開門紅后精耕細作

張學慶

從歷史規律看，春季行情，成長和周期風格相對占優。

2020年A股開門紅。

在政策利好影響下，A股迎來2020年開門紅。

1月2日，滬深兩市高開高走大幅拉升，截至收盤，上證綜指漲1.15%，報收于3085.20點;深成指漲1.99%報收于10638.82點;創業板指漲1.93%，報收于1832.74點。兩市共3392只個股上漲，僅282只個股下跌。

全面降準

就在前一天，也就是2020年元旦，央行宣布將于1月6日下調金融機構存款準備金率0.5個百分點。

央行估計本次全面降準可以釋放長期資金約8000多億元，并將降低銀行資金成本每年約150億元，后者通過銀行傳導可降低社會融資實際成本，特別是降低小微、民營企業融資成本。

央行強調本次降準資金將與春節前的現金投放形成對沖，穩健貨幣政策取向沒有改變。在本次降準之后，大型國有銀行的存款準備金率為12.5%，中小銀行存款準備金率分別為10.5%和7%。

央行為何在新年第一天宣布降準？

上年末李克強總理在成都考察時表示要進一步研究和采取降準和定向降準、降低小微企業融資成本，因此本次降準并不意外。

此外，最近央行還宣布推動存量浮動利率貸款（包括房貸）定價基準轉換為LPR，在這之后，隨著LPR利率可能下調，存量貸款利率也有望隨之下降。

瑞銀中國首席經濟學家汪濤表示，由于經濟依然面臨下行壓力，本次降準資金主要用于對沖1月到期的14天逆回購（共6000億元）和TMLF（2575億元），并用于滿足春節前的大量流動性需求。

此外，本次降準釋放的長期低成本資金還可以用于支持計劃在1～2月發行的大規模地方政府專項債券。

事實上，目前財政部已提前下達了2020年部分新增專項債務限額1萬億元，并即將開始發行，相關資金有望很快撥付到項目。

瑞銀預計，2020年央行還將降準50個基點、降低MLF利率10～15個基點，時點可能在一季度CPI見頂之后。貨幣政策進一步放松有望推動整體信貸增速從2019年的10.8%小幅回升到2020年的11.4%，不過本輪信貸增速回升幅度遠小于此前的寬松周期。專項債資金的運用會更加有效，再加上信貸溫和反彈、對地方政府隱性債務和平臺公司融資的管控也可能邊際放松，預計2020年基建投資增速有望從2019年的3%～5%反彈至6%～8%。

另一方面，房地產政策應不會出現全局性放松，但可能允許部分地方政府小幅放松限購政策（如最近重申放松大型城市的落戶限制），而房地產開發商偏緊的融資條件也可能會邊際松動。

“整體而言，一二季度經濟環比增長勢頭將繼續反彈，并維持全年GDP增速為6%的預測不變?！蓖魸Q。

利好股市

可以確定的是，全面降準利好股市。于銀行而言，降準釋放增量資金可用以投放高收益資產，對沖部分貸款利率下行壓力，利好息差。于券商而言，降準釋放流動性，提振市場情緒，助推券商板塊。于保險而言，降準推動權益市場情緒回暖，可對沖利率下行風險。

利好不僅來自資金面，就在2020年即將到來之際，《證券法》修訂后正式發布。證券法修訂推進了注冊制，加強了信息披露和投資者保護，這對中國資本市場的規范發展奠定了里程碑的作用。

有券商預期2020年創業板和主板的注冊制工作將在春節之后迅速展開。

心態平和

對于2020年A股市場，多數機構持有較為樂觀的態度。

安信證券策略師陳果認為，當前經濟階段企穩改善，疊加政策基調偏暖，央行新年實施降準，市場迎來開門紅，金融地產周期存在估值提升修復機會。

同時，站在2020全年角度，他認為市場不宜對利率下行幅度抱過高預期，周期股機會的大小受制于經濟超預期的空間。

關于2020年新的戰略性機會，可以重點關注制造業復蘇和中小盤成長股機會（疊加再融資新規的變革催化），中期看，科技和消費還會是投資主線。

安信證券認為，眼下要用更平和的心態對待春季躁動。

首先，年初市場環境確實偏有利，自上而下看目前沒有抑制股票市場估值的因素出現，當前經濟階段企穩改善、政策基調依然偏暖，中美預計將達成第一階段協議并啟動第二階段磋商等。目前唯一比較明確的潛在壓制因素是，1月中下旬將迎來股票解禁高峰。

