央行為啥只降準(zhǔn)不降息

面對新冠肺炎疫情壓力，近期央行宣布年內(nèi)第三次降低存款準(zhǔn)備金率。海外多國采取緊急降息政策應(yīng)對疫情，中國央行暫不降息的策略又是為何呢？

年內(nèi)第三次降準(zhǔn)

央行4月3日宣布，為支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，加大對中小微企業(yè)支持力度，降低融資成本，決定對中小銀行定向降準(zhǔn)1個百分點(diǎn)。中國人民銀行還決定自4月7日起將金融機(jī)構(gòu)在央行超額存款準(zhǔn)備金利率從0.72%下調(diào)至0.35%，為12年來首次。

2020年以來，央行已經(jīng)實(shí)施了兩次降準(zhǔn)，累計(jì)釋放長期資金約1.35萬億元。

具體來看，第一次降準(zhǔn)時間是在1月6日，央行下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點(diǎn)（不含財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司），釋放長期資金約8000多億元。

第二次降準(zhǔn)時間是3月16日，當(dāng)時疫情的影響已經(jīng)顯現(xiàn)。央行實(shí)施普惠金融定向降準(zhǔn)，對達(dá)到考核標(biāo)準(zhǔn)的銀行定向降準(zhǔn)0.5至1個百分點(diǎn)。在此之外，對符合條件的股份制商業(yè)銀行再額外定向降準(zhǔn)1個百分點(diǎn)，支持發(fā)放普惠金融領(lǐng)域貸款。此次定向降準(zhǔn)共釋放長期資金5500億元。

前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍分析稱，此次定向降準(zhǔn)分4月15日和5月15日兩次實(shí)施到位，防止一次性釋放過多導(dǎo)致流動性淤積，確保中小銀行將獲得的全部資金以較低利率投向中小微企業(yè)，利于我國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。

此次降準(zhǔn)后，超過4000家的中小存款類金融機(jī)構(gòu)（包括農(nóng)村信用社、農(nóng)村商業(yè)銀行、農(nóng)村合作銀行、村鎮(zhèn)銀行、財(cái)務(wù)公司、金融租賃公司和汽車金融公司等）的存款準(zhǔn)備金率已降至6%，從我國歷史上以及發(fā)展中國家情況看，6%的存款準(zhǔn)備金率是比較低的水平。

中國銀行研究院研究員范若瀅認(rèn)為，已經(jīng)連續(xù)3次降準(zhǔn)，但今年降準(zhǔn)仍有空間。預(yù)計(jì)今年共約有4～5次降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)，主要有以下三方面依據(jù)。

其一，新冠肺炎疫情給中國和全球經(jīng)濟(jì)帶來明顯負(fù)面沖擊，未來穩(wěn)增長任務(wù)緊迫，需要貨幣政策加大逆周期調(diào)節(jié)力度;其二，隨著全球主要經(jīng)濟(jì)體央行重啟量化寬松貨幣政策，我國貨幣政策寬松空間進(jìn)一步打開;其三，商業(yè)銀行負(fù)債成本壓力持續(xù)加大，尤其是中小銀行壓力更為明顯，降準(zhǔn)或定向降準(zhǔn)有利于緩解銀行成本壓力、提高調(diào)降LPR積極性。

多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)為，本次降準(zhǔn)資金通過中小銀行定向投放中小企業(yè)，避免資金在資本市場空轉(zhuǎn)，利好股市。2008年以來首次且大幅度下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率更是超出預(yù)期，利率走廊下限打開，利好債市。

此外，對房地產(chǎn)市場產(chǎn)生影響。定向降準(zhǔn)主要針對中小銀行，對房企融資的獲得性和成本降低存在一定外溢效應(yīng)，有助于緩解疫情沖擊下房企的現(xiàn)金流壓力，但“房住不炒”基調(diào)不變。

