海馬汽車償債能力分析

雷亞云

摘 要：償債能力強弱是企業是否能健康長期發展的關鍵所在，反映企業一段時期內財務狀況的質量。無論是企業管理者、股東還是債權人，都十分關注償債能力情況。因而，償債能力分析在整個財務分析體系中占據重要地位。本文以海馬汽車為研究對象，分析其業績首次虧損以來的流動資產和流動負債情況，客觀評價其償債能力，并提出償債能力提升策略。

關鍵詞：海馬汽車;償債能力;保殼

中圖分類號：F27

文獻標識碼：Adoi：10.19311/j.cnki.1672-3198.2020.19.023

0 引言

2017年，海馬汽車年報顯示，營業利潤為-14.58億元，凈利潤為-14.15億元。這是2010年以來的業績首虧，幾乎虧掉了過去五年所賺取的全部利潤。2018年，海馬汽車并未扭轉虧損局面，年報顯示，營業利潤為-23.35億元，凈利潤為-22.73億元。由于連續兩年虧損，公司股票簡稱由“海馬汽車”變更為“*ST海馬”。2019年海馬汽車終于扭虧為盈，年報顯示，營業利潤為8759萬元，凈利潤為9761萬元。而盈利的背后是銷量的持續下滑，讓其扭虧的真正原因是2019年一系列出售閑置房產、轉讓子公司股權等保殼措施。

因此，本文客觀評價海馬汽車的償債能力，分析其真實財務狀況。

1 償債能力分析理論

償債能力指的是企業用資產及時償還自身到期債務的能力。衡量一個企業償債能力的高低需要從短期和長期兩個方面進行分析。常見的短期償債能力分析指標包括三個：流動比率、速動比率和現金比率等。常見的長期償債能力指標包括：資產負債率、權益乘數、利息保障倍數等。

2 海馬汽車償債能力指標分析

2.1 公司簡介

海馬汽車股份有限公司（簡稱“海馬汽車”）于1988年海南省?？谑袆摿?，1994年8月8日在深圳證券交易所上市，股票代碼000572。2016年2月，海馬汽車將總部由海口遷至鄭州，戰略中心轉移到鄭州。目前，公司法定代表人是孫忠春。海馬汽車集研發、生產、銷售、服務、物流、金融為一體，主營業務包括汽車制造與服務，為社會提供物業服務和金融服務。

2.2 流動資產和流動負債情況

2.2.1 流動資產分析

根據海馬汽車2017-2019年資產負債表，本文選取主要流動資產進行分析。選取的流動資產項目占流動資產合計的比例分別為96%、96%、83%，將相關數據繪制成表1。

由表1可知，2017-2019年以來，海馬汽車的流動資產呈現下降趨勢，以2018年下降最為明顯，下降了44.67%。其中占據重要比重的存貨項目大幅下降，主要原因是2018-2019年原材料、在產品、庫存商品大幅減少，兩年以來，海馬汽車銷售狀況慘淡，產品過時滯銷，產銷量下降。2019年，流動資產下降程度較低，主要受益于貨幣資金的大幅增加和其他流動資產的小幅增加。

2.2.2 流動負債分析

根據海馬汽車2017-2019年資產負債表，本文選取主要流動負債進行分析，選取的流動負債項目占流動負債合計的比例分別為95%、98%、74%，將相關數據繪制成表2。

由表2可知，海馬汽車流動負債中，持續較高的項目有吸收存款及同業存放、應付票據、應付賬款和其他應付款。吸收存款及同業存放中92.5%為海馬汽車的子公司海馬財務有限公司的正常業務，海馬財務盈利能力較強，不會提前兌付債款。因此，流動負債的主要風險來源于應付賬款、應付票據以及其他應付款。

