金融結(jié)構(gòu)、技術(shù)創(chuàng)新與碳排放：兼論綠色金融體系發(fā)展*

陳向陽

引 言

全球氣候變化是當(dāng)前世界各國經(jīng)濟可持續(xù)增長面臨的共同風(fēng)險，應(yīng)對氣候變化既要主動控制溫室氣體排放，又要注重降低氣候變化對經(jīng)濟系統(tǒng)的影響。在經(jīng)濟新常態(tài)下，創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展為經(jīng)濟綠色低碳轉(zhuǎn)型提供持續(xù)動力，而目前我國環(huán)保科技創(chuàng)新能力不強、發(fā)展水平總體不高，技術(shù)創(chuàng)新對環(huán)境可持續(xù)發(fā)展的支撐能力不足，環(huán)境保護發(fā)展水平相對滯后。而金融結(jié)構(gòu)調(diào)整將對經(jīng)濟綠色低碳轉(zhuǎn)型發(fā)揮著重要作用，例如，綠色金融可通過促進低碳技術(shù)創(chuàng)新，降低單位GDP的二氧化碳排放。黨的“十九大”提出深化金融體制改革，提高直接融資比重，發(fā)展綠色金融，構(gòu)建市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系，提高清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的比重，推動綠色發(fā)展。

本文的金融結(jié)構(gòu)參考Allen和Gale(2000)的分類方法，分為銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)和市場主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)(以股票市場為主導(dǎo)的金融系統(tǒng))。不同的金融結(jié)構(gòu)對新技術(shù)進行融資的影響是不一樣的，市場主導(dǎo)型金融系統(tǒng)無法處理好不可分散風(fēng)險，而銀行主導(dǎo)型金融系統(tǒng)銀行儲備可

以充當(dāng)對宏觀經(jīng)濟沖擊的緩沖，并能更好地保證進行跨期風(fēng)險分擔(dān)。然而從另一方面來說，銀行主導(dǎo)型金融體系往往不擅長對新技術(shù)進行融資，市場更適合處理那些存在分歧的投資者對于新技術(shù)融資的問題(Allen and Gale,2000)。因而，金融結(jié)構(gòu)可能對我國的低碳技術(shù)創(chuàng)新乃至二氧化碳排放，造成不可忽視的影響。現(xiàn)有研究主要從能源結(jié)構(gòu)、能源強度、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、投資規(guī)模、出口依存度和城鎮(zhèn)化率等視角研究了影響我國二氧化碳排放的因素，事實上，近年來有一些文獻開始關(guān)注金融發(fā)展對我國碳排放的影響，Jalil和Feridun(2011)運用ARDL方法和我國1953-2006年數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展有利于碳排量的減少。Zhang(2011)利用我國的時間序列數(shù)據(jù)實證研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展促進了我國碳排放量的增加，其中金融中介的影響要大于其他金融發(fā)展指標(biāo)，股市的發(fā)展對碳排放量的影響較大，而FDI的影響很少。Tamaziant et al.(2009)利用我國等金磚四國1992-2004年的數(shù)據(jù)研究認(rèn)為金融發(fā)展降低了人均碳排放量，其中銀行部門和資本市場對碳排放量的影響更大。嚴(yán)成樑等(2016)構(gòu)建一個金融發(fā)展、創(chuàng)新和碳排放的內(nèi)生增長模型研究發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展與二氧化碳排放強度之間呈現(xiàn)倒U型關(guān)系，然后利用30個省份1997-2012年面板數(shù)據(jù)計量分析發(fā)現(xiàn)信貸規(guī)模與二氧化碳排放強度之間呈倒U型關(guān)系；FDI規(guī)模與二氧化碳排放強度之間呈U型關(guān)系；而市場融資規(guī)模、金融業(yè)競爭和信貸資源分配市場化對二氧化碳排放強度具有負(fù)向的影響。