“降息”還要慎重

中國是全球主要經(jīng)濟(jì)體中少數(shù)保持較高正利率的國家之一，其中，政策利率體系中的MLF（中期借貸便利）利率為3.15%，央行7天期逆回購利率為2.20%。這意味著我國中短期政策利率均遠(yuǎn)高于歐洲、日本、美國等地區(qū)的“零利率”水平，降息空間較為充足。

既然有降息空間，為何中國還不采取降低存款利率這個大招呢？對于外界的這個疑問，央行副行長劉國強(qiáng)在近期召開的國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制發(fā)布會上給予了回應(yīng)。

劉國強(qiáng)表示：“對于存款利率，它是利率體系里的一個壓艙石，當(dāng)然作為一個工具是可以使用的。但是這個工具比較特殊，是‘壓艙石，所以實(shí)行起來要考慮更多因素?！彼M(jìn)一步指出，比如物價(jià)的情況要考慮，現(xiàn)在CPI明顯高于一年期的存款利率，存款利率是1.5%，CPI是5.3%。另外，也要考慮經(jīng)濟(jì)增長，還有內(nèi)外平衡的因素，利率太低了，是不是貨幣貶值壓力也會加大。特別是，存款利率跟普通老百姓關(guān)系更加直接，負(fù)利率也要充分評估，考慮老百姓的感受?？偟膩碚f，存款利率工具是可以用的，但是用這個工具要進(jìn)行更加充分的評估。

貨幣政策方面，劉國強(qiáng)表示，下一步，穩(wěn)健的貨幣政策要更加注重靈活適度。堅(jiān)持底線思維，根據(jù)疫情防控和經(jīng)濟(jì)形勢的階段性變化，把握好政策力度重點(diǎn)和節(jié)奏，把支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)恢復(fù)發(fā)展放到更加突出的位置。

恒大研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，當(dāng)前存款基準(zhǔn)利率存在兩個方向的壓力。一方面，2019年8月以來利率市場化改革成果顯著，央行政策意圖是通過政策利率引導(dǎo)市場利率下降，且目前CPI仍處于高位，央行需要考慮老百姓感受;另一方面，商業(yè)銀行60%-70%的負(fù)債是存款，僅通過公開市場操作對銀行降低負(fù)債成本效果有限，且我國商業(yè)銀行ROA（資產(chǎn)回報(bào)率）并不高，商業(yè)銀行負(fù)債壓力大。

整體而言，MLF利率下調(diào)的引導(dǎo)效果仍存，超額準(zhǔn)備金利率也已經(jīng)下調(diào)，央行將存款利率作為壓艙石，短期內(nèi)調(diào)整存款基準(zhǔn)利率的空間不大。

央行貨幣工具儲備豐富

之所以中國央行不急于動用“降低存款基準(zhǔn)利率”這個大招，重要的原因是央行手中的貨幣工具儲備豐富，而且效果顯著。存款準(zhǔn)備金率、超額存款準(zhǔn)備金利率、央行逆回購、中期借貸便利就是“央媽”旗下的四大金剛。

1.存款準(zhǔn)備金率

存款準(zhǔn)備金，也稱為法定存款準(zhǔn)備金或存儲準(zhǔn)備金 ，是指金融機(jī)構(gòu)為保證客戶提取存款和資金清算需要而準(zhǔn)備的在中央銀行的存款。中央銀行要求的存款準(zhǔn)備金占其存款總額的比例就是存款準(zhǔn)備金率。

中央銀行通過調(diào)整存款準(zhǔn)備金率，可以影響金融機(jī)構(gòu)的信貸擴(kuò)張能力，從而間接調(diào)控貨幣供應(yīng)量。當(dāng)中央銀行降低存款準(zhǔn)備金率時，金融機(jī)構(gòu)可用于貸款的資金增加，社會的貸款總量和貨幣供應(yīng)量也相應(yīng)增加。反之，社會的貸款總量和貨幣供應(yīng)量將相應(yīng)減少。

為防范金融風(fēng)險(xiǎn)、防止過度投資，中國銀行業(yè)的存款準(zhǔn)備金率曾經(jīng)非常高，近年則持續(xù)通過“全面”“定向”的方式降低存款準(zhǔn)備金率。

