央企績效評價與分析
——以中國聯通為例

夏曉捷

(南京信息工程大學商學院 江蘇 南京 210044)

一、引言

自2010年，國資委開始嘗試在央企中運用EVA模式來評價企業的業績，這一舉措可以反映出傳統的財務評價體系已經不能迎合當前企業發展的需求。在EVA模式中，其引入債務資本和股權資本的概念，這在一定程度傳統業績評價模式中存在的缺陷在EVA模式中得到了彌補，能夠更真實的體現出公司的發展狀況和業績水平。本文選用EVA的評價模式對中國聯通股份有限公司進行業績評價，并進而分析出會對公司EVA產生影響的因素及提出相關建議，以使公司能夠取得長遠發展。

二、EVA的內涵及計算方法

(一)EVA的內涵

經濟增加值(EVA)是指企業資本收益與資本成本之間的差額。具體而言，EVA即企業稅后凈營業利潤與投入的全部資本成本(包括債務資本和權益資本)之間的差額。如果結果是正數，說明滿足了資本提供者對預期所得回報的要求，企業創造了價值；若為負數，則說明公司還不能滿足資本提供者的要求，企業價值減少，即企業流失了價值；如果差額為零，說明企業的盈利恰好僅能滿足債權人和投資者獲取回報的最低期望。它所衡量的是扣除投資成本之后所能獲得的投資回報和企業所能創造的價值，EVA值越高，說明企業創造了越多的價值，為股東創造了越多的回報，反之亦然。

(二)EVA的計算模型

1.計算公式概念

經濟增加值=稅后凈營業利潤-資本成本=稅后凈營業利潤-調整后資本*平均資本成本率

稅后經營業利潤=凈利潤+(利息支出+研究開發費用調整項-非經常性收益調整項*50%)*(1-25%)

調整后資本=平均所有者權益+平均負債合計-平均無息流動負債-平均在建工程

2.資本成本率的確定

中央企業資本成本率原則上定為5.5%；承擔國家政策性任務較重且資產通用性較差的企業，資本成本率定為4.1%。

三、中國聯通EVA的測算與評價

表1 2016～2018年中國聯通EVA值測算表

由上文所述可知，EVA值的大小體現了企業為股東創造價值與否，從表1中對中國聯通的EVA計算結果可以看出，從2016年到2018年期間，中國聯通的EVA值一直都是負值，這表明企業并沒有獲得較好的業績，并沒有為投資者創造出價值。同時，不容忽視的是，雖然EVA值在每一年都表現為負值，但是EVA三年的總體走勢是上揚的，說明企業的經營狀況在逐漸改善。這種EVA值的計算結果的表現，是由于電信行業4G業務方面的競爭在2015～2016年期間較為激烈，通信技術更新換代的速度較快，但是聯通并沒有沒有抓住這一新形勢，致使顧客不斷流失，中國聯通的EVA值在這幾年里連續下滑。但是自2016年底中國聯通被列入第一批試點央企混改名單，中國聯通逐漸通過“外強合作、內降成本”實現了收入和利潤的增長。

四、凈利潤與經濟增加值的比較分析

由上述計算得出的2016年到2018年的EVA值以及從中國聯通年報中獲取的凈利潤，下面將就EVA與傳統業績評價指標凈利潤的計算數據進行比較。

圖1 EVA與凈利潤對比圖

由圖1的對比圖可以看出，EVA值的增長基本和凈利潤增長變化走勢趨于一致，這是由于影響稅后凈營業利潤的重要因素是凈利潤，而計算EVA的決定因素是稅后凈營業利潤。但從兩者反映的業績存在偏差，中國聯通2016年到2018年的凈利潤始終保持正值，且一直是增長的趨勢，而EVA值在三年間始終處于負值。此外，表中后兩年的凈利潤指標反映出的中國聯通是呈現出較大幅度的上揚的趨勢，但是從EVA指標看，這兩年間是有一定下滑的，并沒有出現業績變好的跡象，在2018年兩者差異達到最大。通過對比分析凈利潤與EVA值對業績評價的結果來看，企業有凈利潤并不能表示企業的價值增加了，而有可能恰是毀損了企業價值，傳統的財務指標并不能合理真實的反映企業的業績。

造成兩者業績評價結果差異的原因主要有：

(1)凈利潤相較于EVA指標，在計算過程中僅考慮了債務資本，而并沒有涉及到權益資本。(2)由于謹慎性原則的存在，凈利潤的計量結果與真實數據有一定的偏差，而EVA指標計算中使用的是經過調整的會計數據，更加的貼近現實，同時考慮了權益資本成本的影響，所以后者才能更加真實地反映企業經營情況；(3)凈利潤的計算結果容易受到營業外損益項的影響。中國聯通在2016年度由于并沒有跟緊技術發展的趨勢，而流失了大量的客戶，但通過出售了大量資產，獲得了可觀的處置收益，使得其凈利潤依然表現出較好的結果，而在EVA的評價模型中，運用調整項目將營業外收入或支出的影響消除了，從而看出中國聯通實質上并沒有為股東創造出價值。所以EVA與近利潤評價結果相比，通過對基礎數據一系列的調整，使其計算結果更加難以被操控，因而能夠精確和真實的反應出企業經營業績。

五、總結與建議

從上文的分析中，我們可以看到中國聯通2016年到2018年期間的EVA值并不是很高，因此通過分析造成這種情況的因素，并提出相關建議。

(1)從上文的計算結果和對比分析，我們可以看到EVA值的大小與企業的經營狀況密切相關。雖然凈利潤與經濟增加值的評價結果背道而馳，但是總體趨勢具有趨同性，說明企業的營業狀況變好的同時，EVA也會增加。

(2)資本結構也會影響企業的EVA。從中國聯通EVA的計算過程中，如果企業的債務資本降低，而權益資本卻不斷增加，導致了不明顯的財務杠桿作用，最終會使企業價值流失。因此企業需要優化融資資本結構，減少融資產生的成本，合理配置資本結構。

(3)增強企業的研發能力，從而增強競爭優勢，才有利于企業的可持續發展。中國聯通屬于通訊運營業，依賴于資本、技術運營。所以企業需要進一步加強研發能力，形成自身的核心技術競爭優勢，才能使得企業運營穩定增長。