央行：穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向

摘要：央行8月6日發布《2020年第二季度中國貨幣政策執行報告》提出，下一階段，穩健的貨幣政策更加靈活適度、精準導向，保持貨幣供應量和社會融資規模合理增長，完善跨周期設計和調節，處理好穩增長、保就業、調結構、防風險、控通脹的關系，實現穩增長和防風險長期均衡。綜合運用并創新多種貨幣政策工具，保持流動性合理充裕，疏通貨幣政策傳導機制，有效發揮結構性貨幣政策工具的精準滴灌作用，提高政策的“直達性”，支持實體經濟特別是中小微企業渡過難關、平穩發展。

中信證券：從本次貨幣政策執行報告的思路來看，我們認為央行對整體經濟的恢復狀況基本合意，下一階段貨幣政策將更注重“精準導向”，從行動上，若無外部壓力的明顯沖擊，則將大體進入“觀察期”。需要注意的是，“寬信用”的取向應不會發生逆轉，在強調“加強與財政部門有機協同”的表述下，預計社融仍將延續較快增長，以進一步體現“寬信用”。

中金公司：報告專欄2指出，LPR改革有效地推動了存款利率市場化，近期銀行各期限存款利率均有所下降，結構性存款和銀行理財產品收益率均有所下行，貨幣政策向存款利率的傳導效率也得到提高。我們預計，存款基準利率對于貨幣政策的重要性降低，未來調整存款基準利率的可能性下降。央行認為，2季度GDP明顯好于預期，經濟已由第一季度疫情帶來的“供需沖擊”演進為第二季度的“供給快速恢復、需求逐步改善”，下半年經濟增速有望回到潛在增長水平。同時，國際疫情仍處于較長的高峰平臺期，地緣政治緊張局勢抬頭、部分國家間經貿摩擦日益深化，不穩定性不確定性較大。通脹方面，央行認為，物價漲幅總體下行，不存在長期通脹或通縮的基礎;但近期汛情可能給農產品生產運輸造成一些影響，發達經濟體貨幣供應量快速攀升未來可能推高大宗商品價格，全球疫情演進及防控措施對供應鏈、產業鏈的沖擊有不確定性，仍需對各種因素可能導致的短期物價擾動保持密切關注。

興業證券：本次貨幣政策報告也體現出貨幣政策的邊際變化。尤其是本次報告再次強調低利率的負面作用，提及4月發達經濟體寬松貨幣政策外溢壓低了我國貨幣市場利率，而當前為“回歸理性”，并在專欄4中再次強調低利率的負面影響;對房地產定力增強，延續“房住不炒”表述但加了“牢牢”二字。本輪貨幣政策在抗疫過程中，寬松的節奏和力度把握適度，既然前期沒有大放，貨幣政策轉向常軌過程中也就談不上大收，而是“綜合運用并創新多種貨幣政策工具，保持流動合理充裕，發揮結構性貨幣政策精準滴灌作用，提高直達性”。值得注意的是，加大貸款支持小微的同時，風險治理也提上日程。

圖說

2020年7月以美元計的中國出口同比7.2%（前值0.5%），進口同比-1.4%（前值2.7%），出口進一步改善且高于市場預期。出口再超預期，主要由海外復工帶動。隨著海外逐漸復工，存量訂單集中交付，新增出口訂單也邊際改善：7月PMI中新出口訂單為48.4（前值42.6）。但是未來出口隱憂仍存。首先，疫情仍對全球供應鏈造成了一定擾動：7月進料加工貿易進口再次下滑，同比-8.5%（前值-0.9%）。其次，防疫物資出口逐漸回落。7月兩大類防疫物資對總出口的貢獻為2.5個百分點，較6月的3.4個百分點進一步下降。最后，全球經濟恢復難以一蹴而就，未來或仍有波折。雖然全球經濟逐漸從疫情中走出的大方向是確定的，但是短期或仍有波折，歐美第二波疫情使得近期的經濟恢復進入瓶頸期，這將會壓制未來中國出口反彈的高度。——摘自光大證券宏觀經濟研究報告