一部《八佰》，難救華誼

馮奕瑩　王穎

繼前兩年巨虧，遭遇退市風險警示后，2020年華誼兄弟（300027.SZ）面臨巨大的退市壓力，能否度過“此劫”，成為市場各方關注的焦點。

8月26日，華誼兄弟發布2020年半年度業績報告。報告顯示，公司2020年上半年營業收入3.24億元，同比減少69.88%;歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損2.31億元，較去年同期大幅收窄。

電影《八佰》官方宣布，截至9月2日16時27分34秒，《八佰》的票房已經突破了21億元。公司公告稱，《八佰》累計票房收入超過11.55億元時，華誼來源于《八佰》的營業收入區間約為2.05億元至2.45億元。

據此比例推算，目前華誼兄弟靠《八佰》已進賬3.73億元至4.45億元。也就是說，一部《八佰》的票房，已覆蓋華誼兄弟今年上半年的虧損。貓眼App預估，《八佰》的總票房將近30億元。

愛奇藝前副總裁李文表示，《八佰》是華誼重要一戰，甚至可以說是今年能否扭虧的成敗之作。華誼近年來業績下滑的主要原因，是在電影主業上無特別優秀的作品，電影小鎮等衍生項目變現困難盈利不及預期。

然而，華誼靠一部《八佰》真的能扭虧為盈嗎？據業內人士推算，華誼最終在《八佰》上的經營利潤在3億元左右，這個量級的利潤對華誼這種百億級公司，和其債務缺口來說作用有限。對于華誼來說，當下只是稍微喘口氣，暫別至暗時刻。

盤古智庫高級研究員江瀚表示，對華誼兄弟來說，想依靠單個影片實現完全的逆風翻盤，實際上還是較為困難的，關鍵是華誼兄弟能否連續推出市場叫好又叫座的影片。

《八佰》只能賺辛苦錢

根據公司公告，《八佰》累計票房收入超過11.55億元時，華誼來源于《八佰》的營業收入區間約為2.05億元至2.45億元。

微博博主“電影票房”告訴《財經》記者，電影票房的分賬方式復雜。最后的分賬票房中，片方（制宣發）合計分成分賬票房的43%，其中發行占10%-15%，剩下的85%-90%才是制作方（或者叫出品方）能拿到的錢。

在《八佰》的分賬中，華誼是出品方的一員，也是發行方。微博博主“電影票房”說，根據在公告中的比例，推算華誼約占出品的六成左右。

據此推算，5.5億元的總成本，華誼的成本約為3億元左右。以30億元預測票房計，華誼最終利潤也許在3億元左右。

從過去電影業務對華誼利潤的貢獻度來看，從2015年到2017年，華誼80%的凈利潤來源是投資收益，主要是來自減持套現近30億元的掌趣科技。如果扣除其他并購業務產生的凈利潤，華誼兄弟的電影業務并不賺錢。

但是，《八佰》依然為華誼兄弟提供了翻盤的可能。

作為華誼有史以來投資最大的電影，《八佰》一直備受外界和投資者關注。《八佰》給華誼帶來的收益一方面是票房收入，另一方面就是其有望推動股價上漲。

新生代導演、作家向凱對《財經》記者表示：“對于華誼來說，單靠《八佰》，并不一定能保證華誼今年扭虧為盈，但可以提升公司的市值。票房的目的不僅僅是收益，而是讓股民看到希望。”

8月2日，《八佰》官宣重新定檔8月21日全國上映，從定檔至今，華誼股價已上漲超42.6%，市值增長超56.6億元，這也在一定程度上緩解了實控人的股票質押風險。Wind數據顯示，王中軍、王中磊的股權質押比例，均已超過其持股比例的99%。

2018年以來，華誼兄弟的股價已經從10.8元的價格一路下跌，最低至今年4月的3.21元，跌幅一度超過70%。即便按照目前最新6.37元的收盤價格來算，跌幅也達40%。公司的市值則從巔峰時期的近800億元縮減至如今的178億元，減少77%。

可以說，這次《八佰》的票房成功，不僅為華誼和業務合作伙伴樹立了其電影主業上的信心，也為投資者帶來了此刻最需要的信心。

保底分賬發行惹爭議

《八佰》對中小影院采取的保底分賬發行模式，惹怒中小影院。有消息人士表示，自8月21日公映開始，年票房200萬元以下的影院，需要拿出上年實際票房的3.5%作為保底金額，才能放映該影片。

