中國沿邊少數民族地區旅游上市企業成長性探究

李亞文

[提要] 本文基于時序立體數據表，從盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力、現金流量能力等五個方面構建旅游上市企業成長性評價體系，研究中國沿邊少數民族地區旅游上市企業成長狀況，結果發現：與全國旅游上市企業成長性狀況相似，沿邊少數民族地區也呈現出景區類企業成長性最好，綜合類次之;在十年中，我國旅游上市企業的成長性起伏波動較大，沿邊少數民族地區則表現出綜合類企業起伏波動小于景區類企業的情況;在影響旅游上市企業成長性中，現金流量能力與盈利能力影響較大，發展能力影響較弱。

關鍵詞：旅游上市企業;成長性;沿邊少數民族地區

基金項目：云南省教育廳科學研究基金項目：“基于時序立體數據表的中國旅游上市企業成長性探究”

中圖分類號：F592 文獻標識碼：A

收錄日期：2020年4月15日

一、引言

沿邊少數民族地區是指我國的各少數民族自治區或少數民族較多的省份，這些地區由于自然、文化、歷史等多種因素影響所致，大多具有豐富多彩的旅游資源，是我國旅游發展中不可缺少的重要組成部分，成為我國旅游業中一枚枚亮麗的瑰寶，并且對邊疆民族地區經濟社會發展、對外交流與開放等方面有著極為特殊的重要作用。而旅游業的發展要以旅游企業為基礎，尤其沿邊少數民族地區所培育出的旅游上市企業，對其旅游業的發展具有十分重要的導向、支撐作用，眾多實踐證明，旅游上市企業的多少、成長情況如何，往往會促進乃至帶動當地旅游業、旅游企業等方面的發展，所以沿邊少數民族地區旅游上市企業的成長具有戰略性的作用，探究其成長規律成為沿邊少數民族地區旅游業發展的重要課題。

二、文獻回顧

國外對于企業成長性評價的研究起步較早，學者們運用回歸分析法、因子分析法等統計方法，對于不同指標如何影響企業成長性進行了探究。Gaily等（2004）采用主成分分析法對741家小型企業的成長路徑進行了探究，建立起一套全面的評價體系來探討企業創立初期不同的成長路徑問題，并研究這些因素是如何作用于不同類型的企業。Zhao和wijewardana（2012）以斯里蘭卡2000～2009年13個行業近30%的上市企業為樣本，選取公司總資產、利潤額、銷售額計算企業的成長性，構建多元判別函數，建立多元回歸模型，以此來探究財務杠桿對企業成長性的影響，研究發現，斯里蘭卡上市企業的財務杠桿與企業的成長性和財務實力成正相關關系。國內對于企業成長性評價的研究集中出現在2004年以后，學者們主要運用層次分析法、突變級數法、平衡計分卡法、費希爾判別法、因子分析法及灰色關聯分法等對企業的成長性做了相關的研究。陳曉紅等（2004）運用突變級數法對82家中小企業的成長性進行了排序。穆林娟、張力（2011）運用因子分析法，對98家創業板上市企業成長性的因素進行了研究。

隨著旅游業的不斷發展，旅游企業成長問題逐漸映入人們的視野，國內對旅游企業成長的研究始于21世紀初，其中，盧建亞（2007）在《中小旅游企業成長之路》中認為企業家、戰略、資源配置能力、組織管理能力和創新能力是影響我國中小旅游企業成長的關鍵因素。馮小霞（2009）通過對26家旅游上市企業長性結果的縱橫向比較發現：大多數的旅游上市企業的成長極不穩定。張春暉、張紅（2010）基于突變級數法，對17家旅游上市企業2006～2008年間的成長性進行了排序和評價，并從4個方面出發討論旅游上市公司成長過程中的規律。郭月萍等（2012）選取18家旅游上市企業2007～2009年度的13項財務指標，運用主成分分析法構建了我國旅游上市企業成長性評價模型并對其成長性進行評價，發現我國已涌現一批成長性好的旅游上市企業，但其整體成長性還有待提高。張俊麗等（2018）選取23家A股旅游上市企業作為研究樣本，以股東親密度為調節變量，基于面板數據固定效應模型，通過簡單斜率檢驗，探討了股權結構對公司成長性的影響，檢驗了股東親密度對二者關系的調節效應。

