金融地產板塊估值觸底基民宜關注主動權益“沙里淘金”

王驊

今年以來，金融、地產兩大權重板塊集體失色，拖累金融地產主題基金表現欠佳：截至6月17日，這一陣營中7只主動型產品年內平均下跌9%，在同類產品中排名靠后。同時，公募基金首季也大幅減少了金融地產行業的持倉比例，金融地產板塊持倉市值環比下降了7.1個百分點。

金融地產板塊處于倉位、估值雙底部

在疫情沖擊下，短期經濟進入衰退周期，金融、地產兩大陣營一并遭受打擊。例如以銀行板塊為代表的金融企業行業景氣度下降明顯，銀行業一季度凈利潤同比降至5%，凈息差較2019年下降10bp，不良貸款率出現上升。

而基本面的變化也直觀體現在了兩大板塊最新的估值上。年初以來，銀行指數PB估值跌至近10年的歷史最低位，絕對值僅為0.65倍;非銀金融和地產板塊分別為1.45倍和1.16倍的PB估值，歷史分位也都處于5%以下。

當然，主題基金所覆蓋的行業表現不濟，自然也拖累了相關產品，年內整體金融地產主題基金業績接近墊底，例如創金合信金融地產跌幅達14.61%，雖然該基金在一季度已經大幅調整了行業布局，增配萬科、保利等地產股，減持了寧波銀行，不過銀行、非銀金融和地產年內同時走弱，導致虧損較大。

追尋歷史，金融地產主題基金的規模和數量均爆發于2015年上半年，當時證券行業分級產品火爆發行，加上多次降準降息引爆券商、地產板塊，這類投資范圍約定80%投資于金融、地產板塊的基金受到了市場的廣泛關注。

但目前來看，金融地產主題基金多以被動型為主，主動型產品僅有7只。從持倉上看，金融地產主題基金大都重倉銀行、保險龍頭，標的股較為穩定的業績使得這類基金長期表現尚可，例如時間最早的工銀瑞信金融地產成立迄今漲幅達238.88%。

當前，從基金操作和板塊估值角度看，二級市場對金融地產板塊的預期已經相當悲觀，兩大權重板塊存在估值修復的可能。

主動選股型產品有望“拔地而起”

不可否認的是，2020年是金融地產板塊經營壓力較大的一年：例如銀行板塊，繼續讓利實體經濟、不良貸款的滯后生成意味著銀行業尚未進入盈利修復周期。雖然整體的估值修復仍很難出現，但各子板塊中擁有核心競爭力的標的還是有望脫穎而出，優質個股的配置時機可能已經到來。

在當前時點，如果想要布局低估值的金融地產板塊，建議基民關注聚焦選股的主動管理型基金，從調倉換股角度看，主動型基金也更加靈活，一些受疫情影響小、本身護城河較高、長期競爭力較強的公司業績下行空間有限，受益于寬松流動性環境，它們可能有較好表現。工銀瑞信金融地產是目前存量規模最大的主題產品，基金在疫情期間積極調整了持倉結構：銀行股方面，在政策對中小銀行持續傾斜的背景下，基金小幅增持了區域性銀行中的常熟銀行;保險和地產股方面，基金重點加倉了業績確定性強的平安、萬科和保利。

無獨有偶，南方金融主題也將注意力集中到通過零售業務突圍的招商銀行、寧波銀行，新進了區位優勢明顯且盈利出現修復的南京銀行，在券商板塊也布局了綜合實力較強、各方面表現優異的中信證券。

需要注意的是，雖然主動管理型基金在金融地產板塊中有選股優勢，但是部分產品重倉金融地產行業力度不夠，例如兩大行業在國富金融地產、華泰柏瑞新金融地產中占比僅約六成，具體擇基時應關注這一問題。

低估值高股息的金融地產板塊在資產荒的市場環境中的配置價值逐漸顯現，但是板塊絕對漲幅可能有限。在估值的絕對低位下，更建議投資者關注行業集中度提升及差異化發展的邏輯，通過主動管理型基金把握個股行情。