股權激勵、內部控制有效性與企業創新績效

馬桂芬

【摘 要】 文章以滬深A股上市公司為樣本，采用2011—2017年的數據實證檢驗了股權激勵、內部控制有效性與企業創新績效之間的相互關系。研究結果表明：股權激勵有利于提高企業創新績效;股權激勵力度越大，內部控制有效性越高;內部控制有效性與企業創新績效顯著正相關。股權激勵對企業創新績效具有促進作用，但這種促進作用具有不完備性，通過提高內部控制的有效性，可以抑制高管的自利動機和冒險行為，確保股權激勵對企業創新績效促進作用的發揮。內部控制有效性的提高在股權激勵與企業創新績效之間發揮中介作用。

【關鍵詞】 股權激勵; 內部控制有效性; 企業創新績效

【中圖分類號】 F830.9;F279.2 ?【文獻標識碼】 A ?【文章編號】 1004-5937（2020）11-0059-07

一、引言

隨著投資拉動效應的逐年減緩，我國經濟增長速度有逐步放緩的趨勢。在這種情況下，技術創新成為我國經濟持續發展的重要推動力。影響企業創新績效的因素有很多，股權激勵和內部控制是其中兩項重要的因素。已有文獻大多直接研究股權激勵與企業內部控制有效性的相互關系，或直接研究股權激勵對企業創新績效的影響，而較少關注股權激勵對企業創新績效的作用機制，以及內部控制有效性在兩者之間所發揮的作用。基于此，本文以2011—2017年滬深A股上市公司的數據，檢驗了股權激勵、內部控制有效性和企業創新績效三者之間的關系，在此基礎上研究了內部控制有效性的中介作用。本文試圖在以下方面有所貢獻：（1）為股權激勵對企業創新績效的影響研究提供新的證據;（2）研究內部控制有效性在股權激勵與技術創新績效之間所發揮的作用及作用機理;（3）深入分析股權激勵對企業創新績效的影響路徑。

二、文獻回顧

（一）股權激勵與企業創新績效

近年來，股權激勵對企業創新績效的影響受到國內外學者的關注。Banker等[ 1 ]研究發現，股權激勵是否起到激勵作用，關鍵在于創新投入增加與長期價值是否匹配，對高新企業而言，其價值主要來源于企業創新，這樣股權激勵的效應會更大。Li和Wang（2014）研究發現，股權激勵的現值對技術創新投入具有消極影響，而股權激勵的預期值對技術創新力度具有積極影響。翟勝寶等[ 2 ]認為，不同的股權激勵類型對企業創新影響有強有弱，嚴格的激勵型股權激勵提升效果較為顯著，而嚴格的福利型股權激勵則不明顯。田軒等[ 3 ]發現股權激勵的實施不僅可以提高創新投入，而且可以促進創新產出，這一效應在非國有高新技術企業中作用更大。王姝勛等[ 4 ]在研究期權激勵對企業創新影響時發現，期權激勵對創新產出具有顯著正相關關系，但是對創新投入并沒有影響。肖曙光等[ 5 ]以2011—2016年實施股權激勵的企業為樣本研究高管股權激勵與企業升級的關系，認為股權激勵通過利益捆綁和利益驅動推動企業升級，并證實了股權激勵對技術結構高級化具有推動作用。與上述結論有所不同，部分學者通過研究卻得到了不相關或負相關的結論。李小榮等[ 6 ]基于代理成本與風險規避假說，研究了高管持股數量與高管行為的相互關系，認為當高管持股數量超過一定界限時，高管傾向于選擇規避風險，投資于風險較低的項目。Balkin等（2000）的研究表明，股權激勵對企業技術創新投入與產出的影響都是短暫且很小的。張暉等（2010）研究表明，我國企業并未充分利用股權激勵來刺激技術創新，就當前資本市場的狀況，兩者不存在顯著的相關關系。此外，也有學者開始關注兩者的內生性，如Harleye等（2002）、孫維峰等（2013）均證明股權激勵和企業創新績效具有內生關系。