目前，對于沿邊少數民族地區的旅游上市企業的研究較少，主要是針對個案進行研究，如孔莉、余虹（2009）從投資者關系管理角度研究了云南旅游上市企業發展狀態與存在的問題，同時也就完善投資者關系管理和提升值兩個方面提出相應的建議和對策。章杰寬（2014）深入分析西藏旅游企業文化建設存在問題的基礎上，從而設計了西藏旅游企業文化建設的基本路徑。由此可看出，國內外對旅游上市企業成長性情況研究的文獻還不多，對我國沿邊少數民族地區的旅游上市企業成長性的研究就更少，這一研究的不足與沿邊少數民族地區旅游業乃至上市企業的發展很不相稱，亟待改進，以更好地滿足現實發展的需要。

三、研究方法與評價指標選取

以往對企業成長性的許多研究方法均涉及到相關指標的權重分配，由于人為因素所致，權重分配的不同，導致研究結果的差異性較大。鑒于此，本文基于差異驅動原理的思想，使得權重系數盡可能不受到人為因素的影響，而是由各個指標在指標總體中變異程度和對其他指標影響程度進行度量，賦權的原始信息應當直接來源于各指標所提供的信息量，并由其來決定相應指標的權重系數。本文將2009～2018年（共10年）作為分析期，將沿邊少數民族地區的旅游上市企業與全國其他8家旅游上市企業基于時序立體數據表來進行成長性的綜合評價，從動態演變的角度來分析，以此探究我國沿邊少數民族地區旅游上市企業在2009～2018年來的成長狀況和內在規律要求。

（一）評價指標的選取。企業成長性受到諸多因素的影響，它綜合體現了企業在不同方面的發展狀況，因此企業成長性指標的選取需要綜合企業不同方面的能力。借鑒相關學者關于企業成長性評價指標體系的研究，經過反復的比較和相關性分析，最終選取了能夠體現企業在盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力、現金流量能力等5個方面的、共計10個具有代表性的成長評價指標。運用這10個指標來綜合反映企業的成長性。同時，這一指標設計還采用專家意見法進行確認，經5名專家3輪意見征求后得到共識。具體指標如圖1所示。（圖1）

1、盈利能力：成長中的企業必須要具備一定的盈利能力，反映企業的盈利能力的指標有許多，綜合前人的研究，選取了凈資產收益率和營業利潤率兩個指標。

2、償債能力：資產負債率可以從企業償還債務的綜合能力方面反映企業成長性，而流動比率和速動比率則是企業償債能力的另一體現，表明企業具備一定的抗風險能力。

3、營運能力：在企業成長性的評價指標體系中，總資產周轉率常用來反映企業的營運能力。

4、發展能力：企業要想成長，必須要進行市場的拓展和規模的擴張，總資產增長率和主營業務收入增長率可以反映企業的資產狀況和經營狀況，從而表現企業的發展能力。

5、現金流量能力：現金流量比率和營業收入現金比率能夠反映企業的一個現金實力，這是企業成長發展的強有力保障。

這5個指標對評價旅游上市企業的成長性具有不同的作用，其中：盈利能力是企業成長性的核心，償債能力是企業成長性的關鍵，營運能力是企業成長性的成長方向，發展能力是企業成長性的內在推動力，現金流量是企業成長性的潛力所在。上述5個方面可構建為旅游上市企業成長的基本模型。（圖2）

旅游上市企業成長性基本模型表明，旅游上市企業要實現持續、健康地成長，盈利能力等5個方面的因素缺一不可，只有使這5方面處于一個良性、協調的狀態，旅游上市企業就可表現出明顯的成長性，否則旅游上市企業就有可能出現成長波折。當然，這一理論模型的具體實現還要通過運用時序立體數據表的綜合評價方法來客觀地量化呈現。

（二）基于時序立體數據表的綜合評價方法。時序立體數據表是由國內A板12家旅游上市企業的2009～2018年的財務指標的動態呈現，它可以表明12家企業在這10年間的成長變化情況，從而幫助企業制定未來的發展戰略和相關機構、投資者預測企業未來的成長狀況。

