巴菲特今年致股東信說了些什么

趙予

美國東部時間 2 月 22 日上午 8 點，伯克希爾·哈撒韋公司正式公布2019年年度報告，其中包括一份巴菲特每年親自撰寫的致股東信。公開信中提到，巴菲特去年第四季度回購了22億美元伯克希爾股份，創單季新高，去年全年的總回購額達50億美元。

此外，在今年的致股東信中，巴菲特釋放了大量關于投資的信息和觀點。當然，信件的受眾遠超伯克希爾的投資人群體，世界各地的投資人都希望從中了解這位傳奇投資者的最新投資研判，幫助自己預測未來的經濟和市場。對此，本文整理了2020年巴菲特致股東信中的核心內容，幫助價值投資者理解當前和未來的投資形勢。

控制風險做好投資組合

巴菲特給股東的信中，披露了伯克希爾·哈撒韋公司目前面臨的幾大風險：公司投資決策和資本配置依賴少數關鍵人物;需要合格人員管理和經營各種業務;投資異常集中于股票，公允價值波動大;競爭和科技可能會侵蝕公司特許經營業務，并導致收入下滑;一般經濟狀況的惡化可能會大大降低公司的經營收益，并損害公司以合理成本進入資本市場的能力;恐怖行為可能會損害公司經營業務;監管變化可能會對公司未來的經營結果產生不利影響;網絡安全風險。

巴菲特在致股東信中稱：“查理·芒格和我并不認為公司的2480億美元投資組合是對股市下的賭注。公司不會因為被華爾街降級、企業業績‘遜于預期、美聯儲可能采取的行動、可能出現的政治動態、經濟學家的預測或其他任何可能成為當前話題的東西，使投資組合終止。

“相反，我們在持股中看到的是我們部分持股的公司的組合，按加權計算，這些公司運營業務所需的凈有形權益資本收益超過20%。這些公司也在不動用過多債務的情況下賺取利潤。在任何情況下，規模龐大、成熟且可以理解的企業都能獲得可觀的回報。”

股票表現將好于債券

巴菲特在致股東信中表示，他和芒格無法預測未來利率走勢，但如果在未來幾十年內都接近于當前的利率，并且公司稅率也保持在現有低位附近的話，那么幾乎可以肯定的是，隨著時間推移，股票的表現將遠好于長期的固定利率債務工具。

巴菲特稱：“預測利率從來都不是我們的工作，芒格和我不知道平均利率會是多少。……我從來不喜歡玩預測利率的游戲，因為我們不知道未來 1 年、10 年或 30 年里利率的平均值是多少。我們或許有些偏見地認為，在這個話題上發表意見的權威人士，恰恰是通過這種行為，透露出的更多的是和他們自己有關的信息，而不是關于未來的信息。”巴菲特在股東信中表示，未來股價可能發生任何變化。偶爾，市場會出現暴跌，幅度可能達到50%甚至更大。

雖然未來股價可能會發生任何變化。有時，股市會暴跌，幅度可能是 50%，也可能會更大。但巴菲特指出：“對于那些不用借錢來炒股、且能夠控制自己情緒的人來說，去年我曾在文章中寫過的‘美國經濟順風車，再加上史密斯所謂的‘復合奇跡，會助推股票成為更好的長期選擇。其他人呢？當心！”

尋求收購符合標準的新企業

巴菲特在致股東信中表示，我們不斷尋求收購符合以下3個標準的新企業。首先，它們的凈有形資本必須取得良好回報。其次，它們必須由能干而誠實的管理者管理。最后，它們必須以合理的價格買到。

伯克希爾·哈撒韋公司進行符合要求的大型收購的機會很少。對此，巴菲特去年曾透露過，他正在尋找“大象級”收購，但是價格過高阻止了他進行大筆交易，擁有良好長期前景的企業股價高出天際。

在公開信中，巴菲特表示，仍在持續尋求買進新企業的機會，只是符合要求的大型收購機會很少。

巴菲特將收購比作結婚，稱大部分婚姻是美滿的，但有些讓他悔不當初。他說：“回顧我時好時壞的投資記錄時，我得出的結論是，收購就好比婚姻：當然，一開始婚姻是令人開心的，但隨后，現實開始偏離婚前的期望。美妙的是，有些時候，新婚夫婦為雙方帶來了超出預期的幸福。而在另外一些情況下，幻滅也來得很快。將這些畫面放到公司收購上面，我不得不說，一般是收購者遇到不愉快的突發狀況。在追求收購的階段，我們總是容易滿眼樂觀。”

不會拋售伯克希爾股票

巴菲特在股東信中說：“我和芒格想要確保伯克希爾在我們退休后保持繁榮發展。芒格持有的伯克希爾股份超過其家族的其他任何投資，而我的全部凈資產中有99%以伯克希爾股票形式存在。我從未出售過任何伯克希爾股票，也沒有計劃這樣做。我的遺囑目前明確指示其執行人以及管理我的財產的受托人——不得出售伯克希爾股份。”

巴菲特和芒格分別89歲和96歲高齡，但他們還沒有明確誰是下一任接班人。巴菲特稱，目前董事會最根本的挑戰就是能否找到并留住一位有才華的CEO，這樣的人需要具備以誠為本、為公司奉獻一生等品質。雖然巴菲特沒有在致股東信中透露接班人，但外界預期，巴菲特心中已有人選，只是在他可預見的期限內，“掌門人”位置可能并不會變動。

巴菲特還在信中表示：“伯克希爾的股東們不必焦慮：你的公司已經為我們的離開做好了百分百的準備。”他之所以如此樂觀是基于以下5點原因：“第一，伯克希爾的資產部署在各種各樣的全資或部分擁有的企業身上，這些企業的資本回報率很吸引人。第二，伯克希爾將旗下所控制業務定位在一個單一實體，這種現狀賦予了該公司一些重要且持久的經濟優勢。第三，伯克希爾將一如既往地以一種可讓本公司抵御極端外部沖擊的方式來管理財務事務。第四，我們擁有經驗豐富且忠心耿耿的頂尖經理人。對于他們來說，管理伯克希爾遠遠不止是一份高薪和/或有聲望的工作。第五，伯克希爾的董事們一直專注于股東的福利，以及培育一種在超大型企業中很罕見的文化。”