證券期貨經營機構私募資管業務新近監管政策影響、發展現狀與應對策略

陳崢嶸

摘?要：本文對2020年以來私募資管業務相關監管政策和政策動向做了梳理，分析了政策對私募資管業務的影響，通過2020年一季度翔實的相關統計數據，多維度分析證券期貨經營機構各類私募資管業務發展現狀，并對私募資管業務發展提出了證券期貨經營機構的應對策略。

關鍵詞：私募資管業務?監管政策

一、2020年以來私募資管業務相關監管政策或政策動向梳理

（一）中國證監會力爭2020年年內修訂并出臺《證券期貨經營機構私募資管業務管理辦法》

2020年4月17日，中國證監會印發2020年度立法工作計劃，對全年的立法工作做了總體部署。其中，“力爭年內出臺的重點項目”包括修訂《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》。2018年10月22日，中國證監會就發布實施了資管新規配套管理辦法《證券期貨經營機構私募資產管理業務管理辦法》（中國證監會第151號令）（以下簡稱《管理辦法》），迄今已有1年多的時間。在《管理辦法》施行過程中，各類證券期貨經營機構私募資管業務多多少少會出現一些新情況、新問題。針對這些新情況和新問題，中國證監會有必要適時修訂、完善《管理辦法》，提出與之相適應的新監管要求，以便進一步規范證券期貨經營機構私募資管業務運作，提高私募資管業務運作的規范化程度，保護投資者及相關當事人的合法權益，維護證券期貨市場運行秩序，促進私募資管業務持續、穩定、健康發展。

（二）?中國證券業協會2020年將組織研究MOM、REITs等行業新業態發展，組織就資管業務模式轉型、資管產品創新等方面進行行業交流和經驗分享

2020年4月27日，中國證券業協會印發專業委員會2020年工作要點。資產管理業務委員會提出，2020年要圍繞行業高質量發展目標，結合外部環境變化和新技術運用新趨勢，組織研究MOM、REITs等行業新業態發展，以及新技術在資管領域的應用等;組織就新技術運用、資管業務模式轉型、資管產品創新等進行行業交流和經驗分享;融資類業務委員會提出，2020年要繼續支持證券公司以專項紓困資管計劃等形式，服務民營企業發展。這表明2020年證券基金經營機構需要積極推動資管業務模式轉型、資管產品創新以及新技術在資管領域的應用，著力布局MOM、REITs等新資管產品種類，豐富和完善產品線，促進私募資管業務持續健康發展。

（三）?《證券公司分類監管規定（征求意見稿）》（以下簡稱《征求意見稿》）鼓勵證券公司提升主動管理能力，增加資產管理業務收入，做大權益類資產規模，提高其規模占比

2020年5月22日，中國證監會就《關于修改〈證券公司分類監管規定〉的決定》向社會公開征求意見。《征求意見稿》第十三條第五項修訂為：證券公司上一年度資產管理業務收入位于行業前5名、前10名、前20名的，分別加2分、1分、05分;第六項修改為：證券公司資產管理業務規模位于行業中位數以上，且資產管理產品投資權益類資產的規模占資產管理業務規模的比例位于行業前10名、前20名的，分別加1分、05分。《管理辦法》第八十三條明確規定，鼓勵證券公司設立子公司從事私募資產管理業務，加強風險法人隔離;鼓勵證券公司設立子公司專門從事投資于非標準化債權類資產、股權類資產、商品及金融衍生品類資產的私募資產管理業務;中國證監會依據審慎監管原則，對依照上述規定設立子公司的證券公司，在分類評價、風險資本準備計算等方面實施差異化安排。這表明此舉是為了落實《管理辦法》的監管要求，進一步優化證券公司市場競爭力評價指標，不僅有利于進一步強化專業服務能力導向，引導證券公司不斷提升資產管理能力尤其是主動管理能力，擴大資產管理業務收入規模，而且有利于引導證券公司突出并聚焦資產管理主業，做大資產管理業務規模尤其是權益類資產規模，提高其規模占比。