由于Wj取決于時序立體數據表，所以權重系數Wj 就隱含了時間因素t。這樣計算出評價值，不僅在時間軸上體現了各評價對象總的分布情況，而且還在橫截面上體現了各評價對象之間的差異，能比較全面地反映旅游上市企業成長性的變化情況。

四、旅游上市企業成長性綜合評價

（一）樣本選取及數據來源。旅游上市企業按照主營旅游業務的不同大致分為三類，即景區類（主營業務以旅游景點、人造主題樂園為主的旅游上市企業）、酒店類（主營業務以酒店、餐飲為主的旅游上市企業）和綜合類（經營業務涉及較廣，但大多都是與旅游相關的產業）。本文主要探討位于我國沿邊少數民族地區的旅游上市企業，我國沿邊少數民族雖然分布廣泛，但主營業務為旅游類的沿邊上市企業卻主要集中于云南省、西藏藏族自治區、廣西壯族自治區。這三個地區共有4家旅游上市企業，分別為云南旅游、麗江旅游、ST藏旅和桂林旅游，由于按照主營業務的劃分，這4家旅游上市企業中云南旅游和ST藏旅為綜合類旅游上市企業，麗江旅游和桂林旅游為景區類旅游上市企業。另外，為了使得樣本之間具有可比性，本文未選取酒店類旅游上市企業，同時由于時間的不可比性剔除了2009年后上市的企業，如宋城演藝、中國國旅、騰邦國際等，以及數據存在缺失的企業，如曲江文旅和張家界。最后，加上4家沿邊少數民族地區的旅游上市企業，共計12家樣本企業，其中景區類7家，綜合類5家，所選取的12家旅游上市企業的資料和2009～2018年的指標數據均來源于Wind資訊數據庫和上市企業年報。（表1）

（二）綜合評價過程?；跁r序立體數據表的評價方法，借助R軟件進行實證分析。12家上市公司2009～2018年10年、10項成長性指標的數據構成了10個12×10維的數據表，即10×12×10時序立體數據表?？紤]到指標數據具有數值越大越好的自然屬性，本文首先運用R軟件對2009～2018年的數據資料進行標準化處理，得到數據標準化處理后的10個矩陣X1、X2，…，X10。Hi=XiTXi（i=1，2，…），然后得到矩陣H1、H2，…，H10，對各Hi求和，得到最后的綜合矩陣，結果見表2。（表2）

最后求矩陣H的最大特征值，得到λmax=344.8753。在滿足WTW=I的條件下，相對應于該最大特征值的特征向量為：

W=[0.140168，0.178085，0.234229，0.244609，-0.21705，0.024688，0.022444，0.02223，0.270976，0.175367]T，該向量即基于時序立體數據表的上市公司成長性評價系數。

綜上，將10個指標分別用X1，…，X10表示，用F表示上市公司成長性評價值，則可以得到基于時序立體數據表的上市公司成長性評價模型：

F=0.140168X1+0.178085X2+0.234229X3+0.244609X4-0.21705X5+0.024688X6+0.022444X7+0.02223X8+0.270976X9+0.175367X10

由上式計算得到12家旅游上市公司成長性評價值的結果。因為對指標的原始數據已經進行了標準化處理，所以得出的評價值F只有相對大小的關系，并不存在絕對大小的意義。評價值F越大，表明對應的上市公司的成長性越好。（表3、表4、圖3、圖4、圖5、圖6）

