私募股權(quán)投資風險識別中的矩陣分析

馬濤

摘 要：本文從私募股權(quán)投資（Private Equity，簡稱PE）風險的特點入手，參照風險識別的分類結(jié)構(gòu)法和流程分析法，提出PE風險識別的矩陣分析方法，構(gòu)建了基于PE運作流程和風險分類特征的PE風險識別矩陣，從一個新的角度為PE風險的識別提供了一種系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性方法。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán)投資 ;PE風險識別 ;矩陣分析

一、引言

近年來，伴隨著國內(nèi)相關(guān)經(jīng)濟政策的逐步推進，PE在我國迅速發(fā)展。然而，運作過程中面臨較強的信息不對稱以及較長的投資周期，使PE整個投資流程都具有高風險性。因此，風險管理對于PE運作至關(guān)重要。PE風險管理的首要的程序就是要對其運行中的潛在風險進行科學、準確的識別。本文從PE風險的特點入手，參照風險識別的分類結(jié)構(gòu)法和流程分析法，構(gòu)建了基于PE運作流程和風險分類特征的PE風險識別矩陣，為PE風險的識別提供了一種系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性方法。

二、PE風險的特征

本文將PE風險界定為：PE整個運作過程中受環(huán)境中不確定因素的影響，導致PE目標收益或投入資本損失的可能性。根據(jù)PE運作流程可以總結(jié)出PE風險除了具一般風險的共性外還具有：多樣性、階段性和關(guān)聯(lián)性。

（一）PE風險的多樣性

從參與主體角度看PE風險包括主觀風險和客觀風險;從投資環(huán)境角度看PE風險包括內(nèi)部環(huán)境風險和外部風險;從PE風險的可控性角度看又包括系統(tǒng)性風險和非系統(tǒng)性風險。

（二）PE風險的階段性

PE運作流程包括募、投、管、退這幾個階段。PE風險的階段性表現(xiàn)為，隨著PE項目推進PE風險在不同階段可能面臨不同的風險因素。

（三）PE風險的關(guān)聯(lián)性

PE運作的不同階段均可能存在各類風險。PE的關(guān)聯(lián)性表現(xiàn)為，由于某類風險在不同的運作階段具有不同的分布，且對各階段產(chǎn)生不同程度的相關(guān)影響。

正是由于PE風險具有多樣性、階段性和相關(guān)性等特征，為了科學和準確的識別PE風險，需要尋求一種新的針對PE風險獨有特征的風險識別方法。

三、PE風險識別矩陣的構(gòu)建

風險識別的方法有很多，現(xiàn)整理出兩種常用的方法：流程分析法和分類結(jié)構(gòu)法。分類結(jié)構(gòu)法是按照風險特征，運用風險源清單，從不同角度對項目運行過程中的風險進行系統(tǒng)分類識別;流程分析法是通過一系列流程圖展示整個項目運作過程，進而對全過程每個階段的風險逐一進行識別分析，該方法非常符合PE風險的階段性特征。然而有必要尋求一種能夠系統(tǒng)、持續(xù)識別PE風險的方法，為此提出了基于流程分析法和分類結(jié)構(gòu)法的PE風險識別的矩分析方法。

PE風險識別矩陣如表1所示，矩陣的列向量表示PE運作過程的四個階段，行向量表示在PE運作過程中不同類別的風險（按風險PE風險系統(tǒng)性分A類系統(tǒng)性風險和B類非系統(tǒng)性風險，下文將對此進行具體論述），其行向量與列向量的交叉之處Aij/Bij表示PE運作過程中某階段可能面臨的某類風險，如A21表示投前篩選階段的宏觀經(jīng)濟風險，它與籌資階段PE公司內(nèi)在風險B11具有很大差異。

四、PE風險識別矩陣的應用

實踐操作中，雖然不同的PE項目面臨的主要風險是各不相同，但一般的PE項目風險均可應用PE風險識別矩陣進行識別。我們結(jié)合上文對識別矩陣兩個維度的分析，對一般PE項目進行識別，形成如下一般PE項目風險識別矩陣，見表2。

從表2中識別矩陣的行向量--風險特征看，如“宏觀經(jīng)濟”這一風險因素對募資階段影響最大（可標注為3※），對投后管理和退出階段都有間接影響（2※），對投前篩選階段影響最小（1※），這是因為宏觀經(jīng)濟周期波動可能會造成可投資項目數(shù)量整體減少，被投資項目的業(yè)績下滑，還可能導致公司進入退出期項目的退出時間延遲或難以退出。相似的，由于信息不對稱造成的逆向選擇和道德風險主要發(fā)生在投前篩選階段和投后管理階段（3※）;PE公司的聲譽、人才技術(shù)、團隊效率等方面的影響則貫徹整個PE運作流程（3※/2※）;來自被投資企業(yè)方面的風險主要在投前階段和退出階段（3※）;中介機構(gòu)和他參與主體的風險也對PE投資有一定影響（2※/1※）。從識別矩陣的列向量--運作階段看，在PE運作的各類風險中，投前篩選和退出階段的風險是影響PE投資收益的最重要的風險，其階段總※數(shù)相比其他階段也更多一些，這是因為如果有風險因素在投前篩選階段如果沒有被識別，會導致后期投資的損失，而退出階段又是實現(xiàn)投資收益的關(guān)鍵階段，該階段風險將直接導致投資收益下滑。

此外， PE公司在應用風險識別矩陣時，還需要組織相關(guān)專家小組，制定符合PE項目發(fā)展階段、行業(yè)特點及其自身的風險偏好的風險識別矩陣。專家小組可以針對項目特點，將PE某階段的主要風險進一步細分，從而更有針對性的挖掘不同層面的風險因素。

參考文獻：

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