一、制度背景與理論機制

(一)金融結(jié)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新、碳排放的影響與機理分析

技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級推動經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展，由于不同的金融結(jié)構(gòu)對新技術(shù)進行融資的影響是不一樣的，在經(jīng)濟發(fā)展的不同階段，技術(shù)創(chuàng)新的模式和性質(zhì)會發(fā)生相應(yīng)的變化，從而內(nèi)生出不同的金融需求，需要相適應(yīng)的金融供給。在經(jīng)濟發(fā)展的初期，經(jīng)濟規(guī)模少，要素稟賦結(jié)構(gòu)表現(xiàn)為勞動力充足和資本稀缺，此時的增長方式以規(guī)模擴張為主，相應(yīng)的技術(shù)創(chuàng)新模式以低風(fēng)險、收益穩(wěn)定的引進吸收再創(chuàng)新為主，具有創(chuàng)新程度低、市場風(fēng)險低、融資需求較小和貸款周期短的特點。隨著我國經(jīng)濟走向新常態(tài)，經(jīng)濟發(fā)展由模仿的“追趕式”發(fā)展向基于原始創(chuàng)新的“跨越式”發(fā)展轉(zhuǎn)變，人口紅利逐漸消化，資本相對富足，要素稟賦結(jié)構(gòu)的升級使資本或技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)成為主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，經(jīng)濟增長更少由人力資本和物質(zhì)資本來驅(qū)動，而是更多地由創(chuàng)新來驅(qū)動，創(chuàng)新驅(qū)動成為新的經(jīng)濟發(fā)展動力。像中興事件一樣的技術(shù)封鎖和新興技術(shù)的復(fù)雜化，引進吸收的難度在增加、成本在上升，技術(shù)創(chuàng)新由引進吸收向原始創(chuàng)新模式轉(zhuǎn)換，由于原始創(chuàng)新研發(fā)周期長、融資需求大且回收資金的風(fēng)險大，呈現(xiàn)出風(fēng)險高和收益不確定性的特點，因而原始創(chuàng)新金融需求的特點是規(guī)模大、長期穩(wěn)定和承受風(fēng)險能力強。綠色發(fā)展是突破未來經(jīng)濟長期增長所面臨的環(huán)境約束的必然選擇，綠色發(fā)展需要綠色技術(shù)的創(chuàng)新，陳向陽(2015,2017)在生產(chǎn)和效用函數(shù)中引入環(huán)境要素研究發(fā)現(xiàn)綠色技術(shù)進步是經(jīng)濟可持續(xù)增長的動力機制。傳統(tǒng)技術(shù)進步一方面使生產(chǎn)規(guī)模擴大帶來經(jīng)濟效益，另一方面也會產(chǎn)生環(huán)境成本造成環(huán)境危機，即技術(shù)的“負(fù)外部性”，而綠色技術(shù)創(chuàng)新以節(jié)約資源與消除對環(huán)境的負(fù)面影響為特征具有“正外部性”，并非內(nèi)生于市場經(jīng)濟，具有逆市場邏輯。因而綠色技術(shù)的融資除了具有高風(fēng)險性外，還具有正外部性、公共產(chǎn)品和信息不對稱的特征，其金融需求具有金融的盈利性和公益性的矛盾。由以上分析可見，不同收益─風(fēng)險匹配特征的創(chuàng)新模式其內(nèi)生的融資需求是不同的，因而需要具有不同功能特性的金融結(jié)構(gòu)與其相匹配。

不同的金融結(jié)構(gòu)在風(fēng)險分散、信息交易成本和流動性創(chuàng)造方面各有優(yōu)勢，在相關(guān)信息較豐富的確定性環(huán)境下，銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)在處理信息不對稱引起的交易成本方面具有規(guī)模經(jīng)濟效應(yīng)，在提供流動性保險上銀行比股票市場更優(yōu)越，Allen和Gale(2000)、Levine(1997)研究發(fā)現(xiàn)在創(chuàng)新程度較高和不確定性較大的情境下銀行的信息獲取是低效率的。因而風(fēng)險較低、資金回報較穩(wěn)定的引進吸收再創(chuàng)新，銀行是更加有效的融資方式。

股票市場上發(fā)達的二級市場可把投資者的短期投資轉(zhuǎn)化為上市公司的長期投資，消除原始創(chuàng)新長期、大規(guī)模融資需求與投資者流動性需要之間的矛盾；股票市場上相關(guān)信息流動和篩選更充分，在對創(chuàng)新項目的信息篩選能力上要優(yōu)于銀行，相比于銀行，股票市場能提供有價值增量公開的有效信息，供投資者投資和評價使用，股票市場上的信息生產(chǎn)能力比簡單的信息搜集更能激發(fā)創(chuàng)新能力；另外，股票市場提供多樣化的融資工具，有利于投資者根據(jù)自身的風(fēng)險偏好進行風(fēng)險對沖和資產(chǎn)組合，這一風(fēng)險分散機制雖然不能消除系統(tǒng)性風(fēng)險，但是能實現(xiàn)風(fēng)險在不同風(fēng)險偏好的投資者之間重新分配，有利于投資者利用風(fēng)險分散功能實現(xiàn)對高風(fēng)險、高收益創(chuàng)新項目的投資(Levine，2004)。因而，對于規(guī)模大、風(fēng)險較大的原始創(chuàng)新模式，股票市場是更優(yōu)的選擇。馬微和惠寧(2018)實證研究發(fā)現(xiàn)銀行適宜于收益穩(wěn)定、風(fēng)險較低的引進吸收再創(chuàng)新融資；對風(fēng)險較大、收益不確定的原始創(chuàng)新，股票市場是更優(yōu)的選擇。

