地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)投融資績(jī)效影響因素論析

段可可

【摘 要】中央與地方之間財(cái)力與事權(quán)的非對(duì)稱性矛盾助長(zhǎng)了各級(jí)地方政府為增長(zhǎng)而競(jìng)爭(zhēng)的擴(kuò)張性財(cái)政，誘發(fā)了以地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)為舉債主體的地方債務(wù)膨脹風(fēng)險(xiǎn)。提高地方平臺(tái)企業(yè)自身投融資績(jī)效是切實(shí)化解地方債務(wù)規(guī)模擴(kuò)張的根本手段。新時(shí)代，我國(guó)地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)投融資績(jī)效的表現(xiàn)主要體現(xiàn)在宏觀層面的乘數(shù)、加速和擠入及組織層面的財(cái)務(wù)績(jī)效2個(gè)維度，而決定當(dāng)前企業(yè)績(jī)效的關(guān)鍵因素主要包括地方可支配財(cái)力、宏觀調(diào)控政策、企業(yè)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)融資模式4個(gè)方面。

【關(guān)鍵詞】國(guó)有企業(yè);地方融資平臺(tái)企業(yè);績(jī)效;債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

0 引言

地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)作為各級(jí)地方政府進(jìn)行財(cái)政融資的市場(chǎng)主體之一，是當(dāng)前體制性約束和省際財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)雙重動(dòng)因下彌補(bǔ)地方政府公共服務(wù)供給缺口的微觀承擔(dān)者。受分稅制后財(cái)權(quán)上移事權(quán)下放的地方政府可支配財(cái)力制約，加之實(shí)踐中地方官員末端淘汰錦標(biāo)賽體制形成的晉升激勵(lì)影響，進(jìn)一步固化了以政府支出規(guī)模擴(kuò)張為特征的投資拉動(dòng)型增長(zhǎng)模式，其結(jié)果是地方預(yù)算約束持續(xù)軟化，財(cái)政赤字激增，最終加劇高額地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)國(guó)家審計(jì)署發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2014年地方政府到期債務(wù)總額為2.38萬(wàn)億元，其中地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)到期債務(wù)占比約38.6%。地方債務(wù)高企的惡果不僅直接危害公共服務(wù)供給質(zhì)量，也沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，成為新時(shí)代影響我國(guó)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)增長(zhǎng)的最大癥結(jié)。分權(quán)關(guān)系下的央地府際關(guān)系調(diào)整，迫使各級(jí)地方政府在自身財(cái)力汲取框架內(nèi)開(kāi)展繞過(guò)《預(yù)算法》限制的集體融資行動(dòng)，形成當(dāng)前各級(jí)地方政府以土地財(cái)政為擔(dān)保的發(fā)債平臺(tái)融資模式。其融資主體大多為地方政府直接設(shè)立的平臺(tái)企業(yè)，盡管這些企業(yè)在運(yùn)營(yíng)方式上采取市場(chǎng)手段，但是實(shí)質(zhì)上其投融資渠道和模式仍然堅(jiān)持以政府為主導(dǎo)。因?yàn)槠湫纬傻膫鶆?wù)歸根到底由地方財(cái)政兜底，所以它是目前我國(guó)地方債務(wù)積累的主要源泉。目前，學(xué)術(shù)界對(duì)于清理地方債務(wù)規(guī)模的論點(diǎn)還是多集中在地方國(guó)有資本投融資平臺(tái)企業(yè)組織框架下的債務(wù)治理層面，以理順政府間財(cái)力配給關(guān)系為核心旨在增強(qiáng)地方政府財(cái)政汲取能力的地方債務(wù)化解制度體系仍在商榷之中，因此以地方國(guó)有平臺(tái)企業(yè)為基本舉債單元的債務(wù)治理仍是理論和實(shí)踐中的難點(diǎn)問(wèn)題。

1 地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)的職能定位

與一般單純按照所有權(quán)歸屬和資本來(lái)源性質(zhì)劃分的企業(yè)類別不同，地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)除了擁有地方政府管轄關(guān)系下一般全民所有制企業(yè)的功能屬性外，還在生產(chǎn)涉入領(lǐng)域、市場(chǎng)化經(jīng)營(yíng)程度及債務(wù)權(quán)益分配關(guān)系上具備一定特殊性。對(duì)于地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)的官方理解，最早來(lái)自《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問(wèn)題的通知》中的解釋，是指：“由地方政府及其部門(mén)和機(jī)構(gòu)等通過(guò)財(cái)政撥款或注入土地、股權(quán)等資產(chǎn)設(shè)立，承擔(dān)政府投資項(xiàng)目融資功能，并擁有獨(dú)立法人資格的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。”按此理解，當(dāng)前興起的地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)至少?gòu)墓残詠?lái)看，應(yīng)當(dāng)包括全民性、公益性和經(jīng)營(yíng)獨(dú)立性3個(gè)職能。

