國際投融資項目風險管理研究

李夢晨 賀俊峰 張超

摘要：為了順應國際工程承包行業愈演愈烈的競爭形勢，越來越多的承包商開始通過參與投資、協助項目發起人解決資金問題來獲取總承包資格，參與投融資項目已成為市場主流，但多數企業對投融資項目風險把控不足，本文對投融資模式下國際工程建設項目風險管理進行了深入研究，分析了目前國際投融資項目風險管理存在的問題，并從旨在通過對投融資風險管理的優化提升，有效助力廣大工程建設企業在海外順利運作實施投融資項目，對國際投融資項目的管理具有實踐指導意義。

關鍵詞：國際項目;投融資;風險管理;應對措施

隨著我國“走出去”及“一帶一路”倡議的推進，國際工程承包競爭已趨于白熱化，依靠傳統的EPC模式承攬項目越來越難，日益增加的競爭壓力驅使越來越多的承包商“帶資”建設工程項目。通過參與投資、協助項目發起人解決資金問題來獲取總承包資格，已成為國際工程建設市場的新常態。面對參與國際投融資項目的迫切需求，工程建設企業如何成功運作項目、最大程度地規避風險，在風險管理方面深耕細作，以確保投融資項目安全穩定可靠運行，最大限度維護企業利益，成為日益突顯的問題。

一、風險管理概述

投融資項目的風險管理，首先需要工程建設企業熟知風險管理的常用措施，只有做到對風險管理措施了然于心，在識別出項目風險后，才能迅速采取適合的應對措施。以下是投融資項目風險管理中最常用的四種應對措施。

（一）風險避免

風險避免也叫風險排除，是風險應對的首要的、最有效的措施，因為風險不存在了，將來不需再考慮進一步的風險控制活動。通常適用于非常重大的風險，但可能會導致項目終止，例如不接受業主要求承包商承擔的不合理義務和工作。

（二）風險轉移

風險轉移指利用合同文件向交易對手轉移部分風險。保險即是一種特殊的風險轉移方法，例如購買中信保或其他出口信用保險機構的保險，或購買金融避險產品等。

（三）風險控制

風險控制指從兩個方面降低風險等級，包括發生的可能性和發生風險事件的影響程度。具體措施有謹慎選擇合同參與方;在EPC合同、運維合同、采購合同等下游合同中加入報告義務或監控權利;下游合同中對于時間或履約義務留有余地;加強現金流監管和控制等。

（四）風險保留

風險保留指保留風險，但在預算時留有一定空間，因此僅適用于對項目影響較小的風險，例如預留風險準備金，在設計維護成本預算時保留一定空間，以預防成本超支。

需要注意的是，并不是每一個風險四種方法均能適用，每一種方法也可能有很多不同的措施可以同時適用。

二、風險管理現狀及問題分析

目前，工程企業國際投融資項目風險管控能力不足，本文的研究十分必要，主要考慮現狀及存在問題兩個方面的原因：

（一）針對投融資項目的風險管理研究缺乏

雖然近幾年學術界對投融資項目的研究開始逐步興起，但大多針對投融資項目的不同模式和基礎理論展開研究，內容涵蓋面廣，但對企業的實踐指導性不強。站在工程建設企業的角度，以實操為目的，對風險管理這一方向進行的研究不多，使得工程建設企業對投融資項目的風險管理認識普遍不足，這個方面的管理能力亟待提升。

（二）風險管理理論較多、指導性較弱

國際投融資項目投資大、周期長、參與方眾多，導致項目風險高，且涉及項目開發、融資、建設、運營的各個方面，風險管理難度大。針對國際工程EPC項目風險管理，國內不乏相關研究，各類理論豐富、評價模型多樣，但當國際工程項目結合投融資模式后，對這一新興領域的項目運作實踐有指導意義的研究仍較少，風險應對措施針對性不強，導致參與投資的工程建設企業仍處于風險管理的摸索之中。

三、國際投融資項目風險管理的優化提升

（一）提升政治風險防控能力

政治風險是指因東道國的政治環境或東道國與其他國家之間政治關系發生改變，給項目投資者和承包商的經濟利益帶來的不確定性，主要包括戰爭、暴亂及恐襲，征收風險，主權違約，匯兌限制，以及法律變更。針對政治風險的應對措施，工程建設企業可以采取以下三個舉措：

