金融衍生工具對飼料企業(yè)財務(wù)管理的影響及應(yīng)用分析

任 娟

（山東外貿(mào)職業(yè)學(xué)院，山東青島 266000）

金融衍生工具的出現(xiàn)豐富了資本市場，同時對企業(yè)的財務(wù)管理活動也提出了新的挑戰(zhàn)。合理使用金融衍生工具能夠降低企業(yè)的財務(wù)成本，提升企業(yè)的市場價值，但是金融衍生工具的高風(fēng)險性也增加了企業(yè)財務(wù)管理的成本。我國金融衍生品市場還并不完善，金融衍生工具也比較少 （孫昕，2019），但是目前已經(jīng)有部分企業(yè)采用金融衍生工具進(jìn)行財務(wù)管理。隨著我國糧食市場的開放，飼料行業(yè)受到國外糧食市場、飼料市場的沖擊，再加上近期中美貿(mào)易摩擦引發(fā)的全球農(nóng)產(chǎn)品市場動蕩，我國飼料企業(yè)面臨較大的經(jīng)營風(fēng)險，而金融衍生工具為我國飼料企業(yè)提升財務(wù)管理效益提供了新的路徑。

1 金融衍生工具的特點(diǎn)及作用

1.1 金融衍生工具的定義 金融衍生工具是由傳統(tǒng)金融產(chǎn)品派生出來的，并已經(jīng)成為一項獨(dú)立的金融交易工具。常見的金融衍生工具有期貨合約、期權(quán)合約、遠(yuǎn)期合同和互換合同。隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的加快，資本市場的完善，金融衍生工具作為一種靈活性較高的產(chǎn)品，逐漸成為了企業(yè)財務(wù)管理活動中的重要工具。

1.2 金融衍生工具的特點(diǎn) 金融衍生工具與傳統(tǒng)金融工具相比，具有跨期性、杠桿性、聯(lián)動性和高風(fēng)險性（楊涵秋，2019）。跨期性指的是金融衍生工具的交易雙方通常不是現(xiàn)時交易，而是雙方在約定的時間進(jìn)行交易，如期權(quán)合約、期貨合約。杠桿性指的是金融衍生工具能夠放大交易的金額，在基期買入標(biāo)的，而交割時的交易金額可能是購買標(biāo)金額的數(shù)十倍。聯(lián)動性指的是金融衍生工具的價值與基礎(chǔ)金融工具價值的變動呈現(xiàn)出一致的趨勢。金融衍生工具的跨期性、杠桿性、聯(lián)動性導(dǎo)致了金融衍生工具存在較大的風(fēng)險性，基礎(chǔ)金融工具的變化將會導(dǎo)致金融衍生工具的變動，而金融衍生工具的跨期性增加了變動的不確定性，杠桿性又放大了金融衍生工具受到的影響。

1.3 金融衍生工具的作用 金融衍生工具可以通過跨期交易對沖企業(yè)面臨的市場風(fēng)險 （于生生和李建良，2018）。如企業(yè)預(yù)測原材料價格要上漲，可以買入該原材料的看漲期權(quán)，在約定的交割時間以雙方約定好的價格購買該原材料，相當(dāng)于鎖定了該原材料的最高價。同理，若企業(yè)預(yù)測原材料價格將在未來一段時間內(nèi)下跌，可以買入看跌期權(quán)，在原材料價格下跌時則賣出該看跌期權(quán)，再以低于該期權(quán)的實(shí)物價格買入該原材料，則看跌期權(quán)價格與實(shí)物價格的差額屬于企業(yè)的利潤，幫助企業(yè)提升了利潤水平。除此之外，金融衍生工具還可以幫助外貿(mào)企業(yè)降低匯率變化帶來的風(fēng)險。也有一些企業(yè)采用金融衍生工具在資本市場上進(jìn)行套利活動，但是金融衍生工具的高風(fēng)險性導(dǎo)致并非所有的企業(yè)都能夠使用金融衍生工具在資本市場上獲利，反而很有可能遭受巨大的虧損。

