煤炭企業安全生產投入與企業價值關系研究

曹 富 劉 婧

(太原理工大學經濟管理學院，山西省晉中市，030600)

盡管我國煤炭行業的安全生產形勢在逐年好轉，但與國際上先進產煤國家相比還存在很大差距，就煤礦百萬噸死亡率而言，要遠遠高于其他產煤發達國家，安全生產形勢依然嚴峻[1]，安全生產問題對煤炭行業的可持續發展依舊產生一定的制約效應[2]。一直以來，國家高度重視煤礦安全生產問題，隨著國內產業結構的優化升級，煤炭行業已經到了改革發展的突破期[3]。為了減少安全事故發生造成的財產損失，有效落實企業安全生產主體責任，合理利用相關投入資源，有必要對煤炭企業的安全生產投入與產出效益進行研究，從而尋找恰當合適的安全生產投入點，確保其安全高效地進行生產。

當前有關企業安全生產投入的相關研究大多集中在理論探討、指標或模型構建以及案例研究方面，多從安全生產的效率評價、安全投入的重要性以及安全投入的影響因素等方面展開分析。雷云通過對經濟新常態下的煤炭行業進行研究，發現安全資金投入數額對煤礦事故發生的頻率有直接影響[4]；孟曉娜等利用Malmquist-DEA方法展開分析，發現大多數煤炭上市公司的安全效率較低，安全效率指數表現為“上升-下降-上升”的變化趨勢[5]；任一鑫等利用DEA-Tobit模型研究煤炭企業的經營效率與影響因素，發現發展受阻的企業在內部管理上存在諸多問題，而且容易受到市場份額、安全生產狀況等因素的影響[6]；王曉磊等對內蒙古煤炭企業進行研究，指出投資效率整體較好，規模效率具有一定優勢，但是技術效率方面存在不足，經營業務較為單一[7]；趙寶福等基于MDC-TIFLNS-AHP方法用以確定煤炭企業的安全投入結構，指出合理的安全投入結構有利于企業進行安全生產[8]；鄭毅等基于煤炭上市公司的數據展開研究，發現融資約束程度、短期借款水平與煤炭企業的安全投入呈負相關關系，改善企業融資環境可以促進企業的安全投入力度[9]；何琴指出煤炭行業的安全規制強度與生產效率表現為倒U型關系，且對各區域影響的顯著程度存在差異，因此要堅持安全規制的適度原則[10]；陳淑婷認為安全投入對于企業安全生產狀況的改善發揮著重要作用，要合理有效地加強安全投入，促進企業安全生產[11]；張江石等基于某煤礦調查問卷研究后指出，企業應加大安全投入，構建安全有效的信息溝通反饋機制，不斷完善安全制度體系，提升安全監督水平[12]。由此可知，以往研究大多是對安全投入的產出效率進行測量或者利用問卷調查對企業的安全生產情況做出評價，而對安全生產投入與企業價值評價方面的定量研究相對較少。

鑒于此，筆者以2012-2018年我國煤炭上市公司數據為研究樣本，構建了面板門檻模型，探討煤炭企業安全生產投入與企業價值的關系，為煤炭企業的持續健康發展提供了理論指導。筆者從安全會計與企業價值評價的角度構建面板門檻模型，對煤炭上市公司展開定量研究，拓寬并豐富了煤炭企業安全生產及企業價值評價的研究視野，同時對于煤炭上市企業進行安全生產投入決策以及政府制定相關政策提供必要借鑒與參考依據。

1 研究設計

1.1 樣本選擇與數據來源

筆者選取滬深A股2012-2018年煤炭上市企業作為研究樣本，依據證監會2012版行業分類標準，對煤炭采選業進行篩選，剔除關鍵數據缺失的樣本公司，共獲得24家168組平衡面板數據，以上數據均來自國泰安CSMAR數據庫。為了消除異常值對研究結果的影響，對連續型變量按照上下各1%分位數水平進行縮尾處理，相關數據整理與分析工作通過Excel及Stata15軟件完成。

