粵港澳大灣區(qū)金融失衡指數(shù)的構(gòu)建及其應(yīng)用

何俊杰 中山大學(xué)嶺南學(xué)院

在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，金融一直都是非常核心的內(nèi)容之一，金融發(fā)展穩(wěn)定性也將直接決定社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度。粵港澳大灣區(qū)作為國(guó)家現(xiàn)階段的重點(diǎn)發(fā)展區(qū)域，對(duì)于發(fā)展情況進(jìn)行合理的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估有著積極地作用。利用以往的應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，建立合理的金融失衡指數(shù)評(píng)價(jià)體系，不僅可以及時(shí)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)階段發(fā)展過(guò)程中存在的應(yīng)用問(wèn)題，而且可以為處理措施擬定提供可靠的數(shù)據(jù)支持，從而起到穩(wěn)定粵港澳大灣區(qū)金融發(fā)展環(huán)境的作用。

一、金融失衡指數(shù)的構(gòu)建要點(diǎn)

（一）銀行利差水平

銀行在我國(guó)金融體系中居于主導(dǎo)地位，銀行利差既能夠反映銀行業(yè)的運(yùn)行狀況，又能夠較充分地反映銀行乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的資金供求和流動(dòng)性狀況。更為重要的是，利差的突變可能提示著更為深刻的風(fēng)險(xiǎn)。利差水平擴(kuò)大說(shuō)明市場(chǎng)上的閑置資金難以找到收益和風(fēng)險(xiǎn)相匹配的項(xiàng)目，銀行成為資金的安全避風(fēng)港，銀行也通過(guò)提高貸款利率來(lái)滿足自身的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償。大量的資金涌入則增加了資產(chǎn)業(yè)務(wù)的難度，如果過(guò)度擴(kuò)大資產(chǎn)業(yè)務(wù)規(guī)模，提高貸款利率，那么只會(huì)增加貸款風(fēng)險(xiǎn)。因此，利差的擴(kuò)大很可能帶來(lái)銀行風(fēng)險(xiǎn)的積聚。由于當(dāng)前我國(guó)利率尚未完全市場(chǎng)化，本文選擇一年期銀行貸款基準(zhǔn)利率與市場(chǎng)化程度較高的一年期銀行同業(yè)拆借利率之差作為衡量銀行利差水平的指標(biāo)。

（二）固定資產(chǎn)投資情況

在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，投資是推動(dòng)金融發(fā)展的重要?jiǎng)恿?lái)源，結(jié)合以往的投資經(jīng)驗(yàn)可以發(fā)現(xiàn)，金融失衡情況的出現(xiàn)和錯(cuò)誤投資或過(guò)熱投資有著直接聯(lián)系。由此可見(jiàn)，在金融失衡指數(shù)評(píng)估的過(guò)程中，固定資產(chǎn)的投資情況屬于較為重要的參考內(nèi)容，占有較大的應(yīng)用比重。據(jù)相關(guān)資料顯示，粵港澳大灣區(qū)的固定資產(chǎn)投資，有許多都有政府參與，如民生建設(shè)工程、公共服務(wù)設(shè)施、生態(tài)環(huán)保建筑等。不同于常規(guī)固定資產(chǎn)投資，這種傾向于公共資源投資的項(xiàng)目所帶來(lái)的效益比較有限，很難滿足區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的正常需求，同時(shí)也容易增加應(yīng)用期間的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。但是從宏觀角度來(lái)看，固定資產(chǎn)的投資情況，能夠非常直觀的反映出現(xiàn)階段社會(huì)預(yù)期收益和實(shí)際收益之間的偏差情況，從而反映出粵港澳大灣區(qū)目前的金融失衡狀態(tài)。

表1 各指標(biāo)所占權(quán)重

（三）房地產(chǎn)價(jià)格

在區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，房地產(chǎn)價(jià)格也是非常重要的參考指標(biāo)，房地產(chǎn)不僅是居民日常生活中的必需品，同時(shí)也是人們非常熱衷的投資品。在房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行投資，通常情況下涉及的金額規(guī)模較大，同時(shí)房地產(chǎn)市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)指數(shù)變化，也可以側(cè)面反映出目前金融市場(chǎng)的變化情況，這也是實(shí)體消費(fèi)經(jīng)濟(jì)的直接體現(xiàn)。但是從全國(guó)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，目前，房地產(chǎn)在居民資產(chǎn)中的占比較大，其價(jià)格變化帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)沖擊，也明顯超過(guò)了其他資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)情況。對(duì)此在粵港澳大灣區(qū)金融失衡指數(shù)擬定中，該內(nèi)容也占有非常大的比重，需要重點(diǎn)進(jìn)行考量。

