淺析N集團以股權投資為核心的國有資本運營實踐

范曉峰 楊真好

摘 要：改組國有資本投資、運營公司，是以“管資本”為主改革國有資本授權經營體制的重要舉措。N集團服務的“中國農谷”是由湖北省荊門市負責實施的一項省級重大戰略，N集團是推進“中國農谷”建設的投資運營平臺。N集團逐步探索建立起了以股權投資為核心的國有資本運營模式，充分發揮國有資本投資、運營公司的作用，促進國有資本合理流動，推動國有經濟布局優化和結構調整，提高國有資本配置和運營效率，較好地實現了“服務中國農谷，發展現代農業”省級重大戰略的落地與有效執行。

關鍵詞：國有企業;國有資本;股權投資;資本運營

文章編號：1004-7026（2020）09-0110-02? ? ? ? ?中國圖書分類號：F832.51? ? ? ? 文獻標志碼：A

N集團公司成立于2012年4月，注冊資本7億元，資產規模逾100億元，是荊門市級國有獨資公司。N集團資本運營的核心是以“股權投資為中樞”向內打通“戰略定位—商業模式—組織架構—績效機制”的管理經絡，以“股權投資為紐帶”，向外進行“連橫縱合”或“并購整合”的資本運作。N集團建立了多層級、多鏈條的集團控制結構，通過多個層次的公司控制鏈條取得對目標公司的最終控制權。

1? 案例公司實踐

1.1? N集團的治理結構

2012年湖北省委確定“中國農谷”省級戰略，并將其納入湖北省“一元多層次戰略體系”，由荊門市實施該戰略。N集團服務于“農谷”核心地區的農業以及和農業相關的文旅產業。集團的治理結構也遵照我國國企的規范性要求，設董事、經理、監事等常規崗位，并建立了黨組織，貫徹農業發展戰略，落實相關政策，完善國企治理結構。

結合集團的功能定位及布局，設集團本部以及6大主營業務平臺，形成獨特的“1+6+N”結構。該企業屬于國企，由荊門市國資委直屬領導。集團下設5大職能中心，包括產業發展中心、資本運營中心、規劃建設中心、品牌銷售中心、綜合服務中心。6大控股平臺公司分別對應現代農業、基礎設施、園林綠化、環保科技、國際貿易、品牌經營等業務板塊，力爭實現“從田間到餐桌全產業鏈”和“城鄉田園綜合體服務鏈”的有機融合。

1.2? N集團以股權投資為核心的國有資本運營

在風險控制上，N集團涉及的業務涵蓋農業服務、土地租賃、土地開發整理和基礎設施建設管理工程施工，部分業務與宏觀經濟發展周期密切相關，N集團投資運營的農業產業項目具有投入資金量大、投資建設周期長、成本回收慢的特點。隨著周邊地區以及屈家嶺管理區經濟發展和城鎮化進程加快，集團預計在今后幾年不斷加強投融資工作，融資規模也將會擴大。N集團的投融資規劃和當地農業發展以及城鎮化建設存在緊密關系，集團投資、運營等業務都會以政府的相關決策為導向，這也決定了集團對政府的依賴性強，會受到政府的干預，增加了運營以及投融資難度，也帶來了一定風險[1]。

N集團在資本運營過程中除了注重自身潛在的風險外，要加強對投資目標公司的風險識別與管控。關注目標公司所處行業的政策風險、管理風險、經營風險、財務風險、信用風險等一般性風險外，還應將控制權風險作為對外投資的特別關注點。嚴格把控投資項目的選擇工作，從資信調查、項目可行性論證、項目審批手續完備性等方面進行控制，公司管理層逐筆審批項目，以確保公司利益不受損失。

在股權投資過程中，針對不同的項目和主體，N集團采用了集團“孵化”和全資、控股、參股等方式，投入到本地的優質資產和暫時在培育期的項目由N集團戰略業務單元產業發展中心挑選，集團購入項目并進行“孵化”。設立多層架構的控制鏈，只用少量現金流控制被投資公司，實現股權杠桿，以小博大，方便資本運作，為集團公司的發展協調各種戰略資源，簡化資本運作流程，提高效率，確保國有資產的安全和保值增值。具體來看，N集團嚴格按照公司法等相關法律規定，根據實際需要，合理確定N集團作為投資股東所持有相應股權比例應享有的股東權利和義務，確保所投資項目沒有控制權風險。

3? 思考與啟示

從投資方式看，目前N集團已采用了較好的做法，即部分交易采用股債結合的方式，對沒有上市的企業采用權益性投資的方式，投資后會提供管理以及技術服務幫助企業增值，這種方式會帶來比常規債權投資模式高出幾倍甚至更高的回報。這種投資合同協議通常包括業績、補償方面的相關條款。如果被投資企業沒有達到預期的業績，投資方可以得到保底收益，保底收益由雙方協定。同時還包括退出協議，當滿足協定的某種條件時，即可回購當初的全部或者部分投資。

一方面股權使一方在投資標的公司的董事會或經營層占有席位，另一方面約定了投資退出期限，簽訂了對賭協議，對投資標的具有一定剛性約束，防止資金被無限期占用，實際上是一種保護性看跌期權思路（股價下跌損失有限，股價上漲理論上收益可以無限大）。考慮到N集團需要通過收回投資及收益達到資本保值增值的目的，未來可以考慮應用比照互換或對敲這一金融工具設計交易結構。

N集團作為現代農業發展綜合運營平臺，需要以資本為紐帶，進一步增強農業產業結構調整意識，優化產業布局，加強農產品精深加工科技研發板塊的投資，為增加農產品附加值和切實增加農民收入賦能，推動地方經濟發展。同時，要大力推進區域農業產業結構調整，把農業產業結構調整與美麗鄉村建設、田園綜合體建設、鄉村旅游、現代農業發展結合起來，不斷完善農業產業鏈條，積極推進現代農業產業、生產、經營、服務體系建設[2]。

4? 結束語

N集團經過多年發展，堅持以股權投資為核心的國有資本運營實踐，取得了較好的效果。在集團未來發展過程中，需要適時注重被投資企業的風險管控，防止出現沒有充分考慮公司戰略及下屬單位特點選擇或調整管控模式（戰略、財務、經營），從而對管控效率和效果產生影響。

在業務、職能管理等方面，如果對總部和下屬單位的定位不清晰，職責不明確，也會造成管理真空或管控漏洞。如果下屬單位層級過多，管理鏈條長，可能影響股權管理的有效開展。當出現董事、監事、經營層派出人員不及時或派出人選不適當，派出人員管理缺失，以及對下屬單位的考核不科學時，可能都會對管控效果產生不利影響。

參考文獻：

[1]佟元琪，王海軍.國有資本投資運營公司授權經營體制改革對策研究[J].遼寧經濟，2019（11）：30-31.

[2]王麗.淺論國有企業資本運營與人才培養[J].知識經濟，2019（33）：124-125.