（四）?金融委辦公室支持資管產品投資標準化票據，發布《標準化債權類資產認定規則》（以下簡稱《認定規則》）

2020年5月27日，國務院金融穩定發展委員會辦公室發布消息說，將推出11條金融改革措施，其中包括：①出臺《標準化票據管理辦法》，規范標準化票據融資機制，支持將票據作為基礎資產打包后在債券市場流通，支持資產管理產品投資標準化票據，發揮債券市場投資定價能力;②發布《認定規則》，明確標準化債權類資產的認定范圍和認定條件，建立非標轉標的認定機制，并對存量“非非標”資產給予過渡期安排，穩步推進資管業務轉型發展。根據《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱資管新規）第十條規定，公募產品主要投資標準化債權類資產以及上市交易的股票，可以投資商品及金融衍生品，除法律法規和金融管理部門另有規定外，不得投資未上市企業股權;私募產品的投資范圍由合同約定，可以投資債權類資產、上市或掛牌交易的股票、未上市企業股權（含債轉股）和受（收）益權以及符合法律法規規定的其他資產。這表明私募產品的投資范圍更廣。《管理辦法》規定，符合資管新規規定的標準化債權類資產包括但不限于在證券交易所、銀行間市場等國務院同意設立的交易場所交易的可以劃分為均等份額、具有合理公允價值和完善流動性機制的債券、中央銀行票據、資產支持證券、非金融企業債務融資工具等。可見，此舉旨在落實資管新規要求，不僅有利于優化標準化票據融資機制，促進資產支持票據（ABN）發展，提高標準化票據流動性，而且有利于發揮債券市場投資定價能力，減少監管套利，更好地服務中小企業和供應鏈金融發展;同時，也有利于明確、細化資管產品投資標準化債權類資產的范圍和品種，積極推進資管業務轉型發展，增強金融服務實體經濟能力。

二、從資產規模同比變動幅度看，同比減少的有證券公司及其子公司、基金管理公司和基金管理公司子公司的私募資管計劃，而期貨公司及其子公司私募資管計劃、資產支持專項計劃則同比增長結合表1和表2可以看出，截至2020年一季度，證券期貨經營機構私募資管計劃產品總數為30215只，同比減少606%;資產規模合計199335億元，同比減少1475%;單只產品平均資產規模為660億元，同比減少922%。

分業務類型來看，截至2020年一季度，產品數量占比從大到小的排序同比稍有變化，依次為證券公司及其子公司私募資管計劃、基金管理公司子公司私募資管計劃、基金管理公司私募資管計劃、資產支持專項計劃、期貨公司及其子公司私募資管計劃，第四名與第五名業務類型的位次發生了對調;資產規模占比從大到小的排序同比也稍有變化，依次為證券公司及其子公司私募資管計劃、基金管理公司私募資管計劃、基金管理公司子公司私募資管計劃、資產支持專項計劃、期貨公司及其子公司私募資管計劃，第二名與第三名業務類型的位次發生了對調;單只產品平均資產規模從大到小的排序同比也稍有變化，依次為資產支持專項計劃、基金管理公司私募資管計劃、基金管理公司子公司私募資管計劃、證券公司及其子公司私募資管計劃、期貨公司及其子公司私募資管計劃，第三名與第四名業務類型的位次發生了對調。具體來說：

（1）證券公司及其子公司私募資管計劃產品數量合計16429只，同比減少431%，數量占比為5437%，同比上升10個百分點;資產規模合計99653億元，同比減少2207%，規模占比為4999%，同比下降47個百分點;單只產品平均資產規模為607億元，同比減少1852%。

（2）基金管理公司私募資管計劃產品數量合計5443只，同比減少209%，數量占比為1802%，同比上升07個百分點;資產規模合計41454億元，同比減少148%，規模占比為2080%，同比上升28個百分點;單只產品平均資產規模為762億元，同比增長066%。

（3）基金管理公司子公司私募資管計劃產品數量合計5477只，同比減少1725%，數量占比為1813%，同比下降25個百分點;資產規模合計39970億元，同比減少1860%，規模占比為2005%，同比下降10個百分點;單只產品平均資產規模為730億元，同比減少162%。

（4）期貨公司及其子公司私募資管計劃產品數量合計1161只，同比減少2515%，數量占比為384%，同比下降10個百分點;資產規模合計1642億元，同比增長3559%，規模占比為082%，同比上升03個百分點;單只產品平均資產規模為141億元，同比增長8077%。

