中小企業社會責任對融資約束的作用機理與實證檢驗

尚文韜

(廣西財經學院 廣西 南寧 530000)

一、引言

中小企業想在有限的市場上擁有一席之地，就要擁有大量的資金以備發展需要。而這些資金中只有一小部分來自企業內部，大部分的資金都要從企業外部的投資者那里獲得。資金市場的投資者的資金畢竟有限，加之市場存在信息不對稱等因素，導致了中小企業面臨較大的融資約束，所以市場上大部分中小企業普遍面臨著融資難、融資貴的問題。如何緩解中小企業的融資約束，是當前迫切需要解決的問題。本文將研究中小企業社會責任對融資約束的作用機理，并找到緩解中小企業融資約束的對策建議。

二、文獻綜述

(一)企業社會責任的概念及相關研究

企業社會責任的概念源于西方經濟學家對市場的考量。這一概念最初是由Oliver Sheldon(1924)在《管理哲學》這本書中提出的，他認為企業在賺取利潤的時候同樣應該關注企業內外部不同群體的不同需要。現代企業社會責任概念是由Bowen(1953)在《商人社會責任》中提出的，他認為企業的社會責任應該與他們在社會上的權利相對應。企業在追求利潤的同時是可以兼顧社會目標的。

1.企業社會責任的評價體系

企業社會責任的評價體系的建立一直是學者們對社會責任這一概念的重點研究方向。1963年利益相關者的概念被首次提出，斯坦福研究院強調了利益相關者與企業的聯系。從此該理論得到了學者們的廣泛認可，許多學者也利用利益相關者理論提出了自己的社會責任評價體系。Ernst&young(1971)運用文本分析法,對財富500強企業的社會責任進行研究,總結歸納出社會責任的六大要素:環境、機會、員工、社會、產品以及其他因素。Carroll(1979)提出了被大多數學者認可的四層次模型,即社會責任包括經濟、法律、倫理和自由決定的責任。我國學者對企業社會責任的研究大多是基于國外學者的維度。

2.企業社會責任與財務績效的關系研究

現有的關于企業社會責任的研究還集中在企業社會責任與財務績效的關系研究。一些學者使用企業的環境績效量化企業社會責任水平，研究企業在環境方面的社會責任水平與財務績效的關系。如徐建中等人(2018)基于meta分析，研究國內外的五十多個實證研究中58個獨立樣本，發現企業社會責任與財務績效之間具有正相關關系。一些學者使用碳績效表示企業在環境方面的社會責任承擔狀況。如何玉等人(2017)用炭績效量化企業在環境方面的社會責任水平，研究企業社會責任與財務績效間關系，并發現企業社會責任水平和財務績效正相關。學者們大多是認可企業承擔社會責任會提升企業的財務績效。

(二)企業融資約束的概念及研究

融資約束是由于信息不對稱問題和代理問題，使得外部的融資成本高于內部融資成本而產生的?，F在國內外有關融資約束的研究大多集中在融資約束受到哪些因素的影響。如金融發展狀況，慈善捐贈等。

倪明明等人(2015)重點研究了金融發展程度不同的地區政治關聯對企業融資約束的影響，他們構建了現金-現金流敏感模型，通過研究發現，金融發展水平對企業的融資約束具有一定影響。李維安等人(2015)研究企業慈善捐助對融資約束的影響,研究發現企業進行捐贈有助于企業降低融資約束。

(三)文獻評述

現有的關于企業社會責任以及融資約束的相關研究主要是企業社會責任的評價體系，企業社會責任與財務績效的關系研究以及融資約束受到哪些因素的影響。但是現有的研究仍然存在以下不足：

現有文獻大多數集中在大型企業承擔社會責任有利于企業財務績效的提升等方面，針對中小企業社會責任的研究相對較少。中小企業在現有的激烈的經營環境下是否會為了降低投入成本而選擇不承擔社會責任，從而加劇企業和外界的信息不對稱，使企業面臨較高的融資成本，使得企業難以長期發展。因此需要研究社會責任與融資約束的關系，探索企業降低融資約束的對策。

針對現有文獻存在的不足，本文選取了371家上市中小企業為研究對象，研究社會責任對融資約束的作用機理。通過本文的研究，不僅可以完善現有的關于企業社會責任與融資約束的相關研究，還能夠從社會責任角度為企業管理者提供可以降低融資約束的建議，以便管理者更好地管理企業。

三、理論分析與研究假設

(一)企業承擔社會責任對投資者的影響

對中小企業而言，獲得日?；顒拥馁Y金是企業能夠持續經營的重中之重。目前我國的市場正處于初期發展階段，在有關制度方面仍然存在許多的不足。同時體系的不完善也限制了我國資本市場的發展。現有的融資渠道過于繁雜，這在很大程度上的限制了企業融資的渠道和規模。

根據信號傳遞理論，企業披露社會責任承擔的相關信息增加了企業與投資者之間的信息透明度。此外企業承擔社會責任有助于投資者，股東等人相信公司的管理層可以維護他們的利益，從而降低他們對于投資的風險預期，繼而企業能夠要求支付相對低的投資收益，獲得相對低的融資約束?；谝陨戏治?，本文提出如下假設：