相較競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)企而言，地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)因其主要承擔(dān)地方政府的投融資功能，涉及領(lǐng)域主要包括具有極強(qiáng)公共品特征的大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目、一般公共服務(wù)和社會(huì)保障等民生工程，所以帶有較高的非盈利和長(zhǎng)回收期特征，按照國(guó)家發(fā)展改革委和上海市下一步國(guó)有企業(yè)改革意見(jiàn)的相應(yīng)要求，地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)的主要職能是以完成戰(zhàn)略任務(wù)或重大專項(xiàng)為主要目標(biāo)，兼顧經(jīng)濟(jì)效益。因此，其績(jī)效表現(xiàn)不應(yīng)簡(jiǎn)單與競(jìng)爭(zhēng)性國(guó)企利潤(rùn)角度考核為依據(jù)，要側(cè)重于宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和社會(huì)建設(shè)任務(wù)等方面的績(jī)效體現(xiàn)，同時(shí)注重市場(chǎng)效益，爭(zhēng)取盈虧平衡。當(dāng)前，理論界尚未提出專門(mén)針對(duì)地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)的績(jī)效評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系，這正是學(xué)術(shù)界今后可以嘗試突破的全新領(lǐng)域，只有充分明確新時(shí)代地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)的功能定位，才能設(shè)計(jì)符合其身份的經(jīng)營(yíng)績(jī)效改善方法和債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解策略。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，針對(duì)當(dāng)前地方功能性國(guó)有資本投資平臺(tái)所引發(fā)的債務(wù)問(wèn)題，應(yīng)當(dāng)從中長(zhǎng)期宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和政府財(cái)政能力提升角度入手解決，主要通過(guò)公共投資的乘數(shù)效應(yīng)和加速效應(yīng)擴(kuò)充社會(huì)總需求和政府稅收基數(shù)，借助地方功能性國(guó)有資本投資平臺(tái)公司內(nèi)部治理績(jī)效提升和外部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶動(dòng)共同治理地方債務(wù)膨脹，通過(guò)利率等市場(chǎng)機(jī)制和財(cái)務(wù)杠桿、行政監(jiān)督等內(nèi)外部治理機(jī)制共同調(diào)節(jié)與約束地方功能性國(guó)有資本投資平臺(tái)公司行為決策是化解上述可能債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的優(yōu)勢(shì)策略。

2 地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)投融資績(jī)效表現(xiàn)形式

從績(jī)效考評(píng)的角度分析，地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)投融資績(jī)效的評(píng)價(jià)包含兩個(gè)層面：一是作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體的有機(jī)組成部分，其投融資績(jī)效應(yīng)該以財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)和盈利水平作為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn);二是地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)作為政府部門(mén)提供公共物品的組織延伸，承擔(dān)著公共設(shè)施的建設(shè)責(zé)任和社會(huì)化普及義務(wù)，因此公共物品的供給水平、供給效率和宏觀經(jīng)濟(jì)規(guī)模貢獻(xiàn)度和調(diào)控能力等因素也應(yīng)當(dāng)反映在地方國(guó)有資本平臺(tái)公司投融資績(jī)效的最終考核體系中。

因此，理論上認(rèn)為功能性國(guó)有資本企業(yè)投融資績(jī)效的表現(xiàn)形式可劃分為宏觀表現(xiàn)形式和微觀表現(xiàn)形式兩個(gè)維度。宏觀表現(xiàn)形式主要反映地方功能性國(guó)有資本公司承擔(dān)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)公共服務(wù)供給行為對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體的推動(dòng)作用，表現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走勢(shì)波動(dòng)，例如因基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)配給所引發(fā)的公共投資乘數(shù)效應(yīng)所帶來(lái)的宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，由投資乘數(shù)帶來(lái)的乘數(shù)加速數(shù)效應(yīng)帶來(lái)的全社會(huì)消費(fèi)總額擴(kuò)張和私人投資擴(kuò)張、進(jìn)出口提升、政府稅收總額增長(zhǎng)等，以及由基礎(chǔ)設(shè)施改善所帶來(lái)的一系列正外部性，例如就業(yè)總量的提高、運(yùn)輸成本的下降等，可根據(jù)不同地方功能性國(guó)有資本的承建范圍進(jìn)行行業(yè)分類評(píng)估。

