基于EVA的互聯網企業價值評估

【摘要】互聯網行業是近年來迅猛發展的行業，眾多互聯網企業紛紛通過大數據、流量等工具開發產品，行業競爭激烈，也逐漸開始進入互聯網巨頭兼并收購中小企業的時代。因此，對于互聯網企業的估值是值得進行深入研究的。本文以互聯網企業——蘇寧易購為案例，以EVA價值分析為工具，分析了蘇寧易購的企業價值，分析選取了2017-2019年度的財務數據，計算出蘇寧易購EVA，并評估了未來三年的企業價值。

【關鍵詞】蘇寧易購;EVA;企業價值

一、研究背景和意義

在互聯網企業成長為巨頭企業的過程中，并購重組、資本市場運作等行為貫穿其中，而這些戰略行為的背后是對互聯網企業價值的認可和期望。因此，對于互聯網企業價值的研究具有十分現實的意義。

而EVA作為研究、分析企業價值的重要工具，在企業價值評估、收購標的估值等方面得到了廣泛應用，而且EVA工具運用了加權平均資本成本的概念，更加適合互聯網上市公司的估值研究。因此本文擬以蘇寧易購為案例，運用EVA工具，分析其價值。

二、EVA模型介紹

（一）EVA簡介

EVA也叫經濟附加值，是財務運用中評價企業價值創造能力的重要指標和工具。EVA被廣泛的應用于衡量企業生產經營的真實盈利能力和價值創造能力。

（二）EVA計算公式和指標

（三）EVA相關調整項目

1.企業稅后凈營業利潤（NOPAT）調整項

（1）利息支出加回企業營業利潤中。

（2）符合條件的投資收益加回到營業利潤中。

（3）減值準備。企業所持有的應收賬款，存貨，固定資產，長期投資等資產，計提的減值準備金，加回企業營業利潤中。

（4）非經常性損益。公允價值變動損益、投資收益和營業外收支等與企業日常經營活動無關，應扣除此部分損益。

（5）研發費用。資本化處理的研發費用在以后的受益期間攤銷，不能一次性處理，因此應調整費用，加回資本化研發費用，減去本期攤銷的部分。

2.資本總額（TC）調整項

企業在計算資本總額時，要包含債務資本以及對應的權益資本。債務資本有短期債務和長期債務，短期債務一般在計算時采用短期借款和一年內到期的長期借款兩個科目的合計，長期債務一般在計算時采用長期借款和應付債券兩個科目的合計。

而權益資本則通常會包括普通股東權益以及少數股東權益，這些可以使用所有者權益中的股本總額、資本公積、盈余公積以及未分配利潤四個科目合計得到。

三、蘇寧易購企業介紹

（一）公司簡介

蘇寧易購（002024），全稱蘇寧易購集團股份有限公司，成立于1996年5月15日，注冊資本93.10億元，公司類型為股份有限公司，在深交所上市。

其法人代表為張近東，并持股20.96%，為蘇寧易購的第一大股東。

（二）公司經營情況介紹

蘇寧易購（002024），主營業務為家用電器、電子產品等商品的零售。在線上以及線下實體店均有大量的產品銷售。

而蘇寧易購的線下門店也不斷進行擴張，通過與國內大型房地產企業的合作，獲得了大面積的零售物業可使用面積，蘇寧的線下門店在商場、居民小區、商業街等人流密集的區域進行鋪設。截止2019年末，蘇寧易購共有門店3600多家，面積800多萬平方米，為公司零售銷售業績增長貢獻了較大力量。

（三）適用三階段模型

蘇寧易購為互聯網企業，且主營為線上、線下零售，雖然整體消費增速放緩，但是蘇寧易購自身增速并未放緩，跑贏了市場整體水平，因此其目前處于快速增長階段。而當零售市場尤其是互聯網零售市場進入并購重組的階段，那么將成為寡頭壟斷市場，增速趨于正常。在之后，增速將繼續降低。因此，蘇寧易購適用于三階段模型。

第一階段為EVA測算出的增長率;第二階段為正常的經濟增速，即GDP增速;第三階段為穩定的零增長階段。

四、蘇寧易購EVA計算

（一）企業稅后凈營業利潤（NOPAT）

企業稅后凈營業利潤（NOPAT）=凈利潤+財務費用+遞延所得稅費用+少數股東損益+各項減值準備金增加額-非營業性損益+資本化研發費用-資本化研發費用本期攤銷-稅收調整

（二）資本總額（TC）

資本總額=債務資本+權益資本=普通股東權益+少數股東權益+短期借款+長期借款-在建工程。計算得知，2017年度-2019年度，蘇寧易購的資本總額分別為8607984.50萬元、12914554.50萬元和12729239.20萬元。

（三）加權平均資本成本（WACC）

加權平均資本成本=權益資本成本*權益資本比例+債務資本成本*債務資本比例*（1-所得稅率）

債務資本總額=短期借款+長期借款

權益資本總額=普通股權益總額+少數股東權益=資本總額一債務資本總額

1.債務資本成本（Rd）

企業負債的種類較多，但是絕大多數的間接融資渠道是銀行貸款，因此，本文對于企業債務融資成本的計算采用了銀行的商業貸款利率。對于短期債務，即企業的短期借款和一年內到期的長期借款，采用商業銀行一年期流動資金貸款基準利率。而對于長期債務，即長期借款和債券，采用商業銀行三年期以上的基準利率

2.權益資本成本（Re）

無風險收益率Rf用央行規定的十年期整存整取銀行存款利率，市場期望回報率Rm采用年度上證指數月平均收益率。

β系數：資產的系統風險系數，國泰君安數據庫計算得出。

經過測算，2017-2019年度，蘇寧易購的加權平均資本成本（WACC）分別為4.71%、4.10%和4.13%。

（四）EVA值的計算

經測算，2017-2019年，蘇寧易購EVA呈現出迅速增長趨勢，但是由于蘇寧易購在2018年度EVA由負轉正，這種高速增長不可持續，因此選擇2019年度的EVA增長率24.41%作為未來第一階段的增長率。

（五）蘇寧易購估值

根據上文，蘇寧易購第一階段增長率為24.41%;第二階段增長率為6.5%;第三階段為0增長階段。因此其EVA價值如表4。

由表4可知，2020-2022年為第一階段增長期，2023-2024年為第二階段增長期，2025年以后為永續增長期，按照現金價值折算其現值為243715252.40萬元。

五、結論

本文以蘇寧易購為案例，具體分析了互聯網企業價值的評估工具和過程，研究認為對于互聯網企業的價值評估，采用EVA模型進行分析是相對合適的，而且由于互聯網企業正處于高速發展時期，因此其適合采用三階段模型進行分析。

本文以蘇寧易購2017-2019年的數據為基礎，運用EVA模型計算公式，測算出了其近三年的EVA價值，并對未來價值進行了預測。

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作者簡介：

李靜（1998-），女，漢族，山東濰坊人，本科在讀，華北電力大學（保定），研究方向：會計學。