新加坡離岸人民幣市場的當(dāng)下與機(jī)會

新加坡需要全力維持一流金融中心的實力，提升自己的絕對優(yōu)勢。因此，挖掘更多人民幣業(yè)務(wù)機(jī)會，為自己創(chuàng)造新的市場生態(tài)，可能是未來發(fā)展的關(guān)鍵。

自2009年新加坡正式啟動人民幣跨境貿(mào)易結(jié)算業(yè)務(wù)，特別是2013年2月新加坡開啟人民幣清算業(yè)務(wù)以來，新加坡人民幣市場快速發(fā)展。當(dāng)前，新加坡已經(jīng)成為離岸人民幣市場中的重要市場之一。那么，與其他離岸人民幣市場相比，新加坡的地位如何？面臨怎樣的形勢與發(fā)展前景？以下筆者將對其進(jìn)行簡要分析。

新加坡在離岸人民幣市場中的地位

與中國香港、倫敦等主要離岸人民幣市場相比，從多項數(shù)據(jù)看，新加坡離岸人民幣市場整體上仍有一定的提升空間。

根據(jù)國際清算銀行2019年12月公布的調(diào)查數(shù)據(jù)（該調(diào)查數(shù)據(jù)三年發(fā)布一次，以4月份的日均交易量為計算樣本），2019年4月全球外匯OTC（場外交易）市場日均交易量從2016年4月的5.1萬億美元上升到了6.6萬億美元，增長了29%。其中，新加坡相應(yīng)增長了23.7%，從5172億美元增加到6399億美元（net-gross口徑）。從人民幣交易量的數(shù)據(jù)看，新加坡仍然維持在每日425億美元左右的水平，與此前變化不大。相比之下，同期倫敦的人民幣日交易量從392億美元上升到了567億美元，中國香港則從771億美元上升到了1076億美元（見附圖）。這也導(dǎo)致新加坡離岸人民幣OTC市場的份額從21%下滑至16%，中國香港從38%提升至41%，倫敦則從20%提升至22%。值得注意的是，新加坡人民幣交易量停滯的主因是占據(jù)大頭的衍生品交易量下滑約23%，與翻倍的即期交易量完全抵消。這既異于其外匯業(yè)務(wù)整體趨勢，也不同于倫敦和中國香港的情況。

在人民幣存款方面，新加坡的人民幣存款自2015年6月創(chuàng)出2340億元的高峰之后持續(xù)走低，2020年3月為1210億元。在人民幣支付交易市場份額方面，根據(jù)2020年4月的數(shù)據(jù)，新加坡位于全球第三（占比4.27%），較2019年同期份額有所提升。除去中國香港獨占鰲頭（71.59%），新加坡與第二名英國（6.04%）的差距要大于與排名其后兩名相比的優(yōu)勢（美國3.20%，中國臺灣2.65%）。

與上述數(shù)據(jù)相比，新加坡在部分人民幣業(yè)務(wù)方面的亮點更引人注目。一是人民幣期貨發(fā)展迅猛。在新交所的進(jìn)取策略下，當(dāng)前其幾乎占據(jù)全球人民幣期貨交易量的90%。不過，其量級（日均約50億美元）尚不足以填補OTC市場的差距。二是新加坡的機(jī)構(gòu)投資者投資境內(nèi)人民幣債券十分踴躍，占據(jù)了境外投資者約兩成比例，為除中國香港外最大的海外參與者。當(dāng)然，這更多體現(xiàn)了新加坡參與人民幣業(yè)務(wù)的意愿較為強(qiáng)烈。

整體而言，從數(shù)據(jù)上看，相對于新加坡“大中華區(qū)”的屬性、金融中心地位持續(xù)提升、較早設(shè)立人民幣清算行等方面的情況，新加坡人民幣市場仍有待提升。

新加坡人民幣市場進(jìn)一步發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)

當(dāng)前，在全球范圍的離岸人民幣市場中，新加坡市場的進(jìn)一步發(fā)展面臨著一定的挑戰(zhàn)。其主要來自于以下兩個方面：

一是中國香港和倫敦的競爭。就現(xiàn)階段而言，離岸人民幣的存量和結(jié)算量主要來源于迅速增長的人民幣貿(mào)易結(jié)算，而除了聯(lián)系緊密度和交易習(xí)慣的差異外，僅僅在與中國內(nèi)地的貿(mào)易量級方面，新加坡也與中國香港相差甚多（2019年二者的數(shù)據(jù)分別為902億美元和2887億美元）；同時，由于新加坡與中國香港地理過于接近，且時區(qū)相同，新加坡在人民幣業(yè)務(wù)方面難免有“燈下黑”的尷尬，在大多數(shù)場景下特殊優(yōu)勢不明顯。而倫敦除了有時區(qū)上錯位競爭的優(yōu)勢外，在金融領(lǐng)域的專業(yè)能力更是堪稱全球頂尖，配套基礎(chǔ)設(shè)施完備，更能夠處理新興與高風(fēng)險的業(yè)務(wù)。相比之下，雖然新加坡并不弱，但勝出不易。