（5）資產支持專項計劃產品數量合計1705只，同比增長3478%，數量占比為564%，同比上升17個百分點;資產規模合計16616億元，同比增長2250%，規模占比為834%，同比上升25個百分點;單只產品平均資產規模為975億元，同比減少905%。

從產品數量同比變動幅度看，除了資產支持專項計劃同比增長以外，其余四個業務類型均同比減少，其中同比減幅最大的為期貨公司及其子公司私募資管計劃，最小的為基金管理公司私募資管計劃;從產品數量占比同比變動幅度看，同比增長的有資產支持專項計劃、基金管理公司私募資管計劃、證券公司及其子公司私募資管計劃，增幅分別為4351%、422%和185%，同比減少的有期貨公司及其子公司私募資管計劃、基金管理公司子公司私募資管計劃，減幅分別為2033%和1190%;從資產規模同比變動幅度看，同比增長的有期貨公司及其子公司私募資管計劃、資產支持專項計劃，其余三個業務類型按同比減幅從大到小排序依次為證券公司及其子公司私募資管計劃、基金管理公司子公司私募資管計劃、基金管理公司私募資管計劃;從資產規模占比同比變動幅度看，同比增長的有期貨公司及其子公司私募資管計劃、資產支持專項計劃、基金管理公司私募資管計劃，增幅分別為5769%、4379%和1562%，同比減少的有證券公司及其子公司私募資管計劃、基金管理公司子公司私募資管計劃，減幅分別為859%和452%;從單只產品平均資產規模同比變動幅度看，按同比增幅從大到小排序依次為期貨公司及其子公司私募資管計劃、基金管理公司私募資管計劃，按同比減幅從大到小排序依次為證券公司及其子公司私募資管計劃、資產支持專項計劃、基金管理公司子公司私募資管計劃。產品數量同比變動幅度與資產規模同比變動幅度的對比可以用單只產品平均資產規模同比變動幅度來解釋和驗證。

三、證券基金經營機構私募資管計劃中單一資管計劃資產規模同比減少，主要是由于證券基金經營機構為落實資管新規及配套管理辦法的監管要求而壓降通道服務業務所致

（一）?證券公司及其子公司單一資管計劃資產規模同比有較大幅度減少，主要是由于證券公司及其子公司為落實資管新規及配套管理辦法的監管要求而大幅壓降通道服務業務所致

結合表3和表4可以看出，截至2020年一季度，證券公司及其子公司私募資管計劃中：①單一資管計劃產品數量為11902只，同比減少1160%，數量占比為7245%，同比下降60個百分點;資產規模為79914億元，同比減少2600%，規模占比為8019%，同比下降43個百分點;單只產品平均資產規模為671億元，同比減少1633%。單一資管計劃產品數量和資產規模同比均有較大幅度減少，主要是由于證券公司及其子公司為落實資管新規及配套管理辦法的監管要求而大幅壓降通道服務業務所致。②集合資管計劃產品數量為4527只，同比增長2219%，數量占比為2755%，同比上升60個百分點;資產規模為19739億元，同比減少067%，規模占比為1981%，同比上升43個百分點;單只產品平均資產規模為436億元，同比減少1866%。

（二）?基金管理公司單一資管計劃資產規模同比有一定幅度減少，主要是由于基金公司為落實資管新規及配套管理辦法的監管要求而壓降通道服務業務所致

結合表5和表6可以看出，截至2020年一季度，基金管理公司私募資管計劃中：①單一資管計劃產品數量為3708只，同比減少667%，數量占比為6812%，同比下降34個百分點;資產規模為33586億元，同比減少854%，規模占比為8102%，同比下降63個百分點;單只產品平均資產規模為906億元，同比減少195%。②集合資管計劃產品數量為1735只，同比增長939%，數量占比為3188%，同比上升34個百分點;資產規模為7868億元，同比增長4698%，規模占比為1898%，同比上升63個百分點;單只產品平均資產規模為453億元，同比增長3402%。

（三）基金管理公司子公司單一資管計劃資產規模同比有較大幅度減少，主要是由于其為落實資管新規及配套管理辦法的監管要求而大幅壓降通道服務業務所致;集合資管計劃資產規模同比有較大幅度減少，主要是由于其為落實資管新規配套管理規定的監管要求而控制資管產品所投資資產的集中度所致

