經濟增長、煤炭價格與煤炭行業利潤之實證研究

王 健

(1.中煤科工金融租賃股份有限公司，北京市西城區，100031；2.中國社會科學院研究生院工業經濟系，北京市房山區，102488)

煤炭作為我國國民經濟的基本工業原料，其價格變動與宏觀經濟運行存在著密切關系，而煤炭行業利潤水平與煤炭價格變動更是息息相關。很多學者對煤炭價格與經濟增長之間的關系進行了研究，有的認為二者之間沒有確定的因果關系，有的認為經濟增長與煤炭價格之間存在單向因果關系。同時，部分學者對經濟增長與煤炭價格進行了協整分析，有的得出二者之間存在長期均衡關系[1]，有的得出二者之間不存在長期均衡關系[2]。以上研究由于原始數據和分析角度的差異，得出的結果也有所不同。

筆者首先簡要分析了我國工業化不同階段煤炭消費與經濟增長之間的關系；其次，對煤炭實際價格與實際國內生產總值(GDP)增速的關系進行了實證研究；最后，又對煤炭價格與居民消費價格指數(CPI)變動、生產價格指數(PPI)變動之間的關系進行了探討。另外，目前很少有研究涉及宏觀經濟增長、煤炭價格變動對行業利潤的影響，筆者基于萬得(Wind)數據庫、國家統計局數據，就宏觀經濟增長及煤炭價格變動與煤炭行業利潤的關系進行了實證研究，并提出相關建議，從而為政府制定宏觀調控措施提供參考。

1 我國煤炭需求與經濟增長的關系

我國煤炭需求變動與經濟增長緊密相關，不過在我國工業化發展的不同時期，經濟增長對煤炭消費的依賴程度也有所差異[3]。從發達國家經驗來看，在工業化初期和發展階段，重工業部門產業規模快速擴張，高耗能產品需求大幅度增加，帶動煤炭需求迅猛增長；而在后工業化發展階段，經濟向低能耗、高產出的產業結構發展，經濟增長與煤炭之間的正比例關系趨弱[4]。煤炭消費總量與GDP增長率的走勢情況見圖1。

圖1 煤炭消費總量與GDP增長率走勢

1.1 工業化發展前期煤炭消費與經濟增長的關系

在工業化前期，我國煤炭消費與經濟增長保持很強的正比例關系。2001年我國加入WTO后經濟進入了飛速發展的黃金時期，同期我國也進入重工業化高速增長階段，多方面的因素拉動煤炭需求的迅速增長。隨著經濟發展連續幾年保持兩位數以上的增長， 2001-2008年我國煤炭消費量增加了近1倍，這一時期煤炭消費與經濟增長幾乎完全同步，經濟發展對煤炭的依賴度最大。

1.2 后工業化發展階段煤炭消費與經濟增長的關系

經濟學家厲以寧認為，我國工業化基本完成的標志是2015年第三產業占比超過50%。經濟學家許小年認為，我國經濟個位數的增長速度是其標志，這樣的話2008年開始我國即已經開始進入后工業化階段。雖然具體時間仍有爭論，但我國已步入后工業化發展階段的事實卻是毋庸置疑的。在后工業化時期，隨著我國經濟從高速度增長轉向高質量發展，新舊動能不斷轉換，經濟增長對煤炭消費的依賴性越來越弱。

2008年，全球金融危機爆發后，國內經濟增長壓力驟增，但煤炭消費卻保持高速增長。4萬億元刺激計劃推出之后，隨著鋼鐵、建材等行業的蓬勃發展，我國煤炭需求量猛增，從2008年的28億t增加至2013年的42億t，達到歷史峰值。這段時期的特征表現為經濟增長速度有所回落，而煤炭消費因刺激政策而持續保持增長。自2012年開始，4萬億元刺激計劃的潮水退去，我國經濟增速繼續回落，煤炭需求受經濟增速逐年下滑及環保壓力和替代能源的影響開始明顯收縮，2019年我國煤炭消費量約39.4億t，比2013年高峰時下降了3億t，而同期我國經濟仍一直保持著6%以上的增長速度，經濟增長與煤炭消費進一步脫鉤。

近期由于受到新冠疫情影響，國民經濟增速大幅下滑，來自火電、鋼鐵、水泥等重點用能部門的煤炭消費量持續下降。隨著疫情的逐漸緩解，社會各行各業生產及居民生活開始復蘇，煤炭需求有望提升，在國家逆周期政策調節下，煤炭需求還有可能出現一小波反彈。不過從長期來看，雖然煤炭作為基礎能源的地位還不會有太大變化，但隨著我國能源結構調整、環境治理、產業結構變化，經濟增長對煤炭需求將進一步減弱，未來我國煤炭需求將繼續維持低速增長態勢，并沒有大幅反彈的空間[5]。