（二）股權激勵與內部控制有效性

關于股權激勵與內部控制有效性的關系，國內外學者尚未形成共識。大多數學者認為股權激勵可以降低代理成本，有助于提升內部控制的質量。Rani Hoitash等[ 7 ]研究發現，CFO的股權薪酬越高，企業內部控制缺陷披露越少，并且這種關系在監控越強的企業越顯著。王書珍等（2009）以內部控制的五大要素為基礎，對企業內部控制的質量進行評價，認為實施了股權激勵的公司其內部控制質量顯著高于未實施股權激勵的公司。簡玉峰等[ 8 ]將高管激勵區分為“有效激勵”與“無效激勵”，通過實證分析發現，“有效激勵”對內部控制有效性的發揮有積極影響。也有研究認為，股權激勵與內部控制有效性弱相關，甚至不具相關關系。劉進等[ 9 ]發現，高管的薪酬水平、持股比例與內部控制有效性正相關，但并不顯著。董召奎[ 10 ]研究發現高管持股比例與內部控制質量不具有相關性。

（三）內部控制有效性與企業創新績效

內部控制作為公司治理的重要機制，影響著企業創新績效的高低，這一觀點已形成共識，但到底是正向影響還是負向影響，卻有著不同的結論。龔毅、方潤生（2004）認為，內部控制必須與創新類型相匹配才能發揮積極作用，當企業以戰略控制為主時將會產生較多的突變式創新，而以財務控制方式為主時將更適合漸變式創新。朱永明、黃德宇（2016）認為，內部控制具有降低代理成本、緩解信息不對稱矛盾、加強企業內部溝通的功能，有助于提高研發效率。也有研究者認為，內部控制在創新過程中具有抑制作用。Deumes等[ 11 ]證實，嚴密的內控制度給員工帶來壓抑的感覺，打擊了員工創新的積極性，不利于創新活動的進行。Zhang[ 12 ]研究發現，高質量的內部控制因增加了高管違規操作曝光的概率而影響隱性收入，出于自身利益最大化考慮，高管往往減少創新投入，進而影響企業創新績效。

總的來說，已有相關文獻存在以下不足：（1）仍有許多學者以創新投入而非創新產出作為衡量企業創新績效的主要變量;（2）所選樣本多為某一行業企業，得出的結論可能帶有片面性;（3）研究者在研究三者之間的關系時，大多采取一對一分析方式，而較少將三者聯系起來進行研究。因此，本文試圖通過實證分析，相互聯系地研究股權激勵、內部控制有效性與企業創新績效之間的相互影響，以實際數據分析檢驗內部控制在股權激勵與企業創新績效之間的中介作用，進而探尋股權激勵對企業創新績效的作用機制。

三、理論分析與假設提出

技術創新是提升企業核心競爭力最為重要的手段，是促進企業可持續發展的基本條件（Bone，Saxon，2000）。對股東而言，企業創新有助于培育自身品牌、核心產品，并提升產品的獲利空間，實現企業的可持續發展，因此，股東通常支持企業的創新活動。然而，具有更多經營決策權的經營者出于對工作穩定性、個人聲譽等自身利益的考慮，可能會否決帶有更多不確定性但有利于企業核心競爭力提高的創新性項目，而更加傾向于選擇低風險的投資項目。制定合理的激勵機制以促使高管利益與股東利益的趨同對提升企業創新績效顯得至關重要（李春濤、宋敏，2010）。具有長期導向性的股權激勵機制既可以容忍創新的暫時失敗，又可以在未來使高管獲得較為豐厚的回報，是促使高管自愿承擔風險、增加創新績效的有效途徑（Tan，2001）。企業賦予高管股權激勵之后，高管可能迫于資本市場的壓力，過分關注短期股價或者短期績效，忽視了企業的創新。但是股權激勵計劃的激勵期限相對較長，可以激勵高管有動力投入到長期性的創新活動中;同時，股權激勵最大的價值在于未來的資本利得，追求短期的股價上漲即使行權了持股價值也不大，這就使得高管有更強的動機承擔風險（Armstrong等，2012），更愿意投資于高風險且具有超額潛在回報的創新項目。因此，高管為追求自身持有股權的增值，更重視企業的創新活動，從而有利于企業創新績效的提高。基于以上分析，本文提出假設1：