相對(duì)宏觀表現(xiàn)形式而言，地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)投融資績(jī)效的微觀表現(xiàn)形式則更容易理解，與其他市場(chǎng)主體一樣表現(xiàn)為個(gè)體企業(yè)內(nèi)部的投融資運(yùn)營(yíng)績(jī)效，其表現(xiàn)主要體現(xiàn)在一系列財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，涵蓋投融資成本指標(biāo)、投融資盈利指標(biāo)和投融資風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估指標(biāo)等方面。在資金的來(lái)源方面，投融資績(jī)效的表現(xiàn)形式強(qiáng)調(diào)融資的可獲得性和融資的成本;在資金的使用方面，投融資績(jī)效更重視投資收益率、投資利潤(rùn)率、回收期長(zhǎng)短、凈現(xiàn)值走勢(shì);在資金的使用結(jié)果方面，更加關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債率、利息倍數(shù)、權(quán)益利潤(rùn)率等指標(biāo)。通過(guò)上述財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)準(zhǔn)確反映國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)投融資過(guò)程中的資金流動(dòng)變化，有助于客觀評(píng)估個(gè)體企業(yè)整體投融資風(fēng)險(xiǎn)水平，為投融資績(jī)效把脈（見(jiàn)表1）。

3 影響地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)投融資績(jī)效的因素剖析

3.1 外部宏觀影響因素分析

我國(guó)1994年進(jìn)行的“以增加兩個(gè)比重”為目標(biāo)的分稅制改革具有明顯的財(cái)政集權(quán)特色，但改革開(kāi)放以來(lái)實(shí)施的對(duì)地方政府具有強(qiáng)烈激勵(lì)作用的財(cái)政分權(quán)制度在繼續(xù)實(shí)行，逐級(jí)發(fā)包與自由裁量權(quán)下放相結(jié)合的財(cái)政分權(quán)改革在實(shí)質(zhì)上催生了對(duì)地方政府的財(cái)政激勵(lì)，從而引發(fā)了強(qiáng)烈的地方政府間財(cái)政競(jìng)爭(zhēng)行為。因此，對(duì)于地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)的績(jī)效影響因素考察，首要考慮來(lái)源于政府激勵(lì)層面的因素后果。盡管在新常態(tài)下，我國(guó)的政府投資政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用有限，傳統(tǒng)公共投資主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式面臨轉(zhuǎn)型，但傳統(tǒng)增長(zhǎng)模式下政府投資對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的支撐作用和跨期效應(yīng)仍然將會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，因此對(duì)于受限于地方政府公共支出結(jié)構(gòu)的地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)而言，其投融資績(jī)效的評(píng)估還需關(guān)注地方政府的公共投資規(guī)模與偏向，并逐步增強(qiáng)前期投資效率帶來(lái)的生產(chǎn)擴(kuò)張或生產(chǎn)擠入在跨期績(jī)效中的權(quán)重。

學(xué)術(shù)界普遍認(rèn)為：中國(guó)的地方政府債務(wù)問(wèn)題因與分稅制度不完善、地方官員激勵(lì)扭曲、地方融資平臺(tái)不規(guī)范、宏觀調(diào)控和財(cái)政政策需要等問(wèn)題聯(lián)系在一起而顯得錯(cuò)綜復(fù)雜，因此地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)的績(jī)效管理應(yīng)與宏觀經(jīng)濟(jì)周期、土地政策、房地產(chǎn)市場(chǎng)、匯率管理等結(jié)合起來(lái)，從而帶動(dòng)地方負(fù)債模式的可持續(xù)發(fā)展。