2 宏觀經濟增長對煤炭價格的影響

2.1 供需對煤炭價格的影響

市場經濟條件下，供給和需求的狀況決定著煤價的變動。煤炭需求與宏觀經濟增速相關性較大，短期內存在季節性波動。

由于我國資源稟賦的特殊性，短時間內煤炭還無法被其他能源替代，煤炭需求相對穩定，雖然價格會波動，但煤炭需求價格彈性較小[6]。

從供給角度看，煤炭的長期供給潛力取決于總產能，但短時間內產量受超能力生產等因素可能會與核準產能相差較大，另外進口煤炭也是調整短期供給的重要手段[7]。從近年實際情況來看，我國煤炭產能變動較大，對煤炭價格的影響也更大。將我國煤炭產能作為潛在供給量，可以看出實際煤炭價格與煤炭產能呈反向變動趨勢[8]。實際煤炭價格與煤炭產能走勢情況見圖2。

圖2 實際煤炭價格與煤炭產能走勢

在這種產能過剩的常態之下，煤炭需求的增長很容易被過剩的產能吸收，需求增長對價格影響不大；而煤炭需求小幅下降，則可能導致煤炭價格的大幅下跌，2013 -2015年煤炭價格的下跌就是源于此種原因。

2.2 經濟增長與煤炭價格關系的實證分析

從歷史數據來看，煤炭價格變動與經濟增長速度密切相關，近年來我國經濟增速降低，是導致煤炭價格下滑的重要原因。

筆者通過回歸分析來研究經濟增速和煤價的關系。為了剔除通貨膨脹因素的影響，將煤炭價格用GDP平減指數折算后得到煤炭實際價格，并采用以不變價格計算的GDP季度增長率來進行研究。實際GDP增長率與實際煤炭價格走勢見圖3。

圖3 實際GDP增長率與實際煤炭價格走勢

采用2008年四季度至2019年四季度秦皇島港(Q5500)動力煤平倉價GDP平減折算后實際價格(2008年=100)及GDP季度增長率(不變價)作為變量，分別表示實際煤炭價格(CP_R)和實際GDP增速(GDP_R)。

通過煤炭實際價格和實際GDP增速對比，研究區間內二者呈現大致相同的長期走勢。

2008年四季度至2019年四季度，秦皇島23.0 MJ/kg動力煤實際價格與GDP實際增速的相關系數為0.7565，表明二者之間有著較強的正相關關系。

為了防止因時間序列單整階數不同而出現偽回歸的情況，需進一步對實際煤炭價格和實際GDP增速實行平穩性檢驗，檢驗結果見表1。

表1 實際煤炭價格和實際GDP增速平穩性檢驗結果

通過對2個變量的水平值、一階差分進行單位根檢驗，可以得知實際煤炭價格和實際GDP增速都是一階差分后平穩，即二者都是一階單整序列，實際煤炭價格與實際GDP增速之間可能存在長期穩定的協整關系。

通過格蘭杰因果關系檢驗來驗證二者之間的因果關系，結果見表2。

表2 煤價與GDP格蘭杰因果關系檢驗參數

經檢驗可知，實際GDP增速對實際煤炭價格有著單方向的因果關系，實際GDP增速發生變動會引起實際煤炭價格的變動，而實際煤炭價格變動則不會引起實際GDP增速變動。

通過上述分析可以看出實際煤炭價格與實際GDP增速之間的相關性，同時考慮到煤價慣性，這里將實際GDP增速、實際煤炭價格的一期滯后作為實際煤炭價格的解釋變量，建立回歸模型。回歸結果見表3。

表3 煤價與GDP相關性回歸結果

由表3可得回歸方程為：

(1)

檢驗結果分析：實際煤炭價格對實際GDP增速和實際煤炭價格一期滯后2個變量的回歸模型能夠通過檢驗，擬合優度尚可，2個解釋變量都通過了顯著性檢驗，無異方差和序列相關，實際煤炭價格一期滯后和實際GDP增速對煤炭價格的解釋均顯著。

2.3 CPI變動情況及對煤炭價格的影響

2.3.1 CPI變動情況

2012年開始隨著我國GDP增速的下滑，CPI中樞也隨之下降。2012-2019年，我國CPI同比一直維持在2%的水平上下波動，波動幅度在正、負1%之間，長期趨勢基本保持平穩。不過2019年末開始因豬價上漲疊加新冠肺炎疫情因素，CPI指數迅速升高，2020年1月CPI已經達到5.4%，為近10年來的最高，雖然2-3月份有所回落，但回落幅度低于預期，主要是食品端漲幅仍偏大。煤炭價格變動與CPI走勢情況見圖4。