假設1：股權激勵與企業創新績效呈正相關關系，股權激勵的力度越大，企業的創新績效越高。

高管作為理性經濟人，很可能做出有損公司利益的行為以實現其自利動機，因而必須建立適當的、有效的激勵機制，以引導高管做出有利于企業長期發展的決策。股權激勵作為一種長期激勵機制，使高管具有了對企業剩余價值的索取權，進而促使高管與股東的利益趨同，從而減少企業的短期行為。股權激勵通常以股票贈與為基本激勵方式，股價的高低是影響股權價值的重要因素。內部控制有效性越高越有助于企業減少融資成本，進而有效提升股價（肖華、張國清，2013）。也就是說，實施股權激勵后，高管如果要滿足股權激勵方案的行權條件，實現個人收益的最大化，必須將企業作為一個完整的個體加強監督和管控，例如加強內部規則制度的制定、加強對項目的風險評估、加強對企業重要項目的控制管理、提高信息流通渠道的暢通性和速度，以及注重日常的監督行為等，這些措施實際上都是在完善內部控制有效性，進而提高企業管理水平的重要手段。基于此，本文提出假設2：

假設2：股權激勵與內部控制呈正相關關系，股權激勵的實施有助于提升企業內部控制的有效性。

創新是企業在復雜環境中得以生存和發展的保障，在影響企業創新的眾多因素中，公司治理是關鍵。內部控制是公司治理的重要因素，內部控制質量的提高有助于提高資源分配效果，緩解利益沖突，降低企業財務風險和非財務風險（韓少真等，2015），進而提高企業的創新效果。原因有三：（1）良好的內部控制提高了企業財務報告的質量，從而降低了投資風險，有利于企業以更低的成本獲取資金，為企業創新提供資金保障;（2）內部控制質量的提高可以有效降低代理成本，避免由于代理人不作為、厭惡風險而產生投資不足，或者由于過度自信而產生過度投資等問題，同時還可以監督由于內幕交易、關聯交易、盈余管理等損害股東的行為;（3）高風險是企業創新過程不可避免的問題，良好的內部控制可以有效降低創新風險，為創新提供良好的環境，通過對創新項目進行有效論證和控制，減少創新過程中的不確定性，同時將風險評估的信息及時反饋給高管，幫助高管提前做出有效防范風險的措施，降低了高管對風險高而影響其未來收益的擔憂（許瑜等，2017）。基于此，本文提出假設3：

假設3：內部控制與創新績效呈正相關關系，內部控制有效性越高越有利于企業創新績效的提升。

股權激勵能最大限度地激發高管的潛能（Wikinson等，2001），但具有不完備性。根據薪酬契約理論，股權激勵能有效緩解代理矛盾，但高管人員為了實現個人利益最大化，極有可能做出虛構利潤、虛假陳述、操縱股價等損害公司整體利益的行為，這就需要企業建立有效的監督機制，抑制經營者的自利行為，以確保股權激勵的有效性。也就是說，股權激勵對高管的行為具有積極的引導作用，而內部控制則通過監督機制抑制高管的自利行為，如通過建立嚴格的預算、監督和考核制度，可以有效抑制創新活動中的無效研發、資金使用效率低下等行為。因此，股權激勵計劃要達到預期的激勵效果就需要建設有效的內部控制機制，以便為創新活動的順利進行、創新成果的轉化提供良好的環境，最終實現創新績效的提升。因此，股權激勵不僅可以直接作用于創新績效，而且可以通過影響內部控制機制間接地促進創新績效的提高。基于此，本文提出假設4：

