新老券商PK　誰更具投資價值

陶佚名

2020年7月6日，上證綜指漲5.71%，觸及3332點，深證成指同樣上漲4.09%，報12941點，創業板指漲2.72%，報2529點。大盤從3000-3300點用時只有4個月，而僅7月6日一天，滬深兩市總成交額達到了15694億元，這也是自2015年的牛市以來兩市單日成交額第一次突破1.5萬億關口。

作為股市一路披荊斬棘的“排頭兵”，券商在此輪上漲中扮演了重要的角色，板塊內券商個股幾近全線漲停，甚至連4000億體量的券商巨無霸中信證券（600030.SH）也迎來了一波漲停，市場熱情可見一斑。

券商的普漲并不單純僅受政策與市場的看多情緒所影響，其自身經營之道同樣各有千秋，傳統業務角度來說，證券買賣經紀類業務、融資融券業務、資管業務、直投業務、投行業務各家倚重不盡相同，同期例如東方財富（300059.SZ）、同花順（300033.SZ）等以“輔助軟件”起家的企業，憑借其自身成熟的互聯網平臺帶來的巨額流量，成功分得市場的一塊“蛋糕”。而諸如中信證券、廣發證券（000776.SZ）等“老券商”則在不斷鞏固著自身本源業務，在投行業務、兩融業務等傳統領域做強做大。

圍繞著券商不同的業務邏輯以及或大或小的體量等差異化因素，可以對各家券商之間孰強孰弱做出一個匯總。

新券商VS老券商

時代在發展，券商也在自我革新。

隨著“互聯網+”的全面普及，傳統證券行業同樣經歷著變化，過往同銀行一樣通過網點建設開展經紀類業務的模式逐漸走向幕后，線上便捷的操作與效率遠勝笨拙的實體網點鋪設。這也就意味著在當下經紀類業務中把控新晉客戶的渠道絕大部分存在于線上，這也是“新券商”發跡的重要原因。

業內同類上市公司包括大智慧，同花順，指南針、益盟股份、東方財富、通達信等，其中如東方財富，其在2015年并購同信證券獲得券商經營牌照，之后隨即利用原有線上優勢流量開展證券相關業務，自此成為了業內“新券商”并獲得了較好的成長。

結合東方財富財報，其2019年報顯示非主業的證券類業務收入達到了27.5億元，位于業內第36位，名次相對靠前，且證券類業務之于東方財富的業務占比只有35%，其主業更多的還是圍繞線上網站運營、引流、大數據等優勢資源的運營，所以說證券業務與精準流量的結合著實為東方財富、同花順等企業帶來了高效的收益與客單轉化效率。

除去傳統的經紀類業務，線上代銷、資管業務同樣帶來了正向效應，仍以東方財富為例，2012年東方財富成功取得基金銷售牌照，隨后又于2018年拿下公募基金牌照，其圍繞資管業務自產到銷的全流程，利用客源豐富和用戶高黏性的優勢成功在業內實現了全面布局。結合數據來看自東方財富2018年獲取公募牌照后，其業績呈現大幅增長，2018-2019兩年營收復合增長率達到28%左右。

充分享有獲客優勢的同時，這些后來居上的“新晉券商”企業也同樣有著無法與老券商比擬的劣勢，其中專業性差距導致的業務范圍覆蓋不全面就是最為明顯的一點。

券商業務主要包括掙取傭金的經紀類業務、理財及基金產品代銷業務、投行類業務、融資融券以及券商自營業務五類。其中專業性較強的投行業務是“老券商”們絕對的優勢領域。

（2020上半年數據）

以中信系為例，2019年中信建投投行類業務股權（IPO+再融資）承銷規模達到382億元，債權融資承銷額達9416億元。而2020年前兩季度，中信建投僅IPO的承銷規模就達到370億，IPO層面市場占有率達到32.71%，穩居業內第一的位置。除中信建投外，中信證券同樣在投行業務有著重要地位，其2019年股、債總承銷規模達到10470億元，2020年前兩季度同樣達到6900億元。

從股、債承銷規模角度來看，不論2019年內或是2020上半年，承銷額度前十名中非銀機構只有中信證券和中信建投兩家成功入圍，其余份額均被各大銀行占據。由此可見投行業務萬億級別的市場所帶來的收益是傳統券商相比于東方財富等“新晉券商”的最大優勢。

此番新老券商憑借各自優勢加之市場熱情的不斷走高，共同造就了近期券商板塊優異的表現。從上漲幅度對比來看，以2020年7月9日開盤價為基準，東方財富、同花順為代表的券商新軍在本輪券商上漲中月內平均漲幅達到28%-35%，而中信證券、中信建投等老券商月內平均漲幅在36%-39%之間。

