青島海爾并購通用電氣財務績效淺析

張靈靈 凌正華

摘要：本文以青島海爾并購通用電氣財務績效進行分析，通過搜集2014-2018年度財務報表數據，分析青島海爾的償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力，研究發現：青島海爾通過跨國并購通用電氣實現了償債能力、營運能力、盈利能力和發展能力的提升，長遠看來穩中求進。為此，并購之前，做好充分的準備工作;在并購之后要進行很好的企業整合，發揮協同效用。

關鍵詞：青島海爾 ?通用電氣 ?跨國并購 ?并購績效

一、引言

2013年9月，隨著國家“一帶一路”戰略的實施，中國企業“走出去”的規模越來越大，跨國并購成為中國很多企業的選擇。大多數企業進行跨國并購不一定成功，若并購失敗導致企業虧損嚴重，那么，跨國并購會有助于企業整體績效的提升嗎？跨國并購是否會給企業帶來積極的影響，這是中國企業在進行跨國并購時需要考慮的問題。國內有很多學者對并購績效研究，研究結果存在很大的差異，宋秀珍等（2008）采用經濟增加值（EVA）指標—對并購績效進行了實證研究，研究結果表明，上市公司并購績效總體效果并不明顯，并購價值無顯著影響，甚至有價值毀損。呂韜（2012）研究發現跨國并購當年整體績效有大幅度改善，并購一年后趨于平穩狀態，償債能力和資產管理能力得到增強，抵消了其他因素造成的負面因素。王雅婷等（2015）運用因子分析法對TCL集團9年的并購之路進行長期績效研究，研究發現跨國并購短期績效是失敗的，而跨國并購的長期績效較好。孫鵬等（2019）基于48個上市公司案例的經驗數據對跨國并購績效進行評析，研究發現我國制造企業跨國并購后獲得了優于并購前的績效水平，逆經濟周期、橫向并購、并購亞洲國家企業更有利于我國制造企業提升跨國并購績效。

以青島海爾為代表的跨國并購是2016年發生的一次重大意義的并購案例，具有很大的研究意義。本文主要以海爾并購通用電氣公司為例，對海爾并購前后財務績效進行分析，歸納出并購的結論和建議，以提供國內企業借鑒和思考。

二、海爾并購通用電氣情況介紹

（一）并購雙方基本情況

1.青島海爾。青島海爾1984年創立于青島，創業以來，海爾堅持以用戶需求為導向的創新體系驅動企業持續發展，從一家資不抵債的小廠變成現今全球最大的家電制造商之一，是全球大型家電第一品牌。在白色家電中，海爾公司是世界白色家電第一大品牌，主要從事冰箱、洗衣機、空調以及廚房用具等產品的制造與銷售。目前已經從傳統制造家電產品的企業轉向為面向全社會互聯網時代，互聯互通各種資源，打造世界共贏平臺。海爾集團注重產品的研發與創新，在全球擁有10多個研發中心。2016年8月，海爾集團在2016年中國企業500強中排名84位。2018年，海爾集團正式成為世界財富500強，2019年9月1日，2019年中國戰略性新興產業領軍企業100強在濟南發布，其中海爾集團排名第38位。

2.通用電氣公司。美國通用電氣公司創立于1892年，是世界上最大的提供技術和服務業務的跨國公司。通用電氣公司是世界上最大的多元化服務性公司。通用電氣公司的歷史可以追溯到托納斯.愛迪生，他于1978年創立了愛迪生電燈公司。1892年，愛迪生電燈公司與湯姆森—休斯頓電氣公司合并，成立了通用電氣公司（GE）。

本次并購活動中的被并購方是通用電氣公司旗下的通用家電公司。通用家電公司在國際市場上有良好的口碑和市場占有率，生產的主要產品包括廚房電器、洗碗機、洗衣機、冰箱等等。目標是依據客戶的需求進行生產和創新，追求更加一流的技術和產品，提高客戶的滿意度。通用家電公司最大的優點就是耗能低，深受廣大客戶的喜愛，同時能夠提供給客戶更快捷方便的維修和保養服務。

