我國基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度對家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響研究

摘要：基于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)2017年中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，使用多元無序Logit模型，從城鄉(xiāng)角度探究基本養(yǎng)老保險(xiǎn)制度對家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響。研究結(jié)果表明：參與養(yǎng)老保險(xiǎn)對我國居民家庭參與金融市場具有顯著影響，并顯著偏好于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的金融產(chǎn)品，從邊際效應(yīng)分析來看，相較于農(nóng)村家庭，養(yǎng)老保險(xiǎn)對城鎮(zhèn)家庭影響更大，城鄉(xiāng)家庭在風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置上仍存在一定差異。

關(guān)鍵詞：養(yǎng)老保險(xiǎn);家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn);多元無序Logit模型;城鄉(xiāng)差異

十九大報(bào)告強(qiáng)調(diào)我國社會主要矛盾轉(zhuǎn)換以來，人們對生活質(zhì)量的追求逐漸提升，對社會保障也更為重視，養(yǎng)老保險(xiǎn)作為社會保障機(jī)制中的一種，在社會保障體系中占據(jù)主要地位，近年來國內(nèi)家庭對養(yǎng)老保險(xiǎn)的需求愈加強(qiáng)烈，社會養(yǎng)老保險(xiǎn)的普及率也逐漸提升。與此同時(shí)，居民金融資產(chǎn)投資觀念不斷加強(qiáng)，家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置越來越受大眾關(guān)注。各方統(tǒng)計(jì)報(bào)告顯示，家庭金融資產(chǎn)總額逐步提高，但儲蓄存款和定期存單等無風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)占據(jù)較大比重，風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)比重較小，且股票占據(jù)較大份額，表明資產(chǎn)配置不均衡等現(xiàn)象仍較為嚴(yán)重。

在此背景下，研究我國養(yǎng)老保險(xiǎn)對家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響因素有助于進(jìn)一步優(yōu)化家庭金融資產(chǎn)，完善我國的社會保障體系。從國內(nèi)外現(xiàn)有文獻(xiàn)來看，過往關(guān)注養(yǎng)老保險(xiǎn)對于家庭金融資產(chǎn)配置的研究以多側(cè)面，多角度分析為主，這些研究雖然能較為全面地考察家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響因素，但少有從城鄉(xiāng)差異的經(jīng)濟(jì)學(xué)角度對兩者進(jìn)行重點(diǎn)探究，實(shí)證研究結(jié)果仍不全面。本文結(jié)合中國家庭金融調(diào)查研究中心最新公布的2017年中國家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)，從微觀層面研究我國養(yǎng)老保險(xiǎn)制度對居民家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響，探究在城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)下，城鄉(xiāng)居民家庭參與社會養(yǎng)老保險(xiǎn)后對其在風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置上帶來的變化并加以分析對比，以期從居民家庭、金融市場、社會保障體系等多個(gè)角度提出有價(jià)值的改善建議。

一、文獻(xiàn)綜述

基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，是國家根據(jù)法律、法規(guī)的有關(guān)規(guī)定，強(qiáng)制建立和實(shí)施的一種社會保險(xiǎn)制度。我國社會保險(xiǎn)制度的不斷改革與發(fā)展，也引起了許多學(xué)者的研究興趣。邵文娟（2013）c1]從養(yǎng)老保險(xiǎn)的基金籌集、政府補(bǔ)貼等方面就城鎮(zhèn)職T養(yǎng)老保險(xiǎn)進(jìn)行了研究，總結(jié)了城鎮(zhèn)養(yǎng)老保險(xiǎn)的特征，如普遍性和特殊性相結(jié)合。汪小龍（2015）c2]從城鄉(xiāng)養(yǎng)老保險(xiǎn)目前面臨的問題，如養(yǎng)老保險(xiǎn)管理體系中沒有參保人員信息、參保人員未能及時(shí)領(lǐng)取到相應(yīng)福利等人手，給出了相應(yīng)的改善措施。楊復(fù)衛(wèi)（2020）[3]梳理了從1949年至2019年間養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的三個(gè)階段改革過程，從勞動保險(xiǎn)到職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)，最后到社會養(yǎng)老保險(xiǎn)，養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的不斷改革與完善，體現(xiàn)了我國社會保障體系的不斷健全，養(yǎng)老保險(xiǎn)最終應(yīng)從形式上的普惠走向?qū)嵸|(zhì)性的公平效率?，F(xiàn)有文獻(xiàn)中多從參與養(yǎng)老保險(xiǎn)后對居民儲蓄以及就業(yè)帶來的影響展開研究。張永強(qiáng)（2019）c4]選用了城鎮(zhèn)居民家庭作為研究樣本，認(rèn)為參與養(yǎng)老保險(xiǎn)顯著促進(jìn)了城鎮(zhèn)居民的消費(fèi)活動。雷咸勝（2020）c5]從性別的視角，探究了農(nóng)村居民參與新農(nóng)保后對其生活方式的影響，得出新農(nóng)保在收入、儲蓄和消費(fèi)等方面對女性影響均要大于男性。