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中地位的提高，現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)發(fā)展更需要走可持續(xù)發(fā)展的道路。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上多次強(qiáng)調(diào)，必須繼續(xù)抓住科學(xué)發(fā)展和加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式這條主線，突出把握好穩(wěn)中求進(jìn)的工作總基調(diào)。新常態(tài)下，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩趨勢(shì)明顯，內(nèi)外需求結(jié)構(gòu)的雙重失衡困局是影響未來(lái)一段時(shí)間經(jīng)濟(jì)總量擴(kuò)張的關(guān)鍵制約因素。加之前期對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施投資提振經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的過(guò)度依賴，導(dǎo)致了當(dāng)前產(chǎn)能過(guò)剩和嚴(yán)重資本泡沫化危機(jī)的日益嚴(yán)重。政府宏觀調(diào)控所借助的財(cái)政政策工具實(shí)施空間將更加狹窄。作為政府?dāng)U張性公共支出政策市場(chǎng)執(zhí)行主體的地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)在今后的發(fā)展戰(zhàn)略上將不得不面對(duì)經(jīng)濟(jì)下行地方政府財(cái)政擔(dān)保能力下降和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的雙重壓力。因此，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的轉(zhuǎn)變對(duì)地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)投融資績(jī)效的直接影響便是如何重構(gòu)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下行業(yè)優(yōu)勝劣汰的綜合績(jī)效體系。

《中共中央關(guān)于全面深化改革若干重大問(wèn)題的決定》明確提出，必須毫不動(dòng)搖鞏固和發(fā)展公有制經(jīng)濟(jì)，堅(jiān)持公有制主體地位，發(fā)揮國(guó)有經(jīng)濟(jì)主導(dǎo)作用，不斷增強(qiáng)國(guó)有經(jīng)濟(jì)活力、控制力、影響力。必須毫不動(dòng)搖鼓勵(lì)、支持、引導(dǎo)非公有制經(jīng)濟(jì)發(fā)展，激發(fā)非公有制經(jīng)濟(jì)活力和創(chuàng)造力，因此在今后的國(guó)有企業(yè)改革中，傳統(tǒng)國(guó)有獨(dú)資企業(yè)面臨向混合所有制企業(yè)轉(zhuǎn)型的可能，在澄清公有制和非公有制經(jīng)濟(jì)在社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的同等地位之后，非公有制參股乃至控股當(dāng)前國(guó)有獨(dú)資企業(yè)也已獲得政策性松綁，如此一來(lái)，大多具有國(guó)有獨(dú)資性質(zhì)的地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)改革也蓄勢(shì)待發(fā)。盡管新一輪的國(guó)有企業(yè)改革會(huì)對(duì)平臺(tái)企業(yè)所有權(quán)結(jié)構(gòu)帶來(lái)較大的沖擊，但是也給創(chuàng)新地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)投融資模式、引入外部資本、擴(kuò)大資本權(quán)益結(jié)構(gòu)帶來(lái)了機(jī)遇，我們認(rèn)為：當(dāng)前的改革紅利會(huì)從兩個(gè)方面重塑地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。一方面，可借由混合所有制之便進(jìn)行國(guó)有資本控制前提下的股權(quán)融資，改善資本結(jié)構(gòu)和投融資效率，另一方面，此輪國(guó)有企業(yè)改革同步進(jìn)行的國(guó)有資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理體制改革也從資本運(yùn)營(yíng)和利潤(rùn)角度變革了傳統(tǒng)國(guó)有企業(yè)績(jī)效考核方式，使得地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)擁有一定的自主決策權(quán)，以更加適應(yīng)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下社會(huì)效益與利潤(rùn)導(dǎo)向兼顧的多元經(jīng)營(yíng)模式。

3.2 公司內(nèi)部治理微觀層面的影響因素

3.2.1 企業(yè)治理中的資本結(jié)構(gòu)對(duì)平臺(tái)企業(yè)投融資績(jī)效的影響

公司治理機(jī)制規(guī)定著企業(yè)內(nèi)部不同要素所有者（股東、債權(quán)人、經(jīng)營(yíng)者等）的關(guān)系，股權(quán)與債務(wù)兩方面控制權(quán)的有機(jī)組合完善了公司治理結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)內(nèi)部資金來(lái)源的構(gòu)成與比例關(guān)系，反映了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下企業(yè)內(nèi)部以資本和信用為紐帶，通過(guò)投資與借貸構(gòu)成的股東、債權(quán)人和經(jīng)營(yíng)者之間相互制約的利益關(guān)系，它是公司業(yè)績(jī)及其未來(lái)發(fā)展能力好壞的決定因素之一，合理確定資本結(jié)構(gòu)對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展十分重要。資本結(jié)構(gòu)影響著公司的治理結(jié)構(gòu)即所有權(quán)的安排，而股權(quán)和債權(quán)共同構(gòu)成公司治理結(jié)構(gòu)的基本內(nèi)容。我國(guó)企業(yè)的融資具有“內(nèi)源融資”的性質(zhì)導(dǎo)致了企業(yè)的高負(fù)債，因此應(yīng)該大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，以優(yōu)化與完善融資結(jié)構(gòu)與公司治理結(jié)構(gòu)。債轉(zhuǎn)股本質(zhì)上是一種公司融資結(jié)構(gòu)的人為變化，而融資結(jié)構(gòu)的變化理應(yīng)導(dǎo)致治理結(jié)構(gòu)的變化，因此對(duì)融資結(jié)構(gòu)與公司治理關(guān)系的分析，有利于正確理解和較好地實(shí)施“債轉(zhuǎn)股”的政策。

