市場化、法制化、國際化下的中國現代金融治理

把現代金融治理的核心和目標聚焦到更高水平的市場化、完備統一的法制化和更加全面的國際化，有利于推動金融要素配置依據市場規則、市場價格、市場競爭，實現經濟整體效益最大化和效率最優化。

金融治理是一項長期制度建設，加快構建市場化、法制化、國際化的現代金融治理體系是一項系統工程。2019年是推進市場化、法治化、國際化治理的重要窗口期，2020年乃至今后一個時期，金融治理體系和治理能力將面臨深刻調整的考驗，金融理論和政策也將面臨新的爭論和創新，這都需要新思路。本文將圍繞“市場化、法制化、國際化下的中國現代金融治理”主題，從四個方面談一談我國金融治理體系和治理能力的現代化。

構建市場化、法制化、國際化的現代金融治理體系是一項系統工程

市場化的核心是要推進要素市場化和機構市場化改革：深化利率市場化改革，有序推進存量浮動利率貸款定價基準轉換，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定；理順政府和市場的關系，大力發展直接融資特別是股權融資，加快發展債券市場，增加有效金融服務供給，構建結構多元、功能齊全、制度完善的多層次金融市場體系，更好地服務實體經濟高質量發展。

法治化的核心是要堅持市場經濟的契約精神和法治精神，明確依法行政規則，理順職責并嚴格責任。當前，我國正處于金融業快速發展時期，金融創新活躍，打破了金融與實體，線上與線下，境內與境外，銀行、證券與保險等傳統邊界，提高了金融配置效率；但同時也不可避免地帶來了金融監管套利、監管空白、跨市場套利、脫實向虛和融資難、融資貴等問題，出現了某些互聯網金融行業的全行業市場退出，信用債違約，以及衍生產品的風險亂象。未來，要進一步提高立法水平，加快推進《中國人民銀行法》《商業銀行法》《存款保險條例》《地方監督管理條例》等重點立法，以高質量立法推動并保障金融業的高質量發展。

國際化的核心是要服務我國高度開放的大國經濟需要，破除阻礙金融要素自由流動的體制和機制障礙，充分利用國際、國內兩個市場、兩種資源，提高我國金融要素的全球配置范圍和效率。近年來，我國持續推進金融業雙向開放，遵循準入前國民待遇和負面清單原則，全面降低外資金融機構準入門檻，全面提升全球資源配置中國資本市場的便利性，著力構建“你中有我、我中有你、相互依存”的利益共同體；積極穩妥推進人民幣國際化和資本項目可兌換，大力推進“放管服”，促進貿易投資自由化和便利化。這些政策的本質，是通過持續降低實體經濟交易成本，對沖已經出現的逆全球化和民粹主義所提高的全球經濟交易成本，在維護我國實體經濟全球競爭力的同時，形成推動全球經濟健康發展的積極力量。此外，我國還積極參與了國際合作，推進IMF和世界銀行等國際金融機構的改革，推動構建平等互利的全球治理新格局，在國際金融治理中貢獻中國方案。

2019年是推進市場化、法治化、國際化治理的重要窗口期

推進國家治理體系和治理能力現代化是黨的十九屆四中全會確定的重要改革方向。通過若干年的努力，我們對涉及金融領域的微觀和結構性問題進行系統性梳理后，金融體系韌性得以明顯上升，因此，治理將成為應對各種系統性考驗的最后一塊拼圖。可以說，當且僅當我們建立并完善現代化金融治理后，良好的金融機構和市場體系才可能發揮資源配置和風險管理功能。把現代金融治理的核心和目標聚焦到更高水平的市場化、完備統一的法制化和更加全面的國際化，有利于充分發揮市場在資源配置中的決定性作用，更好地發揮政府作用，推動金融要素配置依據市場規則、市場價格、市場競爭，實現效益最大化和效率最優化。

2019年是治理體系建設的重要窗口期。2018年我們已經面臨了中美經貿摩擦引發的外生性沖擊，2020年新冠肺炎疫情則引發全球金融風暴和經濟衰退風險。歷史給我們準備了一個極為難得而重要的制度建設準備期。金融部門在黨中央國務院的堅強領導下，搶抓時間窗口，在金融市場化、法制化、國際化上取得了積極進展：資本市場基礎性建設有序推進，科創板和注冊制試點順利推出；結構性去杠桿有序推進，資管新規落地，重點領域的金融風險和亂象得到了有效處置，防范化解重大風險三年攻堅戰取得成效；金融市場開放蹄疾步穩，加快放開銀行、證券、保險行業外資股比限制等重大政策措施落地；統籌推進上海國際金融中心和長三角一體化建設、粵港澳大灣區建設、海南自貿試驗區建設，形成了金融開放的新高地。

我們也要認識到兩點

01金融治理體系建設不單純是目標，而是新時代金融體系穩健運行的保障條件

02市場化、法治化、國際化也不是樣板，不是讓金融體系收益最大化，但卻可以在目前的信息和知識結構下實現資源配置和風險管理的交易成本最小化

2020年乃至今后一個時期治理體系和治理能力面臨著金融領域深刻調整的考驗

從當前世界經濟和金融市場的表現看，2020年是世界經濟格局深刻調整變化的一年，面臨著自1930年以來罕見的需求沖擊。以2020年為分界，新冠肺炎疫情對我國形成了短期急劇的需求和供給雙重沖擊和中期的全球性需求沖擊。