綠色技術(shù)創(chuàng)新是以降低環(huán)境污染、減少能源消耗和二氧化碳排放為目的，實現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)濟效益、社會效益和生態(tài)效益統(tǒng)一于市場邏輯中，但它并非內(nèi)生于市場經(jīng)濟之中，具有“正外部性”和“逆市場邏輯”的特征。因而，綠色技術(shù)創(chuàng)新體系是以企業(yè)的內(nèi)部動力機制為內(nèi)核，包括政府為主體的外部激勵機制以及科研部門和金融機構(gòu)的能力培育機制。在綠色技術(shù)創(chuàng)新體系中，綠色金融起著重要的作用，它通過滲透到創(chuàng)新體系的各行為主體中，對綠色技術(shù)創(chuàng)新體系提供資金支持和平臺支持：首先，綠色金融為企業(yè)的綠色技術(shù)創(chuàng)新提供金融支持和風(fēng)險管理。由于綠色技術(shù)創(chuàng)新在前期并不能帶來直接經(jīng)濟利潤，并且不確定性更加明顯，風(fēng)險更大，傳統(tǒng)金融難以提供資金支持。而綠色金融一方面可在一級市場上為企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新提供資金上支持；另一方面二級市場可為企業(yè)提供分散創(chuàng)新風(fēng)險的多樣化金融工具，通過風(fēng)險分散和轉(zhuǎn)移提高企業(yè)防范創(chuàng)新風(fēng)險的能力，也可以通過二級市場上綠色資產(chǎn)的流動來維護和保證創(chuàng)新行為的收益權(quán)。孟科學(xué)和嚴(yán)清華(2017)利用隨機最優(yōu)控制分析法并結(jié)合仿真研究發(fā)現(xiàn)綠色金融是企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新結(jié)構(gòu)優(yōu)化的必要條件而非充分條件，并且通過緩解企業(yè)綠色資金束緊、調(diào)節(jié)企業(yè)生態(tài)創(chuàng)新認(rèn)識、創(chuàng)新風(fēng)險與收益結(jié)構(gòu)來發(fā)揮作用。其次，綠色金融在政府的政策體系中提供金融保障。綠色技術(shù)創(chuàng)新項目具有正的外部性，項目產(chǎn)生的環(huán)境效應(yīng)通過政府的外部激勵機制內(nèi)部化到項目之中，才能增強企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新的動力，刺激綠色投資，政府政策體系的運行需要金融機構(gòu)的相互協(xié)調(diào)。最后，綠色金融為政策實施和創(chuàng)新技術(shù)轉(zhuǎn)化應(yīng)用提供平臺支撐。正外部性內(nèi)部化政策實施和綠色技術(shù)的研發(fā)、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用需要一定的平臺運作，這一平臺的運作需要金融的支持。例如，碳金融不僅為控排企業(yè)低碳項目拓寬短期融資渠道，而且豐富了控排企業(yè)碳資產(chǎn)管理方式，碳金融在碳排放配額交易中充當(dāng)重要的杠桿調(diào)節(jié)作用，幫助市場參與者在規(guī)避風(fēng)險的同時活躍碳市場。

(二)我國金融結(jié)構(gòu)對技術(shù)創(chuàng)新和碳排放影響渠道的扭曲作用

新時代我國經(jīng)濟由高速增長階段向高質(zhì)量增長階段轉(zhuǎn)變，創(chuàng)新是引領(lǐng)經(jīng)濟發(fā)展的第一動力，是建設(shè)現(xiàn)代經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐。高質(zhì)量發(fā)展需要顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，構(gòu)建市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新，壯大發(fā)展環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)和清潔能源產(chǎn)業(yè)。然而，無論從金融發(fā)展還是金融結(jié)構(gòu)，當(dāng)前的金融體系存在與綠色發(fā)展不相匹配的現(xiàn)象。一方面表現(xiàn)為金融業(yè)的過度擴張。張杰(2018)認(rèn)為我國金融業(yè)增加值占GDP的比重逐步提高和金融業(yè)增加值占GDP比重在欠發(fā)達地區(qū)超常規(guī)增長，已經(jīng)成為基本態(tài)勢，與此同時，雖然以公司債券和股票市場為主的直接融資體系獲得一定的發(fā)展，但是，銀行主導(dǎo)型的金融體系并未得到有效改變。這種金融業(yè)規(guī)模的超常態(tài)擴張和金融業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的不合理拉長，雖然有效解決了企業(yè)生產(chǎn)規(guī)模擴張和消費者對住房和汽車等消費需求的融資約束，但是在生產(chǎn)和消費增長的同時，從生產(chǎn)側(cè)和消費側(cè)都增加了碳排放量。另一方面，銀行信貸資金錯配效應(yīng)阻礙了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。2000年來隨著我國經(jīng)濟的高速發(fā)展，煤炭和鋼鐵等碳排放量高的產(chǎn)業(yè)也得到了迅速發(fā)展，由于資金的逐利性，大量信貸資金進入煤炭和鋼鐵等碳排放量高的產(chǎn)業(yè)。特別是2008年金融危機以來的大規(guī)模經(jīng)濟刺激計劃，這些行業(yè)的產(chǎn)能隨之得到進一步提升。煤炭和鋼鐵等行業(yè)抽吸了大量的銀行資金，對清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的貸款需求產(chǎn)生了擠占效應(yīng)和抑制效應(yīng)。由于這些行業(yè)技術(shù)成熟、收益高以及風(fēng)險低，使這些行業(yè)的企業(yè)成為銀行的優(yōu)質(zhì)客戶和稀缺資源，銀行與這些傳統(tǒng)大型企業(yè)在信貸過程中議價能力得到削弱，進而造成對這些高能耗、高排放行業(yè)資金支持的“相對過剩”，助推了這些行業(yè)的粗放式擴張，對這些行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生了負(fù)面影響。這種銀行信貸的供給與環(huán)保產(chǎn)業(yè)、清潔生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)和清潔能源產(chǎn)業(yè)的融資需求之間的錯配效應(yīng)，使銀行主導(dǎo)型的金融體系對二氧化碳排放產(chǎn)生負(fù)向影響。

