我國上市公司股權融資偏好探析

摘要：企業賴以生存和發展的基礎源于資金，且融資方式的選擇也關系著企業的經營與發展，然而我國上市公司融資方式存在明顯的股權融資偏好，這不僅影響著企業的價值，也在一定程度上阻礙我國上市公司的長遠發展。所以，對我國上市公司股權融資偏好進行分析是不容小覷的。本文通過對我國上市公司股權融資偏好現狀的研究，進而探討出股權融資相關的治理對策。

關鍵詞：上市公司;融資方式;股權融資

現代資本結構理論創建于1958年引起很大反響的MM理論，莫迪格萊尼、米勒兩位學者在一系列假設下認為企業價值與資本結構無關，而是由全部資產盈利能力決定的。1984年，Mayes和Majluf兩位學者在Ross將不對稱信息理論首次整體性的引入到企業融資結構理論研究分析之后，再次分析了金融市場的不對稱信息對企業融資成本的影響，并發現了企業股票價值被投資者低估是由于“檸檬市場”效應導致的，一旦企業有了新的項目并要對其進行股權融資時，被降低估值的股票將流入新股東的手上，原有股東的權益就會受到嚴重損害。而這些現象都是因為市場上的信息不對稱導致的。接著，Mayes[1]通過研究又提出了“融資優序理論”，表達了上市企業在融資的過程中應該有內部—債權—股權融資的前后順序。并且這一理論在近年來西方發達國家企業融資結構中得以論證。但是分析了我國上市公司的融資循序后發現，我國上市公司在為新項目募集資金時，往往更加偏向于股權融資。我國也有很有研究人員對于這一現象進行了研究，大多數的學者將公司以發行股票的方式進行融資時成本低這一原因，來解釋為什么上市公司更偏好股權融資。如：黃少安和張崗（2001）[2]認為，股權融資的低成本是上市公司股權融資偏好的直接原因。顏熔榮（2014）[3]也認為，由于成本低，相當一部分國內上市公司在宏觀經濟形勢向好、資產負債率偏低的情況下依然選擇股權融資。

一、我國上市公司融資結構現狀

西方的啄食順序理論[4]認為，當公司要為自己的新項目進行融資時，將優先考慮使用內部的盈余，其次是采用債券融資，最后才考慮股權融資。也就是說，內部融資的優先性大于外部債權融資，外部債權融資的優先性大于外部股權融資。但據分析，發現目前我國上市公司在融資過程中，并沒有完全按照西方的啄食理論來實踐，上市公司更加偏向于通過以外部股權融資的方式而進行融資。主要有以下表現：一是內部融資比例偏低，股利政策側重于股本的擴張。近年來，在我國上市公司進行融資時，雖然內源融資逐年呈上升趨勢，但企業留存利潤大約只占了總體融資規模的二成到三成，而同比西方發達國家公司，他們在進行融資時，大多數公司的留存利潤可以占融資總額的一半以上。同過比較，我們發現國內企業內源融資的比例遠遠小于西方發達國家公司。大多數上市企業把配股看成是利潤的分配，更加喜歡股票股利和股票細分，對于股本的擴張尤其熱衷;二是股權融資比重高于債券融資。通過研究發現，我國上市公司很少參與到債券市場中，上市公司在融資的過程中，很少采用債券融資的方式，可以明顯的觀察到上市公司對于債券市場和股票市場的熱衷度不同，更加熱衷于股票市場;三是對配股和增發新股表現出強烈的偏好。我國的上市公司對于配股和增發新股有著強烈的偏好，無論這個公司的股權結構是否合理，只要是達到發行股票的標準，就開始進行配股與增股。有些公司資產負債率極低甚至為零，這樣的公司也不會放棄任何配股和增發股票的機會。通過分析發現，近年來，我國上市公司在增股與配股的現象陡然上升，雖然債券發行額度稍微有所上升，但是與增股與配股相比，兩者在額度上還是存在很大差距，甚至有些公司保持著較低的資產負債率。綜上，可以發現我國上市公司具有更為重視股權融資特征。

二、建議與對策

（一）調整股權結構、健全上市公司治理機制。我國上市公司不合理股權結構的現狀，是由于對公司內部的高效監督與治理的不足，要對各個方面建立股權融資的制約機制。因而，要改變上市公司偏好股權融資的局面首先要調整上市公司的股權結構，不僅要進行股權分置改革[6]，還要解決一股獨大的問題。例如可以適當分散股權，調整各投資者的持股比例，使經營者和股東的利益一致保護中小股東利益[7]。在公司內部，獨立董事制度是必不可少的，這有利于加大獨立董事對管理層的監督力度，充分發揮監事會的作用。其次政府應減少行政干預，不要過度干涉國有控股上市公司的聘任制度，不埋沒真正有才能的人，提高高管的持股比例，進一步完善公司的治理結構。最后，可以發展混合所有制經濟，改善公司治理結構，使所有制不同的代表參與董事會，就會有各種不一樣的立場，能夠有效改善一人獨攬大權的局面。

（二）發展我國債券市場。一是要健全相關法律法規。想要保持企業債券市場的平穩發展，相關法律法規要健全完善。相關部門負責人要把握當下債券市場發展規律，在相關法律條文中清晰的對企業債券的內容進行定義，相關管理條例要符合我國債券市場的行情，讓債券市場在法律法規的約束下不斷完善。最后，要注重企業債券發行市場與交易市場的管制，同時維護好企業債券持有人的權益。二是要改革企業債券市場運行制度。首先，債券的發行制度需要改革，增加專業化監管人員對債券發行的全過程進行監管。其次，加強推進企業債券利率市場化進度，為債券融資市場提供發展空間;第三，在交易制度方面對企業債券進行革新，利用法律對債券交易全過程進行約束，保證交易的全過程公平合法;最后，提高對債券市場的信息披露質量，防止不實信息流入市場;同時，要企業的信用進行重新評定，覆蓋面要廣，進而減少相關風險。

參考文獻：

[1]余劍梅.我國上市公司股權融資偏好研究[J].經濟縱橫，2012，（11）：102-104.

[2]郝以雪，鄭劬.我國民營上市公司股權融資偏好影響因素的實證研究[J].西南金融，2013，（09）：11-16.

[3]顏熔榮.中國上市公司股權融資偏好：成因、效應與對策[J].會計之友，2014，（16）：47-50.

[4]褚曉琳.中國上市公司股權融資偏好的文獻綜述[J].首都經濟貿易大學學報，2011，13（04）：109-115.

[5]薛希鳳.上市公司股權融資風險及防范分析[J].財經界（學術版），2020，（07）：52-53.

[6]郭翠榮，李文君.股改后上市公司股權融資偏好實證研究[J].山東大學學報（哲學社會科學版），2011，（01）：86-91.

[7]郭健喆.我國上市公司股權融資偏好[J].現代商業，2017，（35）：41-42.

作者簡介：

李瑞涵（1997—）女，漢族，籍貫：山東濟南，碩士研究生，管理學碩士，單位：黑龍江大學研究生院。