豆粕：地緣政治再起風險，國內巨量到港壓制行情

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進入5月份以來，國內豆粕市場持續處于壓力消化狀態之中，進口大豆到港量增加、油廠壓榨進一步回升，現貨基差全面轉負；但價格連續下探之后，終端現貨成交明顯增量，以及北方市場全價料和濃縮料中豆粕配方比例的調增，再加上庫存增速不如預期，因而使得期貨走勢強于現貨，臨近月末國內豆粕期現貨持續反彈，主要支撐來自于中美貿易關系的擔憂，以及美豆不利天氣因素的炒作等。

1 國際方面

國際投資者預期的離岸人民幣對美元匯率，5月27日大幅異動，創去年9月以來新低，可見當前市場中的避險情緒之濃厚，也顯示出無論是貿易、資本市場還是美國對中國態度，都將中美兩大經濟體的緊張關系重新帶回市場視野，后期風險防控壓力很大。

美豆方面：5月13日，USDA報告對2019/20大豆結轉庫存的預測從上月的4.8億蒲式耳上調至5.8億蒲式耳，2020/21年度大豆年末庫存預估為4.05億蒲式耳，低于分析師平均預估的4.30億蒲式耳。整體來看，新作還處于種植初期，市場會更多的關注舊作出口和結轉庫存情況，報告整體偏空。不過，即使短期利空美豆，對美豆的壓制也有限，臨近月末，美豆堅挺上揚，中西部地區春播步伐放慢，氣象預報顯示將會出現更多的不利天氣，這提振豆價漲至階段性的高點，不過技術性拋盤介入，制約大盤的漲幅。

南美方面：今年以來，巴西大豆對華出口“火爆”，推動因素來自于雷亞爾的大幅貶值以及中國強勁需求。繼4月份達到1,630萬t之后，5月份巴西大豆出口量料達到1,470萬t。機構預計巴西大豆6月份船期合同量為1,000萬～1,050萬t，7月份850萬～950萬t，8月份則在600萬～700萬t。

對應到我國進口大豆市場，5～7月三個月總到貨量非常集中、平均1,000萬t水平，市場短期供過于求已經在行情不斷釋放中得到體現。近日巴西國內新冠疫情快速蔓延，但暫時還未看到對于大豆裝運造成的實質性影響。

2 國內方面

5～7月中國大豆月度到港量量在1,000萬t左右，油廠開機量將繼續增加，豆粕供應預期逐步寬松，且在下游國內養殖業恢復并不如意的前提下，五月中上旬，國內豆粕現貨行情偏弱為主，5月下旬以來，國內油粕普遍走強，5月27日連粕主力2009高開高走，早盤最高觸及2,832元/t，創下今年4月1日以來的最高點；而國內豆粕現貨也一掃近一個月來持續下跌陰霾轉為上漲。而國內市場利多支撐的主要因素來自于中美關系因新冠疫情再度緊張的話題、人民幣匯率貶值以及地緣政治動態等等；當然給予國內豆粕期現貨提振的另一方面因素則是來自美豆的強勁反彈。

近月國內進口大豆到港壓力持續顯現，局部地區又現油廠豆粕脹庫停機:國內5月后進口大豆到港量明顯增多，連續四個月均950萬t多，卸貨壓力將逐漸顯現（其中5～6月基本已定創同期高位，月均或達1,100萬t，7月到港預估目前也上調至1,000萬t以上，5～7月進口大豆到貨量預計同比高出近1,000萬t）。隨著原料供給增加，5月大豆壓榨增加明顯，周度壓榨量維持200萬t多水平；隨著開機率迅速上升，前期現貨緊張的局面已基本緩解，近期豆粕提貨表現仍相對好，但后期庫存壓力將逐漸顯現；華南，山東和華東庫存增加速度相對較快，其中目前廣東地區個別油廠已出現脹庫停機情況，供應增幅明顯超過需求。

進入5月后，我國生豬價格繼續呈現弱勢繼續下跌的格局，且北方多地已經跌破30元/kg的整數關口。同時，伴隨著毛豬價格的下滑，仔豬和二元母豬市場也先后表現出弱勢下行格局。按照一季度末統計局公布的能繁母豬存欄恢復速度10%估算，到今年年末，我國能繁母豬存欄量將恢復到4,500萬頭，相當于2014年時的能繁母豬存欄量，有助于生豬養殖規模的回升，從而中長期利好豆粕市場飼用需求的增加。

禽類市場來看，2019年禽類市場養殖利潤大幅增加，刺激養殖戶積極擴大產能，禽料需求大幅增加，2020年禽肉繼續替代豬肉缺口，禽類養殖利潤近期有所回落，但前兩年的養殖高盈利也將限制產業產能的退出，預計禽類存欄繼續維持高位，全年禽料需求將進一步增加。

綜上所述，進口大豆巨量到港仍是現貨承壓的主要因素，市場短期風險在于5月底的中美貿易關系形勢，以及美國中西部新作播種天氣，需要跟蹤加以關注。