銀行主導(dǎo)的金融體系與構(gòu)建市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系存在多重錯配效應(yīng)，張杰(2018)認(rèn)為主要有貸款期限錯配效應(yīng)、貸款成本錯配效應(yīng)和貸款風(fēng)險錯配效應(yīng)，會對企業(yè)的低碳技術(shù)創(chuàng)新活動產(chǎn)生抑制效應(yīng)。由上文分析，在創(chuàng)新驅(qū)動發(fā)展的戰(zhàn)略下，無論是構(gòu)建以制造業(yè)為主的實體經(jīng)濟原始創(chuàng)新體系，還是構(gòu)建市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系，創(chuàng)新主體都需要成本較低、5年期以上的長期資金需求，現(xiàn)有銀行主導(dǎo)的金融體系遵循風(fēng)險謹(jǐn)慎性的保守型經(jīng)營理念，面對微觀經(jīng)濟主體的原始創(chuàng)新研發(fā)活動無法提供較長周期的貸款支持，金融體系無法起到支持企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新功能，甚至還造成抑制效應(yīng)，因而對二氧化碳排放產(chǎn)生了推動作用。葛鵬飛等(2018)的實證研究支持了這個觀點，他們利用“一帶一路”的跨國面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)：金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率和金融深化等均與綠色TFP呈現(xiàn)顯著的負(fù)相關(guān)性，說明金融發(fā)展抑制了綠色TFP的增長，其中金融規(guī)模、金融結(jié)構(gòu)、金融效率和金融深化等均與綠色技術(shù)效率負(fù)相關(guān)；金融規(guī)模抑制了技術(shù)進步，而金融結(jié)構(gòu)和金融深化對技術(shù)進步影響不顯著。張杰等(2016)利用我國省際面板數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn)，我國當(dāng)前房地產(chǎn)投資的快速增長，通過金融體系扭曲性的貸款期限結(jié)構(gòu)對創(chuàng)新活動造成了顯著的抑制效應(yīng)。我國當(dāng)前的金融結(jié)構(gòu)與國家創(chuàng)新驅(qū)動、綠色發(fā)展戰(zhàn)略產(chǎn)生了不兼容現(xiàn)象，銀行信貸市場對企業(yè)的原始創(chuàng)新造成了抑制效應(yīng)。

值得注意的是，在我國金融發(fā)展規(guī)模過度擴張和金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換滯后的雙重背景下，一方面金融規(guī)模的擴張使企業(yè)和消費者更容易融資，生產(chǎn)規(guī)模和消費擴大的同時，也增加了二氧化碳的排放量；另一方面信貸資金錯配導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型優(yōu)化受阻，信貸資金錯配對高污染產(chǎn)業(yè)的可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生負(fù)面影響，而綠色產(chǎn)業(yè)和新能源產(chǎn)業(yè)都具有投資周期長、風(fēng)險大，開發(fā)利用成本比較高等特點，銀行貸款等間接融資方式成本都相對較高，一定程度上導(dǎo)致這些行業(yè)融資難、融資貴，抑制了這些行業(yè)可持續(xù)發(fā)展，弱化了結(jié)構(gòu)性減排效應(yīng)。金融結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的停滯，對企業(yè)綠色技術(shù)的自主創(chuàng)新造成突出的抑制效應(yīng)。總之，銀行主導(dǎo)型的金融結(jié)構(gòu)對我國二氧化碳排放形成了多重負(fù)面效應(yīng)。

(三)綠色金融供給的不足與碳排放

綠色金融對于實現(xiàn)以低碳技術(shù)為核心的綠色發(fā)展模式至關(guān)重要，綠色金融是指支持環(huán)境質(zhì)量改善、應(yīng)對氣候變化和資源節(jié)約高效利用的金融活動，其通過信貸、債券、基金、保險、碳金融等工具和政策，將資金引導(dǎo)到環(huán)保、清潔能源、綠色產(chǎn)業(yè)等項目中(王遙等，2016)。根據(jù)馬中等(2016)按我國綠色發(fā)展目標(biāo)和低、中、高三種方案估算，得到我國在2014-2020年綠色金融資金需求總量分別是12.2萬億元、19.5萬億元和21.6萬億元，在高方案下的年均資金需求為3.1萬億元。隨著作為控制碳排放目標(biāo)的碳排放權(quán)交易市場在全國鋪開，以碳排放為標(biāo)的金融創(chuàng)新潛力大，包括碳配額抵押融資、碳基金、碳債券和碳期貨等，作為流動性提供商的金融機構(gòu)參與碳交易，可以掌握市場第一手信息，既能將配額托管在金融機構(gòu)的企業(yè)以更低成本完成履約，又能幫助企業(yè)以配額抵押、質(zhì)押等形式實現(xiàn)股權(quán)和債券融資用于低碳技術(shù)創(chuàng)新。碳債券的融資成本遠比基準(zhǔn)貸款利率要低，同時企業(yè)將手中的配額或減排量碳信用作為抵押實現(xiàn)融資比傳統(tǒng)銀行貸款的融資和還款流程更簡潔，可使企業(yè)獲得流動資金用于節(jié)能減排改造和生產(chǎn)技術(shù)創(chuàng)新。根據(jù)廣州碳排放權(quán)交易中心對控排企業(yè)、投資機構(gòu)和個人的問卷調(diào)查，68.18%的受訪對象認(rèn)為碳金融工具有助于企業(yè)改善生產(chǎn)技術(shù)；80%的受調(diào)查對象認(rèn)為政策形勢是影響碳金融工具需求的最大因素；超過一半的受調(diào)查對象注重的是碳金融產(chǎn)品的實用性和企業(yè)內(nèi)部決策流程；在已推出的11種碳金融工具中，回購交易使用的比例最高達45.5%，而使用比率不到一成的碳金融工具是碳交易法人賬戶透支、綠色融資租賃以及綠色金融債券支持的綠色信貸。在我們對碳金融產(chǎn)品的需求意向調(diào)查中發(fā)現(xiàn)，需求意向最強的業(yè)務(wù)是回購業(yè)務(wù)和托管業(yè)務(wù)，其次是抵押融資和碳遠期交易；個人投資者中對綠色債券的需求占比超過一半，可適時推出綠色債券指數(shù)。隨著全國碳市場的啟動和碳減排力度的增強，投資者參與碳金融的意愿有大幅提升的空間，碳金融市場有巨大的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