關(guān)于居民家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置及其影響因素方面，徐華、徐斌（2014）c6]從社會保險(xiǎn)對家庭儲蓄和家庭投資組合兩大方面展開論述，總結(jié)了背景風(fēng)險(xiǎn)影響投資組合的理論。周欽、袁燕、臧文斌（2015）[7]等人用2002年chips調(diào)查數(shù)據(jù)，探究結(jié)果發(fā)現(xiàn)家庭參與醫(yī)療保險(xiǎn)會顯著地改變中國城鎮(zhèn)和部分農(nóng)村地區(qū)參保家庭的金融資產(chǎn)配置選擇，參保的家庭更加偏好具有較高的風(fēng)險(xiǎn)的金融資產(chǎn)。徐鑫迪（2019）[8]基于CHFS2013的家庭風(fēng)險(xiǎn)調(diào)查分析數(shù)據(jù)，對養(yǎng)老保險(xiǎn)如何影響家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置實(shí)證分析，分別從參保家庭對風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的參與性和參與程度兩個(gè)關(guān)鍵性的角度展開了研究。陳百惠（2019）c9]在此模型的基礎(chǔ)上對參保家庭的風(fēng)險(xiǎn)參與性建立了評分的機(jī)制，按照是否持有社會保險(xiǎn)進(jìn)行了分樣本回歸，考察社會保險(xiǎn)對家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響機(jī)制。

結(jié)合上述相關(guān)文獻(xiàn)，本研究從城鄉(xiāng)角度探究養(yǎng)老保險(xiǎn)對家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響，具體的研究假說包括：（1）由于近年各方政策致力于縮小城鄉(xiāng)差距并且信息網(wǎng)絡(luò)技術(shù)等有了較大提升，初步認(rèn)為養(yǎng)老保險(xiǎn)對城鄉(xiāng)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置均具有顯著影響;（2）在影響程度方面，由于城鄉(xiāng)家庭在受教育程度、家庭總收入和對金融市場的了解等方面存在一定差異，參考了國內(nèi)外相關(guān)文獻(xiàn)，初步認(rèn)為養(yǎng)老保險(xiǎn)對城鎮(zhèn)家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置影響更大。

二、模型設(shè)定、數(shù)據(jù)來源與變量說明

（一）模型設(shè)定

針對有限選項(xiàng)的離散選擇問題，多元無序Logit模型是最為經(jīng)典的估計(jì)方式，模型的一般表達(dá)形式為：

i=1，2，3，…，k;j=1，2，3，…，J-1

結(jié)合文中被解釋變量和解釋變量，公式（l）ln為自然對數(shù)，j一股票，基金、債券、黃金、金融理財(cái)產(chǎn)品，參照項(xiàng)J_未進(jìn)行以上任何投資，表示六類無序多分類變量中，剩余五類投資選項(xiàng)發(fā)生的概率比。k為解釋變量的個(gè)數(shù)，1≤k≤9，X包括了解釋變量參加養(yǎng)老保險(xiǎn)和一組可控觀測的控制變量。以未進(jìn)行以上金融資產(chǎn)投資為參照組，城鄉(xiāng)家庭選擇投資股票概率比的Logit回歸模型見公式（2），城鄉(xiāng)家庭選擇投資基金概率比的Logit回歸模型見公式（3），城鄉(xiāng)家庭選擇投資債券概率比的Logit回歸模型見公式（4），城鄉(xiāng)家庭選擇投資黃金概率比的Logit回歸模型見公式（5），城鄉(xiāng)家庭選擇投資金融理財(cái)產(chǎn)品概率比的Logit回歸模型見公式（6）：