從金融看，由于金融是快變量，金融市場的反應是第一波，明顯快于實體經濟。面對這一短期沖擊，各國政府通過總量和結構性政策管理，使金融市場經過了前一階段令人震驚的調整后逐步反彈。其中的根本原因是：金融市場指標永遠受實體經濟表現和流動性的雙重共同塑造，金融市場是經濟和政策的雙重晴雨表。

從實體看，未來世界經濟和中國面臨的最大風險將來自需求。這是因為疫情正在改變人們的消費偏好，如奢侈品與必需品、實物商品與服務；正在改變著生產方式和要素組合，如自建與采購。由此可以初步判斷，未來需求結構和供應鏈的調整都將反映為不同程度的有效需求不足。這也是國際組織普遍認為今年全球經濟將面臨自大蕭條以來最大沖擊的原因所在。

正因為如此，需要認真領悟習近平總書記在今年4月8號中共中央政治局常務委員會會議上提出的要求——“堅持底線思維，做好應對外部環境長期變化的思想準備和工作準備”。2020年以后，全球金融體系將面臨更加錯綜復雜的環境，尤其是會大概率面臨世界經濟大分化、全球供應鏈大重組的時代。值得肯定的是，2019年的金融治理體系建設為應對2020年乃至以后的不確定性，構建了制度基礎。對此，我們有堅定的信心。中國的金融市場表現和人民幣匯率的穩健性，已經證明了金融市場制度建設和治理水平所收到的實效。但我們也要認識到兩點：第一，金融治理體系建設不單純是目標，而是新時代金融體系穩健運行的保障條件；第二，市場化、法治化、國際化也不是樣板，不是讓金融體系收益最大化，但卻可以在目前的信息和知識結構下實現資源配置和風險管理的交易成本最小化。

我們也欣喜地看到，2020年3月，黨中央、國務院發布了《關于構建更加完善的要素市場化配置體制機制的意見》，從完善股票市場基礎制度、加快發展債券市場、增加金融服務有效供給、主動有序擴大金融業對外開放等四個方面，明確了當前及今后一個時期市場化、法治化、國際化的部署和要求。

面對新挑戰需要新思路

當前一個非常有趣的現象是：實體經濟仍處于各自封閉，而金融市場卻是高度融合。國際貨幣基金組織提出的“The Great Lockdown”，即“大封鎖”，實際上是對實體經濟運行態勢的一個客觀描述——貿易流、物流、人流的確受疫情所困而局限于一國甚至一城；但信息流、金融投資流，卻因其所依托的信息技術而沒有受到疫情影響，仍然保持著高度快速的全球運行態勢。同時，至少15個經濟體的中央銀行實行了常態化量化寬松政策，也在全球范圍內形成了溢出效應。我們可以看到并且相信，在當前和今后一個時期，金融理論和政策一定會面臨新的爭論和創新，因而需要深入思考以下問題：

當前和今后一個時期需要深入思考的幾個問題

第一，貨幣發行的規則條件和紀律約束是否需要新共識。貨幣是“總閘門”，系統性風險是“總關口”。把住“總關口”必須有力、有效調節“總閘門”。回顧歷史上曾經出現過的貨幣危機，需要堅持貨幣政策與宏觀審慎雙支柱建設不動搖：前者主要針對實體經濟的需要，后者則針對金融體系系統性穩定的需要。

第二，金融監管如何實現投資者保護、金融創新和金融機構穩健運行之間的平衡。從制定“資管新規”開始，這一命題一直是對治理能力的巨大考驗。由于金融市場化、法治化深度不足導致在這個問題上吃過不少虧。金融市場化，必須堅持投資者適當性管理和持牌經營；而金融法治化，必須堅持契約精神。雖然2019年已在這方面做了很多努力，但金融市場化和法治化建設仍然任重道遠。

第三，財政政策與貨幣政策如何進一步優化組合。經過多年探索，中國實際上已經完成了一個重要的創新性政策設計，即財政職能的金融化，而非財政赤字的貨幣化。其好處在于，金融部門通過市場機制可實現具備正向激勵的資源配置，同時貨幣發行的紀律性也可得到保障。以支持中小微企業發展為例，金融部門通過融資成功實現了“量增、面擴、價降”。比如，根據《2020年一季度貨幣政策執行報告》，1月31號、2月26號和4月30號，央行為加大對中小微企業的普惠性資金支持，增加面向中小銀行的再貸款、再貼現額度分別為3000億元、5000億元和1萬億元，與專項額度對接。截至3月30號，地方法人銀行累計發放優惠利率貸款（包括貼現）2768億元，支持企業戶數（含農戶）35.14萬戶。其中涉農貸款552億元，加權平均利率為4.38%；普惠小微貸款1556億元，加權平均利率是4.41%；貼現661億元，加權平均利率僅有3.08%，都符合國務院要求的不高于4.55%的要求。對國計民生金融部門支持到位，加上幣值穩定、貨幣政策松緊有度，可以說中國已經有了成熟的政策框架，避免了顧此失彼的治理風險。