2.3 短期償債能力分析

根據海馬汽車2017-2019年年報，計算出海馬汽車相關指標值，并與行業平均值進行對比，如表3。

首先，分析流動比率。由表3，海馬汽車三年以來的流動比率持續下降，且小于1。流動比率在2左右比較合適，而海馬汽車流動比例遠低于2，也遠低于行業平均值。可見海馬汽車短期償債能力很差，每1元流動負債僅有不到1元的流動資產作為安全保障。此時，如果短期債務到期，即使把全部流動資產變現，都無法償還債務，財務風險很大。由表1和表2可知，海馬汽車流動比率過低且持續下降的原因主要在于流動資產的減少，流動負債過重。應付賬款在2018-2019年持續下降，分別同比減少21.47%、37.05%，這主要是因為海馬汽車的汽車產量下滑，然而應付賬款總額依然很大。2019年，應付票據同比增長163.33%，主要由于海馬汽車使用銀行承兌匯票結算貨款增加。而與此同時，商業承兌匯票由3.46億元增長到5.27億元，同比增長了52%。應付票據的大量增加了海馬汽車的債務負擔和財務風險。

然后，分析速動比率。從表3可知，海馬汽車三年以來的流動比率都低于0.7，表明每1元的流動負債僅有不到0.7元的速動資產作為安全保障，而通常速動比率為1左右合適。此外海馬汽車的流動比率也遠低于行業1.6-1.7的水平。以上分析說明，海馬汽車速動比率偏低，短期償債能力弱，主要原因是應收票據和應收賬款變化情況。

海馬汽車應收票據中主要為銀行承兌票據，償付能力較強，但是2017年整車銷量下滑導致應收票據同比減少54.47%，2018年，應收票據同比下降86.84%，3.33億元的銀行承兌匯票已背書或貼現;2019年3602萬的票據處于質押狀態，導致公司用應收票據償債的能力下降。應收賬款的形勢也不樂觀。2017年應收出口車款及新能源汽車政府補貼增加導致應收賬款同比增加320.86%，在一定程度上緩解了償債壓力;2018年應收賬款同比增加24.35%。但有8.79億元的應收賬款為境外信用證，存在不可回收風險，占應收賬款合計數的53.99%，此外還有一些逾期貸款，已進入訴訟程序存在不確定風險;2019年，應收出口車款及新能源汽車補貼減少導致應收賬款同比減少66.23%。以上情況導致海馬汽車短期償債能力不足。

最后，分析現金比率。由表3可知，2017年和2019年海馬汽車現金比率達到0.2以上，2017年僅為0.11，通常該指標為0.2以上才是正常的。2017年現金比率雖然正常，但是海馬汽車現金及現金等價物減少了4.28億元，且貨幣資金中有1897萬元因抵押、質押或凍結等對使用有限制，或放在境外且資金匯回受到限制。2018年現金比率下降的主要原因是現金及現金等價物減少了10.30億元，而其中產生較大影響的是可隨時用于支付的銀行存款減少了10.43億元，這是由于2018年產銷量下降導致。且貨幣資金中有3062萬元因抵押、質押或凍結等對使用有限制，或放在境外且資金匯回受到限制。而2019年，海馬汽車現金比率有所提升，主要得益于處置子公司股權收到的現金增加，而這種資金來源并不具有持續性，且3.78億元的貨幣資金因抵押、質押或凍結等對使用有限制，這表明海馬汽車用現金及現金等價物直接償付短期債務的能力并不是很強。綜上，海馬汽車現金比率較低，以現金類資產直接償付短期債務的能力較弱，不具有可持續性。

2.4 長期償債能力分析

根據海馬汽車2017-2019年財務報表，本文將海馬汽車資產負債率、權益乘數、利息保障倍數的三年數據繪制成表4。

由表4可知，三年來，海馬汽車資產負債率維持在45%-50%之間，符合通常認為的40%-60%的合理區間。汽車制造業是傳統行業，生產經營規模及模式都比較穩定，然而依然存在一定的經營風險，因此，海馬汽車資產負債率表現正常，長期債務償還能力穩定，公司債務負擔合理。

從權益乘數來看，海馬汽車三年的指標保持在1.9的水平，這表示資產總額是權益總額的1.9倍，稍微低于整個汽車制造業的平均水平，股東投入的資本在資產中所占比重較大，財務杠桿較小，財務風險較小。