綠色金融供給是為應(yīng)對綠色金融的需求通過金融工具的創(chuàng)新供給為綠色發(fā)展和碳減排提供資金支持的金融供給活動。與傳統(tǒng)金融供給相比，綠色金融供給基于環(huán)境利益和人類長遠利益帶有較強的公益性，存在綠色金融內(nèi)在的盈利性和公益性的矛盾，因而需要政府和政策的強力推動和引導(dǎo)綠色金融供給。雖然我國目前綠色金融供給主體愈來愈多，從第一家赤道很行─興業(yè)銀行到保險公司、證券公司等非銀行金融機構(gòu)逐步創(chuàng)新綠色金融服務(wù)，綠色金融政策供給體系也逐步形成，但是與綠色金融的需求相比存在供給不足問題，制約了碳減排目標(biāo)的實現(xiàn)。表現(xiàn)為：綠色信貸供給體系日趨完善，21家主要銀行的綠色信貸規(guī)模從2013年6月的4.85萬億元增長至2017年6月的8.22萬億元；根據(jù)中國金融信息網(wǎng)綠色債券數(shù)據(jù)庫統(tǒng)計，2017年中國在境內(nèi)和境外累計發(fā)行綠色債券(包括綠色債券和綠色資產(chǎn)支持證券)123只，規(guī)模達2486.797億元，同比增長7.55%，約占同期全球綠色債券發(fā)行規(guī)模22%；綠色股票和綠色基金供給比例偏低；碳金融有所發(fā)展，各碳交易所推出多元化碳金融產(chǎn)品，隨著我國碳市場逐步成熟，碳現(xiàn)貨交易需求將逐步減弱，而對碳期貨、期權(quán)、互換和遠期等碳金融工具的需求將成為市場交易主要的趨勢，目前的碳金融產(chǎn)品供給明顯不足，制約了市場流動性，形成市場失靈的風(fēng)險。

二、實證檢驗

(一)計量模型的設(shè)定與數(shù)據(jù)來源

本文經(jīng)驗?zāi)Ｐ偷脑O(shè)定思路主要著眼于檢驗我國各省份銀行主導(dǎo)型的金融系統(tǒng)是否會對我國二氧化碳排放形成負(fù)面影響。基本的計量模型方程設(shè)定如下：

CO2it=α0+α1F_STRUit+α2RDit+β·X+ηi+λt+εit

(1)

在式(1)中，i表示截面的各省份，t表示時間，因變量CO2表示二氧化碳排放量，F(xiàn)_STRU表示金融結(jié)構(gòu)變量，RD表示創(chuàng)新程度，X表示其他控制變量，ηi表示個體效應(yīng)，λt表示時間效應(yīng)，εit表示隨機誤差項。

政府間氣候變化專門委員會(IPCC)于2006年提出了兩種二氧化碳排放量的測算方法：標(biāo)準(zhǔn)煤法和熱量法。本文采用的計算方法是標(biāo)準(zhǔn)煤法，在計算各省份二氧化碳排放量時以各省份的原煤、焦炭、原油、汽油、煤油、柴油、燃料油、天然氣以及電力共9種能源的終端實物消費量為準(zhǔn)。計算公式如下：

(2)

在公式(2)中，CO2it表示第i個省區(qū)第t年的二氧化碳排放量；CO2itj表示第i個省區(qū)第t年第j種能源的二氧化碳排放量；Citj表示第i個省區(qū)第t年第j種能源的實物消費量；Kj表示j種能源碳元素的折算系數(shù)；qj表示j種能源的二氧化碳排放系數(shù)，我們采用IPCC給出的二氧化碳排放系數(shù)。二氧化碳排放量(用CO2表示)，我們通過計算2005-2018年共14年我國30個省區(qū)(西藏數(shù)據(jù)缺失)原煤、原油等9種能源終端消費產(chǎn)生二氧化碳排放量來計算各省區(qū)碳排放總量。上述9種能源的終端消費量以及各種能源對應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)煤折算系數(shù)均來自《中國能源統(tǒng)計年鑒2006-2019》。

本文的核心解釋變量有：(1)金融結(jié)構(gòu)。為反映我國目前銀行主導(dǎo)的金融模式和金融結(jié)構(gòu)，我們選擇三個指標(biāo)來度量，第一個指標(biāo)是金融相關(guān)比率(FD)，這是衡量金融結(jié)構(gòu)總體規(guī)模的指標(biāo)，用各省區(qū)的存款和貸款之和占GDP的比重來表示；第二個指標(biāo)是銀行類金融機構(gòu)的依賴程度(LODE)，衡量的是銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)對我國二氧化碳排放量的影響，用銀行貸款占GDP的比重來表示；第三個指標(biāo)是金融中介效率(FEFF)，這是衡量金融結(jié)構(gòu)的效率指標(biāo)，用各省區(qū)的貸款與存款的比重來表示，衡量銀行將存款轉(zhuǎn)化為貸款的效率，各省區(qū)的存款和貸款的數(shù)據(jù)來源于《中國區(qū)域金融運行報告2006-2019》。(2)創(chuàng)新程度。利用各省區(qū)的研發(fā)經(jīng)費支出占地區(qū)GDP的比重來衡量創(chuàng)新程度，各省區(qū)的研發(fā)經(jīng)費支出數(shù)據(jù)均來源于《中國科技統(tǒng)計年鑒2006-2019》。