結合表7和表8可以看出，截至2020年一季度末，基金管理公司子公司私募資管計劃中：①單一資管計劃產品數量為3279只，同比減少1416%，數量占比為5987%，同比上升22個百分點;資產規模為34868億元，同比減少1690%，規模占比為8724%，同比上升18個百分點;單只產品平均資產規模為1063億元，同比減少319%。單一資管計劃產品數量和資產規模同比均有較大幅度減少，主要是由于基金管理公司子公司為落實資管新規及配套管理辦法的監管要求而大幅壓降通道服務業務所致。②集合資管計劃產品數量為2198只，同比減少2147%，數量占比為4013%，同比下降22個百分點;資產規模為5102億元，同比減少2861%，規模占比為1276%，同比下降18個百分點;單只產品平均資產規模為232億元，同比減少902%。集合資管計劃產品數量和資產規模同比均有較大幅度減少，主要是由于基金管理公司子公司為落實《證券期貨經營機構私募資產管理計劃運作管理規定》的監管要求而控制資管產品所投資資產的集中度所致。

（四）期貨公司及其子公司私募資管計劃在四類私募資管計劃中是唯一一類單一資管計劃的產品數量占比和資產規模占比均低于集合資管計劃的產品

從表9可以看出，截至2020年一季度，期貨公司及其子公司私募資管計劃中：①單一資管計劃產品數量為314只，數量占比為2705%;資產規模為702億元，規模占比為4275%;單只產品平均資產規模為224億元。②集合資管計劃產品數量為847只，數量占比為7295%;資產規模為940億元，規模占比為5725%;單只產品平均資產規模為111億元。由于中國基金業協會“資產管理業務統計數據（2019年一季度）”未公布期貨公司及其子公司私募資管計劃中的單一資管計劃和集合資管計劃相關數據，因此無法對2020年一季度末期貨公司及其子公司私募資管計劃中的單一資管計劃和集合資管計劃相關數據進行同比分析。值得一提的是，在以上四類私募資管計劃中，期貨公司及其子公司私募資管計劃是唯一一類單一資管計劃的產品數量占比和資產規模占比均低于集合資管計劃的產品，并且其單一資管計劃、集合資管計劃、私募資管計劃整體的單只產品平均資產規模均是最小的。

（五）資產支持專項計劃在產品數量和資產規模方面均是企業資產證券化業務領域絕對的主力軍

結合表10和表11可以看出，截至2020年一季度，資產支持專項計劃中：①證券公司資產支持專項計劃產品數量為1466只，同比增長3462%，數量占比為8598%，同比下降01個百分點;資產規模為14511億元，同比增長2280%，規模占比為8733%，同比上升02個百分點;單只產品平均資產規模為990億元，同比減少876%。②基金管理公司子公司資產支持專項計劃產品數量為239只，同比增長3580%，數量占比為1402%，同比上升01個百分點;資產規模為2105億元，同比增長2049%，規模占比為1267%，同比下降02個百分點;單只產品平均資產規模為881億元，同比減少1128%。這表明證券公司資產支持專項計劃在產品數量和資產規模方面均是企業資產證券化業務領域絕對的主力軍，并且證券公司資產支持專項計劃與基金公司子公司資產支持專項計劃的單只產品平均資產規模差距從原來的109倍擴大至112倍。

四、從分投資類型來看，與2019年8月底相比，2020年一季度私募資管計劃產品數量占比、資產規模占比從大到小的排序仍然依次為固定收益類、混合類、權益類、商品及金融衍生品

為29092只，較2019年8月底減少056%;資產規模合計17993018億元，較2019年8月底減少825%;單只產品平均資產規模為618億元，較2019年8月底減少776%。

分投資類型來看，和2019年8月底相比，2020年一季度末私募資管計劃產品數量占比、資產規模占比、單只產品平均資產規模從大到小的排序均未變化，仍然依次為固定收益類、混合類、權益類、商品及金融衍生品。具體來說：

（1）權益類產品數量為5678只，較2019年8月底增長1489%，數量占比為1952%，較2019年8月底上升26個百分點;資產規模為2066849億元，較2019年8月底增長2603%，規模占比為1149%，較2019年8月底上升31個百分點;單只產品平均資產規模為364億元，較2019年8月底增長964%。

