全面注冊制與資本市場新格局

聶方紅

隨著創業板注冊制的平穩落地，主板和中小板全面注冊制改革被提到議事日程。由于有科創板、創業板的先期試點、探索，增量與存量改革都有了參照，滬深兩市全面推行注冊制已經沒有任何制度與技術障礙，惟一需要關注的就是市場環境與管理層的決心，個人估計全市場注冊制改革快的話，明年上半年就可以完成，慢的話也不應拖過后年。注冊制改革的不僅僅只是新股發行方式，更帶來了市場交易制度等多方面的系統變革，從長遠看更是引發資本市場環境與格局的大變化，投資者千萬不要被近期創業板短期炒作所迷惑，必須逐步重視和適應這種變化，調整優化投資結構與投資行為。

首先是新股發行上市環境的新變化。注冊制的推行，第一，讓好公司上市更容易。不需要找關系，不需要等指標，有的甚至不需要排隊，只需要信披真實規范、公司治理結構科學有效、符合國家產業發展要求，發行上市不再像核準制那么難。過去，一些企業從改制到上市要花費好多年。今年，中芯國際從官宣回歸A股到拿到同意注冊申請，只用了29天。第二，讓包裝造假者上市更難。近日管理層公布了《欺詐發行上市股票責令回購實施辦法（試行）（征求意見稿）》，把責令回購納入注冊制改革的配套措施，這樣，過去大行其道的所謂包裝上市、造假上市、欺詐上市就無法遁形，一旦被投資者或者媒體發現上市存在虛假陳述、存在欺騙欺詐，發行上市的股票發行人必須回購，那樣如果已經在二級市場交易，發行人更可能偷雞不成蝕把米，付出的代價比一級市場發行拿到的資金還要多。這個辦法不僅適用IPO，而且適用再融資、并購重組，進而也就為整體市場的健康發展打下了好的基礎。第三，讓賭并購重組的機會更少。一般而言，有了注冊制的環境，真正的好公司不會再去買殼借殼，直接注冊上市更方便省事。如此，注冊制下的殼資源價值驟降，那些買低價股、問題股，賭重組烏雞變鳳凰的成功幾率就很小很小了。

其次是市場交易制度的新變化。從科創板與創業板的交易制度來看，與主板明顯不同。一是新股上市初期前5天不設漲跌幅限制，有利于新股盡快定位，克服了主板新股上市天天拉漲停，定位過高、效率過低的缺陷。當然沒有漲跌幅限制會方便游資的炒作，這次創業板18只新股首日就出現漲幅超過10倍的個股，與此密切相關，需要下一步放開T+0和擴大融券來對沖。二是日常交易漲跌幅限制由10%放寬到20%，擴大了炒作空間，也放大了投資風險。在天地板高達40%的情況下，追漲殺跌更需謹慎，最好是看懂了、看準了再做。三是開設了盤后定價交易，為投資者提供了更長的投資時間。四是增設價格籠子、實行限價申報、優化臨停幅度，有利于抑制暴漲暴跌等等，這些都給市場短線資金特別是中小投資者帶來了許多新的課題。同時，科創板與創業板投資者門檻的差異、老股與新股的不同定位，都會讓投資者感到需要重新適應。

再次是行情走向的新變化。乍一看，注冊制擴大了炒作空間，投機氛圍更濃。細究起來，它還可能加速割韭菜進程，中小投資者生存更難。由于創業板注冊制改革是增量、存量同步進行，短線游資利用交易制度變化興風作浪，炒出康泰醫學、天山生物兩大妖股，讓人感覺似乎注冊制也改變不了市場炒新、炒差、炒小的陋習。投資者千萬不要把近期這種不正常狀況當常態，市場遲早會教育那些逆市而動者，高位追漲康泰醫學的投資者正在欲哭無淚呢！全市場注冊制以后，我們的市場行情走向將會有一些可以預期的新態勢：其一，結構性行情將會成為主體。一方面，注冊制讓新股擴容更方便快捷，新股上市會越來越多，股市總量也會越來越大。另一方面，注冊制下優勝劣汰機制將會發威，退市的股票也可能會越來越多。這就是注冊制的常態，可選擇和需選擇的范圍會越來越大，齊漲共跌很難持續，更多時候很可能是少數股票漲，大部分股票不漲甚至下跌。指數漲的時候也會有很多股票下跌，指數跌的時候也可能有一些股票上漲。其二，價值投資會成為主流。如果上市公司的信披都客觀真實，那么投資者選股很容易集中到績優成長股票上去，加上機構投資者逐步成為市場主力，長期投資、價值投資也會形成趨勢。其三，行業龍頭更易得到追捧。面對日益增多的股票，不是專業機構和研究人士很難比較準確地選股。在這個情況下，最好的策略就是找龍頭、選龍頭，于是，大行業與細分行業龍頭就更容易成為投資者追捧的對象。其四，高科技、新產業最容易成風口。從今年美股特斯拉產量、銷售收入、利潤都不如豐田等傳統汽車龍頭但市值遙遙領先后者的現象來看，未來股市高科技新興產業應該是黑馬的最大孕育場，大家投資選股一定不能忽視這些領域。

另外，注冊制還會帶來信息披露要求的新變化，監管方式與手段的新變化等等，中小投資者在注冊制改革這個進程中，一要改傳統的操作習慣，不能以不變應萬變，而要以萬變應萬變，特別是追漲殺跌、炒新炒差、頻繁操作等要遠離。二要學會等待觀望，看不懂的時候不下手，大環境不好的時候不動手，沒有大的把握不出手，千萬不要高估自己能抓到一切機會。三要形成自己的贏利模式與策略。股市里面沒有師父，也沒有一成不變的經驗，但可以找到自己的贏利模式。比如板塊抓大消費、高科技，個股抓龍頭;著眼長期投資，盈利目標不要訂得太高等等。一句話，如果我們在核準制下僥幸生存下來，希望大家在全面注冊制下不要成為犧牲品。