淺析企業的流動性風險管理

赫連坡

摘 要：隨著結構性改革的持續深入，市場上不斷傳來違約之聲，甚至還是一些知名的大型企業集團，這實際上是企業流動性風險管理出了問題。目前國內的企業（特別是民營企業），為了追求規模效益，不斷地通過融資性負債進行大規模的擴張，一旦國家貨幣政策收緊，企業融資受阻，馬上就會有企業因資金鏈斷裂而發生流動性風險，導致企業經營陷入困境，甚至破產清算。本文對企業流動性風險進行了解析，并通過企業關鍵性靜態指標分析、企業動態流動性頭寸的管理與控制兩條主線，以發現企業可能出現的流動性風險，及早規劃并及時化解。構建出了企業流動性風險管理的基本架構，以期對企業管理這一基本風險有所助益。

關鍵詞：流動性風險? 風險管理? 資金

中圖分類號：F273.4 文獻標識碼：A 文章編號：2096-0298（2020）05（b）--02

截至2019年6月末，我國債券市場累計有165家發行人發生違約，共涉及到期違約債券330期，到期違約金額合計約2246.95億元，這是公開市場情況。實際上，非公開市場，債權人違約也在不斷攀升，這一點可以通過銀行不斷新增壞賬來印證，這是企業流動性風險管理失控而造成的信用違約。其嚴重地傷害了企業的信用，影響了企業的健康發展，亟待加強企業流動風險管理。

1 企業流動性風險概述

企業流動性風險是指一定時期內，資金流動性供給小于資金流動性需求，而無法及時獲得充足資金或無法以合理成本及時獲得充足資金以應對資產增長或支付到期債務的風險。它伴隨著企業的誕生而出現，是一種多因素融合、聯動的綜合性企業風險，也是最難管理的一種基本企業風險。企業一旦陷入流動性風險，就會觸發連鎖反應，輕則會使其元氣大傷，重則會導致企業直接破產。因此企業一定加強對流動性風險的管控，以保持企業的健康穩定發展。

2 企業流動性風險解析

2.1 從資金需求看資金的去向及對企業流動性風險的影響

對照資產負債表，我們就可以清楚地看出，資金的主要去向是：（1）增加資產（包括流動性資產與長期資產）。（2）償還到期債務。企業的資金需求，決定著企業的資金流向，同時也深刻地影響著企業當前及未來的流動性風險。一方面從使用資金而增加的資產情況看，新增資產的質量如何？新增資產能為企業帶來的效益如何？新增資產的變現能力如何？這些既決定了現在的資金流向，也決定著企業未來的現金流，深刻地影響著企業的流動性風險;另一方面使用資金而減少的負債，表面上看，減少負債是在減少企業的流動性風險;但實際上，在資金資源有限的情況下，減少哪些負債是有講究的，這需要考慮時間、利率、風險度等相關因素，處理不當，就為企業未來的流動性風險埋下了禍根。

2.2 從企業的資金供給看資金的來源及對企業流動性風險的影響

同樣，企業資金的供給來源主要有：（1）出售相關資產所得資金。（2）債務融資所得資金。（3）權益性融資所得資金，包括利潤留存及股東投資。企業的資金供給，直接決定著企業的流動性風險;企業的資金供給來源的時效性、多樣性則深刻地影響著企業的流動性風險。企業的資金供給來源的時效性又取決于企業的資產質量、市場的活躍程度及企業的市場信用等。如果時效性差，就需要提前為相關支付備用資金;如果時效性好，就可以根據資金需求的時間來進行合理安排，以提高企業的資金使用效率。另外，企業資金的供給來源的多樣性是對其時效性的一個補充，多一個融資渠道就為規避企業流動性風險找到了一條出路。

2.3 結合企業資金的供給與需求，看企業的流動性風險

根據企業流動性風險的定義，在某一定時期內（在某種程度也可以理解為一特定時點），可用的資金金額小于實際需求的資金金額，而給企業帶來的信用違約風險等。從企業的整體情況來看，企業發生流動性風險主要是由兩方面造成的：一是總量上不匹配，其主要表現是企業發展所需資金超過了企業實際可用資金量。對于總量的不匹配要分析其原因：所需資金是否合理？資金供給是否還有潛力可挖？但有一點要清楚：企業盈利是企業生存的根本，如果一直虧損的話，出現流動性風險也是早晚的事。二是時間上的錯位，其主要表現是企業資金總量是夠用的，但由于資金的到賬時間與資金需求支付的時間不匹配而產生的時間錯位，從而引起的流動性風險。這主要是企業的資金運作安排出現了問題，使企業在某一時間點上無法支付相應的資金需求，造成企業資金周轉不開。

