中國海外黃金礦業資源投資開發分析

石和清

（有色金屬技術經濟研究院（中國有色金屬工業信息中心），北京 100814）

黃金具有貨幣、一般商品雙重屬性，黃金歷史上是貨幣現在依舊是各國央行儲備構成，黃金一直是關系國家金融安全和戰略發展的重要產業，長期以來眾多國家對黃金行業實行嚴格管制;中國將黃金從有色金屬產業中單列管理，黃金也是中國商品市場最后開放品種之一。中國是世界最大黃金生產消費國，但長期以來中國黃金供應存在巨大缺口供不應求。利用好境外重要礦產資源（如黃金等）不單是提高我國礦產資源企業競爭優勢的重要途徑，更是保障國家經濟安全的戰略舉措[1]。目前海外大多數國家的礦業發展水平較低，出口的礦產品仍以低附加值的原材料為主，處于整個礦業產業鏈的低端,這為中國與沿線發展中國家開展產業合作提供了可能[2]。新時期隨著中國“一帶一路”倡議的推進和“人民幣國際化”的步伐加快，黃金在不斷為國家戰略實施提供有力支撐。

回顧2019年中美貿易沖突持續反復，全球經濟增幅放緩，美聯儲貨幣政策轉向，世界各國央行購金達到近50年來新高，加上未來全球礦產黃金供應端將呈現緊平衡，國際黃金礦業巨頭并購加速……進入2020年,隨著新型冠狀肺炎疫情全球蔓延，世界經濟受到嚴重沖擊轉向衰退，全球性貨幣寬松浪潮再次來臨，新時期黃金資產周期配置和投資價值不斷凸顯；而審時度勢大力進行海外黃金資源投資、并購與開發，服務國家發展戰略前景廣闊。

1 中國海外黃金資源投資開發現實意義

1.1 彌補國內供應缺口提高國家資源保障水平

黃金是目前國內少數幾個供應嚴重短期的有色金屬品種之一。中國黃金協會公布資料顯示，2013年中國黃金生產消費缺口達到730噸為近期高峰；2019年中國總計生產黃金500.42噸（連續13年位居世界第一）、消費黃金1002.78噸（連續7年位居世界第一），生產消費缺口為502.36噸；中國黃金生產消費缺口主要依靠進口，多年來中國每年進口黃金超過1000噸是世界最大黃金進口國之一，近期生產-消費缺口有擴大趨勢（圖1）。按照產量實物消費量簡單計算2019年中國黃金產業對外依存度為50%；按照實際進口推算更高最近幾年中國年均黃金進口量都在1000噸以上。

圖1 最近10年（2010-2019年）來中國黃金生產消費實物缺口分析

中國黃金及其深加工產品生產無法滿足國家戰略實施和廣大人民實物消費投資需求，中國黃金生產消費缺口巨大、黃金產業對外依存度過高，這是當前中國黃金工業產業發展面臨的最大、最突出問題。而大力進行海外黃金資源投資開發，可以彌補國內供應缺口，提高國家資源保障水平。近年來國內眾多企業開始紛紛利用國內國外兩種資源，加快走出去步伐；特別是隨著國家“一帶一路”倡議的推進，中國黃金產業正在加快融入世界黃金產業的步伐，并在國際黃金舞臺上擁有越來越大的影響力。

1.2 助力“一帶一路”倡議不斷支撐人民幣國際化

2013年9月7日和10月3日，中國國家主席習近平訪問哈薩克斯坦、印度尼西亞期間先后提出共同建設“絲綢之路經濟帶”與“21世紀海上絲綢之路”。中國“一帶一路”倡議，是一張貫通“歐亞、連結東西”的發展藍圖，在互聯互通、互利合作中帶動沿線國家和中國經濟增長，促進區域經濟的穩定繁榮，并共同拓展新的發展空間。“一帶一路”行動倡議是新時期中國擴大對外開放、推動經濟發展、提升國際地位的重大戰略部署，礦產資源領域的發展合作在全球性和區域性的經濟合作發展中起基礎性和先行性作用[2]。而黃金兼具商品和貨幣雙重屬性，是重要的全球性戰略資產和各國金融儲備體系的基石，黃金產業在一帶一路倡議中具有先發優勢。

有關機構統計資料顯示，“一帶一路”沿線國家黃金礦產資源豐富、消費需求旺盛、投資交易活躍，黃金資源儲量總和近3萬噸，超過全球總儲量一半；目前全球20大在產黃金礦山中有10座位于該區域，全球黃金資源20強金礦有14座位于該區域。而有色信息中心統計，2018年全球40大黃金生產國中有30個國家地區與中國政府簽署共建“一帶一路”合作文件參與“一帶一路”建設，世界主要黃金生產大國參與一帶一路建設已經成為主流。中國在黃金產業發展上的技術、裝備、資金、人才優勢與沿線國家豐富的黃金資源、廣闊的市場前景互補性強；一帶一路”給沿線國家帶來經貿合作新機遇的同時，也給人民幣國際化注入了新動力，中國“一帶一路”和人民幣國際化戰略重塑國際黃金產業新格局。

