市場化進程、商業信用與企業價值的關系研究
——以流通業上市公司為例

王大業

（黑龍江省社會科學院 黑龍江哈爾濱 150000）

引言

改革開放以來，我國經濟體制由過去的計劃經濟轉變為社會主義市場經濟，在發展市場經濟這幾十年的時間里，我國經濟實現了跨越式發展和進步。但我國社會主義市場經濟還處于初級發展階段，比如企業股東與企業之間、股東與債權人之間一直存在著沖突，尤其是我國流通企業較為突出。

隨著我國市場經濟的發展，依托互聯網平臺的我國流通企業快速發展，流通行業成為我國經濟發展的重要組成部分，流通企業的發展能夠較為充分地反映出我國市場經濟的發展歷程，但流通業上市公司股東與企業管理層之間的利益問題一直存在。為了使企業健康發展，我國提出深化市場經濟改革，而深化改革首先就要推進市場化進程，提高企業的效率，在推進市場化進程的同時要關注企業的商業信用，具有良好的商業信用才能有良好的企業績效，突出企業的價值，所以企業的市場化進程、商業信用和企業價值是維系企業健康發展的核心動力。雖然國內外專家學者對三者分別進行過細致的分析和研究，但三者之間的具體聯系卻很少有人分析。

本文以流通業上市公司為例，通過建立實證模型，具體分析流通企業市場化進程、商業信用和企業價值之間的關系，以期為流通業上市公司的發展提供理論依據。

理論概述

（一）市場化進程

市場化進程不是指針對企業自身的測量指標，它是企業外部整體經營環境的測量指標，是政府對所轄地區所有企業的干預水平，是所有企業經濟發展水平和信息公開透明水平的統稱。它既包括了市場與政府之間的關系，也包括了企業自身的發展水平和市場中非公有制經濟的發展水平，以及市場法律體制發展水平等。所謂的市場化水平高就是指地區市場的法律體制完善、政府干預程度小、企業和市場的信息透明程度高，市場化水平也越高。市場化水平越高，越能夠促進市場的資源整合，提高企業對市場的利用率，提高企業的效率，降低企業的運營成本。能夠促進企業與企業之間、企業與客戶之間進行更公開透明的交流，避免雙方出現違約現象，對我國經濟發展具有推動作用。

（二）商業信用

商業信用是企業社會信用的主要組成部分，企業在與其他企業進行合作或貿易的過程中，無法保證會一直保持錢貨兩清的狀態，不可避免的會出現資金延遲或者貨物交付滯后的現象。而面對這種情況，企業之間仍能保證合理的公平交易，對交易過程承擔相應的責任，誠信誠意的進行交易，這種交易就成為商業信用。現在商業信用不再是過去的單方面的錢貨兩清的簡單交易，出現更多的是先付款后到貨或者先到貨后付款的現象，這就對企業的商業信用是一個考驗。我國正處于市場經濟的發展階段，商業信用成為了企業的無形資產，它是企業與企業、企業與客戶之間的溝通橋梁和保障，提高企業的商業信用，能夠降低企業在財務方面的風險，提高企業自身的資金支配權。

（三）企業價值

企業的價值是對企業運營效果的評價，對它的具體衡量主要體現在投入與收益的關系上。能夠影響企業價值的因素主要是企業內部的股權結構問題、企業的資本結構問題和企業經營的外部環境問題。其中企業的股權結構應更為集中，當企業股權集中到幾個股東手里時，能夠更有動力去參與和監督企業的管理，若企業的股權過于分散，則不利于企業的管理，反而會影響企業的運營效率。企業在不同時期應該對企業的資金結構做出適當的調整，以適應企業的發展，所以企業的資金結構具有多元化，才能降低企業的債務風險。企業的外部環境主要指制度環境和經營環境，這既是企業發展的保障也是對投資者的保障。只有建立合理的發展制度，才能具有良好的經營環境，才能使企業不斷進步發展。

研究假設與樣本選取

（一）研究假設

市場化進程與企業價值關系。前文指出市場化進程不是指針對企業自身的測量指標，它是企業外部整體經營環境的測量指標，而企業的外部環境既是企業發展的保障也是對投資者的保障，這說明兩者之間存在著密不可分的聯系。企業的發展不僅僅受到企業內部的影響，更容易受到企業外部環境的影響。若市場化的水平高，那么企業外部經營環境的法律制度更利于企業發展，市場的信息狀況更加公開透明化，有利于企業掌握市場信息和市場動態，便于企業內部資源進行整合，提高企業在市場中的利用率，有助于企業降低運營成本，避免了在交易過程中出現更多信息不對稱的情況，提高企業的運營效率和績效水平，從而達到提高企業價值的目的。所以市場化水平越高，說明企業外部的經營環境就越完善，企業就具有更公開的競爭環境，提高企業的經營自主性，為提高企業價值提供了條件。故本文做出如下假設：流通上市企業的市場化進程對企業價值的提升具有促進作用（H1）。