（2）固定收益類產品數量為16478只，較2019年8月底減少344%，數量占比為5664%，較2019年8月底下降17個百分點;資產規模為12743969億元，較2019年8月底減少845%，規模占比為7083%，較2019年8月底下降02個百分點;單只產品平均資產規模為773億元，較2019年8月底減少527%。

（3）商品及金融衍生品數量為416只，較2019年8月底增長2164%，數量占比為143%，較2019年8月底上升03個百分點;資產規模為35666億元，較2019年8月底增長1889%，規模占比為020%，較2019年8月底上升01個百分點;單只產品平均資產規模為086億元，較2019年8月底減少227%。

（4）混合類產品數量為6520只，較2019年8月底減少562%，數量占比為2241%，較2019年8月底下降12個百分點;資產規模為3146534億元，較2019年8月底減少2173%，規模占比為1749%，較2019年8月底下降30個百分點;單只產品平均資產規模為483億元，較2019年8月底減少1701%。

五、證券公司私募主動管理能力強弱及提升快慢與私募主動管理資產月均規模及同比增幅大小呈正相關關系，并且頭部券商資管機構在主動管理能力上的比拼十分激烈

從產品管理方式看，證券期貨經營機構私募資管計劃（不含證券公司私募投資基金子公司私募基金）中通道類產品規模繼續減少，而主動管理類產品規模則穩步增長。中國基金業協會《證券期貨經營機構私募資管產品備案月報（2020年3月）》的統計數據顯示，截至2020年3月底，通道類產品規模減少至923萬億元，較2月底減少24%，較2018年10月底累計減少3886%;主動管理類產品規模增加至827萬億元，較2月底增長13%，較2018年10月底累計增長1034%。

（一）券商私募主動管理能力強弱及提升快慢與私募主動管理資產月均規模及同比增幅大小呈正相關關系，頭部券商資管機構在主動管理能力上的比拼十分激烈，且“頭部效應”更加凸顯

從表14可以看出，2020年一季度，證券公司私募資管月均規模前10名中：①從月均規模同比變動看，除了招商資管1家機構同比增長以外，其余9家機構均同比減少。同比減幅按從大到小排序，前5名依次為華泰資管、廣發資管、中信建投、申萬宏源和海通資管，說明這5家機構壓降通道類產品規模以及（或者）控制資管產品所投資資產集中度的力度較大。②從月均規模行業排名看，上升3位的有招商資管1家機構，上升2位的有光大資管1家機構，上升1位的有國君資管、中銀國際、廣發資管和海通資管4家機構，沒有變化的有中信證券和申萬宏源2家機構，下降2位的有華泰資管1家機構，下降3位的有中信建投1家機構。值得一提的是，2020年一季度光大資管私募資管月均規模行業排名從2019年一季度的第12名躋身前10名。

從表15可以看出，2020年一季度，證券公司私募主動管理資產月均規模前10名：①從月均規模看，前5名依次為中信證券、國君資管、華泰資管、招商資管和廣發資管，說明這5家機構私募主動管理能力較強。②從月均規模同比正增長幅度看，按從大到小排序的前4名依次為招商資管、國君資管、海通資管和華泰資管，說明這4家機構私募主動管理能力提升較快，并且頭部券商資管機構在主動管理能力上的比拼十分激烈。③從月均規模行業排名看，上升4位的有招商資管1家機構，上升2位的有海通資管1家機構，上升1位的有華泰資管1家機構，沒有變化的有中信證券、國君資管和光大資管3家機構，下降1位的有中信建投、申萬宏源和中金公司3家機構，下降2位的有廣發資管1家機構。值得一提的是，2020年一季度海通資管私募主動管理資產月均規模行業排名從2019年一季度的第11名躋身前10名。

