雙壓力下的期限結構對弈分析

王振霞 王朝陽 徐琦

近期，新冠肺炎疫情對中國與世界經濟增長造成巨大沖擊，在與我國潛在經濟增長率下行相疊加后，使得中國經濟增長既有短期失速風險，又面臨中長期增長乏力的困境。由于疫情沖擊，我國居民消費驟減，投資增速下降，就業壓力顯著增大，物價走勢存在較大不確定性，宏觀經濟形勢十分復雜。應對當前復雜的國內外形勢，短期應綜合使用多種政策工具妥善應對;中長期看，須抓住“十四五”規劃契機，深化改革開放，形成和完善有利于高質量發展的體制機制。

當前宏觀經濟形勢的基本情勢

受疫情管控影響，我國經濟增長面臨巨大壓力，制造業和服務業均受到較大的負面沖擊。2020年2～3月份餐飲住宿業、旅游業、房地產業、傳統批發零售業等基本處于停工、半停工狀態，第三產業增長受到明顯抑制。進入3月以來，防范境外疫情輸入壓力不斷加大，部分地區復工復產面臨新的挑戰和困難，完全恢復正常生產仍需更長的時間。由于人員流動限制導致的開工不足，第二產業增速也將明顯低于以往水平，且國內主要產業全國規模以上工業企業利潤水平也快速下降。特別要警惕的是，部分中小微企業、民營企業和外向型企業面臨無力維持經營、訂單減少和海外市場流失等困難，制造業新出口訂單指數和進口指數處于較低水平，疫情結束后可能“無工可復”。復工不足和經濟下行導致就業崗位明顯減少，據國家統計局數據，2020年2月份，全國城鎮調查失業率為6.2%，環比上升0.9個百分點，為近年來的最高水平。失業和復工不足導致部分家庭無任何新增收入，進一步抑制消費增長。

在總需求不足、經濟增長乏力的同時，國內物價總水平卻快速上行，且CPI與PPI走勢進一步分化。受翹尾因素與疫情的綜合影響，2020年一季度居民消費價格指數（CPI）比去年同期上漲4.9%，為近10年以來的最高水平。隨著國內市場流通的逐步恢復正常，3月份CPI增幅有所回落，但豬肉等重要商品依然保持較高的漲幅，教育、醫療等服務業價格也明顯上漲，CPI依然在高位運行。值得關注的是，受開工不足、需求減少的影響，PPI同比降幅不斷擴大，2020年第一季度工業生產者出廠價格比去年同期下降0.6%，工業生產者購進價格下降0.8%。2019年6月以來，生產資料價格持續為負，其中原材料價格下降最為明顯。2020年3月PPI同比下降1.5%，環比下降1.0%。加之前期基數較高的影響，PPI短期內同比或將持續為負。CPI居高不下影響消費增長，PPI持續為負影響企業利潤和財政稅收，對投資增加形成抑制，使總需求增長乏力。

與日益復雜的經濟形勢相比，傳統的宏觀調控政策和工具的效果并不盡如人意。一方面，此次經濟下行疊加疫情，國內供給側和需求側均受到明顯的負面沖擊，既有物流不暢帶來的商品短缺，也有消費投資不足帶來的經驗困難。傳統的宏觀調控理論和政策在解釋和解決現實問題時面臨較大的困難，在理論和實踐兩個層面都需要創新思維。另一方面，受赤字規模和地方財政壓力制約，財政政策尚未完全發揮作用;而數量型貨幣政策工具的使用不具有可持續性，有效性相對較低。疫情期間，諸如醫藥費、物資籌集和調撥費用、科研攻關費用等主要由政府承擔，且此類支出具有剛性。疫情緩解后，財政部門還需要根據情況，對受影響較大的企業和地區予以減稅降費支持。但是，疫情也導致部分地區的政府財政收入下降，財政收支不平衡壓力的加大，為進一步減稅降費帶來困難。從貨幣政策看，2020年一季度，社會融資規模增量累計為11.08萬億元，比上年同期多2.47萬億元。雖然保持合理規模的流動性和較為寬松的貨幣環境，對穩定市場和提振信心有積極作用，但資金難以有效流入實體部門從而“救經濟”的效果比較有限尚難有效發揮。春節后開市以來，A股市場連續幾日交易量突破萬億元，新增資金有流向資產市場的跡象。受疫情全球擴散影響，境外市場劇烈波動，國際市場輸入風險不斷加大。為此，應對當前經濟形勢，短期內需要有針對性的政策發力，做好逆周期調節;長期依靠深化改革，重塑經濟可持續增長的活力。

風險研判和短期對弈之策

與金融危機、貿易摩擦等負面沖擊相比，在經濟下行周期疊加的疫情影響，將形成一些較為突出的風險點，有些是長期影響，有些是短期風險，需要有針對性地制定應對措施。這些風險包括價格總水平過快上漲與經濟增速大幅下行的風險，中小企業破產和個體工商戶無法經營的風險，失業率明顯上升與居民消費快速下滑的風險，金融市場劇烈波動的風險，全球供應鏈斷裂的風險等。

