ST海馬保殼記

孫庭陽

近日，海馬汽車靠賣房保殼成功引起了資本市場的熱議。

*ST海馬（000572.SZ）6月10日宣布，申請撤銷退市風險警示，股票簡稱將摘掉“*ST”的帽子，恢復為“海馬汽車”。海馬汽車暫時脫離了退市風險。公司2019年賣車數量同比下降56%，依靠甩賣房產，推動凈利潤扭虧，實現了“摘星脫帽”。

加上此前游久游戲（600652.SH）于2019年“轉讓投資性房地產”使凈利潤扭虧，股票簡稱由“*ST游久”變更為“ST游久”，依靠賣房“保殼”已然成了套路。

《中國經濟周刊》記者發現，尚未“摘帽”的非房地產上市公司中，有28家的投資性房地產數額超過了海馬汽車，有了海馬汽車做“榜樣”，這些公司未來將會有怎樣的操作？

賣房比造汽車更賺錢？?

因2017年和2018年連續兩年虧損，2019年4月24日海馬汽車的股票簡稱改為“*ST海馬”。比股票戴帽早一天，在當年的4月23日，公司就發布了“擬出售部分閑置房產”的公告。公司稱，為了優化和盤活存量資產，補充流動資金，將甩賣所持房產。

根據2019年5月16日的公告，海馬汽車擬出售房產合計401套，3處位于海南，1處位于上海。

今年1月7日，海馬汽車公布了房產銷售進度和銷售均價。對比原值的成本，賣房的收益遠遠超過造車，其中賣商鋪收益率最高。

海馬汽車的商鋪分布于兩個位置。一處在海口市金盤工業開發區金盤大道，面積在40平方米至46平方米之間。另一處位于創業新村二區 ，面積在500平方米至1000平方米之間。這些商鋪在海馬汽車賬上平均成本是2105元/平方米。2019年實際對外銷售均價達到了3.65萬元/平方米，賺了16.34倍。

小戶型一居最好賣。除了商鋪，在海口市金盤工業開發區的創業新村一區和二區，海馬汽車還有269套閑置住宅。這些住宅面積多數是在30平方米以下，也即通常所說的一居超小戶型。不到8個月的時間內，已經銷售了259套。對比成本價，盈利5.48倍。

海馬汽車位于上海市浦東新區南匯區宣橋鎮的房產，只銷售了兩套，按照每平方米價格對比，盈利3.58倍。剩余房產全部轉讓給公司實控人控制的另一家公司，沒有公布轉讓價格。

綜合算下來，大量銷售的3處房產，海馬汽車每平方米分別盈利16.34倍、6.7倍、5.48倍。

相比之下，海馬汽車造車的收益率可沒這么高。近10年間，海馬汽車毛利率只有3年超過10%，2019年最低只有0.46%。將制造汽車毛利率按照復利方式計算，累計收益率只有1.24倍。與賣房子相比，不值一提。

處于利潤頭部的上汽集團（600104.SH）也輸給了賣房。上汽集團2019年凈資產收益率10.53%，10年的復合收益率只有1.72倍。與海馬汽車賣房的收益率相比，簡直是“小兒科”。

上文所述銷售的房產，到今年1月7日，售房款97%都已經回到海馬汽車賬上。

反觀海馬汽車年報中公布2019年計提壞賬最大的5個客戶，欠款基本都“打水漂”了。第一個客戶欠海馬汽車7838萬元，海馬汽車稱“部分預計無法收回”;第二個客戶欠6408萬元，此客戶已經資不抵債;第三和第四個客戶已經進入訴訟程序，能否收回或收回多少都是未知數;第五個“已經達成協議，部分無法收回”。

嘗到了甜頭，海馬汽車近期又公布要甩賣145套房產。

有投資人笑稱，用炒房的盈利，補貼造車的虧損，這公司得多熱愛造車行業，熱愛實體經濟。

不光賣舊房，還賣新房。海馬汽車一直經營著房地產開發業務，頻繁發布為貸款買房客戶提供階段性擔保的公告。今年3月底，海馬汽車開發的“海馬金盤花園二期（A區）”項目開始預售，將為購買此項目的合格按揭貸款客戶提供階段性的連帶責任擔保，預計擔保總額不超過人民幣3.4億元。

28只“ST”股比海馬汽車房子多

據海馬汽車公告，公司所持的房產，在資產負債表中是固定資產和投資性房地產（編者注：投資性房地產是指為賺取租金或資本增值，或兩者兼有而持有的房地產）。2019年末，公司投資性房地產金額8439萬元，同比有所下降。

據《中國經濟周刊》記者統計，股票被特別處理的公司中，有28家公司2019年投資性房地產項目高過海馬汽車，排在首位的就是ST康美（600518.SH），公司投資性房地產高達37.57億元。今年5月15日收到證監會行政處罰結果的ST康美，退市概率下降，剩下的問題是如何扭虧，股價連續走強。

此外，*ST中安（600654.SH）投資性房地產有5.58億元。2019年11月，公司下屬全資子公司為盤活資產，出售深圳市南山區濱海大道深圳市軟件產業基地一處建筑面積949平方米房產，主要為化解公司流動性風險，降低負債，對公司凈利潤影響預計為550萬至600萬元，占當年凈利潤約1/10。

未來保殼，這些公司會玩出怎樣的操作，《中國經濟周刊》將持續跟蹤。