（二）基金管理公司私募資管月均規模同比減幅大小可以說明其壓降通道類產品規模以及控制資管產品所投資資產集中度的力度大小，且“頭部效應”更加凸顯

從表16可以看出，2020年一季度，基金公司私募資管月均規模前10名中：①從月均規模同比變動看，增減家數各半。同比減幅按從大到小排序，前3名依次為中銀基金、廣發基金和匯添富基金，說明這3家基金公司壓降通道類產品規模以及控制資管產品所投資資產集中度的力度較大。②從月均規模行業排名看，上升5位的有交銀施羅德基金1家機構，上升3位的有博時基金1家機構，上升1位的有嘉實基金和匯添富基金2家機構，沒有變化的有建信基金、創金合信、華夏基金、易方達基金4家機構，下降2位的有廣發基金1家機構，下降4位的有中銀基金1家機構。值得一提的是，2020年一季度交銀施羅德基金私募資管月均規模行業排名從2019年一季度的第13名躋身前10名。③從月均規模行業集中度看，2020年一季度CR10為5162%，較2019年一季度?CR10的4998%上升16個百分點，說明“頭部效應”更加凸顯。

（三）基金管理公司子公司私募資管月均規模同比減幅大小可以說明其壓降通道類產品規模以及控制資管產品所投資資產集中度的力度大小，且“頭部效應”更加凸顯

從表17可以看出，2020年一季度，基金公司子公司私募資管月均規模前10名中：①從月均規模同比變動看，除了鑫沅資管1家機構同比增長以外，其余9家機構均同比減少。同比減幅按從大到小排序，前5名依次為興業財富資管、平安匯通投管、浦銀安盛資管、交銀施羅德資管和招商財富資管，說明這5家基金公司子公司壓降通道類產品規模以及控制資管產品所投資資產集中度的力度較大。②從月均規模行業排名看，上升4位的有鑫沅資管1家機構，上升2位的有易方達資管1家機構，上升1位的有農銀匯理資管1家機構，沒有變化的有建信資本管理、招商財富資管2家機構，下降1位的有浦銀安盛資管、工銀瑞信投管、平安匯通投管、交銀施羅德資管4家機構，下降2位的有興業財富資管1家機構。值得一提的是，2020年一季度易方達資管私募資管月均規模行業排名從2019年一季度的第11名躋身前10名。③從月均規模行業集中度看，2020年一季度CR10為5794%，較2019年一季度?CR10的5477%上升32個百分點，說明“頭部效應”更加凸顯。

六、按基礎資產二級分類的企業資產證券化產品新增備案規模分布更加分散化，按基礎資產二級分類的企業資產證券化產品存續規模分布更加集中

（一）按基礎資產二級分類的企業資產證券化產品新增備案規模分布更加分散化

從表18可以看出，?2020年一季度，企業資產證券化產品共備案確認323只，同比增長5990%;新增備案規模合計299511億元，同比增長5421%。

2020年一季度，按基礎資產一級分類，債權類產品新增備案規模為269767億元，同比增長5062%;未來經營收入類產品新增備案規模為21969億元，同比增長9363%;產權類和REITs類產品新增備案規模為7737億元，同比增長10544%。2020年一季度，按基礎資產二級分類，應收賬款、融資租賃債權、小額貸款債權和商業不動產抵押貸款（CMBS）產品新增備案規模合計占月度企業資產證券化備案產品新增備案總規模的平均比例為8379%，較2019年一季度的平均占比9026%下降65個百分點。這表明按基礎資產二級分類的企業資產證券化產品新增備案規模分布更加分散化。

（二）按基礎資產二級分類的企業資產證券化產品存續規模分布更加集中

截至2020年一季度末，存續企業資產證券化產品1723只，同比增長3631%;存續規模合計1688373億元，同比增長2445%。按基礎資產二級分類，應收賬款債權存續規模為5639億元，同比增長3212%;商業不動產抵押貸款（CMBS）存續規模為2361億元，同比增長6662%;小額貸款債權存續規模為2210億元，同比增長3943%;融資租賃債權存續規模為1742億元，同比增長2039%;基礎設施類收費收益權存續規模為1164億元，同比增長1722%;REITs類基礎資產存續規模為1007億元，同比增長3499%。截至2020年一季度末，按基礎資產二級分類的以上六類基礎資產存續規模合計14123億元，占總存續規模的8364%，占比較2019年一季度末的7707%上升66個百分點;其他類別基礎資產存續規模合計276180億元，占總存續規模的1636%，占比較2019年一季度末的2293%下降66個百分點。這表明按基礎資產二級分類的企業資產證券化產品存續規模分布更加集中。

七、截至2020年3月末，管理私募資管業務規模均值和中位數均是最大的為證券公司及其資管子公司，其次為基金管理公司子公司，再次為基金管理公司，最后為期貨公司及其資管子公司

