外籍董事、管理層短視與企業創新
——被調節的中介效應模型★

羅 昆

（安徽師范大學 經濟管理學院，安徽蕪湖241000）

一、引 言

隨著經濟全球化和企業國際化進程的不斷深化，創新不僅是企業在全球市場上創造和維持競爭優勢的重要源泉，也是促進企業發展、提升核心競爭力并獲得超額利潤的關鍵手段。［1］黨的十九大報告中明確指出，要“堅定實施創新驅動發展戰略、加快建設創新型國家”。在新時代背景下，中國自主創新能力不斷提高，表現出良好的發展趨勢，但與發達國家和地區相比仍有較大差距。企業創新水平的提升依賴于公司治理機制的完善［2］，董事會建設作為公司治理的關鍵一環［3］，對企業創新具有十分重要的影響。已有文獻指出董事會成員的海外背景、海外工作經驗以及多元文化背景等對企業創新具有積極的正向影響［4-6］，然而也有研究認為董事會成員行業背景的異質性對創新戰略沒有顯著影響［7］。因此，有關董事會成員背景與企業創新之間關系的探討尚未得出一致性結論，現有的研究也較少關注董事的國籍背景對企業創新的影響，特別是外籍董事對企業創新的影響，外籍董事是否能對企業創新產生積極影響仍有待進一步深入探討。

委托代理理論認為，股東和管理者之間存在著委托代理問題，管理者可能會出于個人私利而做出違背于股東利益的行為，需要采取必要的措施對管理者進行監督和激勵，使管理者的利益與股東的利益保持一致。［8］董事會作為股東利益的代表，有職責和義務對高管進行監督和約束，使高管的行為與股東的利益保持一致。企業創新具有期限長、風險大、投入高的特點，高管可能會為了規避風險和維護自身的利益而減少對公司長久發展有益的創新活動，董事會有義務監督高管的這種短視行為。外籍董事的引入會給董事會帶來新的理念、觀點和認知，有助于董事會更好地發揮其監督職能。［9］那么，外籍董事的引入是否可以通過發揮其監督職能，來監督管理者的短視行為，鼓勵其從事有助于公司長遠利益的創新活動，使管理者的行為與股東的利益保持一致，進而提升企業創新水平呢？該問題尚未引起研究者們的足夠重視，也未得到有效解決。

企業與政府之間的政治關聯可以幫助企業克服體制和市場本身的不足［10］，尤其是在具有較大不確定性的環境中，如中國的法律制度不完善、投資者保護薄弱、政府干預更多的環境［11-13］。相關研究表明，有政治關聯的企業比同行享有比較優勢，包括投資項目的批準［14］、政府補貼［12］、更容易獲得銀行貸款［15-16］、克服行業進入壁壘［17］。那么，在具有政治關聯的企業，外籍董事又會對企業創新產生怎樣的影響，外籍董事還能有效發揮其監督職能來提升企業創新水平嗎？這些問題的解決，需要基于政治關聯情境下來探究外籍董事、管理層短視與企業創新三者之間的關系。

基于以上問題，本文基于中國A 股上市公司2008——2016年的數據，通過構建一個有調節的中介效應模型，以深入探究外籍董事、管理層短視與企業創新之間的關系。研究結果表明：（1）外籍董事的引入有助于提升企業的創新產出水平和創新效率；（2）外籍董事可以通過抑制管理層短視的路徑來提升企業創新水平，管理層短視在外籍董事與企業創新之間具有部分中介效應的作用。（3）具有政治關聯的企業會抑制外籍董事對企業創新的正向影響，政治關聯負向調節了外籍董事與企業創新之間的關系；政治關聯弱化了管理層短視對外籍董事與企業創新之間關系的部分中介作用。

與現有的研究結果相比，本文的貢獻在于：（1）本文首次系統地通過構建一個有調節的中介效應模型來探究外籍董事、管理層短視與企業創新之間的關系，研究發現外籍董事的引入有助于提升企業創新水平，這為是否要引進外籍董事提供了決策參考；（2）本研究發現外籍董事的引入對管理層的短視行為具有抑制作用，這為如何解決管理層短視行為提供了新的解決思路；（3）深化對政治關聯作用的認識。政治關聯不僅具有易于獲取信貸融資、政府補貼等積極作用，同時還存在著消極性的影響。本研究發現，政治關聯不僅會負向調節外籍董事對企業創新的影響，還會弱化外籍董事抑制管理層短視而提升企業創新的中介效應，具有消極作用。其研究結論不僅有助于正確認識政治關聯的作用，還為如何營造有效發揮外籍董事積極作用的環境提供了參考。

