華勝天成回購承諾不兌現被通報批評業績增長過度依賴股權投資收益

王宗耀

近日，華勝天成發布公告稱，上市公司與時任董事長王維航被上交所通報批評，原因是公司未能完成2018年確定的回購計劃。

2018年6月，華勝天成發布公告稱要回購公司股份，同年7月召開的股東大會也審議通過了回購預案，計劃自股東大會審議通過回購股份方案之日起6個月內，以自有資金回購公司股份，回購金額不低于人民幣1億元，不超過人民幣2億元，回購股份價格不高于人民幣10元1股。雖然這一回購方案在2019年1月被修改為股東大會審議通過后12個月內完成，但截至2019年7月10日，回購股份期限屆滿時，上市公司僅累計回購股份224.87萬股，占公司總股本的0.204%，回購總金額僅為1499.7萬元，實際回購完成金額占回購計劃金額下限1億元的15%。

正因公司未按公開披露的股份回購方案實施回購，影響了投資者及市場預期，其行為已經違反了《上海證券交易所股票上市規則》和《上海證券交易所上市公司回購股份實施細則》相關規定。對此，上交所決定對華勝天成和時任董事長王維航予以通報批評的紀律處分，并通報中國證監會，記入上市公司誠信檔案。

回購難兌現，大股東大幅減持

其實，若梳理華勝天成以往公告內容，可以發現其除了沒有完成回購公司股票的承諾，大股東在今年還將此前增持的部分股票大幅減持了。

2020年5月13日，華勝天成發布公告稱，“因個人資金需求，王維航先生計劃通過集中競價交易方式或大宗交易方式減持公司股份合計不超過1500萬股，占公司股份總數的1.37%，其中通過集中競價交易方式減持的，將于本減持計劃公告之日起15個交易日后的六個月內進行”。

在此次減持之前，王維航為華勝天成的第一大股東，其持有上市公司9206.94萬股，持股比例為8.38%。截至7月3日，王維航通過集中競價交易方式減持上市公司股份1114.32萬股，減持比例為1.01%。

就在王維航發布減持公告之前，其一致行動人早就已經在大幅減持華勝天成股票了。公司公告顯示，王維航的一致行動人西藏信托有限公司-西藏信托-萊沃34號集合資金信托計劃（持有上市公司股份4117.1萬股，持股比例3.75%）從2019年12月9日起就開始陸續減持華勝天成的股票，截止到2020年5月6日，其將手中持有的4117.1萬股全部減持完畢，按照其披露的10.05～15.57元的價格區間計算，此次減持讓王維航的一致行動人通過該信托計劃合計套現4.14億～6.41億元現金。

除了大股東減持動作外，董事崔勇也有減持動作。華勝天成在2019年11月發布的減持公告稱，董事崔勇因個人資金需求，計劃在6個月內以集中競價交易方式減持上市公司股份合計不超過28萬股，占公司股份總數的0.025%（最終減持了27.99萬股）。

上市公司在2018年6月以來一再發布公告稱要回購公司股份，這給了二級市場投資者錯誤的預期，不斷買入推升了股價，而另一邊則是大股東在發力減持。更為重要的是，上市公司所承諾的回購事項最后還未能兌現，如此“神操作”不免令人大跌眼鏡，其背后的真實動機著實可疑。

業績增長依靠投資收益拉動

《紅周刊》記者分析上市公司相關資料后發現，華勝天成大股東之所以堅定大幅減持，除了其給出的“個人資金需求”解釋外，恐怕與上市公司收入下滑，以及上市公司資金鏈緊繃有著一定的關系。

財報數據顯示，2018年和2019年，華勝天成的營業收入已經連續兩年下滑，下滑幅度分別為3.81%和12.42%;凈利潤方面，2018年出現2.88億元的虧損，而2019年雖然扭虧為盈，盈利1.82億元，但其利潤更多靠的是投資收益，當年實現的投資收益金額高達4.24億元，同比增幅達727.91%，若剔除非經常性損益影響，則其扣非凈利潤僅有0.22億元。

對于高企的投資收益，華勝天成表示，其投資收益的變動較上年增加3.73億元，主要系公司通過聯營企業間接持有的紫光股份股票收益的增長所致。此外，其持有的交易性金融資產的公允價值的增加也使得其獲益5115.76萬元。

進入2020年一季度，華勝天成收入繼續下滑的趨勢仍未有好轉，但當期實現的凈利潤卻高達5.36億元。究其原因，巨額的盈利仍依靠非經常性損益幫助，若剔除這一因素影響，則其扣非后歸屬母公司股東的凈利潤實虧損了1.53億元。