（二）數(shù)據(jù)來源

本文中變量數(shù)據(jù)主要來源于西南財(cái)經(jīng)大學(xué)CHFS數(shù)據(jù)庫，目前已經(jīng)公布了2011年、2013年、2015年、2017年四輪的調(diào)查統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，主要的內(nèi)容基本上包括了家庭住房資產(chǎn)與金融財(cái)富、人口結(jié)構(gòu)特征等相關(guān)信息。本文數(shù)據(jù)取自于最新公布的2017年CHFS數(shù)據(jù)庫，樣本范圍覆蓋全國29個(gè)直轄?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）、355個(gè)縣（自治區(qū)、縣級市）、1 428個(gè)村（居）委會，樣本的規(guī)模為40 011戶。

（三）變量說明

1被解釋變量

2017年中國家庭金融調(diào)查問卷與2015年問卷調(diào)查內(nèi)容大致趨同?？紤]到股票、基金和債券為傳統(tǒng)的證券投資T具，具有一定的代表性，其次是問卷問題設(shè)置中，如互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)產(chǎn)品等并未給出量化選項(xiàng)，為了保證數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)更為客觀有效，在理財(cái)產(chǎn)品中，選擇金融理財(cái)產(chǎn)品（相較于2015年問卷設(shè)置，此處金融理財(cái)產(chǎn)品指代為銀行理財(cái)產(chǎn)品）。在進(jìn)行戶主與家庭的匹配后，為了降低估計(jì)誤差，剔除了部分缺失值和空白值，保留數(shù)據(jù)中選擇非人民幣資產(chǎn)以及金融衍生品樣本量較少，故不納入本文研究，最終綜合選取了股票、基金、證券、金融理財(cái)產(chǎn)品、黃金作為被解釋變量。

2.解釋變量

本文在于研究養(yǎng)老保險(xiǎn)對家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響，作為解釋變量的養(yǎng)老保險(xiǎn)，同樣是基于家庭中戶主的選擇，問卷中共有政府事業(yè)單位退休金、城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)金（城職保）、新型農(nóng)村養(yǎng)老保險(xiǎn)金（新農(nóng)保）、城鎮(zhèn)居民養(yǎng)老保險(xiǎn)金（城居保）、城鄉(xiāng)統(tǒng)一居民養(yǎng)老保險(xiǎn)金五類養(yǎng)老保險(xiǎn)，保留了城職保、城居保以及新農(nóng)保的樣本數(shù)據(jù)，城職保和城居保作為城鎮(zhèn)樣本的參保種類，新農(nóng)保作為農(nóng)村居民樣本的參保種類。

3.控制變量

本文的控制變量分為人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征和家庭特征兩類，在人口統(tǒng)計(jì)學(xué)特征方面，選擇了戶主的性別、年齡、婚姻狀況、身體狀況、文化程度;家庭特征方面，選擇了家庭年收入，以及家中是否打算進(jìn)行房產(chǎn)投資。城鄉(xiāng)居民的劃分以戶籍作為標(biāo)準(zhǔn)，以非農(nóng)業(yè)代表城鎮(zhèn)居民，農(nóng)業(yè)代表農(nóng)村居民，刪除含缺省值樣本后獲得13 085個(gè)城鎮(zhèn)居民樣本和19 136個(gè)農(nóng)村居民樣本。對于解釋變量投資類型，未進(jìn)行投資，和投資股票、基金、債券、黃金、金融理財(cái)產(chǎn)品賦值為0、1、2、3、4、5;對于變量養(yǎng)老保險(xiǎn)，參加城職保和城居保賦值為2、參加新農(nóng)保賦值為1、未參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)賦值為0;其余控制變量：男性賦值為1、女性賦值為2;有新購或新建住房打算賦值為1、無賦值為0;身體健康狀況不好、一般、好、很好、非常好賦值為1、2、3、4、5;沒上過學(xué)、小學(xué)、初中、高中、中專、大專、大學(xué)本科、碩士、博士賦值為1、2、3、4、5、6、7、8、9;未婚、已婚、同居、分居、離婚、喪偶、再婚賦值為1、2、3、4、5、6、7。考慮到年齡與家庭金融資產(chǎn)配置之問非線性，將年齡平方納入控制變量，具體如表1所示。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