二、理論分析與研究假說

（一）外籍董事與企業創新

自Hambrick等創新性地提出高階梯隊理論以來，高階梯隊理論成為戰略管理領域最為重要的領導力理論，根據高階梯隊理論的觀點，高階領導會根據其自身的認知和價值觀進行決策，且高階領導的個人特征也會被其戰略決策所反映。［18］因而，董事作為企業中的高階領導，其個人特征也會影響企業的戰略決策。隨著學者們對高階理論研究的日趨深入，近年來有關高階領導特征的研究引起了國內外學者的關注，已有文獻研究了外籍董事、獨立董事、忙碌董事和異地獨董等主體對公司違規行為、融資、績效、決策等方面產生的影響［9，19-21］，成果較為豐富，但較少有文獻關注外籍董事的引進對企業創新的影響。隨著我國“一帶一路”戰略的大力推進和經濟全球化以及勞動力市場國際化進程的不斷加深，越來越多的中國上市公司開始放眼海外，從他國物色理想的外籍董事。已有研究認為企業董事會中多元化的人員結構不僅有助于拓寬董事會處理問題的視野，還能夠幫助企業獲得成功運營所需的關鍵資源。［22-23］還有一些研究者證明了外籍董事為組織提供了一些重要資源，獲得國際資本以及與一些商業精英的聯系渠道。

外籍董事的引入會對企業創新帶來怎樣的影響呢？一是外籍董事的加入會增加董事會異質性。外籍董事與原有董事會成員來自于不同國家、具有不同的教育背景和文化背景，因而他們對于同一件事情的看法將不盡相同。Leung和Chiu指出，接觸不熟悉的想法可以激發新的觀點，從而解決創造性的問題。［24］張冬梅認為經營者異質型人力資本的特性體現了企業核心能力，所以董事會的異質性會產生更有影響力和創造性的企業創新產出，并通過產生更穩健的決策選擇來提高創新活動的效率。［25］二是外籍董事的加入可以為企業帶來與本國不同的管理經驗。Yuan和Wen研究認為，當公司任命具有外國管理經驗的人員作為管理團隊成員時，公司創新活動會增加。［5］由于外籍董事作為一個來源于外部的個體，有著不同于中國傳統尊卑觀念的思想，可以更加客觀公正的對代理人的行為進行監督，約束高管的行為，為企業創新提供了一個良好的環境。此外，外籍董事還可以通過自己的信息或知識為企業提供咨詢服務，為董事會帶來先進的經驗技術、管理方法和源于母國的社會資源，以彌補本國董事在技術及管理經驗等方面的不足，優化企業的創新戰略，鼓勵企業加大創新投入進而提升企業的創新水平?；诖耍疚奶岢鋈缦卵芯考僭O：

假設1：在其他條件一定的情況下，外籍董事對企業創新具有正向影響。

（二）管理層短視的中介效應

現有的研究在探尋董事會成員背景和企業行為之間關系的證據時，其主要遵循的研究路徑是基于委托代理理論來展開，該理論認為董事會的一項關鍵活動是代表股東監督管理者，通過降低代理成本來提高公司業績。［26］代理成本主要源自于管理層以犧牲股東利益為代價追求自身利益時可能產生的成本。Berle和Means認為，當所有權和控制權分離時，管理者可能以犧牲利潤最大化為代價來追求自身利益，從而產生“代理”成本。［27］監督功能是董事會的一項主要職能，通常由審計委員會、薪酬委員會和提名委員會等專業委員會來履行，目標是最大程度地降低潛在的代理問題。董事會監督職能的理論基礎源于代理理論，代理理論描述了組織中所有權和控制權分離所產生的利益沖突的可能性［28］。為降低由于所有權和控制權分離導致的代理成本，需要董事會發揮監督職能來提升公司業績。［29］董事會的主要職能是監督“代理人”，即管理者的行為，以保護“委托人”的利益。［30］在董事的監督職能范圍內，董事會常常通過一些具體的活動發揮監督作用，例如決定CEO 的繼任［31］，以及評估和獎勵公司的CEO 或高層管理人員［32］。