2 金融衍生工具對飼料企業(yè)財務(wù)管理的影響

2.1 降低財務(wù)風(fēng)險 降低財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)財務(wù)管理的核心環(huán)節(jié)之一。飼料企業(yè)的經(jīng)營活動受到多重不確定性因素的影響，因此企業(yè)的財務(wù)管理工作面臨較大風(fēng)險，金融衍生工具對降低飼料企業(yè)財務(wù)風(fēng)險起到了重要的作用。飼料企業(yè)生產(chǎn)飼料主要的原料為玉米、豆粕、高粱等，隨著中國玉米和大豆等農(nóng)產(chǎn)品市場的開放，玉米、豆粕采購的全球化已經(jīng)成為了一種趨勢。因此飼料企業(yè)在采購活動中會受到匯率變動、原材料價格變動、國內(nèi)外進(jìn)出口政策等因素的影響，面臨較大的采購成本波動風(fēng)險。若飼料企業(yè)未能準(zhǔn)確預(yù)測原材料成本的變化情況，且沒有及時采取措施利用金融衍生工具對沖市場風(fēng)險，則很有可能導(dǎo)致較大的損失。若通過跨期交易或?qū)_交易，鎖定豆粕、玉米等原材料的最高價格，則能夠有效降低企業(yè)的財務(wù)成本，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利益的最大化。

2.2 提高資金使用效益 實(shí)現(xiàn)企業(yè)資金安全性與收益性的平衡是企業(yè)財務(wù)管理工作的重心之一。企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金盈余可以購買金融衍生產(chǎn)品提升資金利潤率，實(shí)現(xiàn)企業(yè)收益的最大化。如飼料企業(yè)的賬面資金盈余，可以用來購買一些保守型的銀行理財產(chǎn)品、指數(shù)基金，在保障飼料企業(yè)資金安全的同時，提升企業(yè)的收益。在飼料企業(yè)的籌資活動中，還可以通過金融衍生工具鎖定資金利率，降低企業(yè)的融資風(fēng)險。因此可見，金融衍生工具在飼料企業(yè)財務(wù)管理中的使用可以提高企業(yè)資金使用效率，獲取更高的收益。

2.3 增大財務(wù)管理成本 金融衍生產(chǎn)品相對于基礎(chǔ)金融產(chǎn)品而言，風(fēng)險較高且比較復(fù)雜，需要專業(yè)金融人員來進(jìn)行管理，因此會給使用金融衍生產(chǎn)品的企業(yè)帶來額外的成本。如目前我國飼料企業(yè)主要采用的金融衍生產(chǎn)品為利率掉期、外匯遠(yuǎn)期和期貨合約，購買、使用和賣出上述三類金融衍生產(chǎn)品都需要較為專業(yè)的金融知識，普通的財務(wù)人員可能難以勝任，因此飼料企業(yè)需要額外支付薪酬成本。此外，金融衍生工具需要借助金融交易信息系統(tǒng)完成，由于我國飼料企業(yè)并非專業(yè)的金融企業(yè)，對信息系統(tǒng)的監(jiān)管并不完善，容易導(dǎo)致相關(guān)人員違規(guī)操作現(xiàn)象，并給企業(yè)帶來經(jīng)濟(jì)損失。