（2020年7月1-8日漲幅）

統計整個券商板塊來看，截至7月8日，月內漲幅前三的是77%的浙商證券（601878.SH）、69%的光大證券（601788.SH）以及61%的中泰證券（600918.SH）。中信證券、中信建投漲幅分別位居11、14位。

業績與股價表現是否一致

漲幅較大的數家券商邏輯何在？

浙商證券——業績持續穩定增長

浙商證券作為本輪上漲幅度最大的券商一定程度上也取決于其優異的業績表現，結合2018-2020財報來看，浙商證券連續兩期營收同比增超50%，凈利潤水平近兩期同樣保持20%左右的增速，有一定的業績支撐。

業務構成中對利潤貢獻較大的包括信用業務（即兩融業務）與自營業務，兩者分別帶來了10.95億元和8.38億元的營收貢獻，占總營收的35%（期貨經紀業務營收占比同樣較高達到47%左右，但鑒于其對公司利潤貢獻較低故不列示）。

但業績激增的同時浙商證券同樣存在凈資本風險，2019年其財報顯示公司凈資本下滑3個點左右，鑒于監管層面近年來對于金融風險的嚴格要求，大多數銀行及非銀金融機構均提高了自身凈資本的厚度，可見浙商證券首次出現下滑并不是一個好的現象，不排除未來可能會因“彈藥儲備”不足而影響其業務開展。

光大證券——混改預期的受益者

光大相對于其他券商，其在經營數據層面并不具備絕對優勢，但今年內“銀行持券商牌照”、“混業經營”、“券商合并”等消息不脛而走為光大證券69.99%的漲幅打下了基礎。

6月中旬證監會傳出“選取部分幾家銀行試點設立券商混業經營”的消息打開了廣大投資者的想象空間，適逢7月7日光大集團收回了對光大銀行的控股權，種種信息不禁引人遐想。

全牌照的光大如果成為混業經營的先行者，其全牌照的優勢將會愈發凸顯，過往銀、券的業務合作將獲得進一步發展，甚至重大資產重組也是未來極具可能性的情況之一。但目前政策層面對此并無明確答復，證監會近期給出的答復也只是“目前沒有更多的消息要向市場通報”，未來如遇政策層面利空，光大近七成的漲幅可能會經歷縮水。

中泰證券——地域的獨特性優勢

中泰證券作為唯一的山東省省屬券商，其在山東省內的用戶數量、經紀業務交易量等均排名業內第一，截至2019年末其省內營業部市場占有率達到23.14%，遠超其他券商，擁有獨特的地域優勢。

業績層面中泰于2019年實現了其自上市以來的逆轉，實現了38%的正增長，擺脫了過往持續走低的業績預期，利潤層面2019年凈實現了122.91%的高額增長（扣非同），可見公司經營層面走向了正軌，但2020一季度中泰營收仍存在小幅度下滑，未來業績尚待關注。

中信建投——投行業務重要一員

鑒于券商本輪普遍性的上漲環境，中信證券、中信建投兩家遠不及頭部70%左右的漲幅以及第11、14的名次可能并不太引人注目，但相對于其4000億的龐大市值來說36%-38%的漲幅足以令人嘖嘖稱奇。

中信兩家券商之于百家券商而言，其最具優勢之處是在萬億級別的投行業務市場中享有絕對優勢。

券商排名 孰優孰劣

普漲的過程中必然會出現良莠不齊的現象，本輪券商行情也必然會出現個別券商業績與股價反向變動的特例，《英才》記者以多種維度對各家券商進行綜合排名。

評比標的為營收、凈利潤、權益凈利率、資本充足率等關鍵指標

券商選取樣本為（申萬二級行業）標準下的券商公司

數據以各公司2020年一季度數據為基礎

凈資產收益率排名

頭部中信建投得益于業績表現持續強勢，自然帶來了較好的股東回報率，公司分紅情況穩定，股息率平均在1.8%-2%左右。

越秀金控一季度的ROE異常取決于其經營凈利潤同比提高了1029%，扣除非經常性損益后計算的ROE為1.1%，板塊近年來仍保持著低ROE的特點。

凈資產排名

排名第一的仍是中信證券，需要特別關注的是金控新軍越秀金控的異軍突起，作為廣東省屬金控平臺，截至7月數據其已成為中信證券第二大股東。

營收及凈利潤排名

共有23家券商一季度營收超過行業中值。中信證券營收、凈利潤排名均保持第一的位置。