眾籌融資風險及防控

陳雨帆 陳顯中

[提要] 眾籌是互聯網金融的一種主流形態，它為小微企業和個人提供新的融資渠道，在“大眾創業、萬眾創新”國家戰略的推動下逐步發展壯大起來，并為社會各界所關注。本文從眾籌的特點和分類出發，分析眾籌融資方式存在的風險，并提出防控策略。

關鍵詞：眾籌;股權;風險防控

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2020年4月2日

一、眾籌及其類型

眾籌是一種在互聯網市場充分發展條件下出現的具有網絡社交屬性的互聯網金融新業態。根據項目的融資形式、對投資者的回報方式、投資者的投資動因等因素，可以將眾籌分成以下四種類型：

（一）股權型眾籌。就是指項目發起人在眾籌平臺上以非公開發行方式進行的股權融資活動。通過互聯網平臺為股權眾籌投融資雙方提供信息發布、需求對接、協助資金劃轉等相關服務的中介機構。

（二）權益型眾籌。又稱獎勵型眾籌，也稱商品型眾籌，就是指投資者對項目進行投資，項目成功后將以產品、服務或其他資格等形式作為回報。是我國眾籌行業最主要的類別，類似于“預售+團購”，但消費者只是提前購買，享有優先獲得商品或服務的權利。

（三）公益型眾籌。又稱捐贈眾籌或慈善眾籌。公益型眾籌的項目發起人以某一公益行動為目標，例如關愛貧困地區老人、失學兒童等。項目發起人可以是公益組織、公益愛心人士或群體，項目投資者支付項目的目的不是為了獲得物質或經濟回報，而是出于個人內心的善良和愛心，獲得精神上的“回報”。

（四）物權型眾籌。就是指通過眾籌平臺向投資者籌集資金，將籌來的資金用來購買實物資產，并將實物資產交由專門的機構進行處置，通過實物資產的升值變現而獲取利潤，投資者按照投資比例分紅，獲取投資回報。物權眾籌使項目運作更加簡單，信息披露更加容易理解，激發了投資者的熱情。

二、眾籌風險分析

（一）非法集資、非法發行證券的風險。一些眾籌平臺在項目籌資過程中可能會出現違法行為：一是非法發行股票，即在未經證監會審批的前提下，向特定或不特定對象變相公開發起股權眾籌;二是眾籌平臺或項目發起人可能會通過分期、資產嵌套等方式變相向不符合投資條件的投資者籌資，從而導致非法集資行為的發生。

（二）平臺挪用用戶沉淀資金的風險。在眾籌項目籌資過程中，投資者的大量資金沉淀在平臺內部，如何管理和使用沉淀資金關系到各方利益。目前，眾籌平臺可以自由支配沉淀資金在眾籌預期目標沒有實現之前，沉淀資金一直由眾籌平臺保管，有的平臺可能會挪用這些沉淀資金進行投資，甚至從事違法活動，給投資者和融資者帶來損失。

（三）投資者投資失敗的風險。投資者往往對所投資的眾籌項目不熟悉，缺乏經驗;而眾籌項目往往是企業或產品的初創項目，缺乏財務數據等重要信息，投資者和項目發起人之間存在信息不對稱，投資者對項目的可行性、真實性都難以把握，大多數的投資者僅憑項目說明書的描述或其他投資者的意見做出投資決定，“羊群效應”明顯，有可能給投資者帶來損失。

（四）項目發起人知識產權被侵犯的風險。股權眾籌和權益眾籌的許多項目都是半成品，或僅是一種創意，不符合知識產權保護的要求。這些項目在平臺上發布時，所有的瀏覽者都能看到項目信息，項目發起人的產品或創意很容易被模仿或抄襲，為防止這種情況的發生，很多項目發起人在項目描述時省略產品或創意的關鍵細節，這樣雖保護了產品和創意，但卻使投資者對產品或創意項目的關鍵部分缺乏了解，從而降低了投資熱情。

三、眾籌風險防范

（一）完善法律法規。股權眾籌是向不特定的社會公眾進行融資的一種行為，而這種行為與公開發行證券行為有非常相似之處，投資者稍不留神就可能掉進違法發行證券的陷阱，對于股權眾籌的法律邊界問題至今還沒有法律對其進行明確的界定。股權眾籌在發展過程中與非法集資、非法發行證券的界限不清導致股權眾籌的法律定位模糊，正因為沒有明確的法律規定，股權眾籌一直處于探索期，生存空間狹小，導致其對中小微企業的融資功能受到極大的限制。所以應盡快在法律層面上明確股權眾籌的合法地位，明確股權眾籌屬于證券法的監管范疇，讓股權眾籌公開化、合法化，使其發展有法可依。