從2009～2018年的企業評價值來看，12家旅游上市企業中成長值大于零的分別有8家、6家、4家、4家、4家、4家、4家、5家、3家和3家，從2010年后，成長性情況為正的企業數量均小于樣本量的50%，成長性情況整體呈現下滑趨勢，這表明我國景區類和綜合類旅游上市企業整體成長性水平偏低。主要原因還是企業在盈利能力、營運能力、償債能力、發展能力和現金流量能力等方面發展不均衡，使得企業整體成長性有待提高。此外，樣本量也呈現出景區類旅游上市企業的成長性明顯好于綜合類旅游上市企業成長性，從表4中可以看出，景區類的旅游上市企業成長性排名在2009～2018年都要高于綜合類的旅游上市企業，說明景區類的旅游上市企業在盈利能力、營運能力、償債能力、發展能力和現金流量能力等方面發展都相對優于綜合類的旅游上市企業。但對比圖3和圖4可以發現，景區類的旅游上市企業自2013年后成長狀況出現明顯的分化且波動起伏較大，麗江旅游企業和峨眉山A企業在2011～2016年期間實現較大程度的成長;而綜合類的旅游上市企業成長性狀況總體呈現小幅度的下滑，但波動起伏很小，基本維持穩定，但近幾年綜合類的旅游上市企業成長值為正值的情況都比較少，表明綜合類的旅游上市企業成長性問題亟待解決。

（二）不同類型的旅游上市企業的成長性也存在差異，目前景區類的旅游上市企業的成長性要優于綜合類的旅游上市企業，且這種趨勢在2009～2018年間一直存在，但從長遠來看，大眾旅游的到來意味著旅游者非景區化旅游方式越來越突出，景區型旅游上市公司一定要注意這一市場變化趨勢。

（三）從沿邊少數民族地區的旅游上市在2009～2018年的成長轉折點也發現，景區類的旅游類的上市企業的成長性還是主要依靠其核心競爭力，即景區的盈利能力，一旦景區擁有較多的客源，必然帶來營業收入的增加，從而促進企業的良好成長;而綜合類的旅游企業由于經營板塊較多，所以各個板塊的協調發展需要重點關注，避免某一板塊的經營出現問題而導致企業整體受到影響，這也說明旅游上市公司一定要培育自己的核心競爭能力，才能在市場波動中保障企業的持續成長。

結合實證分析結果，為促進旅游類上市公司健康可持續成長提出以下建議：

（一）從對沿邊少數民族地區的旅游上市企業的成長分析中可以發現，企業的盈利能力是促進企業成長的核心，一旦企業的盈利能力增強就能促進企業不斷成長。而麗江旅游與桂林旅游作為景區類的旅游上市企業，游客增多方能促進營業收入的增加，所以在當前景點眾多、競爭激烈的情況下，就要對景區特色進行重點的打造，利用景區特色優勢吸引游客，同時，景區也需要利用社交媒體開展好市場營銷工作，吸引客源，同時提升景區旅游服務的質量，提高游客的滿意度和忠誠度，建立持續穩定的客源。

（二）西藏旅游和云南旅游均屬于綜合類的旅游上市企業，雖兩者都屬于沿邊少數民族地區的旅游上市企業，但二者所表現出的成長性卻有所差異。云南旅游與西藏旅游兩家企業所涉及的經營業務都較廣，都采取的是多元化的經營模式，而云南旅游主要涉及旅游園林與旅游地產，西藏旅游主要是旅游景區資源開發與運營和傳媒文化;二者成長性差異較大的原因之一可能是所選擇的多元化經營的業務有所不同，業務的盈利能力存在差異，從而使得企業的成長性受到影響。所以，綜合類的旅游上市企業在進行多元化經營模式時，選擇合適的經營業務也是至關重要的。

（三）影響企業成長的因素是多方面的，在企業盈利能力增強的同時，也不可忽略其他能力的建設和提升，避免因為能力發展不協調而使得企業出現“短板效應”。所以，綜合對旅游上市企業成長值的評價，應該增強企業的現金流量能力、盈利能力和償債能力，同時也要重視企業的營運能力和發展能力，促進企業各方面能力的協調發展，方能使得企業健康持續發展。

（四）由于我國旅游發展正出現歷史性的轉變，不僅旅游者人數增加，而且消費偏好多元化趨勢越來越明顯，旅游上市公司要緊密結合市場變化，適時調整業務，才能促進企業成長性的持續，而現有的4家少數民族地區旅游上市企業所開展的業務和經營的產品較為傳統，與大眾旅游時代的要求相比，還有不小的差距，因而要進一步加快創新步伐，充分利用自身的上市企業特有的優勢，努力拓展市場，開發、經營更多的符合廣大游客需要的新業態、新產品，使企業更好地引領邊境少數民族地區旅游業發展的方向。

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