頂級(jí)富豪，跨國(guó)游戲

譚保羅

貿(mào)易戰(zhàn)越打，中國(guó)企業(yè)赴美上市的好像越積極。這段時(shí)間，理想汽車、貝克等紛紛登陸美股，而小鵬汽車、優(yōu)客工場(chǎng)等一大群企業(yè)也在籌劃赴美。看上去，瑞幸咖啡的造假風(fēng)波似乎對(duì)中概股們影響不大。

很多人必然有疑問(wèn)，科創(chuàng)板已經(jīng)試行了注冊(cè)制，而且利潤(rùn)要求也大幅降低，甚至幾乎取消了利潤(rùn)門檻。為何不在A股上市，支持國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)做大做強(qiáng)呢？

常見的分析一般會(huì)給出這樣的原因：美國(guó)資本市場(chǎng)的深度和廣度，更有利于這些科技公司的價(jià)值發(fā)現(xiàn)，美股有更加愿意長(zhǎng)期持有的機(jī)構(gòu)投資者，更能推動(dòng)技術(shù)創(chuàng)新和公司治理的提升。總之，美國(guó)上市更有利于公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。

以上這種說(shuō)法的確有一定道理。比如，這些上市的汽車公司就無(wú)意中給人營(yíng)造了一種“中國(guó)版特斯拉”的印象，這使得美國(guó)投資者很容易對(duì)標(biāo)，從而提升公司估值。不過(guò)，還有更重要的原因。

實(shí)際上，排隊(duì)赴美更多是出于海外投資者退出的考慮。在中美貿(mào)易博弈的背景下，一部分美元VC的LP（有限合伙人）可能會(huì)產(chǎn)生多方面的擔(dān)心，諸如特朗普政府對(duì)中概股更嚴(yán)厲的融資限制，或者中國(guó)資本管制的強(qiáng)度變化等。所以，他們希望盡快退出，并且要以美元形式退出，于是加速赴美就成為了首選。

此外，還有一點(diǎn)不應(yīng)忽略，除了LP之外，一些創(chuàng)始人顯然也有著赴美IPO的動(dòng)機(jī)。某些中國(guó)富豪擁有巨額的離岸信托美元賬戶并不是秘密，在美國(guó)上市，一旦減持股份便拿到美元，立刻實(shí)現(xiàn)了對(duì)發(fā)鈔國(guó)貨幣資產(chǎn)的持有。如果在中國(guó)香港上市也不錯(cuò)，在香港的聯(lián)系匯率制度之下，港元本質(zhì)上即是美元（按照固定匯率折算）。

希望這些“人生贏家”在A股套現(xiàn)之后，拿到的人民幣既不要換成美元外逃，也不要在境內(nèi)囤積房產(chǎn)和土地，而是應(yīng)該投入生產(chǎn)性的事業(yè)。

無(wú)論如何，這都是一場(chǎng)頂級(jí)富豪的游戲。但這絕對(duì)不是仇富，金融家和創(chuàng)業(yè)者依靠智慧實(shí)現(xiàn)財(cái)富自由，將資產(chǎn)配置于全球金融市場(chǎng)，這是他們應(yīng)得的。只是說(shuō)，如果“一羊多吃”，在海外上市，退出拿到美元，設(shè)立個(gè)人超級(jí)離岸信托之后，再回來(lái)收割A(yù)股股民，又賺取一把人民幣，就不大好了。

前幾年，中概股出現(xiàn)了退市潮。一家傳媒領(lǐng)域的公司在美股退市之前，市值約為26億美元，按當(dāng)時(shí)的匯率折合人民幣約170億元，但回歸A股之后，最高炒到了2700億元，之后跌到700億元的水平，只剩零頭。其中，有多少是股民的損失？

按照中概股回歸的“平均水平”，回歸之初的股價(jià)基本上都會(huì)被不斷炒高，10多個(gè)漲停板也不是什么新聞。之后，股價(jià)迅速回歸“正常”。但是，即使是回歸“正常”之后，估值依然比在美國(guó)的估值要高很多倍。比如，以上這家傳媒公司即使跌到700億元，依然是在美股估值的4倍，投資人和企業(yè)家依然是超級(jí)贏家。

這些跨國(guó)富豪深諳中國(guó)資本市場(chǎng)的某些特性，更善于利用這些特性，跨國(guó)資本套利的手法越來(lái)越滴水不漏。現(xiàn)在，中概股又可能迎來(lái)回歸大潮，其中必然魚龍混雜。高質(zhì)量的中概股回歸，對(duì)資本市場(chǎng)是好事，它可以提升股民投資標(biāo)的的質(zhì)量，對(duì)爛公司形成擠出效應(yīng)，助力A股早日實(shí)現(xiàn)“改革牛”，不亦快哉。

可是，也有一些并不那么好的公司也會(huì)回歸，它們可能聲稱遭受特朗普的“政治迫害”，于是回歸國(guó)內(nèi)，并振臂高呼，要支援A股建設(shè)。其實(shí)，它們感興趣的或許不是市場(chǎng)建設(shè)大業(yè)，而是股民朋友。

總之，即使回來(lái)，也衷心希望這些“人生贏家”在A股套現(xiàn)之后，拿到的人民幣既不要換成美元外逃，也不要在境內(nèi)囤積房產(chǎn)和土地，而是應(yīng)該投入生產(chǎn)性的事業(yè)。

否則，就太不應(yīng)該了。