（二）加強對眾籌平臺的監管。一是根據眾籌平臺的業務類型設置不同的準入門檻，如對股權眾籌平臺，除注冊資本外，還應要求其具備一定數量的證券從業資質的工作人員。二是對眾籌平臺實行備案制，平臺需要到證券協會或證監會登記備案。三是規定眾籌平臺的服務中介地位，明確其經營范圍，嚴禁眾籌平臺進行非法集資和非法公開發行證券，禁止眾籌平臺設立資金池，嚴禁挪用用戶投資資金，沉淀資金應由金融機構代管。四是規范眾籌平臺對投融資雙方的資格審核和眾籌項目的審查，尤其是對融資人資格的審核，除實名制審核外，還需要對項目進行評價和實地考察。五是規定眾籌平臺有退還投資者在途資金的義務，明確平臺在何種情況下需要對投資者的損失承擔連帶責任。

（三）提高眾籌平臺自身管理水平。眾籌平臺的工作貫穿于整個籌資活動過程中，對項目成功與否極為重要，因此，眾籌平臺應提高自身管理水平，規范項目管理，保護投資者利益，提高市場競爭力。一是在項目發起人提出項目申請時，眾籌平臺應對項目發起人的信息進行嚴格審核，對項目在信息發布、籌資過程、籌資完成后的整個過程進行跟蹤，并及時向投資者公開，使投資者及時了解項目的進展情況，并依此判斷融資方對項目管理是否盡職盡責，項目資金使用是否合理，以決定是否繼續進行后期投資。在對項目進行跟蹤的過程中，眾籌平臺不能僅單方面接收融資方的信息，而且要對信息進行審核，保證信息的真實、準確、及時。二是項目籌資成功后，除了在眾籌平臺發布項目信息外，眾籌平臺應該為每個項目建立一個投融資雙方進行交流互動的平臺，讓投資者更好地了解項目進展，理解融資方的意圖，提高信息溝通的效率。對于股權眾籌，眾籌平臺甚至可以通過在線股東大會的方式，讓投資者在項目運行過程中的重要事項上進行在線投票，以此來保障投資者的權利。三是要建立糾紛處理機制。在投資者與融資方發生糾紛時，應盡量通過協商的方法來解決，防止糾紛升級。在發生投資風險時，眾籌平臺要幫助投資者維護權益。

（四）加強對投資者的保護。一是對投資者進行分類管理。除公益眾籌外，大多數的投資者參加眾籌項目是想獲得投資回報的，但由于投資者多為普通公眾，缺乏專業投資知識，加之精力和判斷力有限等原因，對眾籌項目很難做到精準分析。加之眾籌類別多樣，各平臺發布的項目繁多，由于監管不到位、平臺把關不嚴及受利益驅使等原因，導致一些平臺上發布虛假和欺詐項目。為了加強對投資者權益的保護，建議對投資者進行分類管理，對不同類別的投資者采用投資規模的限制，以降低投資風險。根據投資者的收入、風險預測能力、風險承擔能力等方面進行識別，將投資者劃分為不同的類別。例如，根據投資者是個人還是機構及其收入水平、歷史投資經驗來進行風險預測能力的判定;根據投資者的實際收入水平來衡量投資者的風險承受能力。對不同類別的投資者給出其適合及不適合參與的眾籌類別和種類，并建議其可以參與投資的額度。二是加強對投資者的風險教育。一方面投資者要加強投資知識的學習，提高對眾籌投資風險的認識，積累投資經驗，合理選擇投資項目，理性投資;另一方面政府相關部門要加強對投資者投資風險的宣傳教育工作，以正面宣傳和反面案例相結合的方式，通過各種渠道進行宣傳報道，讓社會公眾了解各種互聯網金融模式及其風險。

（五）建立股權眾籌退出機制。投資者參與股權眾籌后，由于流動資金緊張等原因，需要退出股權眾籌，但從目前股權眾籌市場來看，除非公司上市或被收購或公司愿意回收股權，否則投資者很難退出股權眾籌項目，這對投資者來說是不公平的。因此，需要建立健全眾籌股票流通機制，保證投資者能夠有退出股權眾籌的機會。例如，眾籌平臺可以在地方股權交易中心設立眾籌股權交易市場，按照一定的機制使投資者的股權可以流通，這樣不但使投資者可以自由退出股權眾籌項目，對完善我國股權市場也是一種創新。

主要參考文獻：

[1]中國證券業協會.關于就《私募股權眾籌融資管理辦法（試行）（征求意見稿）》公開征求意見的通知[Z].2014.

[2]王志峰.警惕互聯網理財新風險[N].經濟日報，2017.8.20.

[3]王馨.互聯網金融助解“長尾”小微企業融資難問題研究[J].金融研究，2015（9）.