假設4：內部控制有效性在股權激勵和創新績效之間發揮中介作用。

四、研究設計

（一）樣本篩選與數據來源

本文以來自滬深A股上市公司2011—2017年的數據為樣本，并按照以下標準進行篩選：（1）剔除金融類上市公司;（2）剔除ST、*ST、PT公司;（3）剔除數據不完整的公司。最終得到1 929個樣本企業，形成7 850個數據項。為消除異常值的影響，對主要連續變量前后進行5%的縮尾處理，并運用Sybase12.5對樣本進行基本處理，運用Stata11完成描述性分析及回歸分析。

（二）變量選擇

1.被解釋變量

為了有效研究股權激勵、內部控制有效性與企業創新績效之間的關系，本文借鑒周煊等[ 13 ]的研究，采用專利申請數（發明專利、實用新型專利及外觀設計專利之和）加1，然后取自然對數（T-Patents）作為企業創新績效的替代變量。進行穩健性檢驗時，借鑒張玉娟等[ 14 ]的研究，采用發明專利申請數加1，然后取自然對數（Patents）作為反映企業創新績效的指標。

2.解釋變量

（1）股權激勵（Share）。股權激勵的衡量指標有相對數（即1和0）和絕對數兩類，但絕對數更能反映股權激勵的強度，因此本文借鑒徐寧等[ 15 ]的做法采用高管持股數量與總股數的比值作為衡量指標。在進行穩健性檢驗時，借鑒張玉娟等[ 14 ]的研究采用高管持股數量的自然對數作為衡量指標。

（2）內部控制有效性（ICI）。本文借鑒趙息等[ 16 ]的做法，采用深圳迪博公司設計的“中國上市公司內部控制指數”的對數作為衡量內部控制有效性的指標。該指標越大，說明內部控制有效性越好，反之則越差。

3.控制變量

借鑒劉運國等[ 17 ]、池國華等[ 18 ]的研究結果，控制變量選擇如下：資產收益率（ROA）、研發投入（R&D）、企業績效（Tobin'Q）、公司規模（SIZE）、股權集中度（HHI5）、資產負債率（LEV）、獨立董事比例（IB）、公司成長性（Growth）、高管薪酬（MI）、企業性質（OWNER）、年度（YEAR）、行業（Industry）。

由于創新績效具有滯后性的特點，所以以上變量除了創新績效之外均滯后一期。

具體變量定義如表1所示。

五、實證結果及分析

（一）描述性分析

從表2可以看出，企業創新績效指標（T-Patents）的最大值為3.850，最小值為0，均值為1.675，說明樣本公司的創新績效差異較大，但是大部分公司的創新績效較好。從反映上市公司股權激勵（Share）的指標看，實施股權激勵的企業中極大值為0.479，極小值為2.00e-05，均值為0.101，反映出股權激勵的實施力度差距很大。從內部控制有效性指標（ICI）分析，極大值為6.624，極小值為6.314，均值為6.499，說明我國上市公司都比較重視內部控制的建設并取得了較好成效。此外，絕大多數樣本公司屬于非國有企業，說明非國有企業經營方式較為靈活，且較重視股權激勵。資產負債率差距較大，說明樣本公司的風險管理能力不一致。

（二）相關性分析

從表3可以看出，變量間的相關系數均小于0.5，說明變量間不存在嚴重共線性。股權激勵力度與企業創新績效在1%水平上顯著正相關，相關系數為0.110，表明股權激勵力度越大，越能提高創新績效，初步驗證了假設1。股權激勵程度與內部控制有效性在5%水平上顯著正相關，相關系數為0.025，假設2得到初步驗證。內部控制有效性與企業創新績效在1%水平上顯著正相關，相關系數為0.063，初步驗證了假設3，說明內部控制有效性越強的公司，其創新績效就越高。