從利息保障倍數指標看，海馬汽車2017-2018年該指標都為負數，這表明該公司難以利用經營所得支付到期債務利息，對債權人來說，風險較大。這主要是因為這兩年海馬汽車為虧損狀態，凈利潤為負數。2019年海馬汽車扭虧為盈，利息保障倍數也回歸到正數，本期利潤主要來源于閑置房產處置和轉讓子公司的股權。其中，海馬汽車有限公司將持有的河南海馬物業服務有限公司全部股權轉讓給青風置業有限公司（控股股東全資子公司），將持有的上海海馬汽車研發有限公司全部股權轉讓給鄭州睿之尚實業有限公司（控股股東全資子公司）。兩次關聯交易分別確認了資本公積202萬元、投資收益1.23億元和資本公積1102萬元、投資收益5.43億元。2019年，海馬汽車通過處置342套閑置房產取得了不含增值稅處置收入1.61億元，扣除處置成本費用后，共取得處置收益1.35億元。海馬汽車大量處置閑置房產和子公司股權，賣房保殼成功，使得其利潤扭虧為盈，不至于退市，也暫時緩解了企業債務和利息的償付壓力。然而，海馬汽車的這種非主營業務收益并不具有可持續性，無法長期保障債權人利益。

此外，海馬汽車近幾年來一直接受政府補助，2017-2019年計入當期損益的政府補助分別為9091萬元、4921萬元、9550萬元，這減輕了海馬汽車的資金壓力，增強償還債務能力。然而政府補助與公司業績并無直接聯系，海馬汽車不能只靠新能源汽車的補助生存，扭轉產銷量的下降局勢，提升企業賺取利潤的能力才是長久之計。

2.5 海馬汽車償債能力綜合評價

由上述分析，海馬汽車流動資產質量不佳，存貨減值，變現能力不足，跌價損失嚴重，資金來源過于依賴非主營業務，應收賬款回收風險增加;流動負債負擔重，短期償債能力弱;長期償債能力正常，但利用經營所得支付到期債務利息的能力差，盈利能力差。

3 海馬汽車償債能力提升對策

3.1 強化對存貨的管理

存貨作為海馬汽車流動資產的重要組成部分，占比20%左右。然而2018年、2019年存貨跌價損失分別為3.21億元和0，60億元。這說明海馬汽車需要加強對存貨的管理，強化預算能力，提前進行市場調研，研發符合市場需求、受大眾喜愛的產品，從而提高產銷量，緩解存貨過時狀況，加快存貨的周轉，提高存貨變現能力，最終提升企業短期償債能力。

3.2 增強應收賬款管理能力

應收賬款占據海馬汽車流動資產的比例變化較大，且應收賬款同比增減變動大，這主要是由于應收賬款有不可回收風險，且過于依賴政府補助。海馬汽車要增強賒銷信用審核，對于信用不好的客戶強化催收力度，提前制定應收賬款無法收回處理方案。此外，針對逾期歸還貸款的客戶加大催還力度，合理評價其信用狀況。最后，企業要增強自身主營業務經營能力，專心汽車制造，在有余力的情況下適當實行業務多元化，降低企業對新能源汽車補助的依賴性。

3.3 提高產品核心競爭力，提升創新能力

海馬汽車產品缺乏核心競爭力，品牌汽車銷售不足，甚至部分產品直接退市，新能源汽車的研發能力不足，研發投入不夠。這也導致其盈利能力差，短期償債能力不足，經營所得難以償付債務利息。海馬汽車應持續創新，提高生產系統的靈活性，為客戶制造質量更好、智能化更高的環保汽車，適應行業變革潮流。

4 結論

近年來，汽車制造業面臨轉型升級，向著提升質量、新能源研發、科技互聯和開拓國際化市場的方向進行。在全國汽車行業轉型之際，競爭力較弱的汽車企業要緊扣行業脈絡，向智能化、環?；较虬l展，才能提高市場占有率，不被行業淘汰。

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