在這些風險中，物價總水平上漲具有短期性，隨著疫情得到控制將有所緩解，并保持平穩。失業率上升和消費減少是結構性風險，根據2003年“非典”的經驗，疫情緩解后就業崗位和消費將會有明顯的回升。值得關注的是，受疫情影響失去勞動能力的低收入家庭，是需要長期關注和救助的對象。中小企業經營困境既有疫情的短期沖擊影響，又受增長率下行周期的長期影響。全球性的金融市場劇烈波動和全球價值鏈斷裂和重組可能是長期風險。特別是疫情在全球的爆發趨勢，將使產品生產、運輸和售后服務的原有分工模式被打破，大國之間的經濟合作關系也可能會發生變化，國際資本的跨國流動、全球性的貿易摩擦、地區沖突可能會常態化，值得警惕。為此，短期應密切關注價格總水平走勢的變化，綜合運用各類調控工具，穩定就業、消費和貿易，精準發力，盡快恢復正常水平的經濟增長。

財政政策應更加積極，政府投資精準發力。提高赤字率，增加專項債規模，充分發揮財政乘數效應。據相關研究測算，在開放經濟條件下，國內貿易部門消費型財政支出乘數為1～1.6，投資型乘數為2～3.3;非貿易部門消費型乘數為1.3～2.3，投資型乘數為3.2～4.4。投資型支出對經濟增長的拉動效果最為明顯。如果將赤字率提高至4%，將專項債規模增加1萬億元，則可以增加近3萬億元財政支出規模。取財政乘數中間值2.5，大致可以刺激GDP增加7萬億～8萬億元，基本彌補一季度經濟損失。在投資方向上，一是增加卡脖子關鍵技術研發，加大5G網絡、大數據中心、工業互聯網等投入，以及部分中西部地區基礎設施投資，積累支撐長期經濟增長的資本;二是擴大環保、城市基礎設施、農村環境整治、公共衛生設施投入;三是增加公共醫療服務、職業教育、應急儲備等社會領域的投入。

保持流動性合理充裕，用好價格型貨幣政策工具。一是適時降低存款準備金率，置換部分再貸款，理順貨幣政策傳導機制，并通過公開市場操作保證流動性合理充裕。二是及時下調存款基準利率，降低資金成本。目前，約六成的銀行負債來自存款，如果不降低存款成本，僅通過MLF引導LPR下行來降低貸款利率，則降息的絕大部分負擔將由銀行承受，必然影響銀行授信的意愿和能力。銀行存款特別是活期存款的功能主要是維持流動性，降低存款利率基本不會擠出存款;即便擠出部分也可能流入表外理財、貨幣市場基金等資管類產品，對存量債務存續和緩解信用風險有積極作用。

穩定物價，增加投資和消費，積極擴大就業。關注重要商品供求變化，實時跟蹤國際大宗商品價格波動，特別是國際能源、糧食市場價格動向，警惕國際市場輸入性影響，發揮市場機制的調節作用。積極擴大生產和鼓勵投資，帶動生產資料價格合理上漲。已經立項的各類大型基建項目應盡快落地實施。逐步降低或取消汽車、金融、能源、交通通信和醫療教育等行業的市場準入門檻，鼓勵各類資本加大投資。以擴大生產和鼓勵投資提高企業利潤水平，帶動原材料價格合理上漲。適度降低金屬冶煉、化學原料和化學制品企業的貸款利率，對沖PPI下降的不利影響。非疫區盡快恢復正常物流，加大對新零售、新業態的支持，鼓勵家庭增加對非生活必需品的線上消費。

針對目前失業率上升的問題，政府應主動作為，行業組織靠前服務，有針對性地做好農民工、高校畢業生的就業安置工作。重點關注批發和零售業、住宿和餐飲業、交通運輸倉儲和郵政業、文化體育和娛樂業等服務業行業的就業情況。各地應根據實際情況，開發與疫情防控相關的臨時性的新工作崗位，如衛生保潔、家政服務和小區辦公樓防疫等，擴大就業崗位。對于城鄉喪失主要勞動力家庭、下崗職工、殘障人群和生活困難家庭，應實現財政兜底，采取現金發放與生活物資保障相結合的方式，實現應保盡保。

繼續做好穩外貿、穩外資的工作。國內銀行、海關、商務等部門主動服務，建立地區穩外資、穩外貿每日動態監測制度，及時發現和解決問題。對于全球急需的醫療防護用品、藥品等物資，在保障國內供應的前提下鼓勵出口。加強與國際社會、世界衛生組織在疫情信息、疫苗研制和科研進展方面的交流。與日本、韓國和俄羅斯等國家建立聯防聯控機制，鼓勵從事中間品出口的企業盡快復工復產，減少疫情對全球價值鏈的沖擊。