1.風險避免。避免在政治風險高的國家投資項目，特別是在沒有政治保險的情況下。

2.風險轉移。一是購買政治險。可提供政治險的機構包括中國出口信用保險公司（以下簡稱中信保）、其他出口信用保險機構（ECA）、以及私人公司。二是針對匯兌限制風險，要求東道國政府提供貨幣兌換的支持等。

3.風險控制。一是與東道國政府簽署效力級別高的特許權協議。二是與擁有東道國本地知識和影響力的當地企業或大型國際企業合作。三是優化投資架構，從BIT的機制中尋求救濟。

（二）強化商業風險管理

商業風險指信用主體破產、倒閉和清算的可能性，以及信用主體違約，拖欠應付的本金和利息的可能性，其中信用主體指業主或項目公司。商業風險的管理方法具體有以下兩種：

1.風險避免。一是進行詳細盡調，包括對項目所在地政府、項目業主、合作者各方的資金狀況、償還能力、專業能力、可靠性和誠信程度等做出細致調研，重點關注項目業主的回購能力和信譽記錄，決定是否參與融資，防止盲目決策。二是避免在信用風險高的國家投資項目（特別是如果沒有政治保險的情況下），例如印度、巴基斯坦等國，整體信用環境不好。

2.風險轉移。可以通過購買保險的方式進行風險轉移，例如購買中信保的中長期出口信用保險，或者其他出口信用保險機構的商業險。

（三）規避市場和經濟風險

在考慮市場和經濟風險的應對措施時，我們將這兩個風險又做出了更細的劃分，市場風險主要包括需求和供給風險，經濟風險主要包括匯率風險和通貨膨脹風險。

1.需求風險轉移。需求風險指項目使用者對產品的需求不足，進而影響項目收入的風險。例如，管道項目的管輸量不足，電站項目的調度不足、用電需求不足，交通項目的流量不足等。具體應對措施主要指風險轉移：一是收入保障機制，包括東道國政府或項目接收方依可用性和運營表現付費的機制，政府或項目接收方基于供給付費的機制，以及保低流量或收入政策。二是增信措施，例如東道國政府提供收入擔保等。

2.供給風險應對。供給風險指項目建成投產后，上游產品供應的不確定性。例如油氣管道投產之后，上游端口向管線供油、供氣的不確定性，包括供應的量是否有保障，價格是否能夠確定，違約是否有充分的賠償，當因不可抗力等極端情形終止供應后應如何處理。具體應對措施包括：與上游企業簽訂長期供應協議;增加產品的儲備;如果是東道國政府部門負責相應的安排，則供應協議納入政府違約范疇，或者由政府部門提供擔保。

3.匯率風險應對。匯率風險指工程建設企業運用外幣進行計價收付的過程中，因外匯匯率的變動而蒙受損失的可能性。具體應對措施包括：靠與東道國、項目公司、業主的協議條款兜底，例如匯率貶值超過X%，我方損失的部分由對方賠償;直接以人民幣或美元計價，但美元計價仍有風險;購買金融產品，對沖外匯風險。

4.通脹風險應對。通脹風險指貨幣的購買力下降對項目建設、運營等造成的影響，以及對工程建設企業造成損失的可能性。具體應對措施包括：按公認的通貨膨脹率進行調價;協議中規定調價公式，通貨膨脹率超過X%，則按XXX公式調價等。

（四）調控項目執行風險

項目執行風險主要指項目執行過程中項目公司和承包商遇到的風險，具體包括許可審批、成本超支、完工和運維四項風險，每項風險對應不同的調控原則。

1.許可審批風險調控。許可審批風險指在項目建設過程中，由于必須獲得某些許可，而給項目執行帶來的困難。許可審批風險可能由投資人承擔，也可能由投資人和政府分擔。具體表現形式有許可清單不清晰，哪個政府主管部門負責辦理許可不清晰，項目特定許可、或審批遲延獲得、或無法獲得，項目特定許可失效，項目特定許可到期后無法更新等。具體應對措施如下：一是風險避免。將獲得特定關鍵許可作為開始實施項目的前提條件。二是風險轉移。例如就工程建設、運營等相關的許可審批義務，傳遞給相應的分包商;或者對于法律盡調中發現的不能由外國投資人自行獲得或者自行獲得成本較高的許可或審批，在談判投資協議時，要求政府負責獲得或提供必要的支持;又如在特許權協議中，將上述情形視為政治不可抗力中的一項。三是風險保留。如在擁有成熟投資許可制度的國家投資，盡管政府不提供許可支持，對于投資人而言也并非重大風險，可以采取風險保留的方式，但仍建議在前期做好法律盡調，按照法律規定的程序和時限申請相關許可。