而面對爭議，華誼兄弟通過《八佰》的發行方華影天下回應，此次為《八佰》制定的發行模式旨在保護電影市場的正常秩序，打擊瞞報漏報這一長期存在的行業“毒瘤”。

在發行方式的改變和中小影院憤懣的背后，是中國電影行業當下的困境。

有業內人士對華誼此次打破市場規矩的做法并不認可。向凱認為，華誼是把責任壓力直接轉嫁給了院線，為了保票房，才會在疫情之下提出如此苛刻的發行條件。

但也有影院人士對該做法表示理解。廣西賀州市影院老板彭先生接受了華誼的保底發行模式。他表示，保底金額并不像網上說的那樣，就是去年票房的3.5%，沒有達到這個數，各個院線是可以談的。“我們影院談的保底費用，對于這片子來說，沒太大問題，肯定能覆蓋。因為現在確實沒有片子了，這是第一部真正的大片，能起到救市作用的大片。”

《八佰》確實重新點燃了沉寂已久的電影行業。彭先生介紹：“《八佰》上映前，我們影院一天就幾十個，沒超過100人，《八佰》上映后，平時都有幾百人，到了周末上千人。”

這次《八佰》的票房成功，不僅為華誼和業務合作伙伴樹立了其電影主業上的信心，也為投資者帶來了此刻最需要的信心。圖/IC

華誼聲明中所說的，中小電影院長期瞞報漏報的現象，程度如何？

某制片人向《財經》記者介紹，在三四線城市，或者說比較偏僻點的城市，票房瞞報漏報的現象是非常嚴重的。中國現在能夠被統計上的票房可能也就是真實票房的80%左右。

前愛奇藝副總裁李文稱：“發行方式改革的主要原因，是為了減少盜版的機會，一些過小的影院由于半年多沒有營業，客觀上加劇了他們盜版的沖動。”潛在的觀影人群數相對固定，如果一些觀眾在瞞報漏報票房的渠道觀影，那么統計總票房和票房收入要打折。如果影院已交保底費用，這部分的票房至少會如實統計。

保底分賬發行沖突背后，是電影行業參與者共同的生存焦慮和各方的根本利益分歧。

從并無瞞報漏報的中小影院經營者的角度來說，經營艱難，如今現金流承壓。

而對在產業鏈條里承擔了更多風險的內容提供方來說，則是冒著風險投入巨大資金和精力制作后，無法拿到應有的收入，同時票房無法統計上來。

此舉也有市場觀點解讀為賬期問題，認為傳統分賬方式下，制片方要等影片上映后四到六個月甚至一年才能回籠資金。而先繳納保底費用，則能讓華誼迅速回籠一筆一兩億元的現金流。業內某制片人告訴《財經》記者，用這樣的方式去回籠資金，對華誼來說，只是杯水車薪，更多在于對行業的促進和良性的發展。

對于《八佰》給華誼兄弟造成的影響，以及引發的爭議，《財經》記者向公司發去了采訪提綱，得到回復稱“以公告為準”。

退市危局何解

2018年爆出上市首虧10.9億元，2019年繼續巨虧39.6億元，連續兩年的虧損，讓這個曾經的娛樂帝國，走到了保殼之戰的關鍵時刻。

有業內人士分析，華誼兄弟在2018年至2019年，計提了巨額資產減值損失，處置了大量資產，為2020年扭虧做了充分的準備。“2019年把該清理的都清理了，商譽也消化了很多，有利于今年輕裝上陣。”

而且根據新《證券法》，深交所修訂的《創業板股票上市規則》，其中的退市指標，取消了單一連續虧損退市指標，引入“扣非凈利潤為負且營業收入低于一個億”的組合類財務退市指標，而一個億的營業收入對于華誼兄弟來說，并非難事。據此，向凱認為，華誼的退市風險在很大程度上已經解除。

財報顯示，今年上半年，華誼兄弟凈利潤虧損2.31億元。從各業務板塊上看，影視娛樂依舊占據營收的大頭，占總營收的比重為84.86%，實現主營業務收入2.75億元，同比下降73.18%，電影業務營收大幅下滑對整體營收表現的影響最大。品牌授權及實景娛樂板塊的營收為993.23萬元，同比下降65.97%，占總營收的比重僅為3.06%。