中國香港、倫敦和新加坡的外匯總交易量及人民幣交易量比較（單位：百萬美元）資料來源：BIS

二是中國境內(nèi)市場快速發(fā)展的影響。近年來，中國境內(nèi)市場的交易規(guī)模和流動性大大提高，市場也更為開放透明。得益于銀行間市場的完善和跨境交易趨于便利，在岸人民幣占全球人民幣交易量的份額從2016年的27%上升至2019年的35%，衍生產(chǎn)品種類也更加豐富。債券市場快速發(fā)展，QFII、債券通等渠道極大便利了外資的參與。境內(nèi)市場的崛起能夠刺激海外進(jìn)一步發(fā)展人民幣業(yè)務(wù)，從而使人民幣業(yè)務(wù)總體規(guī)模擴(kuò)大，但同時也會對在離岸市場落地的業(yè)務(wù)形成替代作用。兩種效應(yīng)相疊加，在不同的地區(qū)效果也不同。相對而言，自身擁有某些絕對優(yōu)勢條件的金融中心受沖擊會比較小；但如果業(yè)務(wù)的可替代性強(qiáng)，則相對更容易受到影響。從這個角度看，新加坡比倫敦和中國香港更易受沖擊。

新加坡建設(shè)金融中心與人民幣國際化相互促進(jìn)

貫穿近十年海外人民幣業(yè)務(wù)發(fā)展的主線是持續(xù)的人民幣國際化進(jìn)程，這是任何金融中心都希望搶占先機(jī)的大勢。筆者認(rèn)為，盡管新加坡離岸人民幣市場的進(jìn)一步發(fā)展面臨著多方面的競爭與挑戰(zhàn)，但其前景仍然可期，關(guān)鍵在于要把握好人民幣國際化的“機(jī)會”。而人民幣國際化與新加坡離岸市場建設(shè)也具有相互促進(jìn)的意義。

當(dāng)前，對于人民幣國際化而言，離岸市場除了作為境內(nèi)市場的補充，還具有其他方面的重要作用。這是因為，人民幣國際化并非僅是“向內(nèi)”的層面，即海外主體參與中國本土市場，而且還包括人民幣業(yè)務(wù)在全球范圍內(nèi)的普及，就像歐洲美元市場一樣長期存在。可以說，離岸市場本身即是人民幣國際化的意義之一。此外，人民幣業(yè)務(wù)在國際市場上的突破，往往需要整個鏈條上各參與環(huán)節(jié)的高效配合。而我國無論在境內(nèi)金融市場的完善程度，還是金融機(jī)構(gòu)及企業(yè)的國際運作能力方面，總體上仍然與國際先進(jìn)水平存在差距，需要借鑒并充分利用離岸金融中心的能力與經(jīng)驗。從這個角度看，新加坡競爭頂尖金融中心和人民幣國際化是一個互惠互利的過程。探索適合新加坡的人民幣業(yè)務(wù)，也是新加坡需要做出更多提升的地方。

例如，“一帶一路”相關(guān)項目是人民幣國際化的重要機(jī)會，但具體的投融資、項目運作、風(fēng)險管理等是推進(jìn)的難點。新加坡在東南亞、中東等“一帶一路”區(qū)域布局較早，有較多經(jīng)營經(jīng)驗，而且?guī)状笸赓Y銀行的亞洲總部設(shè)在新加坡，對于亞洲“一帶一路”的風(fēng)險管理較有經(jīng)驗。通過多方合作，或能加速“一帶一路”項目的推進(jìn)，并為人民幣計價的項目融資提供更多空間。此外，推動大宗商品人民幣計價意義深遠(yuǎn)，而新加坡是國際商品交易中心，有實現(xiàn)此類突破的先天優(yōu)勢。

總之，人民幣國際化不僅需要更多的金融創(chuàng)新，也需要產(chǎn)業(yè)鏈角度的深化，以及創(chuàng)新性的制度安排，因此需要在離岸市場打下更堅實的基礎(chǔ)。而新加坡則需要全力維持一流金融中心的實力，提升自己的絕對優(yōu)勢，因此挖掘更多人民幣業(yè)務(wù)機(jī)會，為自己創(chuàng)造新的市場生態(tài)，可能是未來發(fā)展的關(guān)鍵。