控制變量集X中選擇設(shè)置的變量包括：(1)人均收入(用GDP來表示)。本文以人均真實GDP作為人均收入，以2005年為基期，利用GDP平減指數(shù)計算得到各省區(qū)2005-2018年的實際GDP。(2)城鎮(zhèn)化水平(用URBAN表示)。城鎮(zhèn)化水平是影響二氧化碳排放的重要因素，本文以各省區(qū)的非農(nóng)人口占該區(qū)的總?cè)丝诘谋戎貋砗饬俊?3)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)(用INDUSTRY表示)。包括工業(yè)在內(nèi)的第二產(chǎn)業(yè)比重會顯著影響二氧化碳的排放量，我們采用各省區(qū)的第二產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)值占地區(qū)GDP的比重來衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)對二氧化碳排放的影響。(4)一次能源消費結(jié)構(gòu)(用PE來表示)。一次性能源消費結(jié)構(gòu)是影響二氧化碳排放需要考慮的重要因素。我們以各省區(qū)的原煤消費量占該省區(qū)一次能源消費總量的比重來衡量一次性能源消費結(jié)構(gòu)。各省區(qū)的GDP、人口和第二產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒2006-2019》，原煤以及其他一次性消費能源數(shù)據(jù)來源于《中國能源統(tǒng)計年鑒2006-2019》。

(二)回歸結(jié)果與分析

本文使用靜態(tài)面板數(shù)據(jù)模型進行估計， Hausman檢驗結(jié)果表明選用固定效應(yīng)模型估計計量方程(1)，同時在模型中加入年度時間虛擬變量來捕捉隨時間變化的因素，估計結(jié)果如表1。

表1 回歸估計結(jié)果

從回歸結(jié)果來看，三個金融結(jié)構(gòu)變量加入控制變量與沒有加入的回歸系數(shù)方向和顯著水平是一致的，說明回歸估計結(jié)果是穩(wěn)健的。金融相關(guān)比率、銀行類金融機構(gòu)的依賴程度和金融中介效率三個金融結(jié)構(gòu)變量的系數(shù)都在1%的顯著水平上顯著為正，說明了我國銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)顯著增加了各區(qū)域的二氧化碳排放量，這一檢驗結(jié)果為本文的理論研究結(jié)論提供了進一步的支持證據(jù)，為我國情景下銀行主導(dǎo)的金融體系對綠色發(fā)展可能帶來的負(fù)面效應(yīng)，提供了不可忽略的實證依據(jù)。我國現(xiàn)有銀行主導(dǎo)的金融結(jié)構(gòu)與綠色發(fā)展戰(zhàn)略不兼容現(xiàn)象逐步顯現(xiàn)出來，現(xiàn)有金融體系不能滿足綠色發(fā)展的內(nèi)在需求，金融中介效率越高二氧化碳排放量越大，說明銀行信貸中綠色貸款比重較低，大量信貸資金流入高能耗、高排放企業(yè)。

其背后深層次原因是：(1)綠色金融的環(huán)境正外部性的隱性收益和環(huán)境污染負(fù)外部性的隱性成本的市場化定價機制還沒有形成。綠色資金價格市場化形成機制的缺乏，回報周期短、高利潤和高碳排放的“兩高”產(chǎn)業(yè)仍然是信貸市場上主導(dǎo)的資金價格信號，在利益驅(qū)動下“兩高”產(chǎn)業(yè)仍然是銀行主要資金投向，銀行完全是憑自身社會責(zé)任和社會輿論運營綠色信貸。(2)目前我國綠色金融供給主體單一，主要是商業(yè)銀行，但是銀行體系長期形成的以存貸利差為主的經(jīng)營與盈利制度，并沒有發(fā)生根本性改變，過度風(fēng)險謹(jǐn)慎型經(jīng)營行為邏輯導(dǎo)致銀行信貸供給需求錯配，綠色項目資金需求與銀行負(fù)債的期限上錯配，許多商業(yè)銀行對綠色信貸的環(huán)境風(fēng)險評價標(biāo)準(zhǔn)等還不了解，開發(fā)的綠色信貸產(chǎn)品不夠豐富、靈活多樣，難以滿足不同客戶群體的需求。因而，銀行真正意義上的綠色金融業(yè)務(wù)比例低，對低碳產(chǎn)業(yè)的滲透率較低，廣大中小企業(yè)的綠色資金需求難以滿足。(3)直接金融尚未發(fā)揮對綠色技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)和低碳產(chǎn)業(yè)的支撐效應(yīng)。綠色金融的市場準(zhǔn)入門檻高，加上綠色項目大多是非標(biāo)準(zhǔn)化與非證券化項目，流動性差而難以實現(xiàn)資本市場運作，影響了民間和個人資本的參與積極性，限制了綠色金融的供給量。(4)缺乏綠色金融制度有效供給。表現(xiàn)為：金融機構(gòu)綠色金融風(fēng)險防范制度和綠色金融激勵制度的缺失；企業(yè)環(huán)保信息強制披露制度的缺失；綠色認(rèn)證制度的缺失。