從表20可以看出，截至2020年3月末，各類私募資管業務規模分布情況如下：①證券公司及其資管子公司管理私募資管業務平均規模為947億元，管理規模中位數為470億元。規模分布最集中的三個區間分別為（200至500）億元、（500至1000）億元和（50至200）億元，分別有22家、21家和18家機構，機構集中度為6289%;②基金管理公司管理私募資管業務平均規模為354億元，管理規模中位數為102億元。規模分布最集中的三個區間分別為[100，300）億元、[10，50）億元和[300，1000）億元，分別有28家、23家和21家機構，機構集中度為6154%;③基金管理公司子公司管理私募資管業務平均規模為512億元，管理規模中位數為189億元。規模分布最集中的四個區間分別為[20，100）億元、[200，500）億元、[100，200）億元和[500，1000）億元（并列），分別有22家、18家、11家和11家機構，機構集中度為7949%;④期貨公司及其資管子公司管理私募資管業務平均規模為15億元，管理規模中位數為2億元。規模分布最集中的三個區間分別為[2，15）億元、[05，2）億元和[01，05）億元，分別有28家、27家和26家機構，機構集中度為7431%。

由于中國基金業協會《證券期貨經營機構私募資管產品備案月報（2019年3月）》對各類私募資管業務規模分布區間的劃分大多與《證券期貨經營機構私募資管產品備案月報（2020年3月）》不同，存在交叉重疊現象，造成統計口徑不一致，因此無法對2020年3月末各類私募資管業務規模分布進行同比分析。

除此之外，中國證券業協會組織證券公司發起設立支持民營企業發展資管計劃。截至2020年3月末，共計60家證券公司完成協議簽署，已有53家證券公司及其資管子公司共成立了116只支持民營企業發展資管計劃和75只資管子計劃，出資規模合計71487億元左右，撬動外部資金28867億元左右，切實紓解了民營企業的融資難問題和流動性困境。

八、總結性結論與證券期貨經營機構的應對策略

（一）總結性結論

根據資管新規，去通道、去資金池、降杠桿、向主動管理轉型等已成為行業共識。隨著資管新規配套管理辦法和實施細則的發布實施，證券期貨經營機構私募資管業務新的運行框架已基本建立，業務向主動管理轉型、產品向凈值化轉型正在積極穩步推進。本文基于截至2020年一季度末即2020年一季度的全面、翔實的相關統計數據進行多維度分析，得出如下基本結論：

（1）?截至2020年一季度末，證券期貨經營機構私募資管計劃產品總數、資產規模和單只產品平均資產規模同比有不同程度的減少。從產品數量同比變動幅度看，除了資產支持專項計劃同比增長以外，其余四個業務類型均同比減少，其中同比減幅最大的為期貨公司及其子公司私募資管計劃，最小的為基金管理公司私募資管計劃;從資產規模同比變動幅度看，同比減少的有證券公司及其子公司私募資管計劃、基金管理公司子公司私募資管計劃、基金管理公司私募資管計劃，而期貨公司及其子公司私募資管計劃、資產支持專項計劃則同比增長;從單只產品平均資產規模同比變動幅度看，同比減少的有證券公司及其子公司私募資管計劃、資產支持專項計劃、基金管理公司子公司私募資管計劃，而期貨公司及其子公司私募資管計劃、基金管理公司私募資管計劃則同比增長。

（2）?截至2020年一季度末，證券基金經營機構私募資管計劃中，單一資管計劃產品數量和資產規模同比有不同程度的減少，主要是由于證券基金經營機構為落實資管新規及配套管理辦法的監管要求而壓降通道服務業務所致。期貨公司及其子公司私募資管計劃是唯一一類單一資管計劃的產品數量占比和資產規模占比均低于集合資管計劃的產品，并且其單一資管計劃、集合資管計劃、私募資管計劃整體的單只產品平均資產規模均是最小的。證券公司資產支持專項計劃在產品數量和資產規模方面均是企業資產證券化業務領域絕對的主力軍。