公司層面的創新受到代理問題的制約，這種代理問題源于公司經理與股東之間對風險的不一致態度。如果經理人的個人財富與他們經營的公司的業績不成比例，他們可能傾向于選擇現金流量波動較小的項目來降低風險。［33］而創新是一項期限較長且不確定性較高的活動，對創新失敗的容忍程度關乎創新產出水平的高低，企業代理人很有可能為了規避風險和維護自己的利益而減少從事對公司長久發展有益的創新活動，董事會有義務監督高管的這種短視行為。因此，為了限制內幕控制和管理層的壕溝，應強調董事會的監督作用。［34］目前已有研究證明外籍董事的聘用能夠提高董事會的監督效力，從而減少公司的違規行為。［9］他們認為，中國外籍董事的優勢在于外籍董事早年建立的價值觀念和思維邏輯，而且外籍董事比高級管理人員更獨立于本地董事，外籍董事的引入可能使董事會變得更加獨立和客觀，更高的獨立性有助于外籍董事更好地監督管理人員。［34］外籍董事作為一個來自于外部相對獨立的董事，可以更公正和客觀地對公司管理層的短視行為進行監督，有效抑制管理層短視行為，從而提升企業創新水平。

假設2：在其他條件一定的情況下，外籍董事可以通過抑制管理層短視的路徑來提升企業創新水平。

（三）政治關聯的調節效應

政治關聯是企業與政府建立聯系的主要方式，在我國科技創新資源配置中扮演著重要角色。資源詛咒理論認為，資源稟賦是企業政治尋租的重要原因。［35］政治上有聯系的高管或董事會將社會和政治目標優先于公司目標。［10］這些政治上有聯系的個人在實現社會和政治目標時往往背負著政策性負擔，例如提高就業率和區域經濟發展，這是他們政治晉升的評估依據。［16］具有政治關聯的企業會將有限的企業資源（即研發預算）擠出，阻礙企業的創新行為。［36］蘇屹也認為，當企業與地方政府建立聯系時不利于企業從事創新活動。［37］

外籍董事的引入，不僅可以促進知識轉移，利用其從母國發展而來的認知、技能和經驗，來補充本國董事的局限性，［38］還有助于不同觀點的交流與碰撞，容易產生創造性的思維。但是由于中國董事會內部存在著“尊卑有序”的文化，董事長往往扮演著十分重要的角色，董事長不僅是董事會內部最高權力層級的代表，還是“位尊”者的代表。當董事長具有政治關聯背景時，其不僅要考慮公司的目標，還要考慮自身的政治目標，當兩重目標出現沖突時，董事長可能會做出偏向于政治目標的行為實踐，弱化外籍董事對企業創新的積極作用。相反，那些不具備政治關聯背景的董事長會較少考慮政治目標，更多以實現公司的經濟目標為主，對外籍董事積極作用的發揮提供支持與幫助。

與中國籍董事相比，外籍董事不僅具有國籍上的差異，還在履行監督職能上具有中國籍董事所不具備的優勢。一是外籍董事作為公司外部的董事成員，具有相對的客觀性與公正性，容易為管理層所接受；二是外籍董事來自國外，通常被看作是擁有卓越才能的一種標識，特別是引入那些來自發達國家的外籍董事，被認為是迅速提升其治理水平的一條重要渠道。［9］管理層短視作為代理問題的一種，其存在不利于企業創新活動的開展，會阻礙企業創新的產出和效率；外籍董事履行監督職能，需要解決這些問題。但是這一監督職能的發揮，可能會受到政治關聯因素的影響。當公司的董事長具有政治關聯背景時，可能會限制該種監督職能的充分發揮。如上所述，當政治目標與公司目標矛盾時，這種政治關聯會干預外籍董事監督職能的發揮，進而弱化外籍董事通過抑制管理層短視來提升企業創新的中介效應?；谝陨戏治觯覀兊贸鋈缦卵芯考僭O：

