創業板亂炒，不能讓“價值投資”去背鍋

聶方紅

最近這段時間，隨著創業板存量股票注冊制交易制度的實施，以天山生物為代表的一批創業板低價績差股，利用交易制度漲跌幅擴大到20%的契機，掀起了一波炒作風潮。與此同時，前期強勢的海天味業、長春高新等消費醫藥白馬股不斷輪番回調。面對創業板炒小炒差而不斷飆升的股價，管理層倡導的價值投資理念再一次被推到被質疑的風口浪尖，一些投資者甚至極端地認為，“價值投資是A股最大的謊言、最可笑的笑話。”為什么一碰到績差股暴炒就開始懷疑價值投資呢？關鍵還是市場把價值投資神化了，以為有了價值投資就不會出現投機炒作，進而讓價值投資成為市場亂象的背鍋俠！深入思考卻不應該如此。

價值投資是基礎但不是惟一。從理論上說，投資者入市買股票，首先考慮的就是上市公司的內在價值。一個公司發行上市，股價定位的基礎也在于內在價值。平時交易價格波動，也是圍繞公司內在價值上下波動。顯然選擇有價值的上市公司進行投資是資本市場交易的基礎。但在實際交易活動中，由于人們對個股質地判斷不同，對股價定位和走向預期不一致，加上對經濟形勢、走勢的看法存在差異，勢必造成市場的供求力量在不斷發生變化，個股價格走向也會千變萬化，持股時間也會長短不一，于是就會形成投機與炒作，所以投資與投機在一段時間一定范圍內是無法完全分開的。試想一只剛剛入手的股票，突然短期暴漲上倍甚至幾倍，達到或遠遠超過投資預期目標，為什么不馬上落袋為安、鎖定利潤呢？價值投資的目的就是賺更多的安全利潤，現在不要堅守多長時間，炒作之風來了，沒有必要傻乎乎墨守成規抱著不放吧？！顯然，因為投資者出發點不同，投資模式不同，盈利預期不同，操作理念不同，股市不可能只有一種價值投資，更多的時候可能表現出的是投機炒作。不能因為出現了投機炒作，就否定價值投資，就像價值投資不排斥投機一樣。事實上，沒有適當投機，價值投資也無法體現。

價值投資看重業績但更看重估值。很多中小投資者認為，價值投資就是買業績好的績優股，初聽起來似乎不錯，但如果簡單這樣操作就會出問題。首先好的業績可能有水分。一些公司的好業績不是從主業中來，很可能是投資、補貼、債務重組、公允價值變動甚至是調賬等非經常性收益、一次性收益，這方面套路很多，僅管理層要求公開信披的就有21項。其次好的業績還有個能否持續問題。就算是主營業務取得的收入，也有個能不能保持，連續增長的問題，如果不能保持，或者增速放緩，那就存在問題。再次好公司的股價是不是太貴的問題。好公司不一定在任何時候都值得買，內在價值10元的公司，如果漲到100元，透支了未來的行情，買入一樣有風險。最近大幅調整的幾個明星公司，根本的原因就在于它們的市盈率達到了歷史高點，未來增長又出現了不確定性，這個時候資金趨向謹慎是有道理的。價值投資應該更關注未來的業績，也就是公司的成長性，只有在成長初期，股價尚未體現甚至低估的時候，買入好公司，耐心抱到業績兌現的時候，這樣的投資才是好投資。

價值投資需要長期投資但并非長期不變。一般認為，價值投資是時間的朋友，它可以穿越牛熊，忽視暫時的漲跌，一段比較長的時間之后再回頭來看，一定會跑贏大盤、跑贏大多數投資者。有人通過復權發現，格力電器、萬科A、伊利股份、云南白藥、貴州茅臺、瀘州老窖等股票，如果在上市第一天買進持有到現在，其漲幅都超過了100倍，有的甚至200倍、300倍。與大盤指數相比可謂天上地下。這些股票大家耳熟能詳、業績持續優異的股票，很多人可能都買過，但是賺點小錢就走了，本人就在30多元買過云南白藥、10多元買過片仔癀，大概只賺了每股5塊錢就跑了，當時還覺得不錯，現在來看，簡直只是鉗根毛。所以，好股票買了以后，只要還在成長中，就可以長期持有，完全不必理會短期的調整波動，更不要因為調整就懷疑價值投資。當然長期投資并不是長期不變。因為除了那些少數壟斷行業，大多數競爭性行業有產業生命周期，一旦過了行業的繁榮期，走向衰退，或者從朝陽轉為夕陽，績優白馬股也有可能變成垃圾，如曾一度牛氣沖天的某家電股過了成長高峰就一蹶不振。所以，價值投資也不是買了以后就不管不問的懶漢投資，也要隨時關注行業的來勢、政策的走勢、個股經營變化的趨勢，發現轉折或掉頭，就要及時調倉換股。

價值投資在新興市場最易受到沖擊但更需倡導鼓勵。價值投資大家都覺得是個好東西，但我們A股市場走勢似乎總與價值投資背道而馳。問題不是價值投資錯了，而是市場本身存在缺陷。一方面，嚴格的價值投資就是股價不漲靠分紅也能超過銀行定存，這在我們A股市場絕大部分公司都難做到，市場“鐵公雞”太多，分紅也不慷慨，與高高的股價比較起來幾乎可以忽略不計。這樣，只有炒作賺差價才會來得快、來得多。而炒作在中小投資者占主體的市場結構中，績優白馬股價格高不可攀，比如貴州茅臺很多散戶一手都買不起，加上天然的恐高心理，機構莊家很難選它們做標的，只有低價股動用資金少、拉升空間大，最具號召力，于是炒小炒差、投機風行。另一方面，新興市場各方面制度不規范、漏洞多，內幕交易、不公平交易、做莊交易很容易得手，投機風險相對少。影響股價的因素也比較多，給人感覺投資不如投機。然而，伴隨注冊制的推進，資本市場基礎制度建設的加強，退市力度的加大，價值投資應該是投資者防范系統與非系統風險的最好路徑，也是推動資本市場走向成熟的重要指引，必須旗幟鮮明支持和倡導價值投資。

價值投資人人都可以做但并不是每個人都能做好。價值投資看起來簡單，做好并不容易。第一，要有等待的耐心。發現好的價值投資標的，要耐心等待價格回落到合理價位;買入之后要耐心持有，不受市場波動影響、不受外界信息干擾，一直能夠堅守到目標價位再出手。第二要有研判的能力。要有行業分析能力，能前瞻地找到未來最具成長性的行業、產業;要有個股發現能力，在好的賽道中找到龍頭、找到頭部公司、找到成長標桿;要有大盤把控能力，及時感悟出市場變化的趨勢，力求用較低的價格買到心儀的公司。第三要有客觀的心境。不能情人眼里出西施，因為自己買了，就以為自己手中的股票什么都好、什么時候都好，會萬古長青;也不能因為是龍頭企業、是百年老店就全部相信;還不能因為資金抱團，外面推薦就忘記風險，要牢記企業一旦垮起來會非常快。第四要有果斷的執行力。看準了不在乎幾分錢，買就買到，感覺不好，特別是公司開始出現增長乏力，到處出問題，市場走勢惡化，就要當機立斷，及時處置，不能猶豫。

（本文提及個股僅做舉例分析，不做投資建議。）