淺論中國人民銀行與美聯儲資產負債表的異同點

卞丹

中央銀行資產負債表是央行開展貨幣發行業務和貨幣政策業務所形成的債權債務存量報表。中央銀行資產負債業務的種類、規模和結構，都綜合地反映在一定時點的資產負債表上，其資產負債業務總量與結構的變化都體現著貨幣政策的調整與操作。在經濟全球化的作用下，各國能使用的貨幣政策基本相同，所以各國央行的“資產負債表”的項目大體相同，但因為各國的經濟歷史和實際經濟環境有所不同，所以不同國家的“資產負債表”上又有所差異。中國和美國處于不同的發展階段，政治、經濟和金融體制等諸多方面都存在著較大的差異。

1.中國人民銀行和美聯儲資產負債表的項目構成分析

從資產項目來看，中美兩國央行總資產大體可以分為國內信貸、國外資產和其他資產，但具體構成卻不完全相同。中國人民銀行的總資產構成在國外資產方面包括外匯、貨幣性黃金和其他國外資產，在國內信貸方面包括對政府（基本上是中央政府）、其他存款性公司、其他金融性和非金融性公司的債權。而對美聯儲的總資產作類似的分類，國外資產來自于其資產負債表中的其他資產和黃金賬戶，國內信貸包含的項目較多，包括證券、回購協議、對各種機構的貸款以及幾家公司的債權，其他資產包括硬幣、銀行房產等余項。

從負債項目來看，中美兩國央行總負債大致包括：國內債券、國外債券、其他負債和自有資金。主要的不同體現在國內負債項目上，中國人民銀行資產負債表中國內負債包括儲備貨幣、發行貨幣、金融性公司存款、準備金存款、發行債券、政府存款，而美聯儲資產負債表中的國內負債包括流通中現金、存款機構的準備金、商業銀行庫存現金、支票存款與現金、聯邦政府負債。

2.中國人民銀行和美聯儲資產負債表的資產結構分析

1.美聯儲最主要的資產是政府債券，而中國人民銀行最主要的資產是外匯，政府債權占比較少，說明中國人民銀行通過公開市場操作購進的國債規模和影響力都較為有限。2.美聯儲沒有儲備較多的外匯資產。美元是世界貨幣，可以隨時發行，美聯儲沒有必要購買和儲備較多的外匯，量化寬松和零利率政策意味著美國將危機轉嫁到海外美元和金融工具持有者的身上。我國的外匯資產規模巨大，這既是人民幣沒有國際化的必然，也是宏觀經濟和貨幣政策的各種約束因素導致被動積累的結果。3.美聯儲貨幣政策的調控主要依賴創新的非常規方法。不僅借入資金的結構呈現多元化的特征，而且借貸對象的范圍大面積放寬，即由原來單一的存款機構擴展到初級證券交易商、私人部門（包括公司、合格投資者和投資銀行等）、官方資產管理公司和聯邦房屋抵押貸款機構等。中央銀行資產負債表的科目基本沒有變化，中國人民銀行抵御國際金融危機影響采用的貨幣政策主要是較為常規的方法。

3.中國人民銀行和美聯儲資產負債表的負債結構分析

美聯儲的資金來源與中國人民銀行相似，主要為基礎貨幣。流通中貨幣的數量取決于市場的需求，這里的市場包括非美國居民，據估計，超過一半的美國貨幣被國外持有，這也是美聯儲通貨占比比中國人民銀行高的原因之一。兩國基礎貨幣的構成存在差異，中國人民銀行更多地倚重“其他存款性公司存款"部分。除此之外，中國人民銀行規定不能廣泛開展國庫現金管理，因此政府存款余額較高。而美聯儲和國庫現金管理效率很高，政府財政存款實時投放于金融市場保值增值，因此其余額僅占總負債的比重很低。

4.中美央行資產負債表的異同點總結

比較中國人民銀行和美聯儲的資產負債表可以發現，美聯儲資產方最主要的資產是政府債權，最主要的負債方是通貨。而中國人民銀行正好相反，是高外匯資產和低通貨負債。資產負債結構的明顯不同反映了中國經濟制度和金融發展與成熟市場經濟國家的差異，也折射出中國人民銀行基礎貨幣投放主動權不夠的弱點，在一定程度上影響了貨幣政策調控目標的實現。次貸危機之后，美聯儲進行了多項資產項目創新，購買了大量證券性資產，擴大了其資產負債表的規模，但并沒有從根本上改變主動型資產負債表的性質。美聯儲資產負債表的擴張主要是其國內資產的擴張，基本沒有對外資產的增加。相比之下，中國人民銀行最主要的資產是外匯儲備，這種差異說明，雖然都是資產負債表的擴張，但美聯儲是在主動運用貨幣政策向流通中注入貨幣，而中國人民銀行以外匯占款為主要資產，則說明其資產負債表的擴張是被動型的。國際收支長期順差是中國人民銀行資產負債表被動擴張的主要原因。

5.對中國人民銀行資產負債表管理的建議

1.站在全球視野，重構央行資產負債表結構。隨著經濟全球化，央行的貨幣政策存在主動性與被動性雙重屬性。我國央行應重構央行資產負債表，將原來著眼于國內結構與框架設計調整為兼顧國內與國際、主動與被動的央行資產負債表結構，對資產負債規模與結構進行主動調整。2.優化貨幣政策工具組合和期限結構，保持控制流動性和防范金融風險的主動權。一是加強傳統工具和新型工具的配合使用，提供不同期限的流動性;二是加強數量型工具和價格型工具的配合運用。在央行獲得主動供給和調節流動性的地位后，應進一步完善央行利率調控和傳導機制探索構建利率走廊機制3.提高人民幣國際化水平，增強央行資產負債表穩定性。一是進一步完善匯率形成機制，減少籃子中美元對人民幣匯率、進而對央行資產負債表質量產生較大影響，二是加強推進人民幣國際化和“一帶一路”等重大涉外政策的配合。拓展人民幣在全球經濟交往中的使用范圍與占比，降低美聯儲縮表帶來的美元流動性變化對中國經濟和金融市場的不利影響。4.將央行資產負債表管理納入宏觀審慎政策框架，有效防范系統性風險。當前，我國已經初步形成了“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱的金融調控框架，貨幣政策主要針對宏觀經濟和總需求管理，側重于經濟增長和物價水平的穩定。宏觀審慎政策則直接和集中作用于金融體系本身，抑制杠桿過度擴張和順周期行為，側重于維護金融穩定。因此，雙支柱調控框架可以有效應對流動性風險和處理問題機構、化解沖擊。

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