A/H股配比成滬港深基金難題中郵、泰康重配港股產品業績寡淡

張桔

近期披露完成的基金二季報顯示，盡管恒生指數當季整體表現低迷，但公募基金對騰訊控股、美團點評、安踏體育、香港交易所、藥明生物等港股中的龍頭品種關注度有增無減，尤其是騰訊和美團當仁不讓地成為它們的寵兒，兩家公司年內分別上漲了48%和117%。或因在港股龍頭股上嘗到甜頭，部分滬港深基金干脆在二季度將其十大重倉全部調倉為清一色港股，可結果令人意外，中郵、恒生前海、泰康資管等基金公司均有滬港深基金因此折戟沉沙。

接受《紅周刊》記者采訪時，一位不愿意具名的券商基金分析師表示，今年以來A股市場大幅跑贏港股，而恒生指數和恒生國企指數卻還是負收益，其中很大的原因是港股指數過于偏向金融地產等傳統產業，受經濟基本面影響較大，雖然醫療、線上教育、軟件等板塊受益于疫情，但這一類板塊卻不是港股的優勢所在。

清一色重配港股，中郵、泰康資管滬港深基金交“學費”

統計數據顯示，截至8月5日收盤，在內地滬港深基金的年內排名中，除了寶盈醫療健康滬港深憑借著97.59%的凈值增長率遙遙領先外，其它不在少數的同類基金年內收益不足三成，究其原因，與其大比例配置港股甚至前十大重倉股清一色為港股有關。

以成立于去年3月的中郵滬港深精選為例，成立時的首募份額約為2.57億份，在經歷五個季度征戰二級市場后，今年二季度末，該基金的最新份額僅約為529萬份，縮水幅度近98%。目前，該基金最新年化收益僅為9.79%，這一水平在同類783只基金中排在第775位。

業績不佳的原因或許林林總總，但首當其沖的一點應與該基金的基金經理對港股的格外垂青有關。《紅周刊》記者查閱中郵滬港深精選成立至今的五份季報，五期前十大重倉股名單中，A股公司僅在今年一季度才出現過，且只有一只寧滬高速。雖然在最新的二季報中，前四大重倉股香港交易所、華虹半導體、騰訊、小米年內表現不俗，特別是華虹半導體年內漲幅翻番，但后六大重倉股建行、友邦、中信證券、中國鐵塔、中國通信服務、中銀航空租賃卻表現不濟。

對于基金經理偏愛港股的原因，五份季報均沒有特別說明，但產品設計時的業績比較基準或能給出答案：恒生指數收益率占比達到80%。之所以會設計這樣一頭沉式的產品，應與產品發行時掛帥的基金經理陳鴻平有關，其有在香港多家金融機構曾任職的經歷。在基金成立不到兩個月后，公司雖然增聘武志驍來共管該產品，但即使兩人合力，收效也甚微。

與上述在業績比較基準中偏愛港股的滬港深基金不同，泰康滬港深精選在產品設計上是一款AH對等的產品，業績比較基準主要為40%滬深300收益率+40%恒生指數收益率。然而在這樣的業績比較基準下，這款成立于2016年的滬港深基金卻在近四個季度將十大重倉股全壓在港股上。

從最新的基金二季報來看，基金經理在調倉時已經淡化了金融和地產的比重，且股票倉位還維持在85%以上較高水平，但年內凈值表現依然一般，28.59%的凈值增長率僅排同類1902只基金產品的939位。究其原因，問題很可能是出在重倉標的的持倉配比上。Wind數據顯示，除去第一大重倉股騰訊持倉占比達到較高的7.95%外，其余重倉股的占比基本集中在1.5%～3%的區間內，如此情況就導致了包括年內股價翻倍的美團點評、威高股份、金山軟件對組合貢獻寥寥。值得注意的是，該基金的雙基金經理之一黃成楊是目前泰康公募事業部的股票投資總監，他本身還管理著多只港股通的指數產品，或許是研究精力有限，導致其只能選擇一方市場進行配置。

全倉擁抱A股，安信、長盛滬港深基金重倉股因錯配而失意

《紅周刊》記者還發現，在今年A股走勢明顯強于港股的背景下，也有不少陸港通基金尤其是其中的滬港深類基金放棄了對港股的重倉配置，全身心地投入A股投資，如寶盈醫療健康滬港深因重倉A股，年內收益就超過了90%。