華勝天成在2019年年報中曾表示，其已經將產業投資和金融納入其業務板塊，如此看來，公司鐵著心要進行股權投資，但問題在于，股權投資本身就有虧有賺，其中存在很高的風險，收益并不穩定，若將精力放在股權投資上，則很可能會導致公司業績波動加大。此外，股權投資需要大量的資金，而巨額資金的支出無疑會影響公司的流動性，影響其主營業務的穩定發展，上市公司近年來的營業收入出現連續下降，恐怕與之脫不了干系。

作為一家上市公司，不注重主業發展，而將業績“綁定”在投資損益上，這無異于是一場“賭博”，一旦股權投資出現大額虧損，則上市公司業績將會受到拖累而大幅下滑，屆時受損的恐怕還是二級市場的投資者。

短期債務壓力大

既然華勝天成將投資和金融納入了其業務板塊，理論上，公司應該有充裕的資金，否則其自主產品、IT服務經營所需資金就很難有保障了，那么，實際情況如何呢？

財報顯示，截至2020年一季度末，公司賬戶上的貨幣資金有9.09億元，單從金額來看，資金面確實是很充裕的，理論上，如此多的巨額資金留在賬戶上，應該會有大量的利息收入，可實際從其利潤表看，一季度利息收入為-281萬元，財務費用高達2939萬元。同樣，2018年和2019年的財務費用也分別高達2.42億元和1.61億元。由此來看，巨額的財務費用正在不斷蠶食著公司的利潤。

然而問題在于，既然公司有巨額的貨幣資金在賬戶上，可為何每年還有大量的財務費用產生呢？如此情況是否意味著公司存在巨額的有息借款。事實上，華勝天成確實存在著諸多的銀行借款。2020年一季報顯示，其當期的短期借款金額高達11.76億元，遠遠超過了賬戶上的貨幣資金。這種情況意味著，賬戶上的資金基本全部是從銀行借來的，導致公司不得不支付高額利息。作為一家上市公司，華勝天成不惜支付大量利息從銀行借款去進行股權投資或進行理財產品投資，意味著這些投資收益必須要高于銀行貸款利息才合適，但問題在于誰能保證股權投資一定是穩賺不賠的呢？往年的A股市場中，因炒股而大虧的上市公司并不在少數。

梳理2019年年報中的貨幣資金情況，公司2019年賬戶上的貨幣資金為10.36億元，其中有1.46億元為銀行保證金，使用受限，不能隨時支取。此外，還有折合人民幣約4.18億元的貨幣資金在境外，扣除這兩部分后，其2019年末境內隨時可以用于支取的貨幣資金僅有4.72億元。而當時銀行的短期借款金額就有13.19億元，這意味著華勝天成短期借款債務壓力是相當巨大的，即使2020年償還了部分短期借款，壓力仍舊不容小覷。

另外，上市公司第一大股東王維航將其手中的累計5800萬股進行了質押融資，占其所持公司股份數的63%，占公司股份總數的5.28%，對應的融資金額為2.73億元，其質押融資的用途則為償還債務。今年6月份，上市公司曾經發布公告表示，王維航將其質押的所有股票辦理了延期購回交易手續，這意味著大股東手中也沒有多余資金。在這種狀況之下，上市公司不狠抓原來的主營業務，反而大肆開展收益難有持續保障的投資業務，其舉措著實令人擔憂。

財務數據或有“水分”

前文已經談到，華勝天成營業收入自2018年就開始下滑，而且凈利潤也出現大幅虧損，《紅周刊》記者進一步分析發現，公司披露的2018年的財務數據實際上是有異常的。

2018年年報披露，華勝天成當年實現營業收入52.24億元，可奇怪的是，反映其當年經營性現金流入的“銷售商品、提供勞務收到的現金”卻高達72.47億元，現金流入遠遠超過了營業收入。理論上，企業的營業收入要么以現金方式收回，要么形成經營性債權，在以后經營中逐步收回。華勝天成收到的現金遠遠超過營業收入，意味著公司當年回款狀況可能十分良好，甚至將以往年度的應收賬款收回來很多。那么，實際情況真的如此嗎？

附表 收入相關數據（單位：萬元）

根據資產負債表披露數據，2018年期末，公司應收票據、應收賬款及壞賬準備的合計金額為22.58億元，而期初的合計金額則為33.83億元。由此來看，其當年回款情況似乎是很不錯的，應收票據、應收賬款及壞賬準備三項在當年共計減少了11.25億元。

由于“銷售商品、提供勞務收到的現金”中還包括反映未來現金流入情況的預收款項，而2018年華勝天成預收款項新增了1.19億元，因此扣除預收款項新增部分，再扣除11.25億元減少的經營性債權，則公司當年收到的經營性現金達到了60.02億元，相比其52.24億元的營業收入仍然多出7.78億元。