此外，國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)應(yīng)積極利用國(guó)家的政策支持，抓住發(fā)展的良好機(jī)遇，爭(zhēng)取財(cái)政資金或者籌融資的便利政策，緩解公司發(fā)展帶來(lái)的資金壓力。根據(jù)國(guó)家宏觀調(diào)控變化情況，國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)如何不斷優(yōu)化資金調(diào)度使用，努力提升資金利用率，使公司的資金使用更臻集約化、合理化、科學(xué)化是提高其公司治理績(jī)效的關(guān)鍵問(wèn)題之一。實(shí)踐中拓寬建設(shè)融資渠道，建立多元化投資機(jī)制的有效措施之一是在積極爭(zhēng)取國(guó)家財(cái)政大力支持的基礎(chǔ)上增加地方財(cái)政資金投入專項(xiàng)資金。同時(shí)，充分發(fā)揮市場(chǎng)配置資源的作用，堅(jiān)持“誰(shuí)投資、誰(shuí)受益、誰(shuí)積極、支持誰(shuí)”的原則，鼓勵(lì)和引導(dǎo)證券市場(chǎng)、國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)的中長(zhǎng)期貸款等社會(huì)資本進(jìn)入大多國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)所涉及的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)領(lǐng)域，逐步建立起“政府投資、地方籌資、社會(huì)融資、利用外資”的四位一體投資體制。

因此，資本運(yùn)作平臺(tái)將是在未來(lái)影響國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)績(jī)效的重要因素之一。同時(shí)，在深化投資體制改革之時(shí)，亦可充分借助資產(chǎn)運(yùn)作，推動(dòng)上市融資，通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)組合結(jié)構(gòu)，塑造行業(yè)上市題材。搭乘國(guó)家層面關(guān)于國(guó)有資產(chǎn)資本化助推整體上市的改革快車，加快資產(chǎn)資本化進(jìn)程，打包優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)上市，將在公司治理這一微觀層面提升公司績(jī)效。

3.2.2 融資模式對(duì)平臺(tái)企業(yè)投融資績(jī)效的影響

地方政府國(guó)有平臺(tái)企業(yè)投融資的效率性主要體現(xiàn)在以下方面：根據(jù)融資計(jì)劃合同及資金籌措控制程序確定資金來(lái)源是否可靠合法，融資風(fēng)險(xiǎn)是否合理預(yù)計(jì);融資償還機(jī)制是否科學(xué)合理，償還能力是否充足等。理論界普遍贊同由政府主導(dǎo)向市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)變是加快政府投融資平臺(tái)轉(zhuǎn)型，提高投融資平臺(tái)績(jī)效并實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的必然選擇。我國(guó)信貸政策的轉(zhuǎn)變?yōu)楦酆狡髽I(yè)的融資帶來(lái)了一定難度，企業(yè)應(yīng)轉(zhuǎn)變以銀行信貸為主的融資方式，利用自身優(yōu)勢(shì)，積極尋找新的融資渠道。

不論是在傳統(tǒng)間接融資還是新興融資模式下，多數(shù)地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)能夠借助地方政府的授信資質(zhì)或再擔(dān)保機(jī)制獲得較高的銀行信用評(píng)級(jí)，在多種融資方式組合中擁有較大的融資潛力。在通過(guò)創(chuàng)新籌融資方式提升公司績(jī)效的過(guò)程中，不少地方國(guó)有資本平臺(tái)公司能夠自主拓寬銀企合作等籌融資渠道，通過(guò)短期融資債券、信托等方式實(shí)施融資，同時(shí)降低了融資成本。但是不同的融資模式還是對(duì)平臺(tái)企業(yè)的投融資績(jī)效決定上有著不同的效率差異。