（3）截至2020年一季度末，按投資類型分類的私募資管計劃產品總數、資產規模、單只產品平均資產規模有不同程度的減少。分投資類型來看，與2019年8月底相比，2020年一季度末私募資管計劃產品數量占比、資產規模占比、單只產品平均資產規模從大到小的排序均未變化，仍然依次為固定收益類、混合類、權益類、商品及金融衍生品，這表明權益類產品發展前景廣闊，增長空間巨大。

（4）證券期貨經營機構私募資管計劃中通道類產品規模繼續減少，而主動管理類產品規模則穩步增長。證券基金經營機構私募資管月均規模同比減幅大小可以說明其壓降通道類產品規模以及控制資管產品所投資資產集中度的力度大小。證券公司私募主動管理資產月均規模越大，說明其私募主動管理能力越強，反之亦然;證券公司私募主動管理資產月均規模同比增幅越大，說明其私募主動管理能力提升較快，并且頭部券商資管機構在主動管理能力上的比拼十分激烈。2020年一季度，證券基金經營機構私募資管月均規模行業集中度CR10均上升，說明“頭部效應”更凸顯。

（5）2020年一季度，企業資產證券化產品新增備案數量、新增備案總規模、按基礎資產一級分類的產品新增備案規模同比均大幅增長，按基礎資產二級分類的產品新增備案規模分布更加分散化。截至2020年一季度末，存續企業資產證券化產品數量同比大幅增長，存續規模同比有較大幅度增長，按基礎資產二級分類的企業資產證券化產品存續規模分布更加集中。

（6）截至2020年3月底，管理私募資管業務規模均值和中位數均是最大的為證券公司及其資管子公司，其次為基金管理公司子公司，再次為基金管理公司，最后為期貨公司及其資管子公司，四者的機構集中度分別為6289%、7949%、6154%和7431%。

（二）證券期貨經營機構的應對策略

證券期貨經營機構就私募資管業務發展需要采取以下應對策略：

（1）證券期貨經營機構資管部門/資管子公司應當回歸資產管理業務本源，切實履行主動管理職責，不得為其他機構、個人或資產管理產品提供用以規避投資范圍、杠桿約束等監管要求的通道服務，持續壓降通道服務業務，縮減通道類產品規模;與此同時，加快資產管理業務向主動管理轉型，不斷提升主動管理能力，大力發展主動管理業務，做大主動管理類產品規模。

（2）證券期貨經營機構應當做到每只資管產品的資金單獨建賬、單獨核算、單獨管理，不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特征的資金池業務，不得以受托管理的資管產品份額進行質押融資、放大杠桿。資管計劃接受其他資管產品參與的，證券期貨經營機構應當切實履行主動管理職責，不得進行轉委托，不得再投資除公募基金外的其他資管產品。

（3）證券期貨經營機構資管部門/資管子公司需要密切跟蹤《管理辦法》的修改進程，學習了解《管理辦法》的主要修訂內容，洞悉把握私募資管業務相關監管理念、監管思路和最新監管規定，進一步規范私募資管業務運作，提高私募資管業務運作的規范化程度，切實保障投資者及相關當事人的合法權益，有效維護證券市場“三公”秩序，促進私募資管業務持續、平穩、健康發展。

（4）證券期貨經營機構需要積極推動私募資管業務模式轉型，探索完善私募資管業務模式，加快私募資管產品創新，拓展產品創新的廣度和深度，著力布局FOF、MOM、REITs、CMBS、ABN等資管產品，不斷豐富產品種類，完善產品線，優化產品結構，健全產品體系，培育新的利潤增長點，構建新的業務模式和盈利模式，促進私募資管業務持續、健康發展;同時，積極推動大數據、云計算、移動互聯、5G、區塊鏈和人工智能等金融科技在私募資管業務領域的應用，促使金融科技充分賦能私募資管業務，促進私募資管業務高質量發展。

（5）證券期貨經營機構資管部門/資管子公司需要繼續加強人才隊伍建設，大力培養和引進優秀、高素質的專業資管業務人才，發展壯大資管業務人才隊伍，為促進資管業務持續、健康發展提供有力的人才保障和智力支持;同時，繼續加強專業能力建設，進一步增強投資管理能力尤其是主動管理能力，培育、提升核心競爭力和綜合實力，構筑比較競爭優勢，由此做大資產管理業務規模尤其是權益類資產規模，提高其規模占比，打造私募資管產品核心競爭力，形成具有品牌效應的明星產品和拳頭產品。