2.成本超支風險調控。成本超支風險指在設計和施工階段，實際項目成本超出預算的不確定性。造成成本超支的原因可能包括施工成本估算錯誤，施工材料價格上漲，由于承包商、分包商原因導致成本增加，意外事件和不可預見風險的發生，以及匯率波動等。特許權協議項下，成本超支風險通常由項目公司承擔，但一些政府付費項目中，政府支付的價款允許根據一些因子調整。項目公司主要通過EPC固定總價來轉移大部分成本超支風險，貸款方有時還會要求項目公司股東提供成本超支承諾。具體的風險應對措施如下：一是成本超支承諾。在不能得到充分擔保，但貸款人希望得到施工風險保護的情況下，股東承諾提供足額資金（通常有上限）以支付建設成本的增加和延誤期間債務的償還，直到項目“完工”。提供人通常是項目股東，按持股比例作出承諾，但也有承包商提供的情況。其中項目“完工”的定義，一般指能夠證明項目可實際運作且產生收入，或項目成功商業運營后一年。二是風險轉移。在特許權協議項下，如果為政府付費項目，政府付費的價款中在計算施工成本時，考慮加入調整因子，例如CPI，匯率等;針對政治類不可抗力、法律變更等意外事件發生情形，談判救濟條款，包括特許期延長、經濟補償等;還可以將大部分風險轉嫁給EPC承包商，承包商背對背轉嫁給分包商。針對無法通過特許權協議覆蓋的意外事件風險，可采取購買保險的措施。

3.完工風險調控。完工風險指項目延遲完工或無法完工導致項目延遲運營或無法運營，給項目投資者造成損失的不確定性。導致完工風險的原因包括政府違約、政治不可抗力、自然不可抗力、項目公司違約、承包商違約、不可預見風險等。具體的風險應對措施如下：一是簽訂完工擔保協議。二是風險轉移。例如在特許權協議下談判救濟條款：因政府違約、政治不可抗力等原因導致的遲延完工，要求特許期限能延長，且項目公司能夠獲得足額的補償;因自然不可抗力事件引發的遲延完工，要求特許期限能夠延長;或者大部分風險轉嫁給EPC承包商，承包商背對背轉嫁給分包商;還可購買保險，投保可能會導致項目遲延的不可抗力風險等。三是風險控制。例如選擇擁有足夠技術和資金資源的有經驗的分包商;在分包合同中設置里程碑付款機制，預留部分付款直至項目完工;或者限制分包商終止合同的權利。

4.運維風險調控。運維風險主要表現為運營成本超出預算、項目產出量低于預期、項目產出的產品質量低于預期等。具體的風險應對措施，包括選擇有經驗的運營維護承包商，并搭建最適合的運維管理模式。典型的運維管理模式包括交鑰匙方案和“成本加費用”方案，需權衡利弊后選擇更適合項目的方案。一是“交鑰匙”方案。運營商負擔運營的全部責任，雇傭所有的員工以及收取所有的固定及變動的運營和維護費用。該方案的優勢包括：對項目公司操作簡單，將幾乎所有風險轉移給運營商，緩解融資壓力;在某些領域運營商更專業;運營商可以充分控制運營，有機會將收入最大化。該方案的劣勢包括：項目公司會失去控制權，將完全依賴運營商，將面對與運營商關系惡化、運營商破產等風險;價格昂貴;運營商承擔的風險極高，尤其當不能夠充分控制所有運營風險時。二是“成本加費用”方案。業主承擔絕大部分的運營責任，運營商僅基于成本加上費用提供有限的服務。該方案的優勢包括：對項目公司來說價格低廉，且賦予項目公司構建其自己的運營及管理機構的權利;對運營商來說費用收入可預測，風險小。該方案的劣勢包括：對項目公司來說，考驗其預算與成本控制的能力;對運營商來說，利用其經驗的空間較少，利潤空間較少，風險不好劃分。

