國際金融市場“異常現象”背后，美元“物極必反”

鈕文新

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3個月，美聯儲新投放3萬億美元基礎貨幣，由此派生出13萬億美元的M2。

20世紀60年代，法國一位名叫瓦萊里·吉斯卡爾·德斯坦的財政部長造了一個詞：美元的“過度特權”——一種世界上沒有單一貨幣可以挑戰的特權。也正是這一特權，讓美國擁有了在全球大肆斂財的資本，而隨著“疫情危機”爆發，美國把貨幣的“過度特權”用到了極致。

正所謂“物極必反”。這是事物發展的必然規律，而這個必然規律是否會同樣作用于美元？最近，世界各國的經濟學家都在提出各種看法，而主流看法是：曾經被全球學界廣泛接受的“美國例外論”，現在應當被嚴重質疑。

其實，現在金融市場上許多異常現象正在揭示著嚴重問題。比如，美聯儲實施超出所有貨幣體的極致性貨幣寬松政策，理應導致美元大幅貶值，但美元沒有出現“應該的情況”，為什么？“疫情危機”導致美國經濟幾乎崩塌式下跌，美國股市暴跌之后理應低位徘徊，但相反，其恢復之快舉世瞠目;大規模的美國債券拋售，理應導致美國國債價格暴跌，收益率暴漲，但沒有，美國國債收益率被壓制到極低——10年期收益率僅為0.4%的程度。

這樣的市場現象不僅讓許多專家學者大跌眼鏡，而且撕碎了所有金融教科書。為什么？這些異常市場現象背后隱藏著什么？

沒什么，其實就是美聯儲高超的貨幣操作。第一，為防止國債拋售導致收益率大漲而敞口收購各種債券，同時通過貨幣互換或他國央行直接對美聯儲抵押貸款而制止國債拋售;第二，大肆收購債券釋放基礎貨幣，恰恰可以為股市、債市提供足夠的流動性，從而達到托市的目的;第三，如果成功托市，金融市場價格恢復，股價下跌所導致的“市場信用杠桿坍塌”則可以大為緩解;第四，利用“市場信用杠桿坍塌”的程度，控制美元指數，避免其大幅下跌，同時避免世界對美元失去信心，而產生更大規模的美元債券拋售;第五，控制美元指數走勢，并控制大宗商品價格走勢，進而控制美國CPI走勢，為極致性寬松貨幣政策留足空間。

一舉五得。特別牛是嗎？但這樣的控制還能維系多久？從美國債務時鐘的走針看，就是現在，美國國債規模已達25.9萬億美元。不止于此，美國政府正在考慮“疫后”大規模經濟刺激計劃，規模可能會達3萬億美元。如果這項計劃獲得國會批準，那今年年底的美國國債余額勢必達到30萬億美元。這意味著，美聯儲基準利率每上升1個基點（萬分之一），美國政府財政將多支出30億美元的利息，而美聯儲一次加息25個基點，則意味著美國財政750億美元的利息支出，大致相當于美國全部財政收入的2%以上。

下一步，美聯儲還敢加息嗎？如果利率不敢動，美聯儲勢必重回量化手段控制，那美元及其債務資產的信用是否將受到更大懷疑？這恐怕就是“物極必反”的道理，而金融市場當下所有的異常，是不是意味著美元已經進入“極致區域”？