呼喚“改革牛”

2020年六七月之交，上證指數突然被拉升，并穿透3000點大關，最高突破3400點。

但是，談“牛市”顯然言之過早。2015年的“牛市”，上證指數沖向了5200點，但它早已被定論為“杠桿牛”。

到7月下旬，在新一輪的“科技股”概念熱潮之后，股市再次出現了回調。未來走向，有待觀察。

尤其對中小投資者來說，理性投資比什么都重要。那種篤定自己將成為概率贏家的過度自信行為，無疑是對個人和家庭財務的不負責任。過去這些年，很多人因此遭受懲罰。

實際上，A股的走向，一直都是被“流動性”這個超級因素深刻地影響，甚至決定著。簡而言之，有多少錢流入股市，流入的途徑是什么，將最終決定股市走向哪條路—是“杠桿牛”，還是“健康牛”。

在應對疫情和國際貿易博弈的特殊時點，幾個變量決定著股市走向：一是跨境資本流動的監管，二是社會融資規模的增幅，三是有沒有足夠的概念來提振投資者的興奮度。六七月之交的上漲，我們很容易從以上三個變量中找到一些線索。

然而，中國股市最需要的變量并不是這些，而是持續的改革。注冊制已在科創板付諸實施，它不斷對整個A股的舊有運作邏輯施加著影響，但這還不夠。

如果說注冊制是股市制度建設的雙輪之一，那么嚴刑峻法即是雙輪之二，缺一不可。如果只有注冊制，而無嚴刑峻法，那么市場將可能成為新的財富轉移場所。在融資者缺乏約束而中小投資者被引誘的地方，所謂的“牛市”很可能是曇花一現。

近年來，從退市制度落實、投資者訴訟制度改革等行動開始，一系列良性的勢頭正在發軔。但改革還遠遠沒有結束。