進入新時期隨著全球經濟重心東移，美國亞太戰略再調整，中國一帶一路倡議加速推進，中美貿易沖突出現升級反復，當前國際貿易摩擦貿易戰已經從傳統貿易層面逐漸升級為金融貨幣層面；而國際貨幣體系中人民幣地位不斷上升，具有金融貨幣屬性的黃金正在價值回歸為人民幣增信；大力進行海外金礦資源開發，將不斷助推人民幣國際化。而截止2019年12月末，中國人民銀行國家外匯儲備余額為3.11萬億美元,黃金儲備1948.31噸(折合954.06 億美元),占央行儲備比重為2.96%，占比在全球主要經濟體央行中偏低。中國人民銀行報告顯示，人民幣國際化經過十年的發展，人民幣計價貨幣功能逐步呈現，支付貨幣功能穩步增強，投融資貨幣功能不斷深化，金融交易功能大幅改進，儲備貨幣功能明顯提升。根據環球同業銀行金融電訊協會(SWIFT)數據，截至2018年末人民幣為全球第五大支付貨幣，占全球所有貨幣支付金額比重為2.07%，較2017年同期1.61%有所上升，排名僅次于美元、歐元、英鎊及日元。

1.3 有利于提高我國礦業企業國際化水平助力企業做大做強

當今世界, 有色金屬資源開發、冶煉和加工已經打破國界, 形成了跨國生產經營的格局, 可以說, 有色金屬礦業已經步入“面向全球”的發展階段[3]。，在經濟全球化作用的推動下，我國礦產資源企業實施全球化經營戰略已成為必然趨勢[1]。普華永道發布的《2018全球礦業報告》，以2018年12月31日的市值計算出2018年全球40強礦業上市公司，40強名單中有8家黃金企業（另外有3家銅金、金銀企業入選榜單），這8家黃金企業海外6家（美國紐蒙特礦業公司排名9、加拿大巴里克黃金公司排名11、澳大利亞紐克雷斯特礦業公司排名16位、俄羅斯極地黃金排名21、Agnico-Eagle Mine 公司排名24、加拿大黃金礦業公司排名第27位、英美阿山帝黃金公司排名35），中國2家（紫金礦業排名20、山東黃金排名26）。但我國海外礦業合作整理能力弱，礦產資源供應能力差；礦產資源開發強度過大，環境問題突出，礦產資源可持續發展能力不足；還沒有具備世界競爭力的跨國礦業企業；礦產資源經營多元化水平低、行業集中度低[2]。大力進行海外金礦資源開發參與國際競爭，有利于提高我國礦業企業國際化水平，也是我國黃金企業做大做強必由之路。

2 中國海外黃金資源投資開發現狀及其成果

2.1 全球黃金資源儲量分布分析

根據美國地調局（USGS）《Mineral Commodity Summaries 2019》資料統計，截止2018年底世界黃金資源總儲量為54000噸（圖2）。按2018 年世界礦產黃金產量3503噸的開采水平計算現有世界黃金資源儲量靜態保證年限為15.42年。而全球的黃金礦產資源分布不均，世界黃金礦產資源主要沿環繞太平洋地區大陸分布，2018年環太平洋地區10個國家：美國、加拿大、墨西哥、智利、秘魯、巴布新幾內亞、澳大利亞、印度尼西亞、中國、俄羅斯等黃金資源儲量總量為3.38萬噸，占當年全球黃金總儲量比重為62.60%;其它黃金資源量較大國家主要分布在非洲中南部（如南非）和中亞國家（如哈薩克斯坦、烏茲別克斯坦等）。目前澳大利亞是全球黃金資源儲量（基礎儲量）最為豐富的國家，黃金儲量9800噸，全球黃金儲量占比為18.15%；其次為俄羅斯6000噸，全球占比為11.11%；再次為南非5300噸，全球占比為9.81%；USGS公布數據顯示2018年中國探明黃金基礎儲量2000噸，全球排名第10位，全球占比為3.70%（圖2）。

圖2 2018年世界黃金資源儲量分國別分布

2.2 中國海外黃金資源投資主要投資開發區域和國別分析

近幾年，為了充分利用國內國際兩種資源，尋求更大的發展空間，在獲得資源、開拓市場、獲取技術、品牌建設等動機的驅使下，諸多中國資源型企業通過跨國并購來實現自己的企業戰略，并購的頻次、范圍不斷擴大，金額不斷增長，日益成為跨國并購中活躍的主角[4]。