中長期對弈之策：持續深化改革開放

從中長期來看，疫情影響終將過去，重塑經濟可持續增長的內在動力是中國經濟發展的重中之重。中國經濟長期形勢整體向好，改革開放40多年積累了強大的國內生產能力，在全球產業鏈中的位置不斷提升。但是與發達國家和地區相比，中國經濟增長的粗放特征依然明顯，市場機制在資源配置中的作用仍需加強。從長期看，深化改革開放需要關注以下幾個方面的內容。

深化要素市場改革，處理好政府與市場的關系。2020年4月9日，中共中央、國務院發布《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》（以下簡稱《意見》），包括推進土地要素市場化配置、引導勞動力要素合理暢通有序流動、推進資本要素市場化配置、加快發展技術要素市場等九個方面。通過要素市場化改革，深挖經濟增長潛力，從長期看具有重要的現實意義。當前，大多數商品已經基本實現市場定價，政府定價或者政府指導價只在小范圍內保留。但是，壟斷競爭行業的市場化改革進程長期滯后。對于電力、油氣等壟斷經營行業，其價格形成機制的改革仍然處于探索和試點之中。土地、勞動力等要素價格形成機制扭曲，地方保護、區域封鎖、行業壁壘、企業壟斷以及亂收費等現象長期存在，阻礙各經濟體的公平競爭。只有盡快解決這些問題才能形成保障各類經濟主體自由競爭的良好環境，使缺乏競爭力的企業退出市場，讓優質企業在市場競爭中因獲取更多的資源而發展壯大，將提升相關產業乃至整個經濟的活力。

政府定價范圍的縮小也使得價格主管部門直接管理價格的工具不足，引導市場預期的能力正在減弱，必須依靠創新價格管理手段，才能找到有效開展價格工作的著力點和可行途徑。特別是，隨著消費形式發生變化，國內電子商務行業發展日益完善，網上購物成為居民消費的重要形式之一。正是由于這種變化，電子商務等新興業態和網上購物等消費行為開始呈現多樣化，隨之而來的價格欺詐行為趨于隱蔽化，而當前的相關法律法規建設仍不完善，導致價格監管和維護市場秩序的難度不斷加大。完善相關法律法規建設，尊重市場機制的規律，嚴厲打擊各類價格違法行為，減少行政審批門檻是未來深化改革的重點內容。

建設創新型國家，深化科技創新體制改革。高效的科研體系、科學的人才培育和評價機制、成熟的成果轉化制度是建設創新型國家的重要制度建設。本次疫情中也暴露出國內科研創新體系中重發表、不重應用，科研成果轉化不暢，人才培育和評價機制僵化等問題。建立科技創新體制的根本目的是在全社會范圍內鼓勵新技術、新理論、新方法的產生和應用，重視人才梯隊建設，建立與科技發展水平相適應的科研評價機制，提高投入產出的績效，將科學研究盡早盡多地轉化成國家和人民的財富。

促進勞動力合理流動，研究制定應對人口老齡化戰略。一方面，促進現有的勞動力合理流動，減少人口紅利消失的損失。以要素市場化改革為契機，打破阻礙勞動力合理流動的制度壁壘，改革戶籍制度和養老金繳納制度，加強公共服務體系建設，為新市民提供同等的社會服務。另一方面，關注人口老齡化問題，培育持續的增長動力。老齡化戰略至少應包括三個層面的內容：一是重視技術進步和發展教育，提高勞動生產率;二是鼓勵生育，保障哺乳期女性員工的就業合法權益，并考慮將學前教育納入義務教育范圍;三是圍繞醫療保健、日常消費、生活保障和健康娛樂，構建老年產業體系。借鑒日本經驗，在部分行業實行高齡雇傭制度。動態完善養老金制度改革，夯實應對人口老齡化的社會財富儲備。

穩步提高股權融資比重，增強金融服務實體經濟能力。近幾年，我國非金融企業境內股票融資占社融總額比重一直低于5%，既不利于激勵創新創業，也不利于降低和穩定總體杠桿率。要構建風險投資、銀行信貸、股票市場、債券市場等全方位、多層次的金融服務體系，推動金融結構與服務模式朝著有利于鼓勵創新、創造、創意的方向轉變。完善資本市場制度建設，強化信息披露和監管，建立嚴格的退市制度。平衡好促增長與防風險的關系，牢牢守住不發生系統性風險的底線。

繼續擴大高水平開放，積極參與并引導全球治理變革。在堅定維護國家主權、安全與利益的基礎上，積極主動開放，支持建立多邊貿易新秩序。持續優化營商環境，合理放寬外資市場準入，鞏固和提升國內產業在全球價值鏈中的位置。在氣候變化、公共衛生和地區經貿摩擦方面，建立和引導多邊對話機制。發揮制度優勢，為發展中國家爭取更多權益，推動全球治理朝著更加公平合理的方向變革。

（作者單位：中國社會科學院財經戰略研究院，大連理工大學經濟管理學院）