（二）并購過程

2016年1月14日，青島海爾與通用電氣公司簽署了附先決條件的《股權與資產購買協議》，載明本次資產購買情況及雙方的承諾和保證等主要條款。2016年1月16日，《青島海爾股份有限公司關于公司重大資產購買方案的議案》提出公司擬通過現金的方式購買通用電氣公司旗下的通用家電業務資產，交易金額為54億元。2016年3月12日，《青島海爾關于公司重大資產購買相關交易通過美國反壟斷審查的公告》揭示公司本次重大資產購買的相關事項已經通過美國反壟斷審查。2016年5月21日，青島海爾發布公告《青島海爾關于公司重大資產購買相關交易通過墨西哥反壟斷審查的公告》。2016年6月6日，青島海爾發布公告《青島海爾關于公司重大資產購買交割進展的公告》，闡明本次交易的全部價款已經向通用電氣公司及相關主體支付完畢，總額為55.8億美元，折合成人人民幣為365.47億元。

三、青島海爾并購通用電氣績效分析

（一）償債能力分析

償債能力反映企業償還到期債務的能力，青島海爾并購前后的償債能力指標如表1所示：

通過表1中可以看出：在并購前流動比率、速動比率和現金比率呈下降趨勢，并購之后呈上升趨勢。并購當年由于發生并購活動，導致流動負債劇增，流動比率降低為0.95，速動比率降低為0.69，現金比率降低為32%，影響了海爾公司的短期償債能力。家電行業中流動比率大多數為1.5，速動比率大多集中在0.9，并購前兩項指標是正常的，表明并購前海爾公司的短期償債能力好;并購后短期償債能力在逐步加強。資產負債率2014年為61.18%，2015年為57.34%，處于資產負債率正常的區間40%—60%，表明海爾公司的長期償債能力在不斷加強，為向國家開發銀行借貸資金奠定基礎。并購當年資產負債率達到71.37%，產權比率達到2.49，并購給海爾公司帶來了很大的資金壓力，進行并購支付的資金主要以現金方式支付，再結合國家開發銀行貸款，長期償債能力在減弱。并購后資產負債率逐步下降，說明隨著海爾不斷地整合通用家電，隨著債務的不斷清償，長期償債能力在回升。表明在并購時，短期看存在財務風險，長期看會增強企業的償債能力。

（二）營運能力分析

營運能力反映企業對經濟資源管理、運用的效率的高低，青島海爾并購前后的營運能力指標如表2所示：

通過表2可以看出：存貨周轉率由并購前的11.75下降為2017年的7.41，2018年回升到8.19，但還是低于11.75;應收賬款周轉率由并購前的16.76下降為12.79，2018年回升到17.57，這兩項指標下降由于海爾應收賬款劇增導致的，2016年應收賬款增長率為99.42%，2016年存貨增長率為78.03%。應收賬款周轉率、總資產周轉率和流動資產周轉率變化趨勢相同，整體呈下降趨勢，均是2018年有所上漲。下降主要是由于并購之后經濟形勢下行導致，供大于求，出現大量庫存。本次并購通用家電規模較大，海爾在整合中有很大的挑戰，就2018年的數字來看，各項周轉率指標均有所上升，海爾公司應當加強各項資產的監管，提高各項資產的周轉速度，提升企業的營運能力。

（三）盈利能力分析

盈利能力反映企業獲取利潤的能力，青島海爾并購前后的盈利能力指標如表3所示：

從表3中可以看出：銷售毛利率在2016年增長10.98%，并購前2015年同比增長1.59%，說明并購給海爾企業的績效帶來了積極的影響，發揮了跨國并購的協同效應。但是整體上看，盈利能力趨于穩定的狀態。銷售凈利率整體呈下降趨勢，雖然毛利率上升，但由于并購時銷售費用增長62.23%，使得凈利潤的增長不如銷售收入增長的快。資產凈利率和權益凈利率均與凈利潤成正相關，呈下降趨勢，說明凈利潤的增長速度趕不上資產的增長速度，企業對資產應當加強管理，減少凈利潤的損失，海爾進行并購也希望通過并購發揮企業之間的協同作用，增加凈利潤。