表2為城鎮(zhèn)和農(nóng)村樣本估計(jì)結(jié)果，在解釋變量方面，控制住其他影響因素后，參加養(yǎng)老保險(xiǎn)對于城鄉(xiāng)家庭投資股票、基金、金融理財(cái)產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)均具有顯著影響，與預(yù)期研究方向一致，考慮到養(yǎng)老保險(xiǎn)在一定程度上保障了居民老年的基本生活，降低了未來的不確定性，很可能促使個(gè)人和家庭增加對金融資產(chǎn)的投資。此外，使用多元無序Logit模型回歸結(jié)果所得系數(shù)總體顯示參與養(yǎng)老保險(xiǎn)對于農(nóng)村家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的影響更大，與預(yù)期研究方向相反。

參與養(yǎng)老保險(xiǎn)對于城鄉(xiāng)家庭投資債券和黃金均未有顯著影響。考慮到個(gè)人投資者可以通過購買基金間接參與債券投資，也可以選擇獨(dú)立操作直接參與債券買賣，但個(gè)人直接投資債券在規(guī)模經(jīng)濟(jì)、信息處理和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面不具備優(yōu)勢，并且券種選擇范圍狹窄，市場供需有限，因而交易活躍度也相對低下。黃金作為具有避險(xiǎn)屬性的大宗商品，購買養(yǎng)老保險(xiǎn)后本身降低了未來的不確定性，可能并不會顯著增加對黃金這類穩(wěn)健性較強(qiáng)的投資產(chǎn)品的購買?？傮w來說，購買養(yǎng)老保險(xiǎn)后，都顯著提高了家庭對于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的投資和金融市場的參與度。

在控制變量方面，就農(nóng)村家庭而言，戶主年齡、文化程度、健康狀況、婚嫻?fàn)顩r、房產(chǎn)投資等因素對家庭投資股票、基金、金融理財(cái)產(chǎn)品系數(shù)影響顯著，其中在文化程度、家庭收入、房產(chǎn)投資方面對城鄉(xiāng)家庭影響趨同。高收入、高學(xué)歷的家庭更加傾向購買風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)，考慮到受教育程度越高對投資理財(cái)?shù)南嚓P(guān)知識和金融市場的了解越多，因而投資意愿會越強(qiáng)。在房產(chǎn)投資方面，家庭購房意愿會在一定程度上影響家庭的資金量以及對于投資類型的選擇，且房產(chǎn)投資對股票、基金、金融理財(cái)產(chǎn)品等風(fēng)險(xiǎn)性金融資產(chǎn)均具有顯著影響。

本文在給出各個(gè)變量系數(shù)的基礎(chǔ)上，為了更加直觀全面地解釋，增加了解釋變量養(yǎng)老保險(xiǎn)對被解釋變量家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置的邊際效應(yīng)。在表3中，農(nóng)村家庭參加養(yǎng)老保險(xiǎn)后，投資股票的概率增加了0.59%，投資基金的概率增加了0.17%，投資金融理財(cái)產(chǎn)品的概率增加了0.4%;城鎮(zhèn)家庭參加養(yǎng)老保險(xiǎn)后，投資股票的概率增加了2%，投資基金的概率增加了0.42%，投資金融理財(cái)產(chǎn)品的概率增加了1.35%，養(yǎng)老保險(xiǎn)對家庭金融資產(chǎn)配置產(chǎn)生的影響效應(yīng)進(jìn)一步得到了確認(rèn)，通過對樣本進(jìn)行邊際效應(yīng)分析，與上文使用多元無序Logit模型相比，養(yǎng)老保險(xiǎn)對城鄉(xiāng)家庭在股票、基金、金融理財(cái)產(chǎn)品等方面均具有顯著影響，但通過邊際效應(yīng)分析，參與養(yǎng)老保險(xiǎn)后，城鎮(zhèn)家庭參與股票、基金、金融理財(cái)產(chǎn)品的概率更大，兩者不一致可能是由于邊際效應(yīng)只能在樣本內(nèi)部解釋，并不能跨樣本說明。

四、IIA假定與穩(wěn)健性檢驗(yàn)

多元Logit模型必須滿足IIA假定，本研究對回歸結(jié)果進(jìn)行了Hausman-Mcfadden檢驗(yàn)。表4中P值除城鎮(zhèn)家庭中選擇基金的樣本為0.999 2以外，其余卡方值對應(yīng)的P值均為1，因此接受被解釋變量投資類型股票、基金、債券、黃金、金融理財(cái)產(chǎn)品五個(gè)選項(xiàng)間相互獨(dú)立的原假設(shè)，由此表示模型符合IIA假定，運(yùn)用多元Logit模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)可行且合理。