圖4 煤炭價格變動與CPI走勢

2.3.2 CPI對煤炭價格的影響

如果用秦皇島港23.0 MJ/kg動力煤價格同比變動代表煤炭價格變動(CP_S)，通過煤炭價格變動與CPI走勢圖可以看出，二者變動趨勢差異較大，相關性較弱。不過煤炭作為最初的能源投入品，其價格變化通過影響下游產品及價格，經過產業鏈上下游之間的傳導和反饋，最終會反映在CPI上。

2.4 PPI變動與煤炭價格關系的實證分析

2.4.1 PPI變動情況

從其他國家的一般情況來看，CPI與PPI的變動通常保持同步，如果CPI和PPI長期持續處于背離狀態，則很可能是經濟結構等出現新變化所致。2008年的4萬億元刺激計劃導致多行業出現產能過剩的情況，自2011年左右生產資料價格大幅下跌，帶動我國PPI轉入下跌通道，并一直保持負增長；而同期CPI雖然有所下降但仍然保持在1.5%以上，二者變動出現背離。2016年開始形勢又有了新的變化，隨著去產能的推進，鋼鐵、煤炭、化工等行業產能開始下降，PPI由負轉正快速進入上行通道，在2017年、2018年達到高點后，隨著經濟增速的減緩開始回落，直至如今。CPI則一直相對穩定，只是2019年四季度開始由于食品價格上漲及新冠肺炎疫情等原因而上漲較快。PPI與CPI走勢對比情況見圖5。

圖5 PPI與CPI走勢對比

2.4.2 PPI對煤炭價格的影響

PPI與煤炭價格有著大致相同的長期變動趨勢，二者之間有可能存在長期穩定的均衡關系。煤炭價格變動與PPI走勢情況見圖6。

圖6 煤炭價格變動與PPI走勢

為了避免因時間序列單整階數不同而出現偽回歸的問題，在進行下一步分析之前，對PPI和煤炭價格變動進行平穩性檢驗，檢驗結果見表4。

表4 PPI和煤炭價格變動平穩性檢驗結果

通過對2個變量的水平值進行單位根檢驗，可以得出PPI和煤炭價格變動都是平穩的，即二者都是零階單整序列，PPI與煤炭價格變動之間可能存在長期穩定的協整關系。

考慮到煤炭價格慣性，這里將PPI的一期滯后、煤炭價格變動作為煤炭價格的解釋變量，建立回歸模型，回歸結果見表5。

表5 煤價與PPI相關性回歸結果

由表5可得回歸方程為：

PPI=0.690469PPIt-1+0.057747CP_S

(2)

檢驗結果分析：PPI對PPI一期滯后和煤炭價格變動2個變量的回歸模型通過檢驗，擬合優度尚可，2個解釋變量都通過了顯著性檢驗，無異方差和序列相關問題，說明PPI一期滯后和煤炭價格對PPI的影響是顯著的。

由此回歸方程可知，煤炭市場價格上漲(或下跌)1%，PPI相應地上漲(或下跌)約0.058個百分點。長期來看，煤炭市場價格對PPI的影響很大，并且二者之間呈正相關關系，如果煤炭市場價格大幅波動，則作為預測通貨膨脹先行指標的PPI也將出現一定變動，由于PPI涵蓋了幾乎所有的工業部門(包含4000多種商品，約2/3為原材料等生產資料，約1/3為生活資料)，這就可能對國民經濟產生較大影響[9]。

3 經濟增長及煤炭價格變動對煤炭行業利潤的影響

3.1 經濟增長對煤炭行業利潤的影響

從我國GDP增長率與煤炭行業利潤來看，二者呈現一定的相關性，由于煤炭行業屬于基礎能源行業，宏觀經濟增長在很大程度上影響煤炭行業的發展。但在2014-2016年GDP增長率與煤炭行業利潤背離較大，主要是由于當時煤炭產能嚴重過剩導致煤炭行業進入全行業虧損。煤炭行業利潤與GDP增長率關系見圖7。

總體而言，國民經濟快速發展，尤其是固定資產投資快速增長，會帶動煤炭消費量相應增加，導致煤炭市場價格上漲，助推煤炭行業利潤攀升。結合煤炭價格與GDP增長率的實證研究結果，得知宏觀經濟增長引起煤炭價格變動，從而對煤炭行業利潤產生影響。

3.2 煤炭價格與煤炭行業利潤關系的實證分析

3.2.1 煤炭價格變動對煤炭企業盈利的影響

影響煤炭企業盈利水平的主要因素有煤質、生產成本、運輸成本和煤炭價格等，其中煤質、生產成本、運輸成本等因素導致煤炭企業盈利能力的差異，而煤炭價格卻直接決定煤炭企業盈利水平的高低[10]。通過主產區煤炭企業研究發現，大部分煤企在秦皇島港23.0 MJ/kg動力煤價格達到470元/t時，基本能夠實現盈虧平衡；而在價格達到500元/t的時候，大多能保持一定的利潤。但由于各煤企煤質、生產成本、運輸成本等因素差異較大，經營水平參差不齊，一旦全年均價落到470元/t附近甚至以下，預計將有近半數的煤炭企業跌入虧損局面。

