上市公司商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理

余秋香

摘要：并購重組是資本市場(chǎng)永恒的主題。高溢價(jià)的并購成本，造成上市公司商譽(yù)爆發(fā)式增長(zhǎng)，巨額商譽(yù)的減值風(fēng)險(xiǎn)已成為資本市場(chǎng)的“黑天鵝”。

關(guān)鍵詞：并購;商譽(yù)

一、商譽(yù)的定義

商譽(yù)是企業(yè)長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)中行形成的、能為企業(yè)帶來額外經(jīng)濟(jì)利益的潛在價(jià)值，按來源分內(nèi)生和并購兩種。內(nèi)生商譽(yù)是企業(yè)自身在經(jīng)營(yíng)過程中逐步積累的優(yōu)質(zhì)的企業(yè)文化、優(yōu)秀的管理方式、先進(jìn)的技術(shù)等的各方面相互作用形成的、依附于企業(yè)整體、不具有獨(dú)立形態(tài)的、可以為企業(yè)帶來競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的獨(dú)特的資源，現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則未將內(nèi)生商譽(yù)作為一項(xiàng)資產(chǎn)進(jìn)行核算。而企業(yè)在非同一控制下并購交易中付出的交易價(jià)格超過被并購企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分，則作為并購商譽(yù)計(jì)入并購企業(yè)的合并報(bào)表中。

二、并購商譽(yù)的會(huì)計(jì)處理

商譽(yù)的初始確認(rèn)：《<企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第20號(hào)——企業(yè)合并>應(yīng)用指南》規(guī)定：非同一控制下的控股合并，如果“合并成本大于合并中取得的被購買方可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值份額的差額，確認(rèn)為合并資產(chǎn)負(fù)債表中的商譽(yù)。”

商譽(yù)減值的處理：《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第8號(hào)——資產(chǎn)減值》規(guī)定：企業(yè)合并形成的商譽(yù)，應(yīng)至少于每年年度終了進(jìn)行減值測(cè)試……商譽(yù)應(yīng)當(dāng)結(jié)合與其相關(guān)的資產(chǎn)組或者資產(chǎn)組組合進(jìn)行減值測(cè)試……對(duì)可收回金額低于其賬面價(jià)值的，應(yīng)當(dāng)確認(rèn)商譽(yù)的減值損失。初始確認(rèn)后的商譽(yù)，發(fā)生減值的，應(yīng)當(dāng)以其成本扣除累計(jì)減值準(zhǔn)備后的金額計(jì)量。

實(shí)際上這種做法完全忽視了商譽(yù)的經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)，并購溢價(jià)是并購雙方交易談判的結(jié)果，它并不能為企業(yè)帶來持續(xù)的、超額的利潤(rùn)，高溢價(jià)往往涉及高業(yè)績(jī)承諾和達(dá)不到承諾業(yè)績(jī)的補(bǔ)償問題，而一旦被并購企業(yè)實(shí)際業(yè)績(jī)完成情況沒有達(dá)到目標(biāo)業(yè)績(jī)，或者與并購時(shí)承諾業(yè)績(jī)有較大差距，企業(yè)就要對(duì)賬面合并商譽(yù)計(jì)提商譽(yù)減值準(zhǔn)備，最終有可能致使企業(yè)在并購后期遭遇業(yè)績(jī)上的滑鐵盧，甚至出現(xiàn)巨額虧損。對(duì)上市公司而言，一旦出現(xiàn)大額商譽(yù)減值或虧損，業(yè)績(jī)不及預(yù)期，資本市場(chǎng)就會(huì)用腳投票，使上市公司遭遇戴維斯雙殺。

實(shí)務(wù)中，被并購企業(yè)業(yè)績(jī)不及預(yù)期，就要對(duì)其重新進(jìn)行估值。并購企業(yè)發(fā)生商譽(yù)減值跡象的，一般根據(jù)預(yù)測(cè)未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)值與商譽(yù)賬面價(jià)值的比較結(jié)果來確定是否發(fā)生減值，以及應(yīng)該計(jì)提的商譽(yù)減值準(zhǔn)備金額。一旦預(yù)測(cè)的未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)值低于商譽(yù)賬面價(jià)值，就要根據(jù)二者的差額對(duì)商譽(yù)計(jì)提減值準(zhǔn)備。而未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中涉及預(yù)計(jì)的未來期間現(xiàn)金流和折現(xiàn)率，當(dāng)其他條件不變的情況下，增加或者降低1%的折現(xiàn)率，可能導(dǎo)致預(yù)測(cè)出來的未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值發(fā)生很大變化。因此，它可能會(huì)成為管理層操縱利潤(rùn)的工具，特別是當(dāng)業(yè)績(jī)預(yù)期發(fā)生虧損時(shí)，可能會(huì)利用商譽(yù)減值對(duì)業(yè)績(jī)大清洗，以減小未來可能因業(yè)績(jī)不達(dá)標(biāo)而退市的風(fēng)險(xiǎn)。