商業信用與企業價值關系。前文說企業的商業信用是企業社會信用的主要組成部分，而商業信用會直接影響企業的融資難度，從而影響企業的價值。第一，企業的融資是為了更好的建設，為了降低企業的財務風險。而企業融資的主要對象是銀行，銀行對企業的融資主要考量企業的商業信用，商業信用好的企業更容易獲得信用融資。通過信用融資，企業能夠繼續擴大生產，提高企業績效，提升企業價值。第二，商業是通過企業與企業或者企業與銀行之間的良好合作建立的，而這種合作的基礎就是商業信用。良好的商業信用使企業無須遵循“錢貨兩清”的原則，這樣可以避免企業由于資金暫時短缺而陷入運營困境，改善企業的運營體制，從而促進企業價值的提升。故本文做出如下假設：流通上市企業的商業信用對企業價值具有促進作用（H2）。

此外，我國企業一般分為國有制企業和私有制企業，流通業也是如此，同樣有國有制和私有制。在國有制的企業中，因為有政府的支持和政策的照顧，所以國有制的流通企業一般很少考慮到預算問題，而且銀行也更愿意為國有制的流通企業發放貸款。因此，國有制的流通企業對商業信用方面融資的依賴程度并不大。而私有制的流通企業不同，私有制的流通企業沒有政府財政的支撐，所以更需要考慮企業預算。流通企業要想擴大生產，就需要向銀行貸款融資，而面對私有流通企業，銀行有時不愿意向這些企業放貸。如果放貸首先就要考察企業的信用問題，所以商業信用在私有制的流通企業中顯得尤為重要，這也是關系企業未來發展的關鍵因素。故本文做出如下假設：民營流通企業商業信用對企業價值的促進作用比國有流通企業的促進作用要強（H3）。

市場化進程、商業信用和企業價值關系。前文敘述企業的商業化信用對企業的價值會產生影響，這種影響不僅僅局限于企業內部自身，更與企業的外部經營環境有直接關系，而企業外部的經營環境與該地區的市場化進程有直接關系。即地區的市場化進程越高，市場的信息越公開、透明，企業能夠更方便地了解市場動態，銀行也能夠輕松了解企業的信息和商業信用情況。這減少了企業的融資成本，減輕了融資難度，能夠促進企業效率。此外，地區的市場化進程越高，政府的干預會減少，這會縮減民營企業與國有企業之間的距離，企業更具有主動性，市場競爭更加劇烈，為企業突出自身價值創造了條件。故本文做出如下假設：流通企業所在區域的市場化程度越高，企業信用價值對企業價值的促進作用就越強（H4）。

（二）樣本選取

本文研究的主要對象是我國流通業上市公司，故本文所選取的研究樣本為我國2012-2018年深滬A股中的流通業上市公司。其中將數據不全、財務數據異常的企業排除。為減少宏觀經濟的干擾，本文還將連續5年內銷售連續下滑的企業排除。經過整理，共有9700個分析樣本，在這些樣本中所涉及的變量數據均來自于RESET數據庫和CSMAR數據庫。

實證分析

（一）描述性統計

本文主要研究流通企業市場化進程（index）、商業信用（TC）和企業價值之間的關系，其中企業的價值由企業的績效（ROE）來體現。為具體分析三者之間的關系，本文還要考慮其他變量因素，其中包括了企業產權性質（Owner）、企業規模（Size）、現金流（Cash）、成長水平（Growth）、股權集中水平（Shrl）、財務杠桿（Lev）以及資產結構（Fix），利用Stata12軟件，計算上述變量的最大值、最小值、標準差和中位數，計算結果如表1所示。

由表1這10個變量的描述性統計結果，可知企業績效的中位數為0.072，標準差為0.145，說明我國流通業上市公司在績效水平上存在一定差異，即企業價值有差距。此外，企業商業信用和市場化的標準差分別為1.744和1.795，說明我國流通業上市公司的商業信用和市場化進程存在一定的差距，而其他變量分布較為平均，表明本文數據變量不存在較大偏差，可以對市場化進程、商業信用和企業價值做進一步分析。