1.2 變量選取與說明

1.2.1 被解釋變量

選取托賓Q值(TBQ)作為衡量企業價值的評價指標，它可以較好地反映出投資者對企業價值的判斷[13]，同時能夠規避內生性問題[14]，用來衡量企業價值具有合理性。

1.2.2 解釋變量

選取安全生產投入作為解釋變量。安全生產投入是指為了進行安全生產及經營管理而投入的人、財、物等各項總和，包括安全設施的前期建造、中期檢測及后期更新改造、員工的安全培訓支出、企業安全文化建設、安全事故預防及損失費用等各項總投入。從煤炭企業的短期發展來看，加大安全生產投入會增加當期成本或費用，對企業的凈利潤產生影響，進而不利于短期績效水平提升。從長遠發展來看，安全生產投入的增加反映了企業決策層較強的安全生產意識，能夠積極主動改善安全生產條件，充分防范安全生產事故發生的風險及由此可能帶來的損失，也從側面體現出企業積極履行社會責任，有助于樹立良好的企業形象與社會聲譽，吸引更多的市場投資者，提升企業的綜合價值，促進企業可持續發展。反之，如果安全生產投入不足，可能導致相關生產設備落后、員工安全教育培訓經費支出欠缺以及事故發生的預防措施不到位，不利于吸引有效投資，對企業的長期穩定發展產生影響，進而有損企業價值提升。財政部與原國家安全生產監督管理總局印發的《企業安全生產費用提取和使用管理辦法》要求，煤炭生產企業按照規定計提安全生產費用，并將其計入“專項儲備”科目。因此，參考李紅霞和楊陽[15]的做法，選取企業專項儲備科目余額的自然對數值(sf)來衡量企業安全生產投入的情況，當期末專項儲備科目余額較少時，說明企業實際發生的安全生產費用較多，企業的安全生產投入水平較高。

1.2.3 控制變量

為了使模型估計結果更加精確，同時防止遺漏變量造成的估計誤差，參考大多數學者的研究，選取企業規模、資產負債率、經營能力、發展能力、營銷強度、股權集中度以及股權制衡度作為控制變量。其具體說明如表1所示。

表1 變量定義表

1.3 模型構建

面板門檻模型常用于對被解釋變量與解釋變量之間的非線性關系進行刻畫描述，能夠基于數據自身特征，展示變量關系之間的結構性變化與機制轉換趨勢，依據估計得到的門檻值把樣本劃分到不同的區間之內，每個區間用不同的方程表示，這就突破了傳統回歸方法的線性假定，能更有效地模擬社會經濟發展的實際情況。基于此，筆者借鑒漢森(Hansen)[16]的面板門檻模型并依據所搜集的數據，構建安全生產投入與企業價值的門檻效應分析模型，并參考王群勇[17]的方法，在Stata15軟件中對樣本數據進行回歸分析。

(1)

式中：I(·)——示性函數，當括號中的條件成立時，I(·)取值為1，否則取值為0；

sfit——受約束的核心解釋變量和門檻變量；

γ——門檻值，根據門檻變量sfit與門檻值γ的大小關系，觀察值被分割到不同的區間，在每個區間內核心解釋變量對被解釋變量的影響程度不同，表現在影響系數上，分別為β1、β2；

μi——反映企業的個體效應；

εit——隨機干擾項，獨立同分布于正態分布。

為了減少模型遺漏變量引起的估計誤差，引入一系列控制變量。

2 實證結果分析

2.1 變量描述性統計

主要變量的描述性統計結果如表2所示。煤炭企業托賓Q(TBQ)的均值為1.494，最小值為0.88，最大值為4.416，中位數為1.294，說明煤炭企業價值整體水平較好，在資本市場中獲得較大認可，但各企業的價值表現明顯不均衡。平均安全生產投入(sf)為19.586，最小值為14.119，最大值達到23.293，標準差為1.662，說明不同煤炭企業的安全生產投入水平差異較大。

表2 主要變量的描述性統計

2.2 相關性分析

筆者同時使用皮爾遜(Pearson)和斯皮爾曼(Spearman)相關系數對模型中的主要變量進行相關性分析如表3所示。由表3可知，sf與TBQ的斯皮爾曼(Spearman)和皮爾遜(Pearson)相關系數分別為-0.397和-0.559，且都在1%的水平上顯著，初步說明煤炭企業安全生產投入與企業價值呈顯著正相關關系。另外，對模型中的所有變量進行方差膨脹因子(VIF)檢驗，結果表明各變量的VIF值均遠遠小于10，說明不存在嚴重的多重共線性問題。