（四）股票交易價(jià)格

在上市公司不斷增加的情況下，股票市場(chǎng)的活躍度也在不斷提升，同時(shí)股票交易價(jià)格對(duì)于粵港澳大灣區(qū)金融失衡情況的影響性也在不斷提升。在具體實(shí)踐中，股票交易價(jià)格的變化情況，主要對(duì)公司、銀行和股民資產(chǎn)配置情況造成影響，同時(shí)也會(huì)反作用于金融市場(chǎng)，影響其均衡態(tài)。在計(jì)算股票因利率P時(shí)，可以應(yīng)用公式P=1/R，R表示預(yù)期收益率。那么在金融失衡指數(shù)分析過(guò)程中，可以借助該公式來(lái)完成相關(guān)計(jì)算，從而得到P×R=1的關(guān)系，那么當(dāng)P×R-1＜0，表示股票交易價(jià)格被低估，指數(shù)會(huì)沿著負(fù)向偏移，當(dāng)P×R-1＞0，表示股票交易價(jià)格被高估，指數(shù)會(huì)沿著正向偏移，這也是評(píng)價(jià)區(qū)域失衡狀態(tài)的重要參考[1]。

（五）現(xiàn)階段投資形勢(shì)

在開(kāi)展投資活動(dòng)時(shí)，通常都會(huì)滿足數(shù)學(xué)學(xué)科中的正態(tài)分布，即投資會(huì)有側(cè)重點(diǎn)，占比量最高，但是投資也會(huì)在其他項(xiàng)目上進(jìn)行分布，從而起到維持粵港澳大灣區(qū)金融平衡的作用。那么對(duì)于區(qū)域金融發(fā)展而言，趨勢(shì)產(chǎn)業(yè)屬于核心發(fā)展內(nèi)容，會(huì)直接影響到區(qū)域的投資形勢(shì)。對(duì)此，在評(píng)估區(qū)域金融失衡狀態(tài)時(shí)，這也是需要重點(diǎn)考量的內(nèi)容之一。

（六）區(qū)域融資情況

粵港澳大灣區(qū)作為國(guó)家重點(diǎn)發(fā)展的經(jīng)濟(jì)區(qū)域，現(xiàn)已擁有較為成熟的發(fā)展體系，并且在發(fā)展過(guò)程中，所受到的金融管制較少，享有較高的自由度，無(wú)論是國(guó)內(nèi)融資還是海外融資，都為區(qū)域金融發(fā)展提供了必要支持。目前，我國(guó)內(nèi)地對(duì)于人民幣資本項(xiàng)目的管控力度相對(duì)較大，但是也找尋了發(fā)展平衡方式，那便是建立跨境雙向融資渠道，從而提高融資過(guò)程的資金來(lái)源。目前粵港澳大灣區(qū)多以銀行貸款來(lái)作為融資途徑，但是該方式的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)相對(duì)較高，這也是后期發(fā)展過(guò)程中需要重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容之一[2]。

二、粵港澳大灣區(qū)金融失衡指數(shù)的具體應(yīng)用

（一）構(gòu)建指標(biāo)的賦值

在對(duì)金融失衡指數(shù)展開(kāi)計(jì)算時(shí)，需要對(duì)構(gòu)建指標(biāo)進(jìn)行賦值處理，目前常用的賦值方法主要以熵值法為主，這也是一種客觀性較高的賦值方法，能夠得到有效性較高的指標(biāo)權(quán)重信息。在具體應(yīng)用中，假定每一類狀態(tài)出現(xiàn)的概率為ai=（i=1，2，…，n），那么此時(shí)對(duì)于熵的定義為e，計(jì)算公式為ai·lnai，通常情況下，計(jì)算得到的熵值越大，那么該指標(biāo)的影響性越大，所占有的權(quán)重也越高。結(jié)合粵港澳大灣區(qū)實(shí)際情況，經(jīng)過(guò)賦值計(jì)算之后，得到了如表1所示的相關(guān)內(nèi)容，能夠參與到下一階段計(jì)算[3]。