研發(fā)經(jīng)費支出占地區(qū)GDP的比重與碳排放量在1%的顯著水平上顯著為負(fù)，表明綠色發(fā)展的關(guān)鍵在于創(chuàng)新資金的投入特別是綠色技術(shù)創(chuàng)新，綠色技術(shù)是構(gòu)建綠色經(jīng)濟體系的基礎(chǔ)和前提。而銀行主導(dǎo)的金融體系對構(gòu)建市場導(dǎo)向的綠色技術(shù)創(chuàng)新體系造成抑制效應(yīng)，銀行綠色金融產(chǎn)品單一，金融創(chuàng)新不足，抑制了對企業(yè)綠色技術(shù)創(chuàng)新資金的支持。

三、綠色金融體系的發(fā)展路徑與制度創(chuàng)新

(一)重視把握好政府與市場的關(guān)系問題是發(fā)展綠色金融體系的基礎(chǔ)性問題

綠色金融的發(fā)展存在外部性、公共產(chǎn)品和信息不對稱等市場失靈問題，需要發(fā)揮政府“看得見的手”的作用，一方面需要堅持“市場在綠色金融資源配置中的基礎(chǔ)性作用”的總體指導(dǎo)原則，重視綠色金融體系的市場約束機制，發(fā)揮金融機構(gòu)的市場主體地位，提高金融資源配置效率；另一方面需要發(fā)揮政府在提供綠色金融基礎(chǔ)設(shè)施等公共產(chǎn)品、降低綠色金融信息不對稱、綠色及污染項目正負(fù)外部性內(nèi)部化等方面的作用。因此，強調(diào)市場為主體，政府為引導(dǎo)，是我國綠色金融體系發(fā)展的重要指導(dǎo)原則。政府參與構(gòu)建綠色金融體系的方式，應(yīng)多體現(xiàn)政府的正面激勵機制，少出臺強制性行政命令措施。如：制定綠色金融認(rèn)證和風(fēng)險防范制度，制定綠色認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，從宏觀審慎監(jiān)管和市場行為監(jiān)管層面進行綠色金融風(fēng)險防范制度頂層設(shè)計，建立透明度和欺詐制裁規(guī)則等約束機制；建立企業(yè)強制性環(huán)保信息披露制度，擴大披露環(huán)境信息的經(jīng)濟主體范圍，提高綠色金融的信息透明度；制定綠色金融激勵制度，通過創(chuàng)新貨幣政策、綜合運用財政稅收政策和完善擔(dān)保機制等經(jīng)濟激勵措施，輔助聲譽激勵措施，激勵綠色金融供給。

(二)加強綠色資金市場化價格形成機制的制度供給

追求環(huán)境效益是發(fā)展綠色金融的目標(biāo)之一，其顯性價值是將資金引導(dǎo)到綠色產(chǎn)業(yè)和綠色項目中，其最大的隱性價值是改變傳統(tǒng)金融的經(jīng)濟效益和環(huán)境效應(yīng)的平衡關(guān)系，而再平衡兩者之間關(guān)系的唯一途徑是對資源環(huán)境進行市場定價，使資金的價格在一定程度上反映市場的供求關(guān)系，實現(xiàn)綠色金融的環(huán)境污染負(fù)外部性隱性成本和環(huán)境正外部性隱性收益的顯性化。需要探索綠色金融的外部性量化方法和體系，明確界定環(huán)境產(chǎn)權(quán)，建立市場交易制度，加快全國統(tǒng)一碳排放權(quán)交易市場建設(shè)，推動跨地區(qū)的排污權(quán)交易，以市場價格評估其外部性的大小。加強環(huán)境成本核算體系和數(shù)據(jù)庫建設(shè)，政府通過購買第三方機構(gòu)服務(wù)等方式，構(gòu)建全國性的公益型的環(huán)境成本信息系統(tǒng)，為市場主體的投資決策提供服務(wù)，引導(dǎo)投融資的綠色偏好。量化綠色金融的環(huán)境溢出效應(yīng)，加強金融機構(gòu)環(huán)境風(fēng)險的分析，評估環(huán)境風(fēng)險對其財務(wù)的影響，在環(huán)境風(fēng)險上明確金融機構(gòu)應(yīng)承擔(dān)的責(zé)任。

(三)加快金融業(yè)的結(jié)構(gòu)性改革，構(gòu)建多元化的綠色金融體系

綠色金融的發(fā)展離不開多元化的為綠色金融體系運營服務(wù)的金融機構(gòu)參與，包括公共性的發(fā)展金融機構(gòu)和盈利性的金融機構(gòu)以及第三方平臺，通過政策性的金融機構(gòu)和商業(yè)性的金融機構(gòu)以及第三方平臺的共同參與，可以為綠色金融的發(fā)展提供豐裕的機構(gòu)資源，擴大綠色金融的供給總量。政策性金融機構(gòu)在綠色金融發(fā)展中起著導(dǎo)向作用，其經(jīng)營目標(biāo)是環(huán)境效益，為實現(xiàn)環(huán)境目標(biāo)它們在金融活動中能承受更大風(fēng)險。可組建國家級的綠色投資銀行，其初始資金一方面來源于環(huán)境稅和財政資金等，另一方面來源于保險公司等民間資本，通過信貸、股權(quán)投資和擔(dān)保等方式為綠色技術(shù)創(chuàng)新項目提供多樣化的融資選擇。綠色投資銀行可設(shè)立專門監(jiān)管機構(gòu)根據(jù)綠色金融標(biāo)準(zhǔn)對整個綠色金融市場實施有效的監(jiān)管。商業(yè)性金融機構(gòu)作為綠色金融體系中的主力，可以通過市場化的路徑在綠色金融發(fā)展中發(fā)揮作用，可試點組建民資控股的綠色銀行，現(xiàn)有商業(yè)銀行可設(shè)立綠色金融事業(yè)部或綠色支行，在政策引導(dǎo)下開展綠色金融業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新，將環(huán)境因素納入業(yè)務(wù)運行始終，實現(xiàn)經(jīng)濟利益和環(huán)境效應(yīng)的雙贏。鼓勵信用評價和環(huán)保測評等第三方平臺加入綠色金融發(fā)展，形成廣泛的空間平臺為金融機構(gòu)開展綠色金融業(yè)務(wù)提供信息支持和決策參謀。