（二）相關性檢測

在對數據變量之間的關系進行分析之前，本文要對數據變量的相關關系進行檢測，其計算結果如表2所示。

由表2可知，企業商業信用、市場化進程與企業績效的系數分別為0.128和0.118，在1%水平上均具有顯著性，說明企業商業信用、市場化進程與企業價值之間存在著相關關系。對其他變量而言，企業產權性質、規模、現金流、成長水平和股權集中水平與企業績效之間在1%水平的系數結果均大于0，且具有顯著性，說明這些變量對企業價值具有正相關關系。而財務杠桿和資產結構與企業績效之間在1%水平下雖然具有顯著性，但系數結果小于0，說明企業的杠桿越高、無形資產越多，對企業價值具有逆向作用。以上變量與企業績效之間均具有顯著性，即上述變量與企業價值之間具有相關性，可以對以上變量進行回歸分析。

（三）回歸分析

根據上述相關性檢測，本文將對以上變量進行回歸分析，考慮到上述變量種類較多，變量與變量之間可能存在交叉，故本文采用多元回歸分析，其分析結果如表3所示。

表3為市場化進程、商業信用與企業價值關系回歸結果。其中，模型1為市場化進程與企業績效之間的關系，其中市場化進程與企業績效之間的系數為0.0042，結果大于0，在1%水平上具有顯著性，表明本文假設H1成立，即流通業上市公司的市場化進程對企業價值的提升具有促進作用。模型2為企業商業信用與企業績效之間的關系，其中企業商業信用與企業績效之間的系數為0.0351，結果大于0，在1%水平上具有顯著性，表明本文假設H2成立，即流通上市企業的商業信用對企業價值的提升具有促進作用。

表1 數據變量描述性統計

表2 數據變量相關性檢測

表3 市場化進程、商業信用與企業價值關系的回歸結果

表4為商業信用與企業產權和區域市場化進程相互項對企業價值的回歸結果。其中，模型3為商業信用與企業產權交互項對企業價值的關系，其中商業信用與企業產權交互項對企業價值的系數為0.0085，結果大于0，在1%水平上具有顯著性，表明本文假設H3成立，即民營流通業上市公司商業信用對企業價值的促進作用比國有流通業上市公司的促進作用要強。模型4為商業信用與區域市場化進程交互項對企業價值的關系，其中商業信用與區域市場化進程交互項對企業價值的系數為0.0022，結果大于0，在5%水平上具有顯著性，表明本文假設H4成立，即流通業上市公司所在區域的市場化程度越高，企業信用價值對企業價值的促進作用就越強。

結論與建議

本文通過多元回歸模型分析了我國流通上市企業的市場化進程、商業信用和企業價值之間的關系，得到以下結論：第一，我國流通業上市公司的市場化進程、商業信用和企業價值在不同地區存在著不同的差異。第二，我國流通業上市公司的市場化進程和商業信用對企業價值的提升具有促進作用，即區域市場化水平越高，企業的商業信用越好，越能夠促進企業價值的提升。第三，民營流通業上市公司商業信用對企業價值的促進作用，要強于國有流通業上市公司。第四，流通業上市公司所在區域的市場化程度越高，商用價值對企業價值的促進作用就越強。

表4 商業信用與企業產權和市場化進程相互項對企業價值的回歸結果

為了促進我國流通企業的整體發展，推動我國國民經濟水平得到進一步提升：

第一，政府應該根據不同地區的發展情況制定相應的發展政策，為流通企業發展提供一個良好的政策環境。同時政府應該逐漸減少對市場的干預，讓市場中的供求關系在自由中進行自我調節。政府在提供相應鼓勵政策的同時，也應該對相關法律法規進行完善，加快發展環境建設，加大對企業和消費者權益的保護，避免在交易過程中出現違法犯罪行為。政府應對企業出現的質量問題進行及時反饋，完善相關懲罰措施，加快地區市場的信息透明化建設，提高流通企業的運營效率。

第二，流通企業自身應加強供應鏈的整合，與上游供應企業和下游企業加強合作，加強信息共享化、信息透明化進程，使企業能主動了解市場情況，生產產品更符合市場和客戶需求，提高自身競爭優勢。企業自身與其他企業建立良好的合作互信關系，會對自身商業信用的提高具有促進作用，會降低企業未來在商業信用融資方面的難度。

第三，流通企業內部應該建立更加良好的信用機制，使企業的信用政策更加完善，若企業自身出現了質量問題或者信用問題，應與客戶或者下游企業積極溝通，以身作則，為建立良好的企業信用做出表率作用。企業要加強內部員工關于信用和法律方面的培訓，使信用文化深入每一位員工心里，使其成為企業文化的重要組成部分，對企業自身價值的提升具有推動作用。