對于黃金品種而言，長期以來眾多國家對黃金行業實行嚴格管制，中國將黃金從有色金屬產業中單列管理，2002年10月中國黃金市場才正式開放，黃金也是中國商品市場最后開放品種之一。由于中國黃金市場開放較晚，中國海外金礦投資步伐起步也滯后，但隨著國內黃金供應短缺加劇，近期中國企業海外金礦投資力度加大，而金礦投資在中國海外礦業投資中有后來居上態勢。

而隨著國家“一帶一路”倡議的推進，中國黃金產業正在加快融入世界黃金產業的步伐，并在國際黃金舞臺上擁有越來越大的影響力。根據國際四大會計事務所之一普華永道（PWC）統計數據，2012年全球20大黃金礦業資源并購案例中，有7件由中國企業發起。根據中國礦業聯合會統計資料，2013年黃金已經成為我國企業境外投資僅次于銅、煤炭的第三大礦種。根據中國地質調查局發展研究中心披露資料，截止2018年黃金位列中國企業投資境外主要礦種項目數量第二位（僅次于銅），當年中國企業投資境外主要礦種項目數量最多的5大礦種分別是銅（115處）、金（96處）、煤炭（89處）、鐵（86處） 和鈾（35處）；2018年中國境外礦產勘查投資主要礦種中銅礦勘查投資110.44億元，位列第一，而金礦勘查投資60.57億元，位列第二。

目前中國海外金礦投資存在四大熱點，分別是：遠東與中亞、大洋洲、非洲和南美洲，而國家開發銀行、中非基金公司等金融機構也在通過開發性金融大力支持國內企業海外投資金礦，此前國家開發銀行委托專業機構制定了眾多中國海外礦產資源開發規劃。目前中國海外金礦投資主要還是集中在簽約共建“一帶一路”國家，如俄羅斯、南非、巴布亞新幾內亞、委內瑞拉、秘魯、吉爾吉斯斯坦、塔吉克斯坦、巴基斯坦、哥倫比亞、塞爾維亞、蘇里南、老撾、伊朗等國家和地區，在未簽約共建“一帶一路”國家如澳大利亞、阿根廷、加拿大和剛果（金）等國家也有投資。

2.3 中國海外主要投資金礦及其黃金企業統計

根據中國有色金屬工業信息中心不完全統計，目前國內骨干有色企業和黃金企業幾乎全都邁出國際化步伐，一些中央金融機構也參與國際黃金礦業投資，中國參與海外金礦投資與開發的代表企業或者機構有（表1）：中投國際公司（隸屬中國投資公司）、中信集團、中國黃金集團、山東黃金集團、紫金礦業集團、中國五礦集團、江銅集團、中冶集團、中國有色礦業集團、白銀有色集團股份公司、鵬欣資源股份公司、湖南黃金集團公司、河南靈寶黃金股份公司、西藏華鈺礦業有限公司、赤峰黃金股份有限公司、有色金屬礦產地質調查中心等等。根據各個企業和機構公布的海外金礦投資不完全統計，目前我國海外金礦投資控制的權益黃金資源量（非黃金儲量）已經超過5000噸，白銀有色集團和紫金礦業集團是中國海外控制黃金資源最多的兩個企業，海外控制黃金資源量均超過1000噸。根據《全球黃金年鑒2019》披露數據，中國中信集團CITIC（100%）持有的委內瑞拉克里斯蒂娜(Las Cristinas) 金礦，保有黃金資源量840噸，全球黃金資源儲量世界排名第27位。基于銅礦和金礦的伴生，目前中國有色金屬系統企業海外投資的銅金礦或者金礦控制的黃金資源儲量與黃金系統企業相當，海外銅金礦是中國海外金礦投資的一個重要方向。

表1 中國企業海外投資金礦不完全統計（截至2019年）

3 中國海外黃金資源投資開發趨勢與前景分析

3.1 世界黃金礦業并購重組加速孕育新的投資機會

標準普爾全球市場情報公司報告顯示，2019年全球金屬及礦產領域（不包括油氣）并購事件涉案金額（已公布）合計1050億美元，創近七年來新高；其中有色金屬礦產領域并購金額接近600億美元，同比增長近20%，增速遠高于鋼鐵領域；而黃金依然是2019年全球有色金屬礦產領域并購的第一大品種。2019年全球黃金領域并購金額超過270億美元，規模較2018年翻番，占當年全球有色金屬礦產領域并購金額的45%，這一比例幾乎是過去十年歷史均值的兩倍。而五礦經濟研究院報告披露，2019年全球金屬礦業領域前20大規模并購事件中有9大并購發生在黃金礦業領域，這9大并購交易金額均超過5億美元。2019年全球黃金行業發起交易金額在10億美元以上并購案有6例，其中加拿大巴里克黃金公司（Barrick Gold）54億美元完成收購南非蘭德黃金資源公司（Randgold Resources）、美國紐蒙特礦業公司（Newmont Mining）100億美元完成收購加拿大黃金礦業公司（Goldcorp）等。基于此前幾年國際金價總體偏低，世界黃金行業資源勘探投資和新發現黃金資源數量下降，加上新金礦開發和投資縮減，國際黃金礦業中長期供應趨向緊張；而世界大型黃金礦業公司則紛紛尋求兼并競爭對手擴大產能提高產量，世界黃金礦業并購重組加速孕育新的投資機會。