3 金融衍生工具在飼料企業(yè)財務(wù)管理中的應(yīng)用分析

3.1 在購買原材料環(huán)節(jié)的應(yīng)用 飼料主要的原材料為豆粕和玉米，受到國內(nèi)糧食收購政策的變化、國外市場的沖擊，豆粕和玉米的價格波動較大，而金融衍生工具的正確使用能夠降低飼料企業(yè)面臨的成本波動風(fēng)險。如圖1所示，假設(shè)豆粕現(xiàn)價為3000元/噸，飼料企業(yè)預(yù)計3個月后價格將上漲，于是購入3個月后行權(quán)的豆粕看漲期權(quán)，行權(quán)價格為3200元/噸。3個月后，豆粕期貨價格上漲為3300元/噸，現(xiàn)貨價格上漲為3250元/噸，此時飼料企業(yè)先以3200元/噸的價格行權(quán)，再在期貨市場上以3300元/噸的價格拋售該期權(quán)，然后在現(xiàn)貨市場上以3250元/噸的價格購入豆粕現(xiàn)貨。通過使用看漲期權(quán)，飼料企業(yè)實(shí)際承受的豆粕價格上漲為 （3250-3000）-（3300-3200）=150元/噸，相比于不采用任何金融衍生工具，降低了100元/噸的購買價格。金融衍生工具的使用有效的對沖了原材料價格上漲的風(fēng)險。

如圖2所示，假設(shè)豆粕現(xiàn)價為3000元/噸，飼料企業(yè)預(yù)計3個月后價格將下跌，于是購入3個月后行權(quán)的豆粕看跌期權(quán)，行權(quán)價格為2800元/噸。3個月后，豆粕現(xiàn)貨價格下降為2600元/噸，此時飼料企業(yè)先以2600元/噸的價格在現(xiàn)貨市場上買進(jìn)，再在期貨市場上以2800元/噸的價格行權(quán)。通過使用看跌期權(quán)，飼料企業(yè)實(shí)際承受的豆粕價格下降為 （3000-2600）-（2800-2600）=200 元/噸，相比于不采用任何金融衍生工具，提高了200元/噸的購買價格。金融衍生工具的使用有效的對沖了原材料價格下跌的風(fēng)險。綜上分析可見，恰當(dāng)?shù)慕鹑谘苌ぞ呤褂媚軌驇椭暳掀髽I(yè)對沖現(xiàn)貨市場上原材料價格波動的風(fēng)險，降低企業(yè)在經(jīng)營活動中的損失，實(shí)現(xiàn)企業(yè)利潤的最大化。

3.2 在融資借款環(huán)節(jié)的應(yīng)用 企業(yè)融資成本在一定程度上受到市場利率的影響。目前我國不同銀行間的利率不同，且根據(jù)企業(yè)信用評級的不同，不同企業(yè)在銀行的借款利率也是不一樣的，因此，恰當(dāng)?shù)氖褂媒鹑谘苌ぞ吣軌蚪档推髽I(yè)的借款成本。如圖3所示，假設(shè)某飼料企業(yè)信用評級較好，在銀行的固定貸款利率為10%，浮動利率為L+0.3%，其中L為倫敦同業(yè)銀行間放款利率，是浮動匯率的基準(zhǔn)利率。該飼料企業(yè)計劃借款一筆短期借款，則需要支付L+0.3%的浮動匯率。目前市場中有另一家企業(yè)，該企業(yè)在銀行的信用評級低于該飼料企業(yè)，其固定利率為11.2%，浮動利率為L+1%，該企業(yè)計劃從銀行借入一筆長期借款。現(xiàn)飼料企業(yè)從銀行借入10%的固定貸款，其他企業(yè)從銀行借入L+1%的短期貸款，雙方進(jìn)行利率互換。飼料企業(yè)向該企業(yè)支付L的浮動利率，該企業(yè)向飼料企業(yè)支付9.95%的固定利率。經(jīng)過利率互換后，飼料企業(yè)相當(dāng)于支付L+0.05%的浮動利率獲取了短期貸款，相比于直接從銀行借貸，節(jié)省了0.25%的利率成本。另一家企業(yè)則相當(dāng)于支付了10.95%的固定利率獲取了貸款，相比于直接從銀行借入長期借款，節(jié)省了0.25%的資金成本。