當(dāng)前，地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)的融資方式更多的是由單一的間接融資方式構(gòu)成，其中各級(jí)銀行的各種貸款成為其中絕對(duì)的主力。雖然這種單一的間接融資方式具有結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單、融資方便的特點(diǎn)，但也存在諸多問(wèn)題。地方基礎(chǔ)建設(shè)普遍具有投資周期長(zhǎng)、資金周轉(zhuǎn)速度慢的特點(diǎn)。這一問(wèn)題的存在使得地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)普遍存在短借長(zhǎng)投的問(wèn)題，其現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)不容小覷。一旦發(fā)生利率市場(chǎng)上的劇烈波動(dòng)，極有可能造成地方政府功能性國(guó)有企業(yè)的資金鏈斷裂，地方建設(shè)陷入停滯的境地，甚至引發(fā)嚴(yán)重的社會(huì)問(wèn)題。因此，在經(jīng)濟(jì)增速放緩的新時(shí)代背景下，基建資金需求與銀行信貸供給之間的矛盾便越發(fā)明顯。與間接融資不同，以資本市場(chǎng)為載體的直接融資模式和以引進(jìn)社會(huì)資本建立多層次融資體系的PPP模式能夠在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下提供更加高效可行的融資策略。直接融資模式能夠有效地改變過(guò)度依賴財(cái)政的轉(zhuǎn)移支付、政府擔(dān)保的銀行信貸、強(qiáng)制性的規(guī)費(fèi)與城建基金收入，以及政府舉債等政策性融資的模式。增加地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)的投融資的彈性，可以做到靈活運(yùn)用市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)手段，在國(guó)內(nèi)外金融市場(chǎng)上有效地進(jìn)行商業(yè)性融資。這對(duì)緩解地方財(cái)政壓力和維護(hù)我國(guó)的金融安全起到了不容忽視的作用。在地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)市場(chǎng)化投融資的模式得到實(shí)施的同時(shí)，地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)的法人治理結(jié)構(gòu)也在不斷地完善，從而使得道德風(fēng)險(xiǎn)和內(nèi)部人行為控制風(fēng)險(xiǎn)不斷下降，有利于打通功能性國(guó)有企業(yè)內(nèi)不同項(xiàng)目和不同功能性國(guó)有企業(yè)的合并重組通道，充分發(fā)揮資本的作用，實(shí)現(xiàn)股權(quán)和債權(quán)的合理合法流動(dòng)，最終形成一個(gè)地方政府功能性國(guó)有企業(yè)在投融資方面的良性循環(huán)。PPP模式能充分調(diào)動(dòng)社會(huì)資本的投資需求，降低長(zhǎng)期單一依靠公共財(cái)政支撐地方平臺(tái)融資而產(chǎn)生的私人資本擠出效應(yīng)。同時(shí)，通過(guò)合理分配融資股權(quán)和內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，促使社會(huì)資本自身市場(chǎng)機(jī)制倒逼政府財(cái)政資金經(jīng)營(yíng)效率提升，也有利于降低地方國(guó)有資本平臺(tái)企業(yè)債務(wù)償還壓力和地方政府財(cái)政擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)。如此也恰好符合當(dāng)前國(guó)家致力于推進(jìn)以財(cái)政體制改革為核心的國(guó)家治理能力現(xiàn)代化與國(guó)有企業(yè)混合所有制改革的總體戰(zhàn)略方向。

參 考 文 獻(xiàn)

[1]米璨.我國(guó)地方政府投融資平臺(tái)產(chǎn)生的理論基礎(chǔ)與動(dòng)因[J].管理世界，2011（3）.

[2]周雪光.“逆向軟預(yù)算約束”：一個(gè)政府行為的組織分析[J].中國(guó)社會(huì)科學(xué)，2005（2）.

[3]朱恒鵬.分權(quán)化改革、財(cái)政激勵(lì)和公有制企業(yè)改制[J].世界經(jīng)濟(jì)，2004（12）.

[4]陳抗，Hillman，顧清揚(yáng).財(cái)政集權(quán)與地方政府行為變化[J].經(jīng)濟(jì)學(xué)（季刊），2002（1）.

[5]郭慶旺，賈俊雪.地方政府行為、投資沖動(dòng)與宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定[J].管理世界，2006（5）.

[6]龔強(qiáng).財(cái)政分權(quán)視角下的地方政府債務(wù)研究：一個(gè)綜述[J].經(jīng)濟(jì)研究，2011（7）.