（四）發展能力分析

發展能力反映企業擴大規模、壯大實力的潛在能力，青島海爾并購前后的發展能力指標如表4所示：

通過表4可以看出：各項成長能力指標波動幅度較大，2014-2016年主營業務收入增長率低于總資產增長率，2017-2018年主營業務收入增長率高于總資產增長率，是因為并購通用電氣后資產總規模擴大，收入劇增。2015年凈利潤增長率為-11.51%，說明海爾公司經營狀況出現了缺陷。并購前2014、2015主營業務收入增長率為2.65%與1.10%，并購后主營業務收入劇增為2017年的33.75%，凈利潤增長率2017年達到峰值，說明海爾并購后短期內經營績效增長幅度很大。凈資產增長率由2014年的45.64%降為2016年15.98%，原因是海爾并購時支付了大量的現金，負債比重增加，但在2017年凈資產增長率開始回升。綜合看來，并購有利于提升海爾公司的發展能力。

四、研究結論與建議

通過上述分析，可以發現青島海爾并購通用電氣，短期內存在財務風險，減弱了資產的周轉速度，并購后一到兩年會提高企業的償債能力，提高資產的周轉速度。由于并購后總資產規模擴大，壯大了企業的潛在發展能力。對于盈利能力，并購當年導致企業的毛利率劇增，說明并購對企業的績效發揮了積極的效用。總之，跨國并購給海爾公司帶來了很好的發展機會，有助于海爾公司長遠的發展，有利于海爾公司整體績效的提高。

究其原因通過跨國并購，避開進入壁壘，迅速進入，爭取市場機會，規避各種風險;獲得協同效應;并購企業吸收國外先進的生產技術，資產規模擴大，增強企業的實力;并購企業可以減少競爭，增強對企業的控制力;通過跨國并購，可以提升企業整體績效水平，由于支付過高的并購費用，短期績效不佳，但是長遠看來，對并購企業的發展具有積極的指導作用。

當然，跨國并購過程中存在幾個問題。并購過程中支付過高的并購費用，產生大量的有息負債，影響海爾的償債能力;并購之后對各項資產監督管理力度不夠;并購之后不能嚴格控制相關的成本費用;海爾公司不能很好地對通用電氣進行整合。提出如下幾點意見：

第一，針對償債能力分析，海爾公司針對大額的負債，制定到期償還債務的舉措，避免負債壓力過大，使資產負債率維持在合理的水平;針對營運能力分析，海爾公司在并購之后應當加強對存貨、應收賬款等資產的監管，提高企業各項資產的周轉效率;針對盈利能力分析，海爾公司控制成本費用的支出，提高企業的利潤。

第二，跨國并購前做好充分的準備工作。避免決策不當造成并購損失，要認真得分析被并購企業的潛在成本和收益，避免過于草率地并購。盡職調查被并購企業，對并購市場展開調研，了解被并購企業的基本情況，在進行跨國并購時，需要了解被并購企業所在地區的政策、政治環境以及文化環境，做好充分的準備工作。

第三，跨國并購之后要進行很好的企業整合，發揮協同效用。因為并購雙方在管理模式、企業文化等方面存在一定的差異，并購后能否進行企業整合是決定并購企業價值創造的重要因素。被并購方由于存在某些方面的優勢，吸引并購企業，并購企業要盡量留住原有的技術人才以及管理人員，減少人才損失。

參考文獻：

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張靈靈單位：山西財經大學 ;凌正華單位：南京工業大學浦江學院