杜邦體系與帕利普體系在云南白藥財務分析中的對比應用

(山東女子學院 山東 濟南 250300)

一、杜邦與帕利普財務分析體系的基本原理

自1903年美國杜邦公司采用杜邦財務分析體系對企業進行財務綜合分析以來，杜邦財務分析體系就得到了世界范圍的廣泛應用，它以凈資產收益率為核心指標，逐層分解細化，構建出一個金字塔式的財務分析體系，如圖1所示。

圖1 杜邦分析體系圖

杜邦分析體系主要從盈利能力、營運能力和償債能力三方面展開財務分析，忽略了對發展能力的分析。美國哈佛大學教授帕利普將發展能力考慮在內對杜邦體系進行改進，構建出了帕利普財務分析體系，如圖2所示。

圖2 帕利普分析體系圖

帕利普財務分析體系不但增加了發展能力分析，還在分解體系中加入了財務指標股利支付率，將企業籌資活動、投資活動、經營活動和分配活動四大財務活動全部納入財務分析體系，并且通過對于指標的層層分解，分析者可以找出企業自身各部分的強弱所在，為企業未來的良性發展指明方向。

二、云南白藥簡介

云南白藥集團股份有限公司前身為成立于1971年的云南白藥廠，1993在深圳證券交易所掛牌上市，主要從事化學藥制劑、中成藥、醫療器械、日化用品、化妝品等研發、生產和銷售。目前，公司擁有資產總額人民幣496.58億元，員工8124人，2019年實現營業收入人民幣296.65億元。

三、云南白藥的杜邦分析

為了方便對云南白藥的財務狀況進行深入分析，本文選擇以其近四年的財務數據為基礎進行縱向對比分析，杜邦分析指標計算結果如表1所示。

表1 云南白藥2016-2019凈資產收益率

根據上表數據可知，云南白藥近四年的凈資產收益率逐漸下降，2017年主要是由于商品經營盈利能力的下降和資產周轉速度的下降導致，2018年主要是由于資產周轉速度下降導致，2019年主要是由于資產周轉速度的下降和財務杠桿系數下降導致。結合單個指標的趨勢分析可知：云南白藥的銷售凈利率近四年較高且基本穩定，說明其市場份額穩中有升，成本費用控制合理，商品經營盈利能力較好，未來可繼續保持；總資產周轉率持續下降，特別是2019年，下降幅度達到18.48%，追蹤其原因，發現主要是由于2019年總資產27.45%的大幅增長導致的，總資產的增加說公司規模的擴大，與公司來說是好事，但是未來需要密切關注增加的資產獲取收益的能力能否達到預期；權益乘數先升后降，說明公司的負債比例及財務風險也呈現先升后降的趨勢，特別是2019年，負債比例大幅下降到23.28%這一極低的比例，遠低于40%的行業平均水平，結合前文對于商品經營盈利能力的分析可知，云南白藥的經營風險較低，是可以適當提高財務風險，充分利用財務杠桿以實現更高的盈利的，未來應調整資本結構，適當增加負債比例，增加財務杠桿的利用力度。

四、云南白藥的帕利普分析

與前文杜邦分析保持一致，本文以云南白藥近四年財務數據為基礎計算帕利普分析相關的財務指標如表2所示。

表2 云南白藥2016-2019可持續增長率

根據上表數據可知，云南白藥近四年的可持續增長率下降嚴重，2017年主要是投資活動、經營活動和分配活動的不利變化導致，2018年主要是由于經營活動和分配活動不利變化導致，2019年主要是由于經營活動、籌資活動和分配活動的不利變化導致。結合單個指標的趨勢分析可知：公司的總資產周轉率逐年降低，說明公司對于經營活動的管理效率呈現下行趨勢，未來需要加強資產管理，提高資產的創收能力；銷售凈利率相對穩定，說明公司對于投資活動的管理比較穩定，未來可以保持；權益乘數2019年下降嚴重，說明公司的籌資活動管理不到位，未合理安排資本結構，未來應進行調整；留存收益比率有了大幅下降，說明公司近幾年的股利政策有所變動，提高了股利支付率，這一政策變動可以滿足部分股東的分紅要求，但是影響了公司的可持續增長率，對于企業價值的影響到底如何還需要在未來密切關注。

五、杜邦與帕利普分析結果對比分析

根據前文相關分析可知，兩種財務分析體系評估結果并不完全一致，為了更清晰地進行對比，現將評估核心指標結果匯總如表3所示。

表3 云南白藥2016-2019凈資產收益率與可持續增長率

根據表中數據可知，杜邦體系的核心指標是凈資產收益率，是投資者或股東最關心的指標，所以該體系的分析目標應該是股東財富最大化；帕利普體系的核心指標是可持續增長率，考慮了各方利益相關者的需求，所以該體系的分析目標應該是企業價值最大化。另外，針對云南白藥的分析，雖然兩種分析的核心指標均呈現出下降趨勢，但是杜邦體系的核心指標凈資產收益率四年下降了40.60%，而帕利普體系的核心指標可持續增長率四年下降了68.11%，很明顯帕利普體系的分析結果變動更劇烈，究其原因，主要是近幾年股利支付率的大幅提升導致的。這一結果一方面可以通過巨大的下降幅度提高管理者的警惕性，一方面可以提醒管理者關注分配活動對于企業可持續發展的影響。所以，帕利普分析體系既保留了杜邦分析體系的優勢，又彌補了杜邦分析體系的一些缺陷，具有更好的分析效果。

六、結論

杜邦分析體系更關注投資者的收益，側重于從盈利能力、營運能力和償債能力的單項能力分析角度對企業的財務進行綜合分析，對應的財務管理目標是股東財富最大化。帕利普分析體系則更關注企業發展的可持續性，側重于從籌資活動、投資活動、經營活動和分配活動的財務活動分析角度對企業的財務進行綜合分析，對應的財務管理目標是企業價值最大化。相比較而言，帕利普體系更全面，值得在企業財務分析實務中進一步推廣。