綜上分析可見，通過使用金融衍生工具，則能夠有效降低飼料企業(yè)的利率成本，提升企業(yè)的收益。利率互換除了可以用在兩個企業(yè)之間，也可以使用在企業(yè)與銀行之間，以銀行為中介進(jìn)行利率互換（魏增華，2018）。飼料企業(yè)暫時閑置的資金通過銀行進(jìn)行利率互換操作，同樣起到降低企業(yè)融資成本的效果。如在利率上升期間，飼料企業(yè)可以與商業(yè)銀行達(dá)成利率互換約定，以飼料企業(yè)的固定貸款利率換取市場面上的浮動貸款利率，飼料企業(yè)既按照原來的固定貸款利率取得了銀行借款，又能收到其他企業(yè)支付的一定的浮動貸款利息，相應(yīng)的減少了企業(yè)的融資成本。因此，飼料企業(yè)可以通過金融衍生產(chǎn)品對本企業(yè)的貸款利率進(jìn)行管理，降低企業(yè)的融資成本，最大化企業(yè)的收益。

3.3 在匯率管理環(huán)節(jié)的應(yīng)用 飼料企業(yè)采購、銷售的全球化趨勢必然伴隨著飼料企業(yè)將要承擔(dān)更多的匯率風(fēng)險，在當(dāng)前人民幣對外升值、美元貶值的宏觀環(huán)境中，匯率成為了影響飼料企業(yè)利潤的重要因素，匯率風(fēng)險也成為了目前飼料企業(yè)財務(wù)管理活動中重要的管理環(huán)節(jié)之一。由于飼料企業(yè)的采購與銷售活動先簽訂合同再履行，因此在合同簽訂期與執(zhí)行期的匯率變動可能會對飼料企業(yè)的利潤造成較大影響。而采用金融衍生工具進(jìn)行外匯管理，其方式更為靈活，且能夠?qū)_匯率變動風(fēng)險，因此金融衍生工具已經(jīng)成為我國飼料企業(yè)重要的匯率避險工具，其中使用最廣泛的為遠(yuǎn)期外匯合約。外匯遠(yuǎn)期合約是一種跨期交易，即飼料企業(yè)在與境外企業(yè)簽訂購銷合同的同時，就與銀行簽訂外匯遠(yuǎn)期合約，雙方約定在未來某一時間，按照合同規(guī)定買賣外匯。如圖4所示，飼料企業(yè)將產(chǎn)品銷往境外，預(yù)計3個月后收到1萬美元貨款。銷售合同簽訂時飼料企業(yè)預(yù)計美元未來將貶值，預(yù)計3個月后匯率為1:6.5，因此在簽訂銷售合同后，就與商業(yè)銀行簽訂遠(yuǎn)期外匯合約，約定3個月后將1萬美元按照1:6.55的價格賣給銀行。3個月后美元匯率下跌至1:6.45，此時飼料企業(yè)收到外匯后，按照遠(yuǎn)期外匯合約將1萬美元銷售給商業(yè)銀行，相當(dāng)于沖減了美元貶值帶來的0.1萬人民幣損失，降低了企業(yè)成本，提升了飼料企業(yè)的利潤。

3.4 在投資理財環(huán)節(jié)的應(yīng)用 實(shí)現(xiàn)資金的增值也是飼料企業(yè)財務(wù)管理的一項重要活動。由于飼料企業(yè)當(dāng)前面臨的經(jīng)營風(fēng)險較大，飼料企業(yè)實(shí)現(xiàn)資金的增值需要綜合平衡收益與風(fēng)險。金融衍生產(chǎn)品能夠?yàn)轱暳掀髽I(yè)增加資金投資回報、拓展投資范圍和提升投資靈活性。首先，恰當(dāng)使用金融衍生產(chǎn)品能夠提高資金回報。飼料企業(yè)在賬面上閑置的資金可以購買一些金融衍生理財產(chǎn)品，如指數(shù)基金、指數(shù)期貨，或者保本保息類理財?shù)取ｏ暳掀髽I(yè)在購買金融衍生理財產(chǎn)品時，可以購買自身比較熟悉行業(yè)的指數(shù)基金，如大豆、豆粕、玉米指數(shù)基金，既能夠?qū)_原材料成本波動的風(fēng)險，又提升企業(yè)的整體收益。其次，金融衍生理財產(chǎn)品拓展了飼料投資范圍。全球糧食產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿侥茉词袌觥⒔鹑谑袌龅木薮笥绊懀虼孙暳掀髽I(yè)可以通過購買原油期貨指數(shù)、鋼材期貨指數(shù)等理財產(chǎn)品，以對沖實(shí)體貿(mào)易風(fēng)險，并提升企業(yè)閑置資金收益。然后，金融衍生理財產(chǎn)品提高了資金使用靈活性。飼料企業(yè)購買金融理財產(chǎn)品能夠根據(jù)企業(yè)資金需求即時買入賣出，提升了企業(yè)資金使用效率。