良好的企業社會責任表現可以降低企業融資約束。

四、變量設計與模型構建

(一)變量設計

1.企業社會責任(CSR)

企業社會責任的度量方式一般有聲譽指數法、內容分析法、第三方評級法等。現有的研究大多采用第三方機構的社會責任評分，他們把企業的社會責任分解成幾個維度，并對每個維度下設與其對應的二級和三級指標。本文也將使用和訊網的企業社會責任評分來評價企業社會責任水平。

2.融資約束(KZ)

企業的融資約束水平可以通過公司的財務指標間接地反映。Kaplan and Zingales以經營性凈現金流、現金持有量等因素作為融資約束的代理變量，進行回歸分析構建了一個KZ指數來度量企業的融資約束程度。這一度量方法在研究領域中得到了廣泛運用。本文同樣采取這種方法度量企業的融資約束水平。

通過其他學者的研究，本文還選取了如下控制變量：資產負債率(LEV)、托賓Q值(Q)、凈營運資本變動(ΔNWC)及營業收入增長率(GROWTH)。

表1 研究變量說明

(二)模型構建

模型：企業社會責任與融資約束

為了驗證企業社會責任與融資約束之間的關系，本文構建了模型，其內容如下：

KZ=α+β1CSR+β2GROWTH+β3LEV+β4Q+β5ΔNWC+ε

以上建立的模型中，α為截距項，β1—β5為回歸系數，ε為殘差項。

五、實證檢驗及結果分析

(一)數據來源

社會責任綜合得分來自和訊網，其他數據來源于wind數據庫。樣本區間為2014-2018年。篩選數據原則如下：(1)選取2014年1月1日以前在中小企業板塊的公司；(2)剔除金融類和ST/ST*的公司。最終選擇了371家上市中小企業作為研究對象。對主要變量和控制變量都進行了5%的縮尾處理。

(二)描述性統計分析

表2 主要變量描述性統計

通過表2可以看到，企業的社會責任的最大值和最小值差距較大。證明我國的中小企業的承擔社會責任承擔水平存在極大的差異，說明我國中小企業在社會責任履行這一方面，好的企業與差的企業的管理意識差距很巨大。企業融資約束的最小值與最大值差距也比較大，表明我國中小企業的融資約束水平差距也較為明顯，同時中小企業的融資約束的中值明顯高于平均值，這說明我國的中小企業是付出較高的融資成本進行生產運行的，即我國的中小企業面臨較高的融資約束。

(三)相關性檢驗

表3 企業社會責任與融資約束模型相關系數分析

注：*、**、***分別表示在 10%、5%、1%顯著性水平上顯著。

表3為中小企業社會責任與融資約束關系的相關系數檢驗。從表格中可以看出，因變量融資約束與自變量企業社會責任之間的相關系數為-0.368，在1%水平上顯著。這初步驗證了本文提出的假設，即企業承擔社會責任可以降低融資約束。這與上文分析的情況一致。

(四)多元回歸分析

表4 企業社會責任與融資約束的回歸結果

注：回歸系數下方括號內的值是p值。

*、**、***分別表示在 10%、5%、1%顯著性水平上顯著。

從表4的回歸結果看，調整R2為0.6912，F值是10.1238，Sig.F為0.0000這可以看出模型(二)的擬合度是符合要求的。從上表可以看出，企業社會責任與融資約束之間的回歸系數為-0.0297，在1%顯著性水平上顯著。這表明企業社會責任與融資約束是負相關的，這與前文假設一致。即企業履行社會責任，是可以降低融資約束的。

(五)穩健性檢驗

為了確保文章研究結果的可靠性以及驗證文章中構建的模型是否穩定，為了避免內生性的問題，本文將自變量滯后一期進行處理，以證明企業是由于承擔了社會責任才使得融資約束降低，而不是企業擁有較低的融資約束而選擇承擔社會責任。在將自變量滯后一期后，代入模型，回歸結果依舊顯著。

(六)實證總結

良好的企業社會責任可以降低企業的融資約束?；谛盘杺鬟f理論進行分析，企業在履行社會責任時，同時傳遞了企業經營者對投資者負責的信號，這對于企業的大部分投資者具有很大的吸引力。因為股東和投資者最終的目的就是在保證本金不虧損的前提下獲取最大利益。企業積極履行社會責任能夠讓他們對經營者有一定的信任，從而使企業可以要求支付較低的投資收益，企業就會獲得較低的融資約束。

六、對策建議

根據以上的研究結果，本文從社會責任角度提出以下幾點可以降低中小企業融資約束的對策建議。

1.樹立社會責任意識

首先要樹立良好的社會責任風氣，使之列入企業文化。從上至下，通過不斷教育，知曉社會的變化和民眾的需求。建立監督和賞罰機制，將監督的權利下放至最基層，對提出實用改進意見的員工給予獎勵，在全公司內形成優良的社會責任作風。以制度進行約束，以文化進行教育。

2.借助大數據建立社會責任披露平臺

大數據技術已經是當代社會不可或缺的先進技術手段，它為企業在社會責任履行方面帶來了深刻的影響。企業在履行社會責任時運用大數據平臺可以采集許多履責信息，同時大數據技術的應用使信息具有較強的時效性，這樣也加強了企業與外界的聯系，企業也可以主動把握社會需求變動，有利于企業的可持續發展。