但目前不適合以“躁動”為基調前提對待市場，而是應該以精耕細作的態度去選擇行業和公司。

春季行情的幅度大小，和上一年市場漲幅負相關。由于2019年市場整體呈現較強漲幅，年底也沒有出現明顯調整，體現市場對于2020年初積極環境包括央行實施降準等也有一定預期。如果年初市場表現出對經濟過高的預期，后續反而可能需要逐漸開始增添一份謹慎，謹防后市出現“倒春寒”。

從歷史規律看，春季行情，成長和周期風格相對占優。結合當前估值，多數周期品種的行業PB處于2016年以來估值均值下方;從PE角度看，地產、建材、煤炭、建筑處于2016年以來估值均值下方。但成長性行業PE估值均處于2016年以來估值均值上方，傳媒、軍工、通信PB處于2016年以來估值均值下方。

更需要注意的是，年初行情結構領先品種往往并非全年主線，例如無論是2011、2012、2013年的周期股躁動，還是2018年的金融地產股躁動，最后都出現了股價調整，也并非當年市場主線。

安信證券認為，短期周期股存在機會，戰術上可以適度參與，其次，在整個市場沒有看到抑制估值因素出現前提下，成長性方向也存在表現空間。

在配置方面，安信證券認為，1月行業重點關注：券商、地產、建材、銀行、建筑、新能源汽車、傳媒、軍工、家電等，主題建議關注自主可控、國企改革等。

興業證券首席策略分析師王德倫建議，關注大創新，尤其是硬科技板塊。

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中金公司2020年十大預測

一、全球經濟景氣周期有望見底回升。

以主要經濟體PMI等指標為參照，全球經濟景氣周期自2018年一季度見頂后持續回落，全球政策寬松效果有望逐步顯現，且中美貿易摩擦“降級”、中國地產庫存偏低，這些因素共同作用使得景氣周期有望在2020年見底回升。中國2019年11及12月PMI已經重新回升至50.2，位于榮枯線上方。

二、A股指數在2019年大漲后繼續實現年度正收益。

2020年核心盈利增長有望有所恢復，推動主要指數年內繼續實現正收益。

三、海外資金凈流入A股規模年內可能仍達到3000億元人民幣。

海外資金配置A股的比例整體依然偏低，中國依然是海外資金尋找長線成長機會的最好市場之一。雖然期間資金流動波動可能不會小，但海外資金仍可能在2020年繼續加配A股。

四、A股股權融資總量達到1.5萬億元。

新股注冊制發行、再融資規則可能有所放松，監管層鼓勵資本市場和直接融資發展，這些舉措可能會激活股權融資市場，使得股權融資總額在2019年明顯萎縮后顯著恢復，利好龍頭券商。

五、港股年內實現雙位數收益。

目前在港內資股估值縱向、橫向對比都處于相對低位，基本面的改善及估值修復有望共同推動港股表現。

六、地產成交面積正增長。

在房地產總體庫存偏低、竣工開始提速的背景下，中國進一步鼓勵城鎮化發展、降低部分城市落戶限制、地產政策“因城施策”邊際微調，將有利于總體需求釋放。

七、中美利差將收窄。

隨著海外貨幣政策放松邊際趨緩、中國鼓勵降低實體融資成本，中美兩地10年期國債收益率差距有望收窄。

八、國際農產品價格可能反彈。

國際農產品價格低位運行較長時間，極端天氣及地緣沖突對供應造成干擾，邊際上中國生豬生產可能在逐步恢復增加需求，這些因素可能支持國際農產品價格在2020年出現反彈。

九、2020年有望成為中國5G相關領域確認領先的元年。

中國5G網絡建設、5G用戶數量、5G相關應用可能在2020年處于全球領先地位，中國制造的優勢及產業升級趨勢將得到更大范圍的認同。

十、全球發達市場股市跑輸新興市場。

受全球增長周期逐步回暖、美元可能有所貶值等因素影響，新興市場有望在2020年相對跑贏發達市場。