4 飼料企業(yè)使用金融衍生工具進(jìn)行財務(wù)管理的建議

金融衍生理財產(chǎn)品為飼料企業(yè)財務(wù)管理活動提供了更為靈活的管理方式，并能夠?qū)_飼料企業(yè)銷售產(chǎn)品、購買原材料的價格變動風(fēng)險，同時也能夠降低匯率波動對飼料企業(yè)利潤的影響 （田鳳麒，2018）。但是金融衍生工具風(fēng)險高，操作復(fù)雜，因此飼料企業(yè)應(yīng)當(dāng)強(qiáng)化對金融衍生工具的管理，具體可以從以下三方面進(jìn)行改善。

4.1 樹立正確的金融衍生工具使用觀念 飼料企業(yè)使用金融衍生工具進(jìn)行財務(wù)管理的主要目的是對沖企業(yè)面臨的原材料風(fēng)險、匯率風(fēng)險，并在降低企業(yè)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)成本的降低、收益的增加。因此，防范風(fēng)險、降低成本是飼料企業(yè)使用金融衍生工具的主要目的。在此基礎(chǔ)上，飼料企業(yè)應(yīng)當(dāng)明確使用金融衍生工具的主要目的并非是為了獲取收益，因此在選擇金融衍生工具時，首先需要考慮的是該金融衍生工具的安全性。

4.2 加強(qiáng)企業(yè)監(jiān)管制度 飼料企業(yè)采用金融衍生工具進(jìn)行財務(wù)管理，首先要制定較為規(guī)范的金融衍生工具管理制度。如我國新希望集團(tuán)制定了《衍生品投資管理制度》等相關(guān)企業(yè)規(guī)章，對本企業(yè)相關(guān)人員使用金融衍生產(chǎn)品的全過程進(jìn)行了較為細(xì)致的規(guī)定，有效的防范了金融衍生產(chǎn)品使用過程中可能出現(xiàn)的操作風(fēng)險。

4.3 配備專業(yè)操作團(tuán)隊 金融衍生工具的操作復(fù)雜，需要較強(qiáng)的專業(yè)知識，因此飼料企業(yè)采用金融衍生產(chǎn)品進(jìn)行財務(wù)管理必須配備專門的金融衍生工具操作團(tuán)隊，為企業(yè)選擇合適的金融衍生產(chǎn)品、恰當(dāng)?shù)馁I入賣出時機(jī)做準(zhǔn)備。

5 結(jié)語

金融衍生產(chǎn)品的出現(xiàn)為飼料企業(yè)提升財務(wù)管理績效、降低財務(wù)管理成本提供了新的路徑。但是金融衍生產(chǎn)品的高風(fēng)險特性，需要飼料企業(yè)在使用過程中做好安全性與收益性的平衡，同時應(yīng)當(dāng)制定完善的企業(yè)制度、選擇專業(yè)操作人員和樹立正確的金融衍生產(chǎn)品使用觀念，使得金融衍生產(chǎn)品能夠真正做到對沖飼料企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險，提高飼料企業(yè)經(jīng)營收益。