銀行類上市公司財務分析與價值投資評估

陳俊宏

中圖分類號：F275 文獻標識：A 文章編號：1674-1145（2020）06-120-03

摘 要 銀行類上市公司是我國證券市場的重要組成部分，占滬深A股總市值的14.82%，是市場參加者重要的一類投資品種。本文先對銀行業的生意特征和行業屬性進行分析；然后以南京銀行為例，進行經營財務分析和價值評估，為投資者提供投資決策的思維模式和參考依據。

關鍵詞 銀行業 南京銀行 盈利分析 資產質量 價值評估

一、銀行業的生意特征和行業屬性

價值投資的基本邏輯是在充分研究的基礎上，以合理甚至低廉的價格買入優秀甚至偉大公司的股權，長期持有，賺取公司經營帶來的現金分紅和企業成長的盈利。公司分析是投資決策的根本，而公司分析的前提是分析公司的生意模式，市場供需關系，行業生命周期、競爭格局和發展前景。分析南京銀行，首先要分析銀行業。銀行業作為一個古老的行業發展至今，存在以下一些共同特征。

1.銀行是以貨幣作為經營對象，主要是提供存貸業務，獲取息差收入；其次是提供一些中間業務，獲得服務收入。根據中國銀保監會統計資料，2019年我國商業銀行利息收入占比為76.23%；非利息收入占比為23.77%。根據人民銀行發布數據，2019年末廣義貨幣（M2）余額198.65萬億元，近年增速均略高于GDP增速。總體而言，銀行服務于各行各業和社會大眾，是“百業之母”。在可以預見的未來，銀行是不會消失的行業，也是總量增長而且沒有天花板的行業，屬于“基業長青”。

2.銀行是高杠桿行業，資產負債率非常高，截止至2019年，我國商業銀行的核心一級資本充足率為10.92%，主要靠負債經營。所以銀行是高風險的行業，對管理能力要求非常高！必須高度重視風險防范和資產質量。商業銀行是現代信用貨幣派生的重要載體，其經營風險關系到國計民生，所以人民銀行和銀保監會對其有非常嚴格的監管措施。國際組織也有風險管控指引，如《巴塞爾協議》等。各銀行內部更是有嚴格的操作體系和風控制度。

3.銀行的競爭格局是激烈而有序的。在需求端方面，國家鼓勵加大股權直接融資比例，逐步推進股票注冊制改革。外部競爭方面，P2P 借貸、小貸公司、民間借貸會分流一些信譽較差，還款能力較弱的借款需求；網購延期付款如阿里“花唄”、京東“白條”會分流一些銀行信用卡的分期業務；此外“借唄”“微粒貸”“有錢花”等互聯網巨頭阿里、騰訊、百度以大數據為后盾會分流一些小額短期的個人信用貸款。銀行業內部競爭方面，我國正在加快金融開放步伐，放開市場準入規則，有序放開民營銀行審批，允許外國金融企業在中國設立機構。外資銀行有強大的資本、管理、技術和全球化影響力等優勢，逐步適應中國市場后，將加烈銀行業競爭格局。在供求端方面，企業和居民的理財觀念增強，投資方式轉變，將部分儲蓄改為購買銀行理財產品、投資基金和股票，供求端分流會適度增加商業銀行的負債成本。銀行的服務和產品差異化小，利率市場化程度加深，由于電子銀行的普及，開戶和業務辦理手續簡化，客戶粘性小，使銀行間的競爭激烈！

銀行的競爭又是有序良性的。首先，銀行的設立有很高門檻，甚至分行和營業網點的設立都需要嚴格合規審批。銀行間的競爭屬于壟斷競爭。其次，資金的供應商和需求方具有一定重疊關系，互聯網金融企業沒有營業網點，資金最終須回流至實體銀行，并支付一定的手續費。阿里騰訊等民營互聯網巨頭有支付端的便利優勢和后臺大數據的支持，但銀行業的核心是經營信用和管理風險，從理論上和體制上分析是無法撼動傳統銀行的基礎地位的。實體銀行也加大互聯網技術的研發和應用，大大降低經營成本，并讓客戶享有更好體驗。再次，央行、銀保監會和銀行業協會有嚴格的同業監管體系，特別是資本充足率、法定存款準備金率等指標，軟性約束各銀行理性競爭！

4.銀行經營具有很強的周期性和政策性。目前我國多數銀行以對公業務為主，以存貸利差為主要利潤來源。經濟的榮衰周期變化對企業和個人的融資需求意愿、利差寬窄、資金流動速度效率，壞賬率等有重大影響，直接影響到銀行的經營和業績。近年銀行方面努力提升非利息業務和個人零售業務比重，對經濟周期進行前瞻管理和熨平處理，比如在經濟繁榮時考慮違約風險溢價，計提充足貸款減值準備等。[1]監管方面有豐富靈活的政策對沖和管理工具，比如法定存款準備金率的升降、再貼現利率的引導、逆回購、推行貸款基準利率向LPR切換等[2]。今年國內外發生百年不遇的新冠疫情，人民銀行會同銀保監會等部門出臺《關于進一步強化中小微企業金融服務的指導意見》，并發布《關于進一步對中小微企業貸款實施階段性延期還本付息的通知》和《關于加大小微企業信用貸款支持力度的通知》，創設了兩個新的貨幣政策工具，防止流入房地產和股市，增強對實體經濟的“直達性”，扶助企業特別是中小微企業渡過難關，對沖經濟下行壓力，緩解銀行壞賬風險[3]。

二、南京銀行的基本情況

南京銀行成立于1996年2月，是一家具有混合所有制性質的股份制商業銀行，于2007年7月成為首批在上海證券交易所上市的城市商業銀行。

南京銀行股權較為均衡分散，無控股股東及實際控制人。成立和上市后經過數次股本擴張，目前第一大股東為法國巴黎銀行，為外資QFII銀行股東。南京市國資投資管理控股公司、南京高科公司、南京紫金投資集團公司曾簽署《一致行動協議》。2020年4月份成功實施定向增發引進兩個新的前十大股東：江蘇交通控股公司、中國煙草總公司江蘇省公司。根據20年初公告，股東關聯體單位達1250家，為公司的經營帶來良好基礎。但任何股東均無法單獨對董事會、監事會決議構成重大影響，利于公司的日常經營管理保持獨立。2020年5月行長任職資格獲得銀保監會批準，目前任職高管的9人中，5人均持有南京銀行股份。

三、南京銀行的經營財務分析和價值評估

（一）經營情況分析

1.南京銀行近五年的經營數據如下：