（二）指數(shù)的合成計(jì)算

完成上述賦值內(nèi)容的計(jì)算之后，可以進(jìn)入到指數(shù)的合成計(jì)算。在實(shí)際計(jì)算過(guò)程中，會(huì)借助指標(biāo)本身的加權(quán)平均值，對(duì)于金融失衡指數(shù)完成計(jì)算，隨后將各項(xiàng)指數(shù)內(nèi)容進(jìn)行匯總，由此可以得到區(qū)域的金融失衡指數(shù)，具體的計(jì)算公式如下：其中I表示金融失衡指數(shù)，xi表示各項(xiàng)指標(biāo)的計(jì)算權(quán)重，yi表示對(duì)應(yīng)指標(biāo)的時(shí)間序列值。由此得到最終的分析結(jié)果[4]。

（三）時(shí)間序列指數(shù)分析

考慮到指標(biāo)缺口數(shù)值存在著較大的差異性，那么此時(shí)在應(yīng)用期間，很容易出現(xiàn)量綱不一致的情況，這樣也將影響到金融失衡指數(shù)的相關(guān)信息。結(jié)合該區(qū)域的實(shí)際情況，在對(duì)其展開(kāi)分析時(shí)，可以將其進(jìn)行百分?jǐn)?shù)求解，根據(jù)該范圍來(lái)確保相應(yīng)的時(shí)間序列指數(shù)，便于后續(xù)計(jì)算工作的推進(jìn)，在實(shí)際計(jì)算中，時(shí)間序列的計(jì)算公式如下：yi=a1（（xb2）/a2）+b1，其中yi表示時(shí)間序列值，a1和a2為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的上、下限值，b1和b2表示上下限之間的差值[5]。

（四）相關(guān)缺口值選擇

在相關(guān)缺口值的選擇過(guò)程中，主要需要對(duì)兩類缺口值進(jìn)行選擇，分別是GDP缺口值和CPI缺口值，這兩項(xiàng)指標(biāo)也是評(píng)估階段的重要應(yīng)用指標(biāo)。在判斷過(guò)程中，其同比增長(zhǎng)率與平滑因子為1600的HP濾波處理得到兩個(gè)基礎(chǔ)指標(biāo)的趨勢(shì)值的差值。隨后將得到的相關(guān)數(shù)值計(jì)入金融失衡指數(shù)的計(jì)算過(guò)程中。同時(shí)還需要設(shè)計(jì)一個(gè)可靠的評(píng)價(jià)指標(biāo)，如置信水平處于10%以下屬于穩(wěn)定狀態(tài)，而超過(guò)該數(shù)值之后，將面臨金融風(fēng)險(xiǎn)，需要對(duì)其進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注，確保金融發(fā)展的穩(wěn)定性[6]。

（五）完成風(fēng)險(xiǎn)程度劃分

完成風(fēng)險(xiǎn)數(shù)值的計(jì)算工作后，需要根據(jù)完成的風(fēng)險(xiǎn)任務(wù)來(lái)完成風(fēng)險(xiǎn)程度劃分，在劃分過(guò)程中，可以將其分為子類和總類劃分兩種。以子類中的銀行利差水平為例，整體情況來(lái)看，可以將其分為正向偏離和負(fù)向偏離兩種情況。同時(shí)可以根據(jù)數(shù)值偏離情況，將其劃分為正常（閥值在0-0.5）、輕度（閥值在 0.51-0.75）、中度（閥值在0.76-1.0）、重度（閥值在1.0-2.0）四個(gè)等級(jí)，以此來(lái)客觀評(píng)價(jià)目前的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生情況，也為后續(xù)策略擬定提供參考[7]。

三、結(jié)束語(yǔ)

綜上所述，本文就粵港澳大灣區(qū)金融失衡指數(shù)的相關(guān)內(nèi)容展開(kāi)了論述，明確了金融失衡指數(shù)在區(qū)域發(fā)展中的重要地位。而確保金融失衡指數(shù)計(jì)算結(jié)果準(zhǔn)確性，一方面，能夠直接展示出經(jīng)濟(jì)周期內(nèi)，區(qū)域所存在的金融失衡情況，另一方面，還可以作為衡量區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)高低的重要參考，從而為區(qū)域金融失衡管理提供重要依據(jù)，提高區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的穩(wěn)定性。