（三）回歸分析

從表4中回歸結果（1）得知，股權激勵與企業創新績效在1%水平上顯著相關，回歸系數為0.531，說明股權激勵程度越高越能促使高管進行創新活動，如增加創新投入等，從而提升創新績效，假設1得到證實。我國上市公司大多實施“業績型股權激勵”模式，這一模式有助于將高管個人利益與股東利益協調一致。創新是企業提高盈利能力的重要手段，只有不斷創新，才能確保高管所持股權的價值。因此，上市公司制定股權激勵計劃時可以適當提高激勵的力度，激發高管的創新熱情，從而提升企業的創新績效。

從表4中回歸結果（2）得知，股權激勵與內部控制有效性在10%水平下顯著相關，回歸系數為0.011，表明股權激勵的程度越高，越能提升內部控制的有效性，假設2得證。其理論解釋是，良好的內部控制可以增加高管的違約成本，有效避免高管追求短期利益而造成內部控制有效性降低的情況，促使其主動改善內部控制制度，提升內部控制質量，為企業創新提供重要的內部環境。

表4中（3）的回歸結果顯示，R2為0.183，F值為4.420，說明所選變量能較好地解釋企業創新績效的影響。回歸結果表明，股權激勵、內部控制有效性與企業創新績效均存在正相關關系，并且都在1%水平下顯著。回歸系數分別為0.524、0.612，假設1及假設3得以證實。這一結論可以解釋為，良好的內部控制通過其監督作用的發揮，可以全面評估創新項目的風險，及時、有效應對創新過程中出現的突發事件，從而確保公司經營效率和創新效果的提升。

按照溫忠麟等[ 19 ]中介效應的程序，表4回歸結果（1）顯示，股權激勵與企業創新績效的回歸系數為0.531，在1%水平下顯著正相關;回歸結果（2）中股權激勵與內部控制有效性的回歸系數為0.011，在10%水平下顯著正相關;回歸結果（3）顯示，內部控制有效性與企業創新績效的回歸系數為0.612，且在1%水平下顯著，與此同時，股權激勵與企業創新績效的回歸系數為0.524，在1%水平下顯著。由此可知，內部控制有效性在兩者之間發揮了中介作用，即股權激勵不僅直接影響企業創新績效，而且通過內部控制有效性的提高間接對企業創新績效產生影響，假設4得以證實。

六、穩健性檢驗

為驗證股權激勵、內部控制有效性與企業創新績效關系的穩健性，本文采取兩種方法進行檢驗：（1）以（發明專利申請數量+1）取對數代替（專利申請數量+1）取對數，回歸結果見表5穩健性檢驗1;（2）以高管持股數量的對數代替高管持股數量/總股數，回歸結果見表5穩健性檢驗2。

由回歸結果可知，不論是穩健性檢測1還是穩健性檢驗2，所得出的檢驗結果均與前文一致，說明本文研究結論具有可靠性。

七、研究結論與政策建議

（一）研究結論

本文以2011—2017年滬深A股上市公司為樣本，實證分析了股權激勵、內部控制有效性和企業創新績效的關系，得出以下結論：第一，股權激勵力度越大，高管創新積極性越高，企業創新績效越好;第二，股權激勵力度越大，高管越有動力提升企業內部控制的有效性;第三，通過優化企業內部控制，可以減少代理成本，有效降低決策風險，進而提高了企業創新績效;第四，股權激勵對企業創新的促進作用具有不完備性，有效的內部控制保障了股權激勵對企業創新績效方向的正確性，降低了高管決策的風險性，進而減少股權激勵對企業創新績效促進的不完備性，因此，內部控制有效性的提高在股權激勵和企業創新績效之間發揮中介作用。