事實上，除了盈利，對華誼兄弟來說，目前緊迫的是債務危機和現金流難題。

“《八佰》可能幫公司解決扭虧問題，但目前華誼的資金鏈缺口很大，他們要跟債權人達成和解，否則如果債權人采取強制手段的話，他們同樣存在持續經營的問題。”第三方研究機構透鏡公司研究創始人況玉清表示。

華誼兄弟連續巨額虧損之后，其資產負債結構急劇惡化。截至2020年6月30日，華誼兄弟的流動資產總額為27.48億元，其中貨幣資金僅有1.34億元，流動資產在扣除預付款和存貨之后，其速動資產不足5億元。

與此同時，其同期的流動負債總額卻達到了46.42億元，其中僅短期借款余額就達到了23億元，此外還有2.75億元長期負債也即將到期。

由此看來，華誼兄弟的流動資產遠不足以覆蓋其流動負債，如果以速動資產來看，對比46億元的流動負債，其速動口徑的流動性缺口超過40億元。

況玉清認為，華誼兄弟已經陷入了資金鏈非常緊張的局面——為了避免信用違約，華誼兄弟正在采取大規模地“借新還舊”的“滾動展期”方式償債，但此舉無法從根本上解決其債務壓力問題，未來的償債壓力山大。

為了解決資金難題，華誼四處奔走，尋求融資。今年1月，阿里影業向華誼兄弟授出一筆7億元的借款，借期為5年。4月底，華誼兄弟計劃通過向阿里、騰訊等九名戰略投資者定增籌集資金22.9億元，用于補充流動資金及償還借款。7月底，招商銀行宣布擬向華誼兄弟提供15億元授信用于華誼的影視項目開發，覆蓋眼下直到2023年華誼預計推出的30部影片。

況玉清認為，這些救命款雖能夠幫華誼兄弟暫緩燃眉之急，但還遠不足以從根本上解決該公司的債務危機。

華誼還有幾張牌

《八佰》前后10年準備，4年制作，耗資5.5億元，超過30位一線影星參演，投入巨資實景搭景，并非可以快速批量出產。除了《八佰》，華誼還有別的牌嗎？

2013年，華誼兄弟首提“去電影單一化”。2014年，華誼兄弟創始人兼董事長王中軍表示，“要打造中國的迪士尼，影視、實景娛樂、互聯網是華誼的三駕馬車。”

從2020年半年報僅3%的營收占比來看，實景娛樂業務難以大幅拉高公司整體營收。

雖然華誼兄弟在財報中稱，已經“在實景娛樂領域摸索出了一整套健康可持續的發展模式”，不排除未來該項業務存在大幅度增長的可能性，但其距離成為公司的營收主力業務，尚需時日與機遇。

而互聯網娛樂的營收占比，則波動較大，其在2020年中報里占總營收的10.96%，而在2017年-2019年的年報中，其營收占比分別為7.77%、1.35%、1.38%。

總的來說，華誼兄弟的多元化發展戰略，還處在布局和培育期。

去年以來，華誼經過反思后，決定回歸電影主業，堅持“影視+實景娛樂”雙引擎。

2019年底，華誼兄弟副董事長兼總經理王忠磊在《致全體員工的一封信》中表示，2019年全年，除《八佰》檔期調整，華誼兄弟電影主投主控項目一片空白。

作為一家以內容生產為核心競爭力的傳媒公司，這樣的失誤堪稱致命。事實上，這已經是電影團隊連續第四年交出遠遠低于預期的成績單。

從這個意義上來說，《八佰》對華誼的意義，還包括在此困難之際，重振團隊和行業對于其內容能力和導演梯隊的信心。

從目前華誼兄弟手頭的電影項目儲備來看，2020年中報顯示，公司目前有十余部電影處在籌拍或待上映階段。其中，《侍神令》、《溫暖的抱抱》預計在2020年內上映。《749局》、《陽光不是劫匪》、《美人魚2》、《一直游到海水變藍》以及《涉過憤怒的海》等都已殺青進入后期制作階段。

對于此項目儲備名單，一位前華誼宣發人士評價，此項目儲備清單的質量，較前些年的情況，有所提高。

（《財經》記者張建鋒對此文亦有貢獻）