云南省一季度債券發行特點分析

范敏　羅紅

2020年一季度，在降準落地和降息預期推動下，無風險利率進入下行通道，國內外疫情助推利率下行行情加速并創下新低，外加中央加大、加快地方專項債發行力度和節奏，全國債券發行呈井噴式增長。云南省一季度債券發行增勢較好，但三方面問題仍需關注。

一、云南省債券發行總體情況

2020年一季度，云南省共發行債券1659.92億元，發行量全國排名第17①（2019年全年排名第21），西部排名第3（2019年全年排名第5），同比多發行434.32億元。其中，信用債共發行926.48億元，同比多發行167.08億元，增速22.0%;地方債共發行733.44億元，同比多發行267.24億元，增速57.32%。

二、云南省信用債發行情況及特點

2020年一季度云南省信用債平穩增長，發行量全國排名第19（2019年全年排名第22），西部排名第4（2019年全年排名第6），呈現以下6個特點：

一是超短期融資券和同業存單仍是發行量最大的券種。從債券種類看，一季度云南省超短融資券和同業存單分別發行361.3億元和259.2億元，合計占比66.97%，其中超短融資券同比多發行135.33億元，當季發行量是去年全年超短融資券發行量的40.64%。

二是云南省防疫債發行體量相對較小。從防疫債券發行情況看，一季度全國共發行疫情防控債3985.46億元，其中云南省發行量僅為56.98億元，僅占全國發行量的1.43%。

三是以工商企業為主的產業債發行量顯著增長。從發行人類別看，云南省工商企業、城投公司和金融機構三大發債主體共同發力，特別是以工商企業為主的產業債發行量增加較多，一季度共發行302.28億元，同比多發行110.78億元。

四是債券發行區域集中度較高。一季度92.06%的新發信用債由昆明市的機構發行，玉溪和曲靖發行券種主要是兩大城商行的同業存單，除昆明、玉溪、曲靖、楚雄、麗江5個州市外，剩余11個州市均未發債。

五是信用債短期化趨勢加劇。從債券期限結構看，2020年一季度云南省新發信用債以短期債券為主，一年及以下期限債券共發行655.77億元，占比70.78%，同比多發173.27億元。

六是各類券種融資成本不同程度走低。以發行量較大的270天超短期融資券為例，2020年云南省一季度AAA、AA+和AA級發行主體平均票面利率分別為3.01%、3.44%和4.65%，分別比去年四季度下降46BP、36BP和43BP，比去年全年下降55BP、43BP和101BP。

三、云南省地方債發行情況及特點

2020年一季度全國共發行地方債16105億元，其中新增債券15425億元，完成中央提前下達額度（18480億元）的83.5%，包括一般債4595億元，完成中央下達額度（5580億元）的82.3%，專項債10829億元，完成中央下達額度（12900億元）的83.9%。就云南省的發行情況看，一季度地方債總體呈現量增速提格局，1-3月發行量全國排名第9（2019年全年排名第11），西部排名第2（2019年全年排名第2），呈現以下4個特點：

一是專項債發行量是去年同期的2.55倍。分債券類別看，一季度云南省一般債共發行214.74億元，同比少發47.66億元;專項債共發行518.7億元，同比多發314.9億元，是2019年同期發行量的2.55倍。

二是約8成新發地方債投向各類基建項目。從債券用途看，新發一般債中除73.74億元、專項債中除68.7億元為再融資債券外，剩余141億元一般債和450億元專項債幾乎全部投向各類基建項目。

三是地方債發行期限明顯拉長。與全國趨勢相同，一季度云南省新發地方債平均期限由上年的7.56年大幅延長至15.95年，主要原因是有3期地方債期限為30年，其募集資金主要用于交通類基礎設施建設。總體上看，新發地方債期限與往年比更加合理，與項目實際期限更加匹配。

四是地方債融資成本持續下降。一季度云南省新發3年期、5年期、7年期、10年期和30年期地方債平均利率分別為2.47%、 3.15%、3.31%、3.37%和3.96%，均未超過4%，相比2019年平均融資成本均有所下降，其中3年期利率降幅最大，平均下降64.79BP。但值得注意的是，5年及以上各期限債券發行成本均仍不同程度高于全國平均水平，且利差較2019年小幅擴大。

四、問題及建議

一是疫情導致部分企業債券償還風險上升。受疫情影響，部分企業、項目存在復工不復產、復產不達標的情況，部分企業面臨成本上升的困境，都將直接或間接影響企業營業收入，進而加劇償債風險。尤其是云南省旅游市場受創較為嚴重，1-2月全省接待國內游客和旅游總收入同比分別下降68.05%、68.94%，文旅類發債企業營業收入受到較大沖擊，今年面臨的債券償還風險有所上升。

二是信用債短期化加劇流動性風險。剔除同業存單后，新發信用債期限仍呈短期化發展，一年及以內債券占比持續上升，2020年一季度高達59.43%，其中期限6個月及以下的占比達34.32%（其中6成以上為城投公司發行的超短融）。縮短期限雖然節約了財務成本，但由此導致的流動性風險值得關注。

三是新發信用債對投資的支持力度較弱。剔除同業存單、ABS和定向工具外，剩余新增信用債融資中約7-8成資金用于償還發債人及其子公司的各類債務，約2成資金用于補充日常營運資金和流動性，僅4%的融資明確投向省內建設項目，總體看省內企業采用發債方式融資支持投資的力度較弱。

對此，建議：一是相關部門要高度重視受疫情影響嚴重的發債企業，結合企業實際情況及當前低利率融資環境，指導企業用好用活金融助力抗疫的各項政策，充分緩釋償債壓力，合力維護云南金融生態環境;二是發債企業（特別是城投公司）在低利率環境下要做好發債期限的長期規劃，優化企業財務期限結構，減少未來由于市場大幅波動對企業流動性的沖擊;三是相關部門要加強發債主體培育及挖掘力度（特別是民營、小微企業），鼓勵并指導企業充分利用債券市場進行融資。

注釋：

①計劃單列市債券發行量合并至所在省份統計。

②城投債、產業債有不同的統計標準，本文口徑以WIND標準劃分。

③本文將發行人為金融機構的債券均歸為金融機構債，從云南省實際發行情況看，包括同業存單、商業銀行債、商業銀行次級債、其他金融機構債、銀保監會主管ABS、證券公司債、證券公司短期融資券等。

作者單位：中國人民銀行昆明中心支行