三、上市公司商譽(yù)現(xiàn)狀

2006年我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系改革后基本與國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)趨同。修訂后的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求并購商譽(yù)在持有期間不攤銷，只在每年年末進(jìn)行減值測(cè)試，大大刺激了上市公司的并購積極性。（見表1）

2007年至2018年間，賬面有商譽(yù)的上市公司由最初的1550家增加到3854家，商譽(yù)金額也自359.92億元增長(zhǎng)至13076.59億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)38.63%;商譽(yù)占?xì)w母凈資產(chǎn)的比率由0.57%增長(zhǎng)至3.63%;11年期間商譽(yù)增長(zhǎng)了35.33倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了歸母凈資產(chǎn)的同期增長(zhǎng)倍數(shù)。

截至2018年底，主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板的上市公司商譽(yù)分別為7572.75億元、3212.80億元、2291.04億元，占相應(yīng)板塊的歸母凈資產(chǎn)比例分別為2.42%、9.65%、16.46%;商譽(yù)減值損失分別為563.51億元、585.64億元、517.48億元，占相應(yīng)板塊商譽(yù)的比例分別為7.44%、18.23%、22.59%。按照申萬一級(jí)行業(yè)劃分，上市公司商譽(yù)前五大分布在醫(yī)藥生物、傳媒、計(jì)算機(jī)、化工、汽車行業(yè)，商譽(yù)分別為1420.87億元、1359.88億元、1016.35億元、835.36億元、800.49億元。上市公司商譽(yù)占?xì)w母凈資產(chǎn)比例前五大分布在休閑服務(wù)、傳媒、計(jì)算機(jī)、家用電器、醫(yī)藥生物行業(yè)，占比分別為24.24%、22.98%、18.59%、14.21%、13.57%。

雖然并購使上市公司發(fā)展壯大，但高溢價(jià)并購帶來的高商譽(yù)也為未來可能發(fā)生的商譽(yù)減值種下了隱患的種子，而且巨額的商譽(yù)需要未來很長(zhǎng)一段時(shí)間去消化。近兩年，上市公司頻頻發(fā)生因商譽(yù)減值導(dǎo)致的股價(jià)閃崩事件，商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理工作刻不容緩。

四、商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議

根據(jù)現(xiàn)行企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，商譽(yù)來源于非同一控制下企業(yè)合并支付對(duì)價(jià)超過合并日被并購企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的部分，因此，商譽(yù)歸根到底是并購的溢價(jià)，這就要我們合理評(píng)估被并購企業(yè)的價(jià)值。

首先，界定商譽(yù)的邊界。根據(jù)定義，商譽(yù)是并購企業(yè)支付的交易對(duì)價(jià)減去被并購企業(yè)可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價(jià)值的差額部分，這就要求我們?nèi)^(qū)分可辨認(rèn)凈資產(chǎn)和沒有入賬的其他凈資產(chǎn)。對(duì)于沒有入賬的其他凈資產(chǎn)，如果符合可辨認(rèn)的無形資源，盡量確定為無形資產(chǎn)，將該部分資源從其他凈資產(chǎn)中進(jìn)行剝離，對(duì)“臃腫”的其他凈資產(chǎn)進(jìn)行“瘦身”，從而避免其被加到商譽(yù)的初始確認(rèn)金額中。

其次，多種估值方法相互印證。企業(yè)價(jià)值評(píng)估有市場(chǎng)法、成本法和收益法三種基本方法。三種方法各有各的優(yōu)缺點(diǎn)，相比較而言，收益法更加適應(yīng)于企業(yè)價(jià)值評(píng)估。然而，收益法的測(cè)算較復(fù)雜，不僅需要合理預(yù)測(cè)企業(yè)未來期間的現(xiàn)金流，還需要確定合適的折現(xiàn)率，參數(shù)選擇稍有變動(dòng)，結(jié)果可能大相徑庭，所以，還需結(jié)合其他估值方法相互印證綜合考慮。

最后，建立商譽(yù)管理體系，充分獲取被合并方的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)、內(nèi)部和外部信息，從并購的初衷出發(fā)，全面評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，權(quán)衡合并與不合并以及不同并購方案間的利弊，不因盲目擴(kuò)張而丟失在商譽(yù)確認(rèn)上應(yīng)保持的審慎性。

綜上，商譽(yù)減值導(dǎo)致資本市場(chǎng)的問題日益凸顯，商譽(yù)的源頭在于企業(yè)合并多付出的溢價(jià)，這就需要我們綜合運(yùn)用多種估值方法相互印證，對(duì)被并購企業(yè)進(jìn)行合理估值，從源頭上管理商譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)。

參考文獻(xiàn)：

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