圖1 實證研究路徑圖

假設3a：在其他條件一定情況下，政治關聯會負向調節外籍董事與企業創新之間的關系。

假設3b：在其他條件一定情況下，政治關聯會弱化管理層短視對外籍董事與企業創新之間的中介效應。

基于上述三個假設，本文提出如圖1所示的實證研究路徑圖，也就是“有調節的中介效應”模型。該模型旨在揭示外籍董事對企業創新的影響，特別探討管理層短視在其中所起到的中介作用，以及在政治關聯的調節作用下，管理層短視在外籍董事與企業創新之間所起到的中介效應如何變化？

三、研究設計

（一）樣本數據與數據來源

本文選取中國所有A股上市公司2008——2016年的數據，并采取以下標準對初始樣本進行處理：（1）將金融保險類的上市公司樣本剔除；（2）將ST、ST＊等特殊類型的上市公司樣本進行剔除；（3）將不能通過手工整理補齊的數據缺失樣本進行剔除；（4）對自變量、中介變量和調節變量全部進行滯后一期處理；（5）對涉及的所有連續變量進行上下1%分位的縮尾處理。因部分變量進行滯后一期處理，最后的樣本期間為2009——2016年，并保留2449 家上市公司的14939 個有效樣本，其中創新效率變量因進行了多期滯后處理，該變量最后僅保留3403個有效樣本。外籍董事數據是由手工整理獲得，為了保證數據的真實性，還通過新浪財經、問財等網站進行雙重檢查，并按照“公司代碼+董事姓名”對照的方法判定國籍歸屬以防止董事人員之間的重名。此外，董事會成員任期、產權性質變量通過手工搜集年報數據整理而成，其余變量的數據主要來源于國泰安數據庫（CSMAR）和萬德數據庫（WIND）。

（二）變量定義與模型設計

1.變量定義

被解釋變量為企業創新。采取兩種方式來衡量企業創新變量，一是借鑒Chen et al［39］、Yuan和Wen［5］的研究，用公司發明專利、使用新型專利和外觀設計專利被授權總量加1的自然對數來度量企業的創新產出（Patent），該值越大，表明企業專利創新產出越多，企業的創新能力越強；二是借鑒Hirshleifer et al.［40］的研究，并采取以下測算辦法來衡量企業創新效率指標：

表1 變量定義

其中，R&D 為企業的研發費用，選取企業研發投入的自然對數來衡量該指標。

解釋變量為外籍董事（Gjds）。借鑒Du［34］的研究，將外籍董事人數占董事會總人數的比重來量化外籍董事變量。

中介變量為管理層短視（DS）。借鑒虞義華等［41］的研究，采用當期短期投資占期初資產總額的比重來衡量管理層短視程度。

調節變量為政治關聯（Political）。參照唐松和孫錚文［42］的研究，若企業董事長目前或曾經在政府部門任職，或是人大代表或政協委員，則認為其具有政治關聯，并取值為1，否則為0。

借鑒Frijns et al.［43］、Du［34］和Kang et al.［44］的研究，控制了一些董事會特征的變量，包括兩職合一（Dual）、獨立董事比例（Indep）、董事年齡（Age）、董事性別（Gender）、董事任期（Tenture）、董事會規模（DG）、公司規模（Size）、財務杠桿（Lev）、公司業績（ROA）、公司成長性（Grow）、股權集中度（Top1）、產權性質（State）等。此外還控制了行業和年份變量，其中行業的選取參照中國證監會2001年行業分類標準，將上市公司劃分為21個行業，其中制造業采取二級分類（行業代碼的2 個字符），其他行業采取一級分類（行業代碼的首個字符），剔除金融保險行業后，還剩20個行業，最后對這些行業設置為行業虛擬變量。具體變量的解釋詳見表1所示。

2.模型構造為了檢驗假設1 和假設2，我們構建了模型（1）至模型（3），具體模型如下所示：

模型（1）是檢驗外籍董事對于企業創新的影響，以驗證本文的假設1。模型（2）檢驗外籍董事對管理層短視的影響，以驗證是否存在中介效應，如果系數β1顯著則表明存在中介效應；反之，則不存在。模型（3）檢驗的是管理層短視存在何種中介效應，如果γ1不顯著，而γ2顯著，意味著管理層短視（DS）存在完全中介效應；如果γ1和γ2均顯著，則表明管理層短視（DS）只存在部分中介效應。X是表1 中由控制變量組成的向量，δ,θ,λ分別是控制變量在模型（1）、（2）和（3）中對應的參數，ε是隨機誤差項。