為了使得估計(jì)結(jié)果更為可靠、具有說服力，本文進(jìn)行了兩種穩(wěn)健性檢驗(yàn)。第一種將樣本范圍限定在2015年，第二種采用多元Probit模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。表5中Pane13和Pane14為2015年養(yǎng)老保險(xiǎn)對家庭金融資產(chǎn)配置的影響估計(jì)結(jié)果，城鄉(xiāng)家庭對于股票、基金、金融理財(cái)產(chǎn)品影響顯著，對于黃金、債券影響均不顯著，樣本時(shí)間的變化體現(xiàn)了金融市場的不斷完善、城鄉(xiāng)差距的縮小以及信息時(shí)代的快速更替發(fā)展，與2017年估計(jì)結(jié)果一致，表明回歸結(jié)果穩(wěn)健。表6中的Pane15和Pane16是多元Probit模型參數(shù)估計(jì)結(jié)果。與多元無序Logit模型相比，多元Probit模型放松了IIA假定，只要求誤差項(xiàng)服從正態(tài)分布，該模型的估計(jì)結(jié)果與基準(zhǔn)模型一致，進(jìn)一步表明回歸結(jié)果的可靠性。

五、結(jié)語

本文使用2017年CHFS數(shù)據(jù)庫中的全國樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證研究，通過分析發(fā)現(xiàn)，參與養(yǎng)老保險(xiǎn)對我國家庭風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)配置具有顯著影響，且對于股票、債券、金融理財(cái)產(chǎn)品等影響顯著，對于債券、黃金的影響并不顯著;對于城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)而言，從邊際效應(yīng)分析來看，參與養(yǎng)老保險(xiǎn)對城鎮(zhèn)家庭的金融資產(chǎn)配置影響更為明顯，其中包括許多復(fù)雜的原因，比如城鎮(zhèn)家庭在投資理財(cái)意識、家庭總體財(cái)富水平、受教育程度普遍較高。總體來看，參與養(yǎng)老保險(xiǎn)顯著提高了我國居民家庭參與金融市場的積極性，使得家庭金融資產(chǎn)配置更加多元化。基于以上分析，本文從以下方面提出了相關(guān)建議。

（一）對于城鄉(xiāng)家庭而言，由于較高的預(yù)防性需求，家庭儲蓄比例也隨之提高，降低了其他金融資產(chǎn)的投資份額，身為金融市場的投資者，應(yīng)密切關(guān)注相關(guān)的政策調(diào)動，學(xué)習(xí)相關(guān)的金融知識，提高對風(fēng)險(xiǎn)的抵御能力并通過對比不同的投資組合，關(guān)注每一類風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在家庭中的持有比重，以合理配置家庭金融資產(chǎn)，從而更好地分散投資風(fēng)險(xiǎn)，獲取投資收益。

（二）從金融市場發(fā)展角度看，我國資本市場和貨幣市場有待進(jìn)一步完善，以實(shí)現(xiàn)城鄉(xiāng)居民金融資產(chǎn)配置的多樣性。同時(shí)，應(yīng)適當(dāng)降低相應(yīng)金融產(chǎn)品的投資門檻，加大對固定收益類債券的發(fā)行力度，相關(guān)研究發(fā)現(xiàn)當(dāng)大多數(shù)居民進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資本市場，往往選擇股票這一投資品種，表明市面上對于新型投資工具的相關(guān)信息普及較少，需要進(jìn)一步構(gòu)建體系完備和制度健全的金融市場，促使個(gè)人、家庭和企業(yè)更好地進(jìn)行生產(chǎn)生活。

（三）從社會保障體系來看，由于社會保障體系發(fā)展的不均衡，養(yǎng)老保險(xiǎn)對城鄉(xiāng)家庭金融資產(chǎn)配置的影響存在一定差異，政府在將來的社會保障制度安排時(shí)應(yīng)進(jìn)一步提高農(nóng)村家庭社保體系的參與度和相應(yīng)的福利措施，從而更好地降低家庭面臨的未知風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)農(nóng)村居民家庭對風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)的持有。與此同時(shí)，可以通過村委會等渠道，加大對相關(guān)金融知識的宣傳和培訓(xùn)力度，提高農(nóng)村家庭的理財(cái)觀念，增辦相應(yīng)金融實(shí)體機(jī)構(gòu)，以增加農(nóng)村家庭的金融投資渠道，滿足多樣化投資需求。

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作者簡介：向國麗（1999-），女，重慶萬州人，本科;趙魯男（1999-），女，山東秦安人，本科。