由于煤炭生產成本中固定成本占比較高，約占60%～70%，即使煤炭價格下降，煤炭企業也不會輕易限產。因此，在煤炭價格下降時，煤炭企業很難通過減產來降低可變成本以保持利潤，供需的失衡將促使煤炭價格進一步下跌，導致更多的煤炭企業跌破盈虧平衡點。

3.2.2 煤炭價格對煤炭行業利潤影響的實證分析

選取2010年四季度至2019年四季度煤炭開采和洗選業利潤總額(季度)(PRO)和秦皇島港23.0 MJ/kg動力煤價格(CP)作為研究對象，分別表示煤炭行業利潤和煤炭價格。2010年四季度至2016年一季度，隨著煤炭價格進入下降通道，煤炭行業利潤大幅下滑，2016年一季度，整個行業利潤甚至降至0以下；此后，隨著煤炭行業去產能的推進，煤炭價格大幅回升，自2016年二季度開始，行業利潤迅速恢復，并一直保持在每季度600～800億元之間。煤炭價格與煤炭行業利潤關系見圖8。

以上分析可以看出煤炭價格與煤炭行業利潤之間的相關性。

圖8 煤炭價格與煤炭行業利潤

為了避免因時間序列單整階數不同而出現偽回歸的問題，在進行下一步分析之前，對煤炭行業利潤和煤炭價格實行平穩性檢驗，檢驗結果見表6。

表6 PPI和煤炭價格變動平穩性檢驗結果

通過對2個變量的水平值、一階差分進行單位根檢驗，可以得出煤炭行業利潤和煤炭價格都是一階差分后平穩，即二者階數相同，都是一階單整序列，它們之間可能存在長期穩定的協整關系。

基于此，建立回歸模型進行進一步分析，回歸結果見表7。

表7 煤炭價格與煤炭行業利潤相關性回歸結果

由表7可得回歸方程為：

PRO=-796.786+2.344276CP

(3)

檢驗結果分析：煤炭行業利潤對煤炭價格一元線性回歸模型通過檢驗，擬合優度尚可，煤炭價格通過顯著性檢驗，無異方差和序列相關，說明煤炭價格對煤炭行業利潤的解釋是有效的。

煤炭價格系數值約為2.34，表明煤炭價格每上漲(下跌)1元/t，煤炭行業利潤(季度)增加(下降)2.34億元。

另外，方程中常數值為-796.786，如果設定行業利潤為0，通過對方程求解得到煤炭價格應為339.89元/t。這與2016年初，煤炭價格降至350元/t左右，整個行業實際利潤幾乎為0的實際情況幾乎一致。

2020年一季度，秦皇島港23.0 MJ/kg動力煤價格由550元/t降至500元/t，下降約50元/t，根據模型預測，2020年一季度煤炭行業利潤將減少約150億元，與國家統計局公布的一季度煤炭行業利潤同比下降168.4億元也基本一致。

2017-2019年，煤炭行業利潤總額分別為2959億元、2888億元、2830億元。如果2020年全年煤炭均價維持在500元/t，根據模型預測，煤炭行業年度利潤總額約為1500億元左右；如果全年均價維持在470元/t附近，預測行業年度利潤總額約為1200億元左右。

4 結論

綜上所述，我國經濟增長與煤炭消費緊密關聯，經濟增長速度的變動影響煤炭價格水平，而煤炭價格的波動更是直接決定了煤炭企業和行業的利潤高低。受新冠肺炎疫情等因素影響，2020年一季度我國GDP增速為-6.8%，成為改革開放以來最差的一個季度。目前來看，經濟增長下滑導致煤炭需求開始萎縮，在產能過剩的常態之下，煤炭價格已開啟新一輪的下跌。截至2020年4月30日，秦皇島港(Q5500)動力煤平倉價跌至475元/t，部分煤炭企業已經接近盈虧平衡點，煤炭行業的利潤水平也受到了較大的沖擊。一旦煤炭價格繼續下跌，將導致更多的煤炭企業虧損，煤炭行業利潤將進一步下滑，影響煤炭供給側結構性改革成效。因此，在當前煤炭價格走勢下，為避免煤炭行業虧損面進一步擴大，政府部門應及時采取煤炭價格宏觀調控機制，保障煤炭企業平穩運行，避免行業利潤快速下滑，促使煤炭行業健康發展。