為了檢驗假設3，我們構建了模型（4）和模型（5）。其中模型（4）檢驗政治關聯對外籍董事與企業之間關系的調節效應，以驗證假設3a；模型（5）檢驗管理層短視對外籍董事與企業創新之間的中介作用是否受到政治關聯的調節，以驗證假設3b。

四、實證檢驗與分析

（一）描述性統計① 限于篇幅，各主要變量之間的相關系數表予以省略，備索。

表2是變量的描述性統計結果。由表2可以看出，企業創新產出（Patents）的均值為0.917，最小值為0，最大值為5.313，表明當前中國上市公司的專利授權數量較少且分布不均，各個公司之間的差距較大。創新效率（Eff） 的均值為0.055，說明中國上市公司的創新效率相對較低。外籍董事（Gjds）變量的均值為1.9%，說明中國上市公司董事會中中國籍董事成員占據董事會大多數席位，外籍董事人數相對較少。管理層短視（DS）的均值為0.013，最大值為0.316，說明中國上市公司仍存在管理層短視行為。政治關聯（Political）均值為0.195，這說明中國上市公司中擁有19.5%的董事長具有政治關聯背景。其他控制變量的描述性統計如表2所示。

（二）實證檢驗與分析

表3 報告了外籍董事通過管理層短視（DS）對企業創新（創新產出、創新效率）作用的檢驗結果。由表3 中列（1）和列（4）的實證檢驗結果可以看出，上一期外籍董事（Gjds）變量對本期的企業創新產出（Patents）和創新效率（Eff）具有顯著性正向影響。這說明外籍董事的引入有助于提升企業創新產出水平和創新效率，即外籍董事與企業創新之間呈顯著正向影響，研究假設1得以驗證與支持。由列（2）和列（5）可知，外籍董事（Gjds）對管理層短視（DS）具有顯著性負向影響，說明外籍董事的引入有助于抑制管理層短視行為。由列（3）和列（6）可以看出，外籍董事（Gjds）對企業創新產出（Patents）和創新效率（Eff）均具有顯著性正向影響，而管理層短視（DS）對企業創新產出（Patents）和創新效率（Eff）則均具有顯著性負向影響，說明管理層短視在外籍董事與企業創新之間具有部分中介效應，其中介效應比例分別為1.9%和3.7%。此外，在Sgmediation 命令檢驗過程中還提供了三種顯著性檢驗情況，即Sobel、Goodman1、Goodman2 檢驗，其檢驗結果均呈顯著性，說明中介效應檢驗有效。以上研究結果驗證和支持了研究假設2的觀點。

表4報告了政治關聯的調節效應檢驗結果。由表4中的列（1）和列（2）可以看出，外籍董事與政治關聯的交互項（Gjdst-1×Politicalt-1）對企業創新產出和創新效率的影響顯著為負。這說明當董事長具有政治關聯背景時，將會抑制外籍董事對企業創新正向影響的發揮，也就是說政治關聯負向調節了外籍董事與企業創新之間的關系，支持和驗證了研究假設3a的觀點。由列（3）可知，外籍董事與政治關聯的交互項（Gjdst-1×Politicalt-1）對管理層短視的影響顯著性為負，而在列（4）和列（5）中管理層短視的系數顯著為負，說明管理層短視對外籍董事與企業創新之間關系的部分中介作用受到政治關聯的調節，研究假設3b得以支持和驗證。其他變量的顯著性影響情況詳見表4內容。

表3 管理層短視的中介效應回歸結果

（四）內生性問題處理

創新水平高的企業通常實力較強，越有可能引進外籍董事，也就是說外籍董事與企業創新之間可能存在互為因果的內生性問題。為此，必須尋找外生變量作為工具變量。由于外籍董事母國的失業率高低會影響外籍董事進入中國擔任董事職務的人數，即外籍董事母國失業率與外籍董事變量之間具有正向關系；而外籍董事母國失業率高低并不會直接影響中國企業創新水平，包括中國企業的創新產出水平和創新效率等情況。因此，外籍董事母國失業率變量符合外生變量的要求，可以作為外籍董事變量的工具變量。外籍董事母國的失業率（SY）數據來自國際勞工組織公布的2008——2016年全球各國失業率數據。考慮到失業率的影響具有滯后性，選擇滯后一期的外籍董事母國失業率變量作為工具變量。