2.超額存款準(zhǔn)備金利率

超額準(zhǔn)備金是存款類金融機(jī)構(gòu)在繳足法定準(zhǔn)備金之后，自愿存放在央行的錢，由銀行自主支配，可隨時用于清算、提取現(xiàn)金等需要。央行要對超額準(zhǔn)備金支付利息，其利率就是超額準(zhǔn)備金利率。

2008年全球金融危機(jī)期間，央行下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率27BP至0.72%，此后12年間從未下調(diào)。此次，央行再次下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率37BP至0.35%，力度超過2008年。

2019年8月LPR改革以來，央行著力推行利率市場化，此次降低超額準(zhǔn)備金利率也是對利率走廊下限的下推，理順利率市場化框架。

民生宏觀首席分析師解運(yùn)亮表示，下調(diào)超額準(zhǔn)備金利率主要目的是防止大量超額存款準(zhǔn)備金在央行沉淀，鼓勵銀行加大信貸投放力度。他進(jìn)一步解釋稱，上次金融危機(jī)后，美聯(lián)儲3次QE投放大量流動性，但也造成了超額存款準(zhǔn)備金在美聯(lián)儲大量沉淀，使得QE支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用打了折扣。央行降準(zhǔn)的同時，也降低超儲利率，就是防范降準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用打折扣。

3.央行逆回購

央行逆回購指中國人民銀行向一級交易商購買有價(jià)證券，并約定在未來特定日期將有價(jià)證券賣還給一級交易商的交易行為。簡單來說就是獲得質(zhì)押的債券，把錢借給商業(yè)銀行。目的主要是向市場釋放流動性。當(dāng)然，同時可以獲得回購的利息收入。央行逆回購是短期行為，一般為1天、3天或者7天。

3月30日央行公告稱，為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，以利率招標(biāo)方式開展了500億元逆回購操作，期限為7天，中標(biāo)利率為2.2%，較上次下降20個基點(diǎn)。這是自2月17日以來，央行首次開展逆回購操作。

繼2月3日逆回購“降息”10個基點(diǎn)后，央行此次“降息”幅度進(jìn)一步放大。恒大研究院首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平認(rèn)為，3月30日央行下調(diào)7天公開市場逆回購利率20BP，通過政策利率引導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資成本下行，預(yù)計(jì)4月份的MLF和LPR利率都會聯(lián)動下調(diào)。

4.中期借貸便利

中期借貸便利（MLF）是中央銀行提供中期基礎(chǔ)貨幣的貨幣政策工具，對象為符合宏觀審慎管理要求的商業(yè)銀行、政策性銀行，通過招標(biāo)方式開展。發(fā)放方式為質(zhì)押方式，并需提供國債、央行票據(jù)、政策性金融債、高等級信用債等優(yōu)質(zhì)債券作為合格質(zhì)押品。MLF期限一般比較長，3個月或6個月不等。

方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色認(rèn)為，MLF和逆回購利率都是新的貸款基準(zhǔn)利率，這些利率的調(diào)降都會通過影響LPR導(dǎo)致企業(yè)融資成本顯著降低。

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海外多國緊急降息

在疫情對經(jīng)濟(jì)的影響逐漸明顯之際，已經(jīng)有多國央行開啟降息。美聯(lián)儲、英國央行均在常規(guī)會議之外緊急降息。除了美、英之外，還有澳大利亞、馬來西亞、沙特、阿聯(lián)酋、加拿大、冰島等央行宣布降息。

雖然近期歐洲央行、日本央行暫時按兵不動，但真實(shí)的原因不是不想“降”，而是這些地方早已經(jīng)“零利率”“負(fù)利率”，根本沒有降息空間。

幾年前歐債危機(jī)爆發(fā)，為刺激經(jīng)濟(jì)增長，歐洲開始大幅放寬貨幣政策，執(zhí)行零利率或者負(fù)利率。截至今年3月12日歐洲央行3月份貨幣政策會議發(fā)布的數(shù)據(jù)，歐洲央行存款便利利率、再融資利率、邊際借貸利率分別為-0.50%、0.00%、0.25%。