2.4 從企業的整體資本結構，解析企業流動性風險管理的本質

從企業整體來看，更多的使用權益性資金，可以降低企業的流動性風險，但也會降低了企業的凈資產收益率。由于債務融資帶來的稅盾效應，提高使用債務融資的比率，相應的就會增加企業的凈資產收益率。所以，一般情況下企業更傾向于使用債務融資資金，以提高凈資產收益率。理論上，只要（需求）資金的收益高于融資成本，且資金總量與時間上相匹配，就可以無限地放大使用債務融資資金，凈資產收益率也會無限地增長。但現實情況是，使用過多的債務性融資，不斷地增加財務杠桿，企業經營就會變得很脆弱，稍有不慎，只要有其中一環出了問題就會引起連鎖反應引發企業的流動性風險，嚴重的就會導致企業破產。所以債務資金的使用是企業流動性風險的根源，但負債經營為股東創造更多的財富是企業的使命所在，實際上就是股東與債權人之間對企業收益分配與調整。在保證企業流動性風險可控情況下，盡可能地提高企業的凈資產收益率，這也許就是流動性風險管理的本質！

3 企業流動性風險管理措施

3.1 企業靜態指標透析與流動性風險防范

影響企業流動性風險的因素有很多，但最重要的還是要把握好自身的情況。風險也不是突然就發生的，它是一個逐步累積的過程。在風險出現之前，若能及早對企業流動性風險進行預判，將可能發生的企業流動性風險提前采取措施進行規避，這應該是最好選擇。一般來說，透過企業財務報表靜態數據的分析，就能讓我們發現未來企業流動性風險的“蛛絲馬跡”。

（1）企業的資本結構。企業流動性風險的本質告訴我們，“企業更傾向于使用債務融資資金，以提高凈資產收益率”。為了追求更高的收益，還會進行“短貸長投”以降低財務成本，進一步提高凈資產收益率。但這必然會使企業債務增加，提高企業的資產負債比率，企業流動性風險也會隨之增加。企業可以根據自身的風險承擔能力及風險偏好來確認相應的指標，一旦達到一定的限值就可以認定企業的流動性風險超過了企業的承受能力，就需要采取相應的措施，改善企業的資本結構，降低企業的流動性風險。如：出售一定的資產用于償還部分負債、增加股權融資改善資本結構等。

（2）企業的盈利質量?？捎脙衾麧櫦永塾嬚叟f及攤銷與經營性凈現金流之比來觀察。一般情況下，一個經營循環周期內，企業的經營成果是要轉換為現金的。在流動資產與流動負債相對穩定的情況，其比值應該在1左右。企業的發展就像“滾雪球”，通過不斷的業務循環，將盈利轉化為企業資本而使企業不斷壯大。若企業盈利質量差或不盈利，在沒有外部“輸血”的情況下，企業發生流動性風險是早晚的事，故要及早采取措施，防范可能出現的企業流動性風險。如調整產品結構、調整經營策略等措施，改善企業的盈利質量。

3.2 企業動態流動性頭寸管理與流動性風險化解

對企業動態流動性頭寸管理就是對企業流動性風險的實時監控，及時掌握可用資金與資金需求之間的變化，將發現的支付風險及時化解。因此，我們需要建立好企業動態流動頭寸的監控管理工作。

3.2.1 對企業資金項目需求分級管理

上文已分析過企業的資金需求，為了更好的動態管理好這些需求可以將這些需求按短、中、長進行劃分，重點關注短期資金需求，同時做好中、長期的資金需求規劃。對于短期資金需求，應逐項將各資金需求按時間順序排列，并通過顏色來標記資金的“剛性”強度，以便一目了然地看出資金的真實需求情況。對于一旦發生風險對企業傷害比較大的項目要進行優先安排（當然，有時候各項目之間優先次序也是會發生變動的，具體問題要具體分析）。如：銀行貸款、公司債券、期貨保證金等，一旦違約就會對企業信用造成極大的傷害，就應該優先考慮。通過對資金需求項目的分級管理，就可以動態掌握資金的需求情況。

3.2.2 對企業的資金來源進行動態跟蹤

從企業的資金來源情況看，企業的資金主要來自經營資金的回攏、融資資金到賬及出售企業資產的回款等。但總體上它們也會有一個短、中、長的期限，即資金回攏規劃。在實際工作中，資金來源的準確性與及時性相較于資金需求來說，其受各方面的影響很大，因此其不確定性也就會更大。如：貨款會因客戶的各種奇葩理由而拖欠，銀行融資也會因各種原因而無法按時到賬。這就要求我們要實時關注企業資金的來源情況，并對來源的資金進行關注，若資金來源發生異常，就要及時進行調整安排。同樣，我們可以根據資金來源的時間進行排序，按預估的準時而進行分級，這樣就可以動態地掌握企業的資金來源情況。

3.2.3 對企業資金缺口（盈余）進行短、中、長期進行規劃安排處理

通過對企業資金的需求與資金來源的掌握，就可以對一定時間內的資金來源與需求進行匹配，以便發現在短期、中期及長期匹配情況，找出總量差異與時間差異。對于短期資金匹配的差異情況，要通過及時調整企業資金頭寸來進行平衡;對于中長期的資金匹配差異，要及早規劃，彌合匹配差異。對于無法化解的缺口差異，要及時向決策層報告，對于可能出現的企業流動性風險要及早地進行預警。

4 結語

企業的流動性風險是企業的基本風險之一，復雜多變，既有外部客觀的原因，也有內部企業流動性風險管理的原因。通過不斷地探索，建立一套適合企業自身發展的流動性風險管理機制，以使企業健康發展是根本。

參考文獻

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