(四)設(shè)計多樣化的綠色金融產(chǎn)品，提高綠色金融供給效率

多樣化的綠色金融工具為投資者提供參與金融交易的更多選擇，提高了市場流動性，同時也能夠降低環(huán)境風(fēng)險。當(dāng)前綠色金融產(chǎn)品供給包括：綠色信貸、綠色債券、綠色股票指數(shù)、綠色保險和綠色資產(chǎn)管理產(chǎn)品等，不同類型的綠色金融資金供給匹配適當(dāng)?shù)木G色金融工具，可提高綠色金融供給效率。清潔能源技術(shù)開發(fā)的資金需求大、回收周期長，適用于綠色信貸、綠色債券和排放權(quán)交易等金融工具；基礎(chǔ)設(shè)施和提供公共效益環(huán)境修復(fù)項目的資金需求量大且具有公共服務(wù)的特點，適用于PPP模式和綠色債券；工商業(yè)場地環(huán)境修復(fù)項目具有顯著的商業(yè)回報潛力，可匹配綠色基金、綠色信貸和投資基金；“污染者付費”的工業(yè)污染治理，可以利用排污權(quán)交易、環(huán)境污染責(zé)任險、綠色信貸、綠色債券等金融工具；綠色建筑和電動汽車，可利用綠色信貸、綠色債券、綠色機動車保險和碳保險；節(jié)能和節(jié)水項目主要依賴于技術(shù)創(chuàng)新、投入成本高，適用于綠色基金、綠色信貸和綠色債券；碳減排項目適用于碳基金、碳期貨和碳期權(quán)等碳金融產(chǎn)品體系。

要盡快設(shè)計出品種更齊全、覆蓋范圍更廣的綠色金融產(chǎn)品，一是創(chuàng)新綠色信貸產(chǎn)品。在住房抵押貸款方面，向新能源房屋和綠色建筑項目提供綠色信貸；綠色銀行與新能源企業(yè)合作，向安裝新能源企業(yè)和個人提供低利率的信貸支持；向小排量汽車提供貸款優(yōu)惠等。二是創(chuàng)新公司融資和投資銀行方面的綠色金融產(chǎn)品。在項目融資中納入環(huán)境影響因素；在資產(chǎn)證券化方面，可發(fā)行綠色資產(chǎn)支持證券；風(fēng)險投資機構(gòu)向新能源、清潔技術(shù)、水資源管理和碳市場等領(lǐng)域的項目進行股權(quán)投資；發(fā)布如綠色公司債券指數(shù)等一系列環(huán)保市場指數(shù)；此外，碳排放交易、排污權(quán)交易、天氣衍生產(chǎn)品和自然債務(wù)互換等也為綠色項目的融資提供多元化的金融工具。三是創(chuàng)新綠色資產(chǎn)管理產(chǎn)品和服務(wù)，包括政府性的綠色基金、綠色投資基金和碳基金。四是專門為環(huán)保活動和節(jié)能減排目標(biāo)設(shè)計綠色保險產(chǎn)品，如對里程少的汽車提供保險費用優(yōu)惠、向綠色建筑技術(shù)提供保險、環(huán)境損害險和管理碳市場價格波動的保險產(chǎn)品等。

(五)培育數(shù)量眾多、規(guī)模更大的綠色投資群體

綠色金融體系的發(fā)展離不開完善的投資者結(jié)構(gòu)，綠色金融投資者包括機構(gòu)投資者和個人投資者，對綠色金融投資群體的培育，一方面需要完善環(huán)境保護法律法規(guī)，推出我國強制性環(huán)境責(zé)任保險法律制度，建立地方綠色發(fā)展指數(shù)體系，提高地方政府績效評價中環(huán)境保護績效權(quán)重，以實現(xiàn)綠色金融有效需求的轉(zhuǎn)化；另一方面需要引導(dǎo)綠色消費，宣傳社會責(zé)任投資理念，培育多元化的綠色投資群體。培養(yǎng)消費者為綠色資源付費習(xí)慣，以末端綠色消費倒逼綠色金融需求和產(chǎn)業(yè)綠色化發(fā)展；鼓勵機構(gòu)投構(gòu)者在投資決策過程中引入SRI(環(huán)境、社會和公司治理)準(zhǔn)則，發(fā)揮優(yōu)秀機構(gòu)投資者的示范效應(yīng)，吸引民間資本進入綠色金融領(lǐng)域；通過經(jīng)濟激勵機制和聲譽激勵機制，鼓勵互聯(lián)網(wǎng)金融機構(gòu)、保險公司、養(yǎng)老基金和基金公司等非銀行金融機構(gòu)和個人積極參與綠色投融資活動，促進綠色投資者群體的自發(fā)形成。