投資高速公路項目對公司財務的影響研究

◎王旭輝

一、高速公路項目投資的應考慮因素

高速公路和收費（一、二級）公路、大型橋梁項目的建設經營具有相對的壟斷性和長期穩定的資金流量收入及收益回報的優勢，但也存在著一次性投資大，資金負擔沉重，建設周期長（一般需要3一4年），回收期也長（一般需要15-18年）的問題。為此，國內大型企業在選擇投資高速公路項目投資時，要考慮公司的財務能力，注重項目投資的可行性研究工作，認真分析項目投資的財務收益性。

假設某高速公路（約170公里），投資總額63億元人民幣，其中國家政策性銀行提供占投資總額65%的項目收益抵押貸款（項目貸款）40.95億元，貸款期限15年（其貸款條件假設為償還本息的寬限期為4-5年，從經營期起按比例分期（年）償還本息）；投資者僅出資35%的資金計22.05億元。經計算分析的結果是：在經營期30年的條件下內部財務回報率（IRR）為17.36%，凈現值（NPV）為 752733萬元（折現率10%），（動態）回收年限為15年，項目的償債系數為2.1.由于項目融資的貸款利率目前較低，使投資者可獲得較高的股東投資回報率（達20.70%）。以上的財務分析指標以及信貸條件表明，某高速公路是具有相當投資價值的項目。但是，內部財務回報率（1RR），凈現值（NPV）和回收年限的分析指標僅反映出投資項目在有效的經營期限（30年）內總體經營情況，或者是平均收益情況，并不能反映出某一段時期或逐年的收益成果；償債系數的指標也是反映在還貸期間（15年）內，項目本身的現金流量總額可以償付全部本息的能力，不能反映逐年的償付能力；也不能說明投資一個好的項目，就可能對投資者（母公司）的財務狀況起到穩定增長的作用。

二、投資高速公路項目對公司財務影響的分析

進行投資高速公路及收費路橋項目對公司的財務影響的分析。高速公路和收費路橋項目的整個建設期和經營期的業務活動，對投資者（母公司）的財務都有影響，但是最大的影響是在投資項目的建設期和經營初期內，母公司的資金安排能否支持，投資項目經營初期的虧損或收益低下，以及母公司的融資貸款行為對股東收益的影響程度。因此，要抓住影響（母）公司財務的重點要素進行分析。現結合實踐工作及假設實例作如下分析。

（一）要點分析

因為公司和投資項目（或子公司）的各自經營業務或資金周轉有不同特點，所以要抓住分析的要點，即：

1.投資項目（或子公司）和（母）公司的逐年現金流量，并由此而得出的清償能力、付息能力、資金安排計劃等分析指標和財務措施；

2.投資項目（或子公司）的收益回收對（母）公司的利潤影響（每股利潤的變化趨勢），并說明（母）公司的財務盈利水平及增長趨勢。

3.總結財務分析的數據，為（母）公司投資決策服務，提出影響的趨勢，注意的問題和防范的措施。

（二）實例分析的結論及投資決策假設

1.實例分析。A公司是個以高速公路及收費路橋建設經營為主的大型企業，擁有幾條經營效益較好的路段產業，且公司的資產負債率較低，具有很好的融資能力。在國家提供交通基礎建設項目的融資貸款（占總投資60-65%）的有利條件，A公司計劃的今后4-5年內參與五個國家重要干線的高速公路項目的投資建設（分別占股份20%一75%不等）。對此，經周密的財務分析后，其項目投資分析及對A公司的財務影響分析的主要數據和結論如下：

（1）投資的五個高速公路項目的融資貸款的本利償還系數如表1所示：

表1 高速公路項目的融資貸款的本利償還系數

（2）在前五年的每股稅后利潤的增長率情況如表2所示：

表2 前五年的每股稅后利潤的增長率情況

2.財務分析結論。（1）從償債系數的指標上看，五個高速公路投資項目在總體上具有較強的償債能力；（2）由于項目融資貸款建設期內有寬限期優惠條件，故可不考慮建設期內還款付息的問題，且從財務分析計算表（略）上看，五個項目逐年的現金流從還貸期起每年均大于當年應歸還的項目融資貸款本息，則說明項目本身有足夠的現金用于項目還貸，預計無須再拖延項目貸款期限，或由投資股東（包括A公司）再投資金；（3）公司的自有資金安排上有缺口，在第2年至第3年期間需向銀行貸款部分資金用于投資五個項目，而公司從其他已運營的路段產業中獲得的現金流量可以在五年內歸還貸款籌資的本息；（4）公司在五個項目建設期內，無論是正常預測還是在風險條件下，各年度每股稅后利潤均比基年增加，并在總體上呈上升趨勢。但在第3年、第4年每股稅后利潤增長速度放緩的主要原因是，由于A公司的資金不足而向銀行貸款并進入償還利息高峰期。

3.投資決策。經過上述的財務分析，對未來的發展空間及可能面臨的財務困難有較可靠的定量預測，故A公司能夠對投資行為作出科學的決策：（1）公司的資金財力可支持參股投資這五個高速公路項目；（2）借助國家銀行的項目貸款支持的有利條件，加快投資擴張，搶占交通量發展較快的路段建設，有利于公司的長足發展；（3）因投資多項長線項目，公司在未來2-3年內需轉向收購已建成通車的路段項目或投資見效快的短線項目，以增加利潤及現金流景。

三、結束語

高速公路的建設在快速發展，在拉動經濟增長的同時提升了交通能力，但是要注意到，高速公路的建設會占用大量的資金，而建設資金受多方面因素的影響，所以有必要針對高速公路的建設對資金的影響進行細致的分析，總結有利影響的經驗，降低不利影響，保證項目建設和運行的順利實施。