然而也并非所有全倉重配A股的滬港深基金產品都有良好的收益，安信新常態滬港深精選就是明顯的反例。這只成立于2015年8月的老牌滬港深基金也曾風光無限過，可2019年迄今，基金凈值表現就直線下滑，特別是今年迄今僅錄得13.9%的凈值增長率，在同類410只基金中排在第394位。

記者發現，安信新常態滬港深精選成立迄今從未在十大重倉中配置過港股，雖然其業績比較基準是滬深300和恒生指數收益率各占45%，但或因基金經理缺少海外工作經歷，投資過程中一直在繞開港股。然而即使如此，基金經理在今年二季度對A股重倉股配置上還是出現了重大失誤，其主要重倉了地產和金融類股票，僅科大訊飛和金風科技不屬于這兩板塊。令人遺憾的是，即便是十大重倉股中表現最好的科大訊飛，其年內漲幅也不到10%。

與安信滬港深的歷任基金經理沒有海外工作經歷相比，長盛的基金經理吳達則恰好相反。天天基金網資料顯示，其早年曾在新加坡的多家機構供職，如今也兼任著長盛香港分公司的副總經理。但是，作為長盛滬港深優勢精選成立迄今的惟一一位基金經理，該基金的重倉股中同樣罕見港股的身影，其上一次十大重倉的股票中出現港股身影還是在2019年的第二季度，彼時港股深圳國際和中國光大銀行上榜，但持倉占比卻是微乎其微的。身為滬港深基金，卻不配港股，風格漂移的后果顯然有違基金契約的嫌疑。

對此，前述券商分析師向《紅周刊》記者坦言，滬港深基金不配港股多出現在排名靠后的中小基金公司身上，一方面與近幾年港股行情不如A股有關，另一方面也與中小基金公司實力有限對港股研究的覆蓋不足有著直接關系。

港股存在估值回歸需求，現階段可適當提升配置比例

當初監管層設立滬港深基金的目的是鼓勵基金經理出海投資港股，因此多數基金的業績比較基準基本上是AH對等，但后來隨著港股通的開啟，魚貫而出的港股通基金幾乎可以全配港股了，例如匯豐晉信港股通精選，其產品的業績比較基準中就完全沒有設計A股倉位。同樣，也有一部分滬港深基金從當初誕生開始，產品的業績比較基準中就沒有設計港股的倉位，如前海開源滬港深核心資源A、富國研究優選滬港深、華安滬港深外延增長、富國天源滬港深、泰康興泰回報滬港深、南方滬港深價值主題等。

比較基準設計是一回事，個股配置又是另一回事，記者在上述基金產品的十大重倉股，依然看見紫金礦業、山東黃金、騰訊控股、金山軟件、中海物業、藥明生物、美團等港股的身影。

對此，前述券商基金分析師坦言：“A股的適用性更好，港股目前行業分化的情況和A股基本一致，科技和醫療保健行業有較高的超額收益，低估板塊漲幅滯后。除紅籌股相對基本面恢復預期較好外，港股本地藍籌股還是受到疫情影響，短期估值輪漲的概率不大。”

德邦基金的基金經理郭成東也旗幟鮮明地指出，港股大幅跑輸A股接近尾聲，看好低估值及新經濟龍頭企業。截至8月4日收盤， AH股溢價率在135%以上，處于過去4年最高點附近。根據歷史經驗，AH股溢價率普遍在110%～140%之間波動，當溢價率逐步擴大時，一般意味著香港市場對應的內地股票存在大幅折讓，未來兩地股價存在收斂趨勢。從過往情況看，AH溢價收斂存在以下兩種表現形式：其一為A股回調的同時，港股下跌較少;其二為A股震蕩，而港股補漲。“從歷史經驗來看，多數港股行業19年/20年以來漲幅不及A股，差距各有不同。這意味著未來港股估值回歸是全方位、多領域的，不僅體現于恒生指數代表的金融地產板塊，還體現于恒生科技指數代表的新經濟板塊，行業結構全面的港股通標的亦將受益。”

在接受《紅周刊》記者采訪時，愛方財富總經理莊正表示：“現階段如果創建一支新的滬港通股票型基金，如果其管理風格是價值風格、業績比較基準是45%的恒生指數，其現階段的港股配置比例也應該達到6成以上，因今年以來滬深300走勢強于恒生指數，AH股價差顯著走闊，港股投資價值顯著。如果創建的是成長風格基金，目前A股推行注冊制，大量成長型中小企業快速上市，但這些企業上市后估值一開始就很高，股票型滬港通雖然仍然可以將45%的股票設置為A股指數等，但仍建議更多配置港股的中小市值股票。”