表5是外籍董事對企業創新影響工具變量的兩階段回歸檢驗結果。由表5 中列（1）和列（3）的第一階段檢驗結果可以看出，外籍董事母國失業率對外籍董事變量具有顯著性的正向影響，符合工具變量的選取要求。由表5 中列（2）和列（4）的第二階段檢驗結果可知，外籍董事對企業創新產出和創新效率變量均具有顯著性正向影響。也就是說，在采取內生性問題后，外籍董事對企業創新的影響仍呈正向，進一步驗證和支持了研究假設1的觀點。

表4 政治關聯的調節效應回歸結果

表5 外籍董事對企業創新影響的IV-2SLS回歸結果

（五）穩健性檢驗

為保證研究結論的可靠性，本文進行如下穩健性檢驗：

一是替換外籍董事變量。將外籍董事變量設置為虛擬變量，如果公司董事會成員中有外籍董事則取值為1，否則為0；并取其滯后一期的值作為新的外籍董事變量（Gjds1），然后代入上述模型（1）至模型（5）中進行重新回歸，估計結果見表6?；貧w結果顯示，上述研究結論并沒有發生實質性改變，結論具有穩健性。

二是替換企業創新變量。上文的被解釋變量為公司發明專利、實用性專利和外觀設計專利的授權總量加1的自然對數（Patents），這里我們使用發明專利授權總量加1的自然對數（Ipatents）作為替換變量進行穩健性檢驗，其研究結論保持不變。①限于篇幅，檢驗結果省略；公司固定效應穩健性檢驗的結果也省略。

三是采取公司固定效應處理。上文的實證檢驗結果均僅考慮了年份固定效應和行業固定效應，引入公司固定效應后，其研究結果與上述研究結論保持一致，說明本文的結論具有較強的穩健性。

表6 管理層短視的中介效應穩健性檢驗結果（替換外籍董事變量）

中介效應比例 0.017 0.038

五、研究結論與啟示

本文選取中國上市公司2008——2016 年的數據，通過建立一個有調節的中介效應模型，實證探究了外籍董事、管理層短視與企業創新三者之間的關系。研究結果表明：（1）外籍董事的引入有助于提升企業創新水平，包括企業創新產出水平和創新效率；（2）外籍董事可以通過抑制管理層短視的路徑來提升企業創新水平，管理層短視在外籍董事與企業創新之間具有部分中介效應的作用。（3）當公司董事長具有政治關聯背景時，會抑制外籍董事對企業創新的正向影響，政治關聯負向調節了外籍董事與企業創新之間的關系；管理層短視對外籍董事與企業創新之間關系的部分中介作用受到政治關聯的調節。

基于以上研究結論，本文有以下研究啟示：（1）重視外籍董事引入對企業創新影響的積極作用。本研究發現外籍董事的加入增強了董事會成員背景的異質性，會產生更有影響力和創造性的企業創新產出，并通過產生更穩健的決策選擇來提高創新活動的效率。同時值得注意的是，并不是“一引就靈”，需要考慮政治關聯因素的影響，特別是當董事長具有政治關聯時，會抑制外籍董事對企業創新的正向影響。因此，還需要充分考慮有效發揮外籍董事積極作用的影響情境，為外籍董事的才能發揮營造良好的外部環境與條件。（2）重視管理層短視問題。本研究發現，外籍董事的引入可以通過抑制管理層短視的路徑來提升企業創新水平。也就是說，外籍董事的引入對解決管理層短視問題具有幫助，可以通過引進外籍董事來弱化董事會內部“尊卑有序”的文化氛圍，激發成員的積極性和創造性，監督管理層的短視行為，為企業創新水平的提升提供幫助。（3）正確認識政治關聯的作用。政治關聯對企業爭取更多的政府資金支持和優惠政策具有積極的作用，但是政治關聯也具有消極的影響。本研究發現，政治關聯不僅會抑制外籍董事對企業創新正向作用的發揮，還會弱化外籍董事通過抑制管理層短視來提升企業創新的中介效應。因此，要辨正地看待政治關聯的作用，企業不能過分依賴與政府之間的政治關聯關系，企業與政府之間要建立一個既“親”又“清”的關系，營造公平、公正、和諧的營商環境與氛圍。