表3 主要變量相關性分析

2.3 門檻效應存在性檢驗

在使用面板門檻回歸模型分析之前，需要對門檻效應的存在性進行檢驗，同時需要確定門檻值的個數及模型的具體形式。借助漢森(Hansen)提出的Bootstrap自抽樣方法依次檢驗單一門檻及多重門檻效應的存在性。進行300次Bootstrap模擬計算得到門檻效應檢驗結果如表4所示。在進行單一門檻效應檢驗時，對應的F統計量的值為18.37，相應的P值為0.0600，在10%的顯著性水平下拒絕不存在門檻值的原假設，表明至少存在1個門檻值。然后依次進行雙重門檻效應檢驗，對應的F統計量值為5.59，相應的P值為0.7533，結果顯示接受原假設，雙重門檻效應的檢驗結果不顯著，說明只存在1個門檻值，即安全生產投入與企業價值之間存在單一門檻效應。因此，筆者選擇單一面板門檻模型進行研究。

表4 門檻效應自抽樣檢驗

2.4 門檻估計值與置信區間

在對數據完成門檻效應檢驗后，需要進一步對單一門檻模型的門檻值進行估計及檢驗，從而可以得到門檻估計值及95%置信區間。單一門檻估計值是17.4734，其95%置信區間是[17.3383，17.5544]。門檻估計值是指似然比檢驗統計量LR為0時門檻值的取值，門檻估計值的95%置信區間是所有LR值小于5%顯著性水平下的臨界值7.35的門檻值(即圖中虛線)構成的區間。圖1為單一門檻估計值對應的似然比函數圖，便于清晰理解門檻估計值的產生及其置信區間的構造過程。

圖1 門檻估計值的似然比函數圖

2.5 門檻回歸結果與分析

面板門檻回歸模型系數的估計結果如表5所示。由表5可知，煤炭企業安全生產投入處于不同區間時對企業價值的影響存在顯著差異。具體而言，當企業專項儲備科目余額的自然對數值在17.4734以下時，即安全生產投入水平較高時，安全生產投入與企業價值在1%顯著性水平下表現出正相關關系，系數絕對值為0.1720，這表明安全生產投入每增加1個單位，企業價值會上升0.1720個單位。當專項儲備科目余額的自然對數值在17.4734以上時，即安全生產投入水平較低時，盡管安全生產投入與企業價值之間表現出顯著正相關關系，但系數絕對值為0.1338，這表明安全生產投入每增加1個單位，企業價值的提升幅度降低為0.1338個單位。由此可見，煤炭企業專項儲備科目余額并不是越多越好，存在一個限度，當超過該限度時，其對企業價值的正向影響程度就會明顯下降，而安全生產投入的加強，有利于促進企業價值的提升。

表5 面板門檻回歸結果

3 對策與建議

(1)煤炭企業要加強安全會計方面核算制度以及管理體系的構建，合理制定安全生產投入決策，嚴防隨意挪用專項儲備資金；建立安全生產考核與監察機制，強化安全意識，注重安全培訓[18]；充分披露報告專項儲備資金相關使用情況，及時為決策者提供準確信息，有效提升企業價值。

(2)煤炭企業要深化內部結構改革。要優化資產負債結構，靈活尋找投資機會，提高總資產周轉率，進一步提高經營能力，充分發揮其對企業價值的積極作用；要優化股權結構引進民間資本，實現股權結構的多元化，防止發生大股東的掏空行為及損害公司利益的行為，提升企業整體的發展活力。

(3)政府要加強對煤炭企業安全生產的扶持與補助。由于煤炭產業受自然條件的影響大，投資收益偏低，因此國家要適當給予扶持[19]。通過綜合運用金融、財政及稅收等手段為煤炭企業提供一定的補助，推動其完成安全生產設備和技術更新改造[20]，從而確保企業安全穩定高效地進行生產。

4 結語

運用面板門檻模型對我國24家煤炭行業上市公司安全生產投入與企業價值關系進行分析，結果顯示：煤炭企業安全生產投入與企業價值之間存在顯著單一門檻效應；專項儲備科目的余額并非越多越好，有一定的限度，當專項儲備科目的余額超過該限度時，安全生產投入對企業價值的促進作用會有所下降。因此，煤炭企業在計提專項儲備之時，除了要符合國家的政策規定，還應充分考慮到其對企業價值的影響，適當合理地安排安全生產和管理方面的投入，實現穩定長遠發展。