（五）應對不可抗力風險

不可抗力分為政治不可抗力和自然不可抗力兩類。政治不可抗力主要指東道國政府政策帶來的風險，基本等同于政治風險，包括征收、法律變更、政府許可被拒、戰爭、政治性暴亂或罷工、特許權協議被認定無效等。自然不可抗力主要指天災、瘟疫和大規模流行性疾病、火災爆炸等事故、受不可抗力影響導致燃料、水電供應短缺等。

1.風險轉移。一是購買保險，大多非“政治不可抗力”的自然不可抗力都是可保風險，因此項目公司可以通過對項目財產購買財產保險、營業中斷保險等保險品種來避免項目收入的損失。二是在合同中約定特定的救濟機制，例如轉移部分風險給政府方。

2.風險控制。確保所有下游合同的不可抗力條款與特許權合同一致。

3.風險保留。針對無法避免的風險，在設計財務預算時要留有一定空間。

四、國際投融資項目風險管理保障措施

（一）完善組織機構

合理完善的組織機構設置，是工程建設企業成功運作國際投融資項目的基礎。一是從企業管理的角度出發，本部除設置常規的職能部室外，至少還應設置投融資部、建設管理部和運營管理部，分別管理投融資項目從開發、建設到運營的三個不同階段，使企業具備可以同時運作多個投融資項目的能力;投融資部和建設管理部均需設置風險管理崗位。二是從企業發展的角度出發，應不斷完善“投建營”一體化體系建設，逐步成立專業化的海外投資公司，將投融資項目全權交給專業的子公司進行運作，提升企業“走出去”的綜合競爭力。

（二）培養專業人才

工程建設企業成功運作投融資項目的核心在于“選對人、用對人”，聘用并培養高素質的風險管理等專業人才，高度重視人才培養工作、完善人才保障機制，才能真正提高企業運作投融資項目的核心競爭力。針對投融資項目運作，應以培養專業素質高、綜合能力強的風險管理人才為目標，建立培養平臺，設計培養方案，加大對業務人員的培訓投入，加強專業考核管理，提高專業人才的待遇水平，統籌推進梯隊人才隊伍建設，最終打造出具有國際一流水平的國際投融資項目管理團隊。

（三）健全制度體系

健全的制度體系，是工程建設企業成功運作投融資項目的保障。一是要出臺詳細的企業投融資管理辦法，配合投融資項目全周期管理辦法，從企業管理和項目管理兩個層面，提綱挈領地制定方針政策，并做到與時俱進，每年修訂，使管理辦法切實用于企業和項目管理。二是配合投融資管理辦法，修訂企業的其他規章制度，包括合同管理辦法、財務制度、經營管理制度等，保證制度之間的匹配性、協調性，確保企業整體制度體系的和諧統一。

五、結語

由于國際投融資工程建設項目結構復雜、投資回收期長，且具有很強的系統性，需要參與項目投資的承包商，迅速提升自己以往單純作為承包商的定位，從項目發起人和股東的角度出發，通過深入開展法律環境盡調、精細研究關鍵合同、全面識別項目重要風險等方法，有效提升投融資項目的法律、合同、風險管理水平，促使投融資項目順利實施，最終推動企業的規模擴張和效益增長。

參考文獻：

[1]賀俊峰，等.能源企業國際投融資管理體系研究[J].理論與創新，2020（3）.

[2]賀俊峰，李夢晨，孫紅玉，李維，黃鋒.油氣工程企業國際投融資業務發展研究[J].經濟管理，2020（6）.

[3]賀俊峰，孫紅玉，李夢晨，李婉棣，智向.油氣儲運企業亞太地區“一帶一路”油氣合作發展研究[J].博鰲觀察，2020（4）.

[4]賀俊峰，孫紅玉，李夢晨，智向，徐大寧.能源管道企業亞太地區國際化發展研究[J].大經貿，2020（3）.

[5]賀俊峰，胡志春，門艷俠，牟善平，李夢晨.工程企業國際市場“3+2”戰略管理研究[J].財經與管理，2020（6）.

基金項目：中國石油管道局工程有限公司東南亞項目經理部公司級課題（課題號DNY-2019-02）;中共廊坊市委辦公室、廊坊市人民政府辦公室第一批“廊坊市青年拔尖人才”（2019.11-2022.11）。