3.2 從資源分布角度看環太平洋地區依舊是今后我國海外金礦投資最重要方向之一

根據美國地調局（USGS）公布2018年世界黃金資源儲量排名前15位國家中, 2018年環太平洋地區10個國家：美國、加拿大、墨西哥、智利、秘魯、巴布新幾內亞、澳大利亞、印度尼西亞、中國、俄羅斯等黃金資源儲量總量為3.38萬噸，占當年全球黃金總儲量比重為62.60%。這其中有六個國家：智利、秘魯、巴布新幾內亞、印度尼西亞、中國、俄羅斯簽約參與一帶一路建設。目前中國黃金企業已經在環太平洋國家投資的主要黃金企業和礦山有：俄羅斯極地黃金公司、加拿大霍普灣（Hope Bay）金礦、加拿大班羅（Banro）公司、哥倫比亞武里蒂卡（Buriticá ）金礦、秘魯El Galeno銅金礦、巴布亞新幾內亞波格拉金礦(采礦權到期待延續)、澳大利亞諾頓金田黃金公司帕丁頓金礦和福克斯（Focus）金礦等，獲取權益黃金總資源量超過1600噸，從資源角度看環太平洋地區依舊是今后我國海外金礦投資最重要方向之一。而簽約參與一帶一路建設的南非、加納、烏茲別克斯坦、哈薩克斯坦、吉爾吉斯坦、巴基斯坦和、蒙古這幾國黃金資源儲量也很豐富，也是今后我國海外金礦投資的另外一個重要方向。

3.3 從海外銅礦開發角度看，一帶一路沿線銅礦資源儲量豐富國家今后金礦投資開發大有潛力

根據標普全球市場財智統計，截止2017年底中國海外權益銅礦項目約50個，權益銅礦儲量4441.8萬噸，是國內銅礦儲量的1.6倍[5]。從數量看，中國海外權益銅礦主要分布在贊比亞、澳大利亞、剛果（金）、智利、秘魯和厄瓜多爾等國家[5]。從權益銅礦儲量規模看，中國海外權益銅礦項目主要分布在秘魯（權益銅礦儲量1746.2萬噸，占中國海外權益銅礦儲量的39.3%），阿富汗（1099.8萬噸，24.8%），剛果（金）（783.2萬噸，17.6%），厄瓜多爾（349.8萬噸，7.9%）墨西哥（240.3萬噸，5.4%）、贊比亞（111.3萬噸，2.5%）、澳大利亞（56.7萬噸，1.3%）[5]。而根據安泰科銅部統計資料，截止2018年年底，我國企業在境外控制的銅資源量已經超過1億噸，形成礦山銅金屬190萬噸，粗銅49萬噸/年的生產能力。目前中國五礦集團、中鋁集團、中冶集團、中國有色礦業集團、紫金礦業集團、洛陽欒川鉬業集團、銅陵有色集團、金川集團、中鐵集團、萬寶礦產公司等已經成為中國海外銅礦并購的代表。在海外金礦資源投資國際化開發方面，基于金礦與銅礦等通常伴生，銅礦、金礦又是中國海外固體礦產資源開發的兩大礦種，建議未來海外金礦開發可以充分發揮“中國有色金屬國際產能合作企業聯盟”等平臺作用，推動有色企業海外并購銅礦資產時繼續重點關注含金品位高、黃金儲量大銅礦；而目前中國企業還沒有在海外完全收購控制并開發投產世界級金礦資源，這點需要走出去有色、黃金、金融、基建、物流、軍工等系統企業協同努力。從海外銅礦開發角度看一帶一路沿線銅礦資源儲量豐富國家今后金礦投資開發大有潛力。

總體看，全球化是世界經濟發展的必然趨勢，但經濟全球化在推動世界經濟的快速發展的同時，也使得全球資源競爭更加直接、更加激烈[1]。進入2020年以來，隨著新冠疫情全球蔓延嚴重沖擊世界經濟，逆全球化潮流不斷涌動，這給新時期中國企業海外礦業（包括金礦）投資帶來新的挑戰；不過新形勢下世界黃金礦業并購重組加速也孕育新的投資機會。而服務國家發展戰略，審時度勢選擇合適的模式[6]和合作伙伴，謹慎規避風險，繼續大力進行海外黃金資源投資并購與開發前景廣闊。