上市與非上市、新股與老股之差別

胡東輝

創業板注冊制18只新股上市，連帶創業板老股也“有福同享”，把漲跌幅擴大至20%。這18只創業板注冊制新股上市第一天比科創板更火爆，有10只漲幅超過100%，康泰醫學盤中漲幅一度超29倍，至收盤漲幅仍超10倍，卡倍億收盤漲幅超7倍。第二天康泰醫學低開近26%，逐步頑強收復失地，至收盤反漲17.79%。更有金春股份大漲77%，盤中觸發二次臨停。創業板注冊制新股如此火爆，令人嘆為觀止。

這種盛況讓人想起了推出不久的新三板精選層，兩者表現可謂天壤之別。新三板精選層開市交易第一天，32只新股高開低走，共有22只新股跌破發行價，盤中破發幅度最大的達到30%，只有10只新股上漲，且漲幅普遍較小，另有1只新股收平。投資者申購新股中簽變成中槍。雖然此后精選層新股有所企穩，但至今大部分精選層新股的股價都在上市首日股價的低位區徘徊，成交量已經大幅萎縮，漸趨平淡，市場熱情不再。

上市公司估值高出一截

注冊制新股和精選層新股的市場表現為什么會有這么大的反差？原因無他，就是上市與非上市的區別，不必再費勁去找其他什么理由了。如果把注冊制新股和精選層新股相互調換一下位子，它們的市場表現也會因此互換，絕無可能還是老樣子。或許有人會說，假設終究是假設，誰也沒有看到互換以后的樣子，無法驗證。其實這已經不用再驗證了，看看新三板轉板到主板的新股，哪一個不是雞毛飛上了天？難道在這轉板的前后，這些公司都脫胎換骨了？

公司還是同一家公司，但上市與非上市，就是不一樣，因為上市以后有上市溢價。這是一個普遍的市場規律，非上市公司的估值就是要比上市公司低很多，不服不行。如果上市公司退市，就好比是拔光了羽毛的鳳凰不如雞，馬上就不值錢了。也有個別例外的公司，比如華為，不上市也很值錢。但這只是特例，因為華為太特別，不能拿特殊個例來否定普遍現象。不過話還要說回來，如果華為上市，估值肯定會比不上市更高。也就是說，上市與非上市的差別，對華為也是適用的。

注冊制下新股加快變“老”

除了上市與非上市的差別，新股與老股的差別也充分體現在市場估值上。新股上市總要熱炒一下，因此估值一般都比老股要高。創業板注冊制新股與創業板老股之間有啥差別呢？如果一定要說，也可以說出一大堆，但其實就是新股與老股的差別。創業板老股一夜之間享受注冊制新股的同等待遇，也說明它們之間沒有本質的差別。創業板注冊制新股熱了三天后，第四天開始大跌了，炒過頭固然是一個原因，但還有一個原因就是它們快速變“老”了。在漲跌幅放寬的背景下，創業板新股變老股的速度也加快了。

創業板注冊制新股偃旗息鼓后，創業板老股突然接力表現，周四達到20%漲停板的股票多達16只，還有10余只漲幅超過10%。這也可以用新股與老股的差別來解釋。創業板一夜之間變身注冊制，創業板老股也可以說是一夜之間被鍍了一層新，算是一個半新股，市場借機炒作一番也不是不可以理解。如果現在將一只主板老股轉板到科創板里去，準保也會熱炒一番。不要說轉板了，就是哪只股票被新納入到什么成分股里，也常常會被炒作一番的。

上市才能利益最大化

股市就是這樣，只要市場人氣在，總是會尋找各種借口炒作，否則也就不是股市了。上市與非上市的差別為什么會那么大？關鍵就在一個炒字，不上市怎么炒啊？股票不炒不值錢，不上市的股票自然不值錢。就是上了市，也要看上了哪個板，不同板的市場估值就是不一樣。B股也是上市公司，跟A股的價格往往要差一倍。同樣，A股與H股的估值也不一樣。新三板精選層比B股還要差上一大截，B股不管怎么說也會與A股聯動反應，A股大漲或大跌，對應的B股也會跟漲或跟跌。誰讓它也是上市公司呢？

新三板精選層的股票就不一定會跟A股市場聯動，畢竟還隔著很遠。新三板精選層的股票表現已經算是好的，這是因為新三板精選層股票有很大的機會轉板到A股上市，否則新三板精選層股票與其他新三板股票也不會有多大的區別。由此也可以看出，在沒上市之前，上市是每家公司的終極目標。一旦有機會上市了，選擇上哪個板又有很大的講究。歸根結底，其實就是一句話，追求利益最大化。