因“銷售商品、提供勞務收到的現金”中實際上還有企業收到的增值稅銷項稅部分，也就是說，如果華勝天成披露的數據皆準確無誤的話，那么這多出的7.78億元應該為其收到的增值稅。可問題在于，華勝天成當年的增值稅金額有那么高嗎？

根據年報披露的數據，2018年華勝天成的營業收入中，來自港澳臺及東南亞地區的收入達14.97億元，來自北美及歐洲的收入有6.09億元，這兩部分收入不存在增值稅，從當年總收入中將其扣除后，則其境內總收入應當為31.17億元。如果說7.78億元均為增值稅，則其增值稅稅率將高達24.96%。眾所周知，即使是正常的產品銷售，2018年的增值稅稅率在下調后也不過16%，而華勝天成除了產品銷售還有很多增值稅稅率較低的服務性收入和金融類收入，顯然其平均稅率不可能那么高，那么這就意味著公司披露的財務數據很可能是存在“水分”，可到底是什么環節出現問題，就需要上市公司好好解釋了。

中美關系趨緊或影響公司海外收入

正如我們上文所提到的，近年來，華勝天成的很多收入來自于境外，對于港澳臺及東南亞地區的暫且不說，其每年來自于北美及歐洲的收入也不少，尤其是在美國，其此前已經通過旗下的控股子公司ASL收購了美國的GD公司，美國已經是其重要的市場。

根據公司年報信息，2018年和2019年來自北美和歐洲的貿易收入分別高達6.09億元和8.15億元，其中2019年新增了33.73%。要知道，這一增長是建立在2019年整體營收下滑了12.42%的基礎上，這意味著其對上述地域的收入有了越來越強的依賴性。另外，財報也顯示，2020年一季度的10.07億多元的投資收益主要來自于其控股子公司所屬的美國GD公司分拆上市確認相關投資收益所致。

然而眾所周知，近年內國際貿易格局風云突變，部分公司海外市場貿易產業政策及國際貿易整體環境的變化存在諸多不確定性，尤其是自中美貿易關系再度緊張以來，美方不斷通過加征關稅等方式提高貿易壁壘，不斷擴大加征關稅涉及的商品范圍，這對進出口企業影響明顯加大。在這種狀況之下，其對美國市場的依賴越來越強，恐怕并不是什么好消息，一旦遭到美國政府的打壓，不但會因美國市場收入的減少而影響其整體營業收入，其在美國的諸多投資也可能會遭受重大損失。

更為重要的是，其此前收購美國GD公司時，還為上市公司帶來了巨額商譽，在匯率變動影響之下，截至2019年末還有6.86億元，一旦其在美國的業務出現問題，屆時，恐怕還需要計提巨額商譽減值準備，進而也會影響到上市公司的業績。

巨額擔保惹人擔憂

正如上文所述，公司的資金面是并不充裕的，這導致其不得不到處籌資，由此也帶來與與其他公司的相互擔保金額明顯加大，進而使得其擔保風險也在提升中。

年報顯示，2017年時，上市公司及王維航作為物聯網并購基金的有限合伙人均同意遠期受讓平安證券持有的物聯網并購基金合伙份額。為此，華勝天成作為擔保方，為其第一大股東王維航提供了連帶責任擔保，擔保金額高達10.56億元，擔保期限至2022年7月16日。此項擔保金額巨大，而且還有將近兩年的時間才到期。因大股東王維航自身的資金面緊張，大量擔保對于上市公司來說，風險是不容小覷。

除此之外，2019年華勝天成還為中域高鵬提供了3.34億元的擔保，擔保期限截至2024年，據年報介紹，此項擔保是因為中域高鵬擬轉讓所持部分泰凌微股權引入具有實力的投資人，在股權轉讓的過程中，部分受讓中域高鵬持有泰凌微股份的投資人提出回購訴求，為此，上市公司承擔了或有差額補足義務。這意味著一旦未來泰凌微股份觸發回購條款，中域高鵬無力回購的，上市公司需要承擔相應責任。這對于上市公司來說，也有不小的風險。

經營層面，華勝天成令人擔憂的還有期間費用。按道理來說，公司的銷售費用和管理費用應當與公司收入同向變化，然而，2019年在華勝天成營業收入出現了大幅下滑的情況下，其銷售費用和管理費用卻并沒有減少，而是出現了一定的增加。其中，銷售費用同比增加了5.75%，金額高達2.9億元，管理費用則同比增加8.55%，金額為4.45億元。這兩項費用的不斷增加，無疑會讓經營狀況本就不佳，依靠投資收益盈利的華勝天成未來盈利能力進一步下降，而這同樣也是一個令人擔憂的問題。