歐洲央行管理委員會預(yù)計(jì)，歐洲央行的三大關(guān)鍵利率將維持在當(dāng)前水平或更低水平，直到通脹前景在其預(yù)測范圍內(nèi)強(qiáng)勁地收斂到足夠接近但低于2%的水平。

日本央行近期宣布，維持基準(zhǔn)利率在-0.1%不變，維持10年期日債收益率目標(biāo)在0%附近。

除了歐洲、日本，在疫情壓力之下，“零利率”的陣營又迎來一位巨頭。

今年3月以來，新冠肺炎疫情在美國蔓延，美聯(lián)儲的貨幣政策也愈發(fā)鴿派，頻繁向市場提供流動性刺激。美國當(dāng)?shù)貢r間3月15日，美聯(lián)儲宣布降息，將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間一次性下調(diào)至0～0.25%的超低水平。這是美國時隔11年，重返零利率時代。

“零利率”“負(fù)利率”表面看上去很美，但會誘發(fā)過多的市場流動性，有可能導(dǎo)致大規(guī)模和廉價(jià)的新增流動性脫實(shí)向虛，投向金融領(lǐng)域，推高資產(chǎn)價(jià)格泡沫（如房地產(chǎn)、大宗商品、股市等）。同時，過低的利率還將刺激大量資金投向高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)業(yè)，有可能吹大產(chǎn)業(yè)泡沫。

短評：

金融系統(tǒng)安全是重中之重

文/本刊記者 劉暢

最近，一家于納斯達(dá)克上市的金融服務(wù)公司在一份聲明中稱，旗下全資子公司MVB Bank（MVB銀行）收購了西弗吉尼亞州一家銀行的存款和部分資產(chǎn)，后者被監(jiān)管部門（美國聯(lián)邦存款保險(xiǎn)公司）宣布破產(chǎn)。

這家破產(chǎn)的銀行名為First State Bank（“第一州銀行”）位于西弗吉尼亞州，可提供全方位的存貸款服務(wù)，有超過100年的歷史。據(jù)媒體報(bào)道，2019年美國共有4家銀行倒閉，2020年至今又新增2家，其中就包括這家百年銀行。

在美國，“百年銀行”破產(chǎn)引發(fā)了不小的震動，投資大佬們紛紛說，“經(jīng)濟(jì)危機(jī)可能真的來了”。這一事例帶給我們什么啟示呢？

美國的金融市場高度開放，所以銀行面臨的競爭壓力更大，倒閉的可能性也就更大。盡管中美的銀行業(yè)有諸多不同之處，但是我們依然不能掉以輕心，金融系統(tǒng)安全是重中之重。

目前中國銀行業(yè)的收入來源主要是凈利息收入，也就是利用貸款利率、存款利率之間的差額來獲利。貸款利率方面，面對疫情給經(jīng)濟(jì)帶來的壓力，央行多次強(qiáng)調(diào)要引導(dǎo)貸款利率下行，這也就意味著銀行業(yè)未來的凈利息收入將下降。

更為重要的是，此次疫情全球大流行，對經(jīng)濟(jì)的影響到底幾何短時間內(nèi)還難以評估。面對經(jīng)濟(jì)下行、企業(yè)破產(chǎn)增多，銀行的壞賬水平必然將提升。因此，保證銀行系統(tǒng)的安全性就更為迫切。

對于凈利息收入呈現(xiàn)下降趨勢的中國銀行業(yè)來說，適度降低存款利率是緩解銀行壓力的關(guān)鍵一步。

鑒于中國央行還擁有較多的貨幣工具，當(dāng)前沒有如同海外國家一樣采取緊急的大幅降息策略。但是，暫不降息，并不意味著一